Từ xu hướng giá nhà năm 2020 đến dự đoán kinh tế năm 2026: Nhận định mới về đầu tư vĩ mô của Cathie Wood

在过去20年的房价走势图中，我们可以清晰看到美国住房市场的起伏——2008年金融危机的断崖式下跌、随后的缓慢修复、以及最近三年的剧烈波动。ARK创始人Cathie Wood在最新的2026年投资展望中，以房价这一关键指标为切入点，勾勒出一幅更为宏观的经济画面：美国经济虽然表面增长，但内部结构却在经历深刻调整，就像一根被压紧的弹簧，蓄势待发。

这份新年致辞涉及的不仅是房价波动，更是对经济周期、技术革新和资产配置的系统性思考。在Wood看来，过去三年美国经济的表象与内在存在巨大反差——GDP虽在增长，但住房、制造业和非AI领域的资本支出却在双重压力下陷入困境，这正是20年房价走势中那道剧烈下行轨迹背后的真实写照。

房价探底与经济结构性承压

从20年房价走势的数据来看，美国住房市场从2021年1月的年化590万套成屋销售，跌至2023年10月的350万套，跌幅高达40%。这一水平距上次出现（2010年11月）已逾十年，更令人瞩目的是，当前销售量与上世纪80年代初持平，而那时美国人口规模比现在低约35%。

这种"房价与销量齐跌"的局面，正是美联储激进加息政策的直接后果。为应对疫情冲击，美联储在2022年3月至2023年7月的16个月内，将利率从0.25%提升至5.5%，涨幅达22倍——这在历史上堪称前所未有。由此引发的连锁反应是，不仅住房市场遭遇寒冬，制造业也陷入持续收缩，PMI指数已连续约三年处于荣枯线以下。

新建住宅建商的定价策略进一步印证了这一趋势。截至第四季度，为化解接近50万套的新建住宅库存（这一水平上次见于2007年金融危机前夕），Lennar同比下降10%，KB Homes下降7%，D.R. Horton下降3%。这些价格调整不会立刻消失，而是以滞后效应逐步传导至消费者价格指数（CPI），压低未来数年的通胀数据。

然而，正如Wood所观察到的，这种结构性承压实际上正在积累反弹的势能。低收入和中等收入群体的消费者信心已回落至上世纪80年代初的水平——那个时代曾见证过两位数通胀和利率对经济造成的严重创伤。但这也意味着，一旦条件改善，这部分群体的信心反弹空间巨大。

政策转向与经济反弹的双引擎

2026年的转机源于两股力量的汇聚：去监管政策与财政刺激措施。新政府已任命David Sacks担任"AI与加密货币事务负责人"，这一角色象征着政策导向的根本性转变。同时，针对小费、加班费和社保的减税政策，预计将在本季度为美国消费者带来可观退税，使实际可支配收入增速从2025年下半年的年化约2%，跃升至本季度的约8.3%。

对企业而言，制造设施、设备、软件和本土研发支出的加速折旧政策，更是释放了前所未有的现金流利好。任何在2028年年底前启动的制造设施建设，都可在第一年实现100%折旧，而非过去那样在30至40年内分期摊销。这一政策已被永久化并追溯适用至2025年1月1日。

这些措施的累积效应是显而易见的：有效企业税率被压低至接近10%——这在全球范围内几乎是最低水平。与此同时，通胀压力也在多个维度释放。西德克萨斯中质原油（WTI）自2022年3月的124美元/桶高点已跌幅超53%，且同比仍下降约22%；新建住宅销售价格已下跌约15%；而从20年房价走势的更长周期看，房价涨幅已从2021年6月的同比24%回落至1.3%。

生产率革命与通缩新时代

如果说政策调整是外部引擎，那么技术进步就是内部动力。在去监管与低利率的宏观背景下，AI、机器人、储能、区块链和多组学技术的融合应用，有望推动非农生产率增速加快至4%至6%的区间。这将进一步压低单位劳动力成本通胀，目前这一指标已经回落至1.2%——与上世纪70年代的"成本推动型通胀"形成鲜明对比。

值得注意的是，AI训练成本正以每年约75%的速度下降，而AI推理成本（即运行AI应用模型的成本）的降幅甚至最高可达每年99%。这种前所未有的技术成本下降，将推动相关产品和服务在数量层面出现爆发式增长。

在此背景下，Wood预测未来几年美国名义GDP增速有可能维持在6%至8%的区间，其组成部分包括：5%至7%的生产率增长、约1%的劳动力规模增长，以及-2%至+1%的通胀水平。这种动态与截至1929年的那50年间（由内燃机、电力和电话通信所引发的上一轮重大技术革命时期）极为相似——那个时代也伴随着通缩暗流，结果是收益率曲线平均倒挂约100个基点。

资产配置的新逻辑：比特币、黄金与美元

在资产配置层面，Wood的分析提供了三个关键洞察。

首先是比特币与黄金的对比。2025年黄金价格上涨了65%，从1,600美元升至4,300美元（自2022年10月熊市结束以来累计上涨166%），而比特币价格反而下跌了6%。但从供给角度看，全球黄金供应量年化增速约1.8%，而比特币仅为1.3%。关键的差异在于供应增长机制：黄金矿商可以通过增加产量回应价格信号，而比特币的供应增长由数学规则严格限定，未来两年年增长率约0.82%，随后进一步放缓至约0.41%。

从更长的时间维度看，以黄金市值与M2货币供应量之比衡量，当前水平已突破1980年的历史高点（那时通胀和利率均飙升至两位数），仅次于大萧条时期的30年代初。换言之，从历史视角，黄金价格已处于极端水平。而在这一比值的下行阶段，往往对应着股票市场的良好回报——1934年至1969年的35年间，道琼斯指数上涨670%（年化6%），小盘股年化回报达12%；1980年至2001年的21年间，标普500年化回报14%，小盘股年化回报13%。

值得特别关注的是，自2020年以来，比特币回报率与黄金、以及其他主要资产类别的相关性都非常低，甚至低于标普500指数与债券之间的相关性。在未来几年中，比特币有望成为资产配置者提升"单位风险回报"的重要分散化工具。

其次是美元走势。过去几年，"美国例外主义终结"的论调甚嚣尘上，部分证据包括美元在2025年上半年的跌幅创1973年以来最大纪录，全年贸易加权美元指数（DXY）下跌9%。但如果财政政策、货币政策、去监管以及由美国主导的技术突破的判断成立，美国投资资本回报率将相对全球其他地区上升，从而推动美元走强。这一逻辑与20世纪80年代里根时代的情形相似——当时美元几乎翻了一倍。

AI浪潮的投资回报链条

AI热潮正推动数据中心等领域的资本支出升至自90年代末以来未见的高位。2025年，用于数据中心系统的投资增长47%，接近5,000亿美元；预计2026年将再增长20%，达到约6,000亿美元——远高于ChatGPT问世前十年中每年1,500亿至2,000亿美元的长期趋势。

但这些巨大投资的回报究竟来自何处？除了半导体和公开市场中的大型云计算公司外，尚未上市的AI原生企业正成为这轮增长与投资回报的重要受益者。根据ARK的研究，消费者采纳AI的速度是90年代采用互联网时的两倍。截至2025年年底，OpenAI和Anthropic的年化收入运行率分别达到200亿美元和90亿美元，仅用一年时间就分别从16亿美元和1亿美元增长了12.5倍和90倍。市场传闻这两家公司都在考虑在未来一到两年内进行IPO。

在企业应用层面，许多AI项目仍处于早期阶段，受制于官僚流程和组织惯性。但到2026年，企业将面临一个现实选择：要么基于自身数据训练模型并快速迭代，要么被更激进的竞争者甩在身后。那些能够将前沿研究转化为对个人、企业和开发者真正有用产品的公司，将成为这一领域的领导者。

高估值环境下的历史启示

许多投资者对股票市场的当前估值表示担忧，确实处于历史区间的高端。但Wood的估值假设是：市盈率（P/E）倍数将回落至过去35年的平均水平——约20倍。

历史上一些最显著的牛市，正是在倍数收缩的过程中演化而来的。例如，1993年10月中旬至1997年11月中旬，标普500指数在P/E从36倍降至10倍的过程中实现年化21%的回报；2002年7月至2007年10月，标普500指数在P/E从21倍收缩至17倍的过程中实现年化14%的回报。

鉴于生产率驱动下的实际GDP增长加速以及通胀放缓的预期，在本轮市场周期中，这一动态很可能再次出现——甚至表现得更为显著。正如从20年房价走势可以看到的那样，市场的底部往往也是新周期的起点。在结构性承压释放、政策支持力度前所未有、技术革新加速的背景下，Wood的乐观判断有着深厚的数据基础支撑。