Kiểm tra lại lịch sử cổ phiếu cho thấy: Việc loại bỏ MSCI có thể đã được phản ánh vào giá

Cuộc tranh luận xung quanh khả năng loại bỏ MicroStrategy(MSTR) khỏi chỉ số MSCI đã tạo ra nhiều bất ổn cho các nhà đầu tư. Tuy nhiên, khi chúng ta xem xét các kết quả của việc kiểm thử ngược dữ liệu cổ phiếu lịch sử, câu trả lời về việc liệu việc loại bỏ có gây ra sự giảm mạnh hay không trở nên khá rõ ràng: thị trường có khả năng đã hấp thụ phần lớn tác động tiêu cực này rồi. Sự sụt giảm đột ngột 51% của MSTR từ đỉnh tháng 10—cao hơn nhiều so với mức giảm của Bitcoin trong cùng kỳ—cho thấy rằng dòng tiền thông minh đã dự đoán trước quyết định này. Mô hình này phù hợp với những gì hàng thập kỷ điều chỉnh chỉ số lịch sử tiết lộ về cách giá cổ phiếu thực sự phản ứng với các sự kiện loại bỏ.

Tại sao việc được đưa vào chỉ số lại quan trọng: Hiểu về ảnh hưởng của MSCI đến hiệu suất cổ phiếu

Để hiểu tại sao quyết định của MSCI lại mang tầm ảnh hưởng lớn như vậy, trước tiên chúng ta cần nhận thức về phạm vi ảnh hưởng đặc biệt của chỉ số này. Chỉ số MSCI không chỉ là một công cụ xếp hạng; nó hoạt động như một chuẩn mực nền tảng hướng dẫn các quyết định phân bổ tài sản toàn cầu trị giá hàng nghìn tỷ đô la.

Cơ chế hoạt động như sau: lượng vốn khổng lồ—chảy qua các quỹ ETF do các công ty như iShares và Vanguard quản lý, cũng như qua các quỹ chỉ số chuyên dụng—được cam kết phải phản ánh chính xác các thành phần của MSCI. Khi một công ty bị loại khỏi chỉ số, các quỹ theo dõi chỉ số này buộc phải bán ra. Vào ngày hiệu lực (thường là cuối tháng), họ phải thanh lý vị thế của mình bất kể điều kiện thị trường hay mức định giá ra sao. Điều này tạo ra áp lực bán cơ học mà theo truyền thống sẽ làm giảm giá cổ phiếu.

Ngoài hệ sinh thái quỹ thụ động, các danh mục quản lý chủ động cũng phải đối mặt với các hạn chế. Nhiều quỹ tổ chức hoạt động theo các hạn chế về tỷ lệ sở hữu đối với các công ty trong các chỉ số lớn—một cơ chế kiểm soát rủi ro nhằm đảm bảo chất lượng danh mục. Khi một công ty rút khỏi MSCI, các quỹ này cảm thấy bắt buộc phải giảm hoặc loại bỏ cổ phần của mình. Hiệu ứng dây chuyền này làm giảm thanh khoản sẵn có và kéo giảm các hệ số định giá.

Những gì dữ liệu kiểm thử ngược cho thấy: Thời gian thực sự của sự giảm giá

Tuy nhiên, một phân tích chi tiết các cổ phiếu lịch sử từng bị loại khỏi MSCI cho thấy một mô hình ngược lại. Giả định truyền thống—rằng giá sẽ sụp đổ khi có thông báo loại bỏ—không còn đúng trong thực tế. Thay vào đó, kiểm thử ngược cho thấy tác động thực sự của thị trường theo một mô hình gồm ba giai đoạn lặp lại nhất quán.

Hãy xem ví dụ mới nhất: việc cân đối lại chỉ số MSCI tháng 11 năm 2025. Các công ty như Whirlpool, Sensata Technologies và ZoomInfo bị loại khỏi chỉ số, với thông báo vào ngày 5 tháng 11 và ngày loại bỏ có hiệu lực vào ngày 25 tháng 11.

Giai đoạn Một—Giai đoạn dự đoán (100 ngày trước thông báo): Đây là thời điểm xảy ra thiệt hại thực sự. Các cổ phiếu dự kiến bị loại trải qua áp lực nặng nề, giảm trung bình 24.5%. Thị trường, hoạt động dựa trên thông tin chưa đầy đủ và các yếu tố cơ bản ngày càng xấu đi, bắt đầu định giá cho việc loại bỏ qua việc mở rộng chênh lệch giá mua-bán và giảm sự quan tâm của các tổ chức. Những gì dường như là một sự rút lui có phối hợp của “dòng tiền thông minh” thực ra phản ánh sự nhận thức ngày càng tăng rằng khả năng bị loại ngày càng cao.

Giai đoạn Hai—Từ thông báo đến ngày hiệu lực: Đây là phần kiểm thử ngược của các cổ phiếu lịch sử mang lại kết quả bất ngờ. Khi MSCI chính thức công bố quyết định loại bỏ, giá cổ phiếu ổn định rõ rệt. Trung bình mức giảm trong giai đoạn này chỉ khoảng 0.7%—gần như không đáng kể trong thị trường. Một số chứng khoán, như Whirlpool, còn ghi nhận mức tăng (2.1% phục hồi) khi các điều kiện quá bán đảo chiều và các nhà giao dịch kỹ thuật bắt đầu mở vị thế.

Giai đoạn Ba—Sau khi loại bỏ: Sau ngày loại bỏ chính thức, nhiều thành phần trong nhóm bị loại đã phục hồi đáng kể. Ví dụ, Sensata ghi nhận mức tăng gần 10% khi các hoạt động bán bắt buộc chấm dứt và các yếu tố cơ bản có thể tự củng cố lại. Mô hình này rõ ràng: mức giảm tối đa đã xảy ra trước cả hành động chính thức.

Áp dụng điều này cho MSTR: mức giảm 51% từ mức đỉnh tháng 10 thể hiện một đợt giảm vượt xa mức giảm của Bitcoin trong cùng kỳ. Sức yếu này phản ánh chính xác những gì kiểm thử ngược các lần loại bỏ chỉ số trong quá khứ dự đoán sẽ xảy ra trong “giai đoạn dự đoán”—khi mà sự không chắc chắn đạt đỉnh và tâm lý tiêu cực chiếm ưu thế. Khả năng cao rằng phần lớn các rủi ro liên quan đến MSCI đã được hấp thụ rồi.

Tín hiệu từ Nasdaq 100: Thông điệp quan trọng

Một chỉ số phụ quan trọng hỗ trợ luận điểm rằng các yếu tố cơ bản của MSTR chưa thực sự xấu đi là chỉ số Nasdaq 100. Dù sử dụng tiêu chí lựa chọn khác MSCI, Nasdaq 100 vẫn đặt trọng tâm chính vào: vốn hóa thị trường và tính thanh khoản giao dịch là yêu cầu tối quan trọng.

Gần đây, Nasdaq 100 đã đưa ra một thông báo quan trọng: sẽ giữ MicroStrategy trong danh mục thành phần. Quyết định này mang ý nghĩa vì Nasdaq 100 đặt ra các tiêu chuẩn nghiêm ngặt—chỉ các công ty công nghệ phi tài chính lớn nhất, có tính thanh khoản cao mới đủ điều kiện. Việc MSTR vượt qua tiêu chuẩn này cho thấy, về mặt các chỉ số cứng, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày và vốn hóa thị trường tự do của nó vẫn còn mạnh mẽ và cạnh tranh. Trong khi MSCI có thể xem xét các yếu tố định tính về phân loại ngành nghề mà Nasdaq có thể không, việc MSTR còn trong Nasdaq 100 cho thấy các chỉ số cứng vẫn còn vững chắc.

Khung cơ hội không đối xứng

Nhìn nhận tình hình qua lăng kính xác suất cho thấy một cơ chế rủi ro-lợi nhuận hấp dẫn. Quyết định loại khỏi MSCI rõ ràng là một yếu tố gây bất lợi. Tuy nhiên, như kiểm thử ngược các sự kiện loại bỏ cổ phiếu trong quá khứ cho thấy, phần lớn tiêu cực này đã được phản ánh vào giá trước cả khi có thông báo chính thức và ngày loại bỏ.

Các yếu tố thúc đẩy thực sự trong tương lai sẽ khác biệt rõ rệt tùy thuộc vào kết quả:

• Nếu MSCI quyết định giữ MSTR trong danh mục—một khả năng được gợi ý bởi việc Nasdaq 100 còn giữ lại và các chỉ số thanh khoản hợp lý—thì kết quả có thể là một cú sốc tích cực đáng kể. Thị trường đã quen với các kịch bản tiêu cực; các bất ngờ tích cực mang lại lợi nhuận vượt trội.

• Ngược lại, nếu việc loại bỏ xảy ra, các mô hình lịch sử gợi ý rằng phần giảm thêm sẽ hạn chế. Giai đoạn điều chỉnh đã phần lớn hoàn tất trong khoảng 100 ngày dự đoán trước đó. Việc thực hiện thường gây ra thiệt hại tối đa là nhỏ—chỉ khoảng 0.7% đến 1% nữa dựa trên dữ liệu kiểm thử ngược.

Nhìn về phía trước: Bitcoin vẫn là động lực chính

Cuối cùng, kiểm thử ngược và phân tích lịch sử làm rõ một thực tế quan trọng: trong khi quyết định của MSCI mang tính chiến thuật, nó không phải là yếu tố chính quyết định hướng đi dài hạn của MSTR. Phân biệt này hoàn toàn thuộc về Bitcoin. MSTR hoạt động như một công cụ đòn bẩy dựa trên giá Bitcoin—một phương tiện để nhà đầu tư tập trung tiếp xúc với tài sản kỹ thuật số.

Cửa sổ thông báo ngày 15 tháng 1 mang lại cho nhà đầu tư sự rõ ràng về một biến số. Dù biến số đó mang lại sự nhẹ nhõm hay thất vọng, xu hướng lớn hơn sẽ quyết định số phận của MSTR vẫn là sự biến động của Bitcoin. Đối với các nhà đầu tư muốn tiếp xúc cả Bitcoin lẫn chiến lược tích trữ Bitcoin của công ty, khung rủi ro-lợi nhuận hiện tại đáng để theo dõi chặt chẽ khi điểm quyết định quan trọng này đến gần.