Hệ sinh thái stablecoin hai chiều của Nhật Bản: Cách JPYC và Progmat đang định hình lại thị trường trị giá hàng nghìn tỷ yên

Thị trường stablecoin của Nhật Bản đang phát triển thành một nghiên cứu hấp dẫn về pragmatism trong quy định và phân chia thị trường. Để hình dung quy mô, khi chỉ xem xét thị trường stablecoin dành cho tổ chức—với các dự án như SC của Progmat tích lũy hơn 560 tỷ yên (gần bằng 3,8-4 tỷ USD), hoặc xét đến việc 3 tỷ yên tương đương khoảng 20-21 triệu USD—chúng ta bắt đầu hiểu tại sao các cơ quan tài chính Nhật Bản và các nhà chơi truyền thống lại có những bước đi chiến lược quan trọng như vậy. Điều này không xảy ra một cách ngẫu nhiên; ngược lại, nó phản ánh một “thiết kế cấp cao” có chủ đích, được hình thành bởi khung quy định đặc thù của Nhật Bản, các nhu cầu thị trường riêng biệt và triết lý công nghệ hoàn toàn khác biệt.

Hai con đường rõ rệt đang nổi lên, mỗi con đường tối ưu cho các nhóm người dùng và bối cảnh quy định khác nhau. Một con đường—được đại diện bởi JPYC—phát triển từ hệ sinh thái Web3 không cần phép. Con đường còn lại—dưới sự dẫn dắt của ba ngân hàng lớn của Nhật trên nền tảng Progmat—được thiết kế từ trên xuống. Đây không phải là hai hệ thống cạnh tranh; chúng là các tuyến bổ sung, được thiết kế để giải quyết các vấn đề thị trường hoàn toàn khác nhau trong khi duy trì một hàng rào quy định giữa đổi mới Web3 dành cho bán lẻ và hạ tầng tài chính hệ thống.

Tuyến Đầu Tiên: JPYC “Yên Chuỗi” – Có Quy Định Nhưng Hạn Chế

Sự Tiến Bộ Pháp Lý: Từ “Điểm” đến “Công Cụ Chuyển Tiền”

Việc hiểu vị trí của JPYC đòi hỏi phải theo dõi quá trình chuyển đổi quy định gần đây của nó. Trong giai đoạn đầu, JPYC hoạt động dựa trên một cấu trúc pháp lý khéo léo nhưng đầy rủi ro—nó được phân loại là “công cụ thanh toán trả trước,” về cơ bản hoạt động như điểm trong trò chơi điện tử hoặc thẻ quà tặng của cửa hàng. Điều này giúp dự án tránh khỏi các quy định phức tạp về ngân hàng và chuyển tiền của Nhật Bản hoàn toàn.

Tuy nhiên, vùng xám pháp lý này đã bị đóng lại. Với sửa đổi Luật Thanh Toán Quỹ 2023, stablecoin chính thức được định nghĩa là “công cụ thanh toán điện tử,” buộc JPYC phải nâng cấp vị thế pháp lý của mình. Đến tháng 6 năm 2025, các sản phẩm trả trước của JPYC ngừng phát hành, và sau một quá trình rà soát quy định kỹ lưỡng, Công ty JPYC đã nhận được giấy phép “Loại 2 hoạt động chuyển tiền”—một bước ngoặt biến nó từ hệ thống điểm không thể đổi lấy stablecoin yên có thể đổi được thực sự, có quy định.

Việc “nâng cấp tuân thủ” này đi kèm với một thỏa hiệp quan trọng: giới hạn giao dịch 1 triệu yên. Theo khung quy định của Nhật Bản, “Nhà điều hành chuyển tiền Loại 2” phải tuân thủ các giới hạn giao dịch nghiêm ngặt nhằm ngăn chặn rửa tiền trong khi thúc đẩy đổi mới. Giới hạn quy định này định hình toàn bộ danh tính thị trường và các trường hợp sử dụng của JPYC.

Tại sao giới hạn 1 Triệu Yên lại quan trọng

Giới hạn 1 triệu yên không phải là hạn chế kỹ thuật—đây là hàng rào pháp lý ngăn JPYC tiếp cận các hoạt động thanh toán tổ chức, chuyển khoản B2B quy mô lớn, và thị trường token an toàn mới nổi. So sánh, khi bạn xem xét rằng 3 tỷ yên tương đương khoảng 20-21 triệu USD, bạn có thể hình dung cách giới hạn này ($6,700-7,000 USD) giới hạn JPYC trong các hoạt động quy mô bán lẻ.

Giới hạn pháp lý này tạo ra một dạng song song kỹ thuật thú vị. Các hợp đồng thông minh của JPYC hoàn toàn không cần phép và không giới hạn—chúng hoạt động trên các chuỗi công cộng như Ethereum, Polygon, và Solana mà không có giới hạn chuyển nhượng nội bộ. Tuy nhiên, khi được các thực thể Nhật Bản có quy định sử dụng, khung pháp lý bắt buộc giới hạn này. Sự “không phù hợp giữa luật pháp và công nghệ” này hoàn toàn định vị JPYC như tài sản bản địa cho hệ sinh thái DeFi không cần phép toàn cầu hơn là hạ tầng tài chính nội địa của Nhật.

Các Trường Hợp Sử Dụng Chính của JPYC: DeFi, Chênh Lệch Giá, và Thanh Toán Vi Nhỏ

Thanh khoản DeFi và thị trường ngoại hối 24/7: JPYC lấp đầy một khoảng trống quan trọng trong các sàn giao dịch phi tập trung toàn cầu. Trong khi USDC, USDT, ETH, và WBTC tạo thành xương sống của thanh khoản DEX, đồng yên Nhật—một trong ba đồng dự trữ chính của thế giới—lâu nay vắng mặt trên chuỗi. JPYC cho phép các cặp giao dịch JPYC/USDC và JPYC/ETH, tạo ra thị trường ngoại hối giao ngay phù hợp đầu tiên cho đồng yên, có thể tiếp cận bởi bất kỳ người dùng DeFi toàn cầu nào.

Token hóa Chiến lược Carry Trade của Yên: Trường hợp sử dụng tinh vi nhất của JPYC khai thác môi trường vĩ mô cấu trúc của Nhật Bản. Truyền thống, các nhà đầu tư tổ chức thực hiện “carry trade” yên bằng cách vay yên với lãi suất gần bằng 0, đổi ra đô la, và hưởng chênh lệch lãi suất. JPYC dân chủ hóa chiến lược chuyên nghiệp này:

Một lộ trình arbitrage điển hình: Gửi ETH vào Aave làm tài sản thế chấp → Vay JPYC với lãi suất gần bằng 0 → Bán JPYC vay được lấy USDC trên Uniswap → Gửi USDC vào Yearn Finance kiếm 4-8% APY → Lấy chênh lệch giữa lãi vay JPYC (~0%) và lãi cho vay USDC cao hơn. Arbitrage này quy mô nhỏ đến trung bình, tần suất cao chính xác là điều giới hạn 1 triệu yên cho phép.

Thanh toán Vi Nhỏ Web3: Các thị trường NFT Nhật Bản, trò chơi trên chuỗi, và các ứng dụng Web3 cần hệ thống thanh toán yên bản địa cho các giao dịch nhỏ. JPYC cung cấp hạ tầng quan trọng này.

Tuyến Thứ Hai: Liên Minh Tổ Chức Progmat – Không Giới Hạn và Độc Quyền

Một Nền Tảng Pháp Lý Hoàn Toàn Khác

Stablecoin tổ chức của Progmat bỏ qua hoàn toàn con đường quy định “chuyển tiền.” Thay vào đó, nó tận dụng một cấu trúc pháp lý mới được giới thiệu trong Luật Thanh Toán Quỹ 2023 dành riêng cho ngân hàng và tổ chức ủy thác: stablecoin dựa trên trust. Sáng kiến pháp lý này là nền tảng cho mọi thứ Progmat cố gắng đạt được.

Thiết kế cấu trúc rất tinh tế: ba ngân hàng lớn của Nhật—Mitsubishi UFJ, Sumitomo Mitsui, và Mizuho—hoạt động như “ủy viên chung,” trong đó Mitsubishi UFJ Trust Bank đóng vai trò “ủy viên đơn.” Quan trọng, stablecoin phát hành theo khung trust này không có giới hạn giao dịch. Đây không phải là chi tiết nhỏ; đó là hộ chiếu pháp lý cho phép Progmat cạnh tranh trong các thị trường thanh toán tổ chức trị giá hàng tỷ yên và token an toàn mà JPYC không thể tiếp cận hợp pháp.

Kiến Trúc “Bypass”: Hiện Đại Hóa Ngân Hàng Cổ Điển Không Cần Cải Tổ

Tại sao các ngân hàng hiện đại lại bận tâm với stablecoin dựa trên blockchain khi họ đã vận hành các hệ thống thanh toán tinh vi? Câu trả lời hé lộ giải pháp sáng tạo nằm trong thiết kế của Progmat.

Hệ thống CNTT ngân hàng truyền thống toàn cầu dựa trên “hệ thống kế toán ngân hàng cốt lõi”—một hạ tầng cổ xưa, ổn định, nhưng cực kỳ cứng nhắc. Lỗi chính: nó thiếu API hỗ trợ các cuộc gọi ngoài, có thể lập trình, 24/7. Tất cả cập nhật phải đi qua hệ thống ngân hàng trực tuyến nội bộ. Việc hiện đại hóa hệ thống này trực tiếp sẽ đòi hỏi các cải tổ lớn, tạo ra chi phí CNTT không thể chấp nhận và rủi ro ổn định tài chính.

Cấu trúc dựa trên trust cung cấp một giải pháp tạm thời hoàn hảo:

1. Phía ngân hàng: Ngân hàng (người gửi) chuyển tiền vào tài khoản ủy thác (ủy viên). Đây là thực hành tài chính thông thường, không cần phát triển mới.
2. Phía ủy thác: Ủy thác, được kích hoạt bởi hạ tầng blockchain của Progmat, phát hành stablecoin tương đương trên chuỗi.
3. Trên chuỗi: Các cuộc gọi hợp đồng thông minh lập trình 24/7, thanh toán B2B tự động, và các hoạt động DVP (Giao hàng so với Thanh toán) diễn ra hoàn toàn trên blockchain, hoàn toàn tách biệt khỏi hệ thống cốt lõi cũ của ngân hàng.
4. Đổi thưởng: Người dùng đổi stablecoin qua các kênh truyền thống, ủy thác đốt token trên chuỗi và trả lại tiền fiat vào tài khoản ngân hàng.

Kiến trúc này mang lại cho các khoản tiền gửi ngân hàng thứ họ chưa từng có: khả năng hoạt động 24/7, khả năng xuyên biên giới, và khả năng lập trình—mà không cần thay đổi hệ thống cũ. Đây là một giải pháp phẫu thuật, nâng cấp tính hiện đại cho tài chính tổ chức.

Sở Hữu của Progmat: Hạ Tầng “Đội Ngũ Quốc Gia”

Hiểu tại sao ba ngân hàng lớn cạnh tranh lại cùng xây dựng hạ tầng này đòi hỏi phải xem xét cấu trúc sở hữu của Progmat. Công ty này được tách ra từ Mitsubishi UFJ Trust Bank năm 2023, nhằm mục đích độc lập và “trung lập.”

Dù Mitsubishi UFJ Trust giữ cổ phần lớn nhất (42%), quyền kiểm soát của họ đã bị giảm đi rõ rệt. Mizuho Trust, Sumitomo Mitsui Trust, và Nonchu Trust mỗi bên giữ 6.5%. Nền tảng còn hợp tác với Japan Exchange Group (JPX) ở mức 4.3%, SBI 4.3%, và nền tảng công nghệ NTT Data 11.7%.

Cấu trúc này gửi đi một tín hiệu thị trường: Progmat không phải là nền tảng sở hữu riêng của bất kỳ ngân hàng nào, mà là hạ tầng ngành nghề chung do các ngân hàng cùng sở hữu. Đây là nền tảng cần thiết để thúc đẩy chấp nhận tổ chức. Không ngân hàng tài chính lớn nào sẵn lòng vận hành các hoạt động thanh toán cốt lõi trên hệ thống do đối thủ kiểm soát.

Vị Thế Thị Trường của Progmat: Chiếm lĩnh Thị Trường RWA của Nhật Bản

Tính đến mùa thu 2025, thị trường token an toàn (ST) tại Nhật đã đạt 280 tỷ yên phát hành tích lũy, với tổng giá trị còn lại vượt quá 560 tỷ yên (gần bằng 3,8-4 tỷ USD). Hơn 86% giá trị này tập trung vào các ST bất động sản, phản ánh độ phức tạp của thị trường bất động sản Nhật Bản kéo dài hàng thập kỷ và cơ hội mới nổi để token hóa các tài sản không thanh khoản.

Progmat đã chiếm lĩnh 64.6% thị phần phát hành ST—một lợi thế dẫn đầu rõ ràng. Lý do chiến lược trở nên rõ ràng: phát hành stablecoin do ngân hàng bảo chứng như lớp “tiền mặt” để thanh toán cho thị trường tài sản trị giá hàng tỷ yên này. Khi người mua nắm giữ stablecoin của Progmat và người bán nắm giữ token an toàn của Progmat, các hợp đồng thông minh có thể thực hiện hoán đổi nguyên tử—thanh toán đồng thời, không rủi ro. Đây chính là cơ chế DVP (Giao hàng so với Thanh toán) loại bỏ các rủi ro tín dụng và thời gian trong chu kỳ thanh toán T+2 truyền thống.

Stablecoin tổ chức không phải là thay thế cho các chuyển khoản ngân hàng hiện có; nó là phần còn thiếu trong hạ tầng thị trường tài sản kỹ thuật số của Nhật Bản.

Định Vị Thị Trường: Tại Sao Sự Song Song Có Thể Là Hiệu Quả

JPYC phục vụ các nhà giao dịch crypto bản địa toàn cầu, thực hiện các chiến lược DeFi quy mô bán lẻ dưới giới hạn pháp lý 1 triệu yên. Progmat phục vụ các doanh nghiệp, tổ chức tài chính, và thị trường token an toàn với thanh toán tổ chức có thể lập trình, không giới hạn.

Phân chia quy định không phải là cạnh tranh trực tiếp; đó là thiết kế thị trường có tính toán. Các cơ quan tài chính Nhật Bản đã phân vùng hệ sinh thái stablecoin: Đổi mới Web3 có sandbox riêng (khu chơi DeFi của JPYC), trong khi tài chính hệ thống có “khu vườn tường” riêng (mạng lưới tổ chức của Progmat). Mỗi hệ vận hành theo khung pháp lý khác nhau, phục vụ các nhóm người dùng khác nhau, giải quyết các vấn đề khác nhau.

Tính Toán Chiến Lược Sâu Hơn

Tại sao Liên Minh? Yếu Tố Trung Lập

Thanh toán và thanh toán là các lĩnh vực cạnh tranh, được bảo vệ chặt chẽ nhất của ngân hàng. Để Mitsubishi UFJ xây dựng một nền tảng độc quyền và yêu cầu các đối thủ cạnh tranh sử dụng sẽ là điều không thể thương mại. Không ngân hàng đối thủ nào chấp nhận phụ thuộc vào hạ tầng của đối thủ cho các hoạt động cốt lõi.

Do đó, cả ba ngân hàng đều nhận ra một chân lý quan trọng: việc chấp nhận stablecoin của tổ chức đòi hỏi sự trung lập thực sự và quản trị phân tán. Cấu trúc sở hữu bị giảm quyền kiểm soát của Progmat không phải là nhượng bộ; đó là phí vào cửa để toàn ngành chấp nhận.

Bằng cách từ bỏ quyền kiểm soát tuyệt đối một nền tảng duy nhất, ba ngân hàng đã đạt được thứ gì đó còn giá trị hơn nhiều: quyền kiểm soát tập thể đối với hạ tầng tài chính thế hệ mới của Nhật Bản và sự đồng thuận của toàn ngành tài chính rằng Progmat là tiêu chuẩn trung lập hợp pháp.

Tại sao chọn Progmat? Xây Dựng “Vách Ngăn Tuân Thủ TradFi”

Hành động phối hợp của ba ngân hàng lớn Nhật Bản cũng là một chiến lược phòng thủ. Mối đe dọa họ nhận thức rõ ràng là: stablecoin không cần phép như USDC, USDT, thậm chí JPYC, nếu không kiểm soát được, có thể dần dần làm gián đoạn các chức năng ngân hàng cốt lõi—thanh toán, thanh toán, và cuối cùng là hoạt động thị trường vốn.

Lý luận chiến lược theo mô hình cổ điển của “đón nhận, mở rộng, và tích hợp”:

Đón nhận: Thừa nhận lợi thế thực sự của blockchain trong DVP, thanh toán xuyên biên giới, và khả năng lập trình.

Mở rộng: Tận dụng ảnh hưởng quy định để định hình khung pháp lý—cụ thể là sửa đổi Luật Thanh Toán Quỹ 2023—để tạo ra con đường “giao dịch không giới hạn” chỉ dành cho ngân hàng và tổ chức ủy thác.

Tích hợp: Phân khúc thị trường đảm bảo JPYC vẫn giới hạn trong DeFi bán lẻ ###dưới giới hạn 1 triệu yên(, trong khi Progmat trở thành lựa chọn duy nhất phù hợp cho thanh toán tổ chức. Các tài chính hệ thống giá trị cao vẫn nằm trong phạm vi kiểm soát của các ngân hàng.

Thông qua cấu trúc này, hệ thống tài chính Nhật Bản đã giữ vững vai trò kiểm soát của mình trong khi vẫn tỏ ra chấp nhận đổi mới. Web3 tiếp tục tự do trong không gian của nó; tài chính hệ thống vẫn nằm trong kiểm soát của các tổ chức tài chính lớn.

) Phần Thưởng Tối Thượng: Độc Quyền Hạ Tầng Thị Trường RWA

Nếu trung lập là hình thức tổ chức của Progmat và phòng thủ tuân thủ là chiến lược phòng thủ của nó, thì độc quyền các điểm thu phí của nền kinh tế RWA mới nổi của Nhật Bản chính là mục tiêu tấn công tối thượng.

Progmat đã kiểm soát 64.6% phát hành ST. Bằng cách cung cấp stablecoin duy nhất phù hợp, không giới hạn cho DVP, liên minh ba ngân hàng thiết lập một hạ tầng vòng kín:

• Bước 1 (Phía tài sản): Độc quyền phát hành ST/RWA qua nền tảng của Progmat.
• Bước 2 (Phía tiền mặt): Kiểm soát stablecoin duy nhất phù hợp để thanh toán.
• Kết quả: Mọi giao dịch trong thị trường RWA trị giá hàng trăm tỷ yên của Nhật đều chảy qua hạ tầng do ba ngân hàng lớn kiểm soát trực tiếp.

Để hình dung, khi xem xét rằng giá trị thị trường hiện tại của Progmat khoảng 560 tỷ yên ($3.8-4 tỷ USD), cùng với dự báo tăng trưởng đáng kể khi RWA được chấp nhận rộng rãi, giá trị chiến lược của việc kiểm soát hạ tầng thanh toán trở nên rõ ràng.

Kết Luận: Chiến Lược “Phân Vùng” của Nhật Bản cho Tài Chính Kỹ Thuật Số

Hệ sinh thái stablecoin của Nhật Bản không phải là phân mảnh một cách ngẫu nhiên—nó được phân chia theo thiết kế. Cấu trúc “song song” phản ánh tư duy quy định tinh vi:

Tuyến Một (JPYC): Đổi mới bán lẻ, không cần phép, tập trung vào DeFi vận hành dưới các hàng rào pháp lý ngăn rủi ro hệ thống trong khi thúc đẩy thử nghiệm Web3.

Tuyến Hai Progmat: Hạ tầng cấp tổ chức, do ngân hàng kiểm soát, chiếm lĩnh thị trường RWA trị giá hàng nghìn tỷ yên và thanh toán, giữ tài chính hệ thống trong phạm vi quy định.

Trong 3-5 năm tới, sự phát triển song song này có khả năng sẽ tăng tốc. JPYC sẽ mở rộng trong DeFi, trò chơi Web3, và các giao dịch bán lẻ xuyên biên giới. Progmat sẽ trở thành xương sống của thị trường RWA hàng nghìn tỷ yên của Nhật và mạng lưới thanh toán tổ chức.

Điều có vẻ như là cạnh tranh thị trường trên bề mặt thực ra là một phân công lao động được dàn xếp cẩn thận. Nhật Bản đã tạo ra một khung quy định cho phép đổi mới Web3 phát triển trong các không gian được chỉ định, đồng thời đảm bảo các bộ phận cốt lõi của tài chính tổ chức vẫn nằm trong kiểm soát của các thế lực tài chính đã thành lập. Đây là một chiến lược tinh vi—mà các quốc gia có thị trường crypto lớn hơn bắt đầu nghiên cứu như một mô hình tiềm năng cho sự hợp tác quy định giữa tài chính phi tập trung và truyền thống.