Khi Mô hình Giao dịch Chênh lệch 100 Triệu Yen của Nhật Bản sụp đổ: Những làn sóng chấn động ảnh hưởng đến thị trường Bitcoin

Trong hơn một thập kỷ, một bóng ma tài chính đã âm thầm thúc đẩy đà tăng của các tài sản rủi ro toàn cầu. Các nhà giao dịch có thể vay 100 triệu yên—gần như miễn phí—chuyển đổi sang đô la, mua cổ phiếu Mỹ hoặc Bitcoin, và thu lợi từ chênh lệch lãi suất. Lãi suất cực thấp của Nhật Bản đã tạo ra một cỗ máy in tiền không ngừng nghỉ. Giờ đây, cỗ máy đó đang gặp sự cố, và hậu quả của nó sẽ định hình lại thị trường xa hơn nhiều so với Tokyo.

Lợi suất trái phiếu chính phủ 2 năm của Nhật Bản vừa chạm mức 1% lần đầu tiên kể từ năm 2008—mốc 16 năm. Đồng thời, lợi suất 5 năm tăng lên 1.345% (cao nhất kể từ tháng 6 năm 2008), và lợi suất 30 năm tạm thời chạm 3.395%, mức cao nhất mọi thời đại. Đây không chỉ là những con số trên màn hình. Chúng báo hiệu sự kết thúc vĩnh viễn của chính sách tiền tệ đã bí mật tài trợ cho một thế hệ đầu cơ toàn cầu.

Kết thúc kỷ nguyên “Tiền miễn phí” kéo dài một thập kỷ của Nhật Bản

Để hiểu rõ chuyện gì đang xảy ra, bạn cần biết chúng ta đã đi qua những gì. Kể từ khi bong bóng kinh tế Nhật Bản sụp đổ năm 1990, quốc gia này đã mắc kẹt trong vũng lầy giảm phát—giá cả đóng băng, tiền lương trì trệ, tiêu dùng ảm đạm. Ngân hàng Nhật Bản đã phản ứng bằng cách sử dụng biện pháp mạnh nhất thế giới: lãi suất bằng 0, rồi âm, thậm chí kiểm soát đường cong lợi suất (YCC). Đối với các nhà tiết kiệm và tổ chức của Nhật, vay mượn gần như là miễn phí. Gửi tiền vào ngân hàng? Thực ra bạn còn mất tiền.

Từ năm 2010 đến 2023, lợi suất trái phiếu 2 năm của Nhật Bản dao động trong khoảng -0.2% đến 0.1%. Đây không phải là lỗi hệ thống—mà là chính sách có chủ đích nhằm buộc vốn phải dịch chuyển, kích thích, và làm tăng giá. Chiến lược này đã thành công, nhưng không theo cách Tokyo mong đợi. Thay vì thúc đẩy tiêu dùng nội địa, vốn Nhật Bản đơn giản là hướng ra ngoài.

Sự chuyển biến lên mức 1% không chỉ là một điều chỉnh chính sách. Nó báo hiệu Nhật Bản đang từ bỏ “nới lỏng tiền tệ cực đoan” vĩnh viễn. Lãi suất bằng 0 đã kết thúc. Lãi suất âm là quá khứ. YCC đã xong. Nhật Bản không còn là ngoại lệ trong các nền kinh tế lớn nữa. Quốc gia này đang gia nhập thế giới lãi suất bình thường—và điều đó thay đổi mọi thứ đối với thị trường toàn cầu.

Cỗ máy arbitrage 1-5 nghìn tỷ USD đang bắt đầu tháo gỡ

Dưới đây là cách hoạt động của cỗ máy 100 triệu yên trong thực tế:

Một quỹ toàn cầu vay 100 triệu yên với lãi suất gần 0%. Họ chuyển đổi sang đô la Mỹ (tỷ giá hối đoái lịch sử sơ bộ). Sau đó, họ đầu tư vào trái phiếu Kho bạc Mỹ sinh lợi 4-5%, hoặc săn lùng lợi nhuận cao hơn trong cổ phiếu, hàng hóa hoặc Bitcoin. Sau khi thu lợi từ chênh lệch và chuyển đổi lại, họ trả nợ yên với chi phí lãi suất tối thiểu. Lợi nhuận gần như là không rủi ro—miễn là yên không mạnh lên đủ để xóa sạch lợi nhuận.

Đây không phải là hoạt động nhỏ lẻ. Các ước tính từ các tổ chức toàn cầu cho thấy quy mô tổng thể của carry trade yen nằm trong khoảng 1-2 nghìn tỷ USD theo cách bảo thủ và 3-5 nghìn tỷ USD theo cách cao hơn. Một số nghiên cứu cho rằng các vị thế này đã là một trong những động lực chính thúc đẩy các đỉnh cao kỷ lục của cổ phiếu Mỹ, kim loại quý và Bitcoin trong thập kỷ qua.

Giờ đây, khi lợi suất trái phiếu 2 năm của Nhật Bản tăng lên 1%, cửa sổ arbitrage này đang đóng sập lại. Vay mượn yên không còn là miễn phí nữa. Phép tính không còn hợp lý. Các vị thế đang được tháo gỡ. Các tổ chức nước ngoài đang đóng các cược dựa trên yên của họ. Đồng thời, các tổ chức nội địa Nhật Bản—quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, ngân hàng—đang thấy bảng cân đối của họ cải thiện nhờ lợi suất nội địa tăng cao. Vốn đã chảy ra nước ngoài để săn lợi nhuận giờ bắt đầu chảy trở lại Nhật Bản.

Hậu quả thật đáng kinh ngạc: dòng chảy vốn ẩn đang âm thầm tràn vào thị trường toàn cầu sắp cạn kiệt.

Nơi dòng vốn tiếp theo chảy tới: Hiện tượng lan tỏa

Thị trường chứng khoán Mỹ và châu Á

Cổ phiếu Mỹ đã hưởng lợi rất lớn từ thanh khoản carry trade này. Với định giá đã cao và những câu hỏi về độ bền của đà hưng phấn AI, bất kỳ sự giảm dòng vốn nào cũng có thể gây ra các đợt điều chỉnh mạnh hơn. Áp lực đặc biệt lớn vì nhà đầu tư đã quen với vốn rẻ che giấu các vấn đề cơ bản.

Các thị trường chứng khoán châu Á ở Hàn Quốc, Đài Loan, Singapore là những người hưởng lợi trực tiếp từ vốn vay yen. Khi dòng tiền này trở về Nhật Bản, dự kiến sẽ có sự biến động tăng và khả năng hoạt động kém hiệu quả hơn ở các khu vực này.

Thú vị là, Warren Buffett dường như đã chuẩn bị trước cho sự dịch chuyển này. Vào tháng 8 năm 2020, sinh nhật lần thứ 90 của ông, Buffett công khai tiết lộ đã đầu tư 6,3 tỷ USD vào năm công ty thương mại lớn nhất của Nhật Bản. Đến năm 2025—với việc tiếp tục mua vào và giá trị tăng—vị thế của ông đã vượt quá $31 tỷ USD về giá trị thị trường. Đối với nhà đầu tư theo giá trị, thị trường Nhật Bản chính xác là những gì ông tìm kiếm: tài sản rẻ, lợi nhuận ổn định, cổ tức cao, và tiềm năng đồng yên tăng giá khi bình thường hóa. Giả thuyết này đang diễn ra khi lãi suất tăng.

Vàng: Người chiến thắng rõ ràng

Công thức định giá vàng rất đơn giản: đô la yếu hơn = giá cao hơn; lãi suất thực thấp hơn = giá cao hơn; rủi ro toàn cầu tăng cao = giá cao hơn. Môi trường tăng lãi suất của Nhật Bản đáp ứng đủ cả ba điều kiện này.

Đầu tiên, đồng yên tăng giá tự nhiên gây áp lực trực tiếp lên đô la Mỹ. Yên chiếm 13.6% của Chỉ số Dollar (DXY), vì vậy đồng yên mạnh hơn gây áp lực giảm trực tiếp lên đô la. Đô la yếu hơn sẽ giảm bớt áp lực chính đối với vàng.

Thứ hai, việc tháo gỡ carry trade làm giảm thanh khoản toàn cầu. Trong các giai đoạn co lại như vậy, vốn rút khỏi các tài sản biến động và hướng về vàng—tài sản “thanh toán” cuối cùng không có rủi ro đối tác.

Thứ ba, ngay cả khi các nhà đầu tư Nhật Bản giảm sở hữu ETF vàng do lợi suất nội địa tăng, tác động này sẽ không lớn. Nhu cầu vàng toàn cầu chủ yếu đến từ tích trữ của ngân hàng trung ương, sở hữu ETF ngoài Nhật Bản, và sức mua tăng trong các thị trường mới nổi.

Kết luận: Vàng đang đứng trước một bối cảnh vĩ mô thuận lợi gồm sự tăng giá của đồng yên, giảm áp lực từ đô la, và nhu cầu trú ẩn an toàn tăng cao. Triển vọng trung và dài hạn vẫn tích cực.

Bitcoin: Áp lực ngắn hạn, Cơ hội trung hạn

Bitcoin nằm trong phạm trù đối lập với vàng. Là một trong những tài sản rủi ro thanh khoản nhất toàn cầu—giao dịch 24/7, có mối tương quan cao với cổ phiếu công nghệ Nasdaq—Bitcoin cực kỳ nhạy cảm với điều kiện thanh khoản. Khi carry trade tháo gỡ và vốn co lại, Bitcoin thường là một trong những tài sản đầu tiên bán tháo. Nó gần như hoạt động như một “điện tâm đồ thanh khoản” của thị trường, phản ánh sức khỏe thời gian thực của dòng vốn đầu cơ.

Giá Bitcoin hiện tại là $89.32K với biến động 24 giờ là -2.04%, phản ánh sự nhạy cảm này với các điều kiện vĩ mô thay đổi.

Tuy nhiên, sự yếu đi ngắn hạn không nên bị nhầm lẫn với xu hướng giảm dài hạn. Lãi suất Nhật Bản tăng lên dự báo một xu hướng rộng hơn: chi phí dịch vụ nợ toàn cầu tăng, biến động trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng, và áp lực tài chính toàn cầu gia tăng. Khi rủi ro tín dụng tăng, các tài sản “không có rủi ro tín dụng chủ quyền” sẽ trở nên hấp dẫn hơn. Trong tài chính truyền thống, đó là vàng. Trong tài chính số, đó là Bitcoin.

Tiến trình của Bitcoin do đó phân đôi: yếu tạm thời khi carry trade sụp đổ và tâm lý rủi ro co lại; mạnh chiến lược khi Bitcoin được xem như một hàng rào vĩ mô chống lại rủi ro tín dụng mở rộng. Câu chuyện trung hạn phụ thuộc vào việc căng thẳng tài chính toàn cầu có gia tăng nhanh hay không—một kịch bản có khả năng cao dựa trên quỹ đạo hiện tại.

Chào mừng đến chu kỳ tài chính mới

Thời kỳ các tài sản rủi ro bị thổi phồng bởi vốn Nhật Bản rẻ đã chính thức kết thúc. Thế giới đang chuyển sang một môi trường tài chính chặt chẽ hơn, khốc liệt hơn, nơi vốn không còn chảy tự do nữa, nơi định giá phải dựa trên các yếu tố cơ bản, và nơi hiểu rõ các chuỗi tài trợ ẩn là điều bắt buộc—đây là sinh tồn.

Không phải tất cả các tài sản đều sẽ chịu thiệt hại như nhau. Vàng bước vào chu kỳ này với các yếu tố hỗ trợ mang tính cấu trúc. Bitcoin trước tiên phải hấp thụ cú sốc thanh khoản rồi mới có thể xác lập vị thế như một hàng rào chống lại rủi ro tín dụng mở rộng. Cổ phiếu sẽ chịu điều chỉnh mạnh nhất khi vốn dễ dàng biến mất. Cổ phiếu Nhật Bản, nghịch lý thay, có thể hưởng lợi nhiều nhất khi lãi suất nội địa bình thường hóa và đất nước thoát khỏi tình trạng trì trệ kinh tế.

Bức màn tài chính đã mở ra một màn mới. Câu hỏi bây giờ không phải là liệu thị trường có điều chỉnh phù hợp với thực tế mới này hay không—chắc chắn rồi. Câu hỏi là các nhà tham gia sẽ thích nghi nhanh như thế nào với thế giới mà vay 100 triệu yên không còn là miễn phí nữa mà trở nên đắt đỏ.