Quan điểm của nhà đầu tư kỳ cựu 27 năm: Sự sụp đổ của bong bóng AI và điều chỉnh lớn của thị trường đang đến gần—3 tín hiệu cảnh báo nhà đầu tư cần biết

Gareth Soloway, nhà giao dịch có 27 năm kinh nghiệm trên phố Wall, đã trải qua cả bong bóng dot-com và cuộc khủng hoảng tài chính 2008, đang cảnh báo nghiêm trọng về tình hình thị trường hiện tại. Theo phân tích của ông, định giá thị trường bị thúc đẩy bởi khái niệm AI đã phản ánh lợi nhuận tương lai một cách vượt quá mức thực tế, và thị trường đang đối mặt với một điểm chuyển đổi quan trọng. Đặc biệt, ông lo ngại rằng đợt điều chỉnh hiện tại chỉ là “mở đầu”, và mức giảm 10% đến 15% chỉ là khởi đầu của một đợt giảm lớn hơn nữa. Từ góc nhìn của ông, người từng chứng kiến các chu kỳ bong bóng trong quá khứ, cấu trúc yếu đuối của bong bóng AI và những mặt nguy hiểm trong tâm lý thị trường hiện rõ ràng hơn bao giờ hết.

Cấu trúc ba lớp của bong bóng AI: Chỉ số định giá, dòng vốn, giới hạn của trung tâm dữ liệu

Lý do khiến bong bóng AI đang bước vào giai đoạn nguy cấp không chỉ do một yếu tố đơn lẻ, mà do nhiều vấn đề cấu trúc chồng chất.

Trước hết, về mặt chỉ số định giá. Định giá cổ phiếu hiện tại đã phản ánh lợi nhuận doanh nghiệp trong vòng 5 năm tới (đến năm 2030) hoặc xa hơn nữa. Nói cách khác, lợi nhuận chưa thực hiện trong tương lai đã được thị trường phản ánh, điều này đi kèm rủi ro cực kỳ cao. Trong hai năm qua, 75% mức tăng của chỉ số S&P 500 đến từ các cổ phiếu liên quan đến AI, và chính các cổ phiếu này đang dẫn dắt toàn bộ thị trường.

Thứ hai, về dòng chảy vốn. Ví dụ, AMD nhận hàng chục tỷ USD đầu tư từ OpenAI, đổi lại, OpenAI được quyền mua 100 triệu cổ phiếu AMD. Nvidia cũng cung cấp vốn cho OpenAI và đổi lại, được quyền mua chip. Đây chính là mô hình “ponzi” được thiết kế để duy trì cơn sốt này. Tuy nhiên, thực tế, hệ sinh thái AI không ổn định như vẻ bề ngoài. Nhiều công ty thừa nhận “AI rất tuyệt vời, nhưng hiện tại vẫn khó kiếm lợi nhuận”, khiến nền tảng của bong bóng AI cực kỳ mong manh.

Thứ ba, về thực tế xây dựng trung tâm dữ liệu. Sự tăng giá đột biến của các cổ phiếu liên quan đến AI chủ yếu do nhu cầu xây dựng trung tâm dữ liệu quy mô lớn và nhu cầu chip tăng cao. Tuy nhiên, Microsoft đã hủy bỏ hai dự án trung tâm dữ liệu, Micron cũng hủy một dự án, nguyên nhân chính là tình trạng thiếu điện năng nghiêm trọng. Để đảm bảo cung cấp điện cho các trung tâm này, hệ thống điện hiện tại không đủ, phải dựa vào nguồn cung mới, dẫn đến khả năng tăng gấp 3 lần chi phí điện cho người tiêu dùng.

Thêm vào đó, cách hạch toán của các công ty trung tâm dữ liệu quy mô lớn cũng gây chú ý. Họ tính khấu hao chip trong vòng 7 năm, điều này cực kỳ phi lý. Theo dữ liệu thực tế, do tiến bộ công nghệ nhanh chóng và hoạt động liên tục tải cao, giá trị của chip mua theo giá niêm yết sẽ giảm còn 10% sau 2 năm. Việc phân bổ khấu hao trong 7 năm khiến lợi nhuận báo cáo bị thổi phồng quá mức, dẫn đến các công ty này đánh giá quá cao lợi nhuận của mình.

Dấu hiệu sụp đổ của ngành bán dẫn—Chỉ số trung bình di chuyển 200 tuần cho thấy đỉnh thị trường

Phân tích kỹ thuật cho thấy thị trường đã có dấu hiệu đỉnh. ETF bán dẫn VanEck (SMH), gồm các công ty như Broadcom, Nvidia, AMD, có biểu đồ tuần rõ ràng.

Khi quan sát tỷ lệ lệch khỏi trung bình di chuyển 200 tuần, các chu kỳ trước cho thấy mô hình lặp lại rõ ràng. Trong đợt tăng giá từ 2020 đến 2021, tỷ lệ lệch tối đa so với trung bình này đạt 102%, sau đó thị trường điều chỉnh mạnh 45%. Năm 2024 này, tỷ lệ lệch cũng đạt 102%, và sau đó toàn ngành điều chỉnh khoảng 40%. Gần đây nhất, chỉ số SMH lại chạm mức lệch 102%, cho thấy áp lực điều chỉnh sắp tới rất rõ ràng.

Chỉ số trung bình di chuyển 200 tuần đóng vai trò như “căn cứ” của thị trường. Khi giá cổ phiếu lệch xa khỏi đường này, thường sẽ quay trở lại mức cũ. Dựa trên dữ liệu hiện tại, ngành bán dẫn đang chuẩn bị bước vào đợt điều chỉnh lớn, và điều này có khả năng lan rộng sang toàn bộ ngành công nghệ.

Điều chỉnh thị trường chỉ là mở đầu—lý do dự kiến giảm 10% đến 15%

Tính yếu của cấu trúc thị trường

Xem biểu đồ tuần của S&P 500, từ đáy COVID-19 năm 2020 đến đáy thị trường gấu năm 2022, có một đường xu hướng rõ ràng. Hiện tại, chỉ số này đang chạm vào đường xu hướng trên của kênh này. Dữ liệu lịch sử cho thấy, khi thị trường chạm vào đường này, thường sẽ xảy ra phản ứng giảm trong giai đoạn gấu.

Điều này cho thấy, đợt điều chỉnh đã bắt đầu, và khả năng cao S&P 500 đã đạt đỉnh. CEO Goldman Sachs, ông David Solomon, vài tuần trước tại Hong Kong, đã nói rằng thị trường có khả năng điều chỉnh 10% đến 20% trong vòng 12-24 tháng tới, và CEO Morgan Stanley cũng đồng tình.

Mặt nguy hiểm trong tâm lý thị trường

Thị trường biến động mạnh hiện nay là do các nhà đầu tư “lấy đáy mua vào” bị các tổ chức và chính phủ thuyết phục rằng thị trường không thể giảm quá 2-3%. Tuy nhiên, nếu xảy ra điều chỉnh 10% đến 15%, nhiều nhà đầu tư sẽ rất bất ngờ.

Điều quan trọng là, quỹ không nhất thiết phải rút khỏi đỉnh thị trường ngay lập tức. Trong giai đoạn đầu của đỉnh, như năm 2007, thường sẽ có các đợt giảm rồi lại tăng mạnh, rồi lại giảm, rồi lại tăng, do các nhà mua bắt đáy. Đợt giảm lớn nhất thường xảy ra vào cuối chu kỳ, khi mọi người đã bỏ cuộc và hoảng loạn.

Yếu tố cấu trúc kinh tế

Hiện tại, 90% dự báo tăng trưởng GDP dựa trên đầu tư của các tập đoàn công nghệ lớn. Chỉ cần các công ty này giảm đầu tư chút ít, nền kinh tế Mỹ có thể rơi vào suy thoái. Thực tế, chi tiêu tiêu dùng đã có dấu hiệu chậm lại, và tác động của lạm phát còn sâu hơn những gì truyền thông đưa tin. Các công ty như Cava, Chipotle cho thấy rõ điều này. Sự giảm chi tiêu của người tiêu dùng khiến các doanh nghiệp phải cắt giảm tuyển dụng.

Trong khi đó, khu vực doanh nghiệp đối mặt với nhiều bất ổn. Như cựu cố vấn kinh tế Kevin Hasset đã chỉ ra, AI có thể giúp tăng năng suất nhân viên hiện có, khiến các doanh nghiệp giảm tuyển dụng nhân viên đại học. Ngay cả các công ty tư vấn lớn như McKinsey cũng đang thu hẹp hoạt động do khách hàng chuyển sang các công ty tư vấn AI rẻ hơn, hiệu quả hơn.

So sánh rủi ro giảm giá của Bitcoin, vàng, cổ phiếu—Chiến lược ngắn hạn và triển vọng dài hạn

Các kịch bản giảm giá theo tài sản

Hiện tại, khi so sánh rủi ro giảm giá ngắn hạn của ba loại tài sản chính, ta có:

Bitcoin: Giá hiện khoảng 89,430 USD. Phân tích kỹ thuật cho thấy mức hỗ trợ chính nằm quanh 73,000–75,000 USD (nhiều đỉnh cũ và breakout đã được hỗ trợ tại mức này). Nếu phe gấu thắng thế, Bitcoin có thể giảm về mức 73,000–75,000 USD hoặc thấp hơn, tương đương giảm khoảng 23% so với mức hiện tại.

Một đường xu hướng nối các đỉnh cao của năm 2017 và 2021 đang hoạt động như một kháng cự. Nếu giá vượt qua đường này, khả năng tăng lên 127,000–128,000 hoặc 130,000 USD mới hợp lý.

Vàng: Hiện trên 4,000 USD, nhưng các chuyên gia cho rằng, do phe gấu vẫn còn, còn khả năng giảm. Lịch sử cho thấy, trước khi bắt đầu chu kỳ tăng mới, vàng thường điều chỉnh giảm về mức 3,600–3,500 USD, tức giảm khoảng 12% từ mức hiện tại.

Tuy nhiên, tình hình hiện tại khác xa năm 1979. Thời đó, Fed của ông Volcker tăng lãi suất, còn bây giờ, Chủ tịch Powell đang giảm lãi. Tỷ lệ nợ/GDP của năm 1979 là 32%, còn hiện tại là 130%. Với bối cảnh này, vàng có khả năng vượt đỉnh cũ vào năm tới, và đạt 5,000 USD gần như chắc chắn.

Thị trường chứng khoán: Chỉ số S&P 500 dự kiến giảm 10–15%, về quanh 6,100 USD, mức này là các đỉnh pivot trước đó, hiện là hỗ trợ kỹ thuật.

Chiến lược phân bổ tài sản

Xét theo thứ tự rủi ro giảm trong ngắn hạn, Bitcoin có độ biến động cao nhất, rủi ro lớn nhất. Tiếp theo là thị trường chứng khoán, rồi vàng. Sau khi điều chỉnh rủi ro, vàng có vẻ là tài sản ít rủi ro nhất, nên ưu tiên trong phân bổ, tiếp theo là Bitcoin.

Lo ngại cấu trúc của Bitcoin: Rủi ro đòn bẩy

Lý do thận trọng với Bitcoin hơn vàng là do hệ thống đòn bẩy trong thị trường này. Các công ty như MicroStrategy sở hữu lượng lớn Bitcoin và sử dụng đòn bẩy, điều này cực kỳ đáng lo ngại. Nếu họ bị thanh lý, Bitcoin có thể giảm mạnh chưa từng có.

Trong khi đó, vàng phân tán hơn, được các ngân hàng trung ương nắm giữ, và có khả năng chống bán tháo hoảng loạn. Về dài hạn, vàng an toàn hơn.

Thận trọng với Ethereum

Về altcoin, cần cảnh giác. Ethereum đặc biệt cần chú ý, mức mua swing trade hợp lý nằm quanh 2,800–2,700 USD, là mức hỗ trợ quan trọng. Giá hiện khoảng 2,970 USD.

Chính sách tiền tệ chuyển đổi và “chu kỳ lớn” trong nguy cơ

Chính sách nới lỏng định lượng và bơm thanh khoản

Fed đang chuẩn bị kết thúc QT, chuyển sang QE. Điều này đồng nghĩa với việc bơm thanh khoản vào hệ thống đã tồn tại bong bóng.

Ray Dalio cũng nhấn mạnh, chuyển đổi chính sách này về cơ bản là nới lỏng. Trong chu kỳ mở rộng, nợ tăng, trong suy thoái, nợ giảm. Nhưng hiện tại, không thấy xu hướng này, thay vào đó, nợ tiếp tục tích tụ, tạo ra bong bóng lớn hơn, và bong bóng này sẽ vỡ lớn hơn.

Nhận thức về điểm chuyển đổi lịch sử

Tình hình hiện tại còn nghiêm trọng hơn khủng hoảng 2008, nhiều người chưa nhận thức rõ quy mô. Mỹ đang tiến gần đến chu kỳ 1 thế kỷ, hoặc đang trong đó. Hầu hết những người từng trải qua Đại Khủng Hoảng đã khuất, và chúng ta đã quên bài học về quản lý tài chính thận trọng, tránh tiêu dùng quá mức, và không tích tụ nợ khổng lồ.

Cảnh báo cho nhà đầu tư trẻ: Bảo vệ vốn chủ sở hữu, chuẩn bị cho rủi ro hệ thống

Ảo tưởng rằng “thị trường chỉ đi lên”

Sau đại dịch COVID-19, nhiều nhà đầu tư mới tham gia, rồi thị trường phục hồi hình chữ V, lập đỉnh mới trong vòng 1 tháng. Nhiều nhà đầu tư trẻ nghĩ rằng thị trường chỉ đi lên. Tuy nhiên, theo kinh nghiệm từ 1999, phải mất hơn 15 năm để Nasdaq mới vượt đỉnh cũ. Thời gian phục hồi có thể còn lâu hơn.

Quan trọng là bảo vệ vốn

Điều then chốt là bảo vệ vốn chủ sở hữu. Giao dịch có kỷ luật, quản lý rủi ro chặt chẽ, nhận thức rõ rủi ro hệ thống từ tình hình tài chính và nợ hiện tại. Ít nhất 60–70% hộ gia đình Mỹ có thể đã rơi vào suy thoái. Sự tăng giá thị trường chỉ là che đậy thực tế này.

Khi giá giảm, tiêu dùng của nhóm thu nhập cao chậm lại, bất kể AI đầu tư ra sao, nền kinh tế sẽ suy thoái. Sự sụp đổ bong bóng AI và điều chỉnh thị trường cùng diễn ra có thể gây ra cú sốc lớn hơn dự kiến.