Chính sách kích thích và lan truyền công nghệ: Kế hoạch đầu tư của ARK năm 2026

Trong dự báo Năm Mới 2026 của mình, Cathie Wood, nhà sáng lập ARK Invest, trình bày một luận điểm đầu tư toàn diện dựa trên sự hội tụ của chính sách tài khóa thúc đẩy tăng trưởng và sự lan tỏa công nghệ ngày càng nhanh qua nhiều lĩnh vực. Phân tích của bà cho thấy nền kinh tế Mỹ, sau nhiều năm co lại có chọn lọc, đang đứng trước một điểm biến đổi khi deregulation, cải cách thuế và đổi mới công nghệ sẽ giải phóng chi tiêu vốn và tạo ra của cải chưa từng có.

Nền Kinh Tế Cuộn Tròn: Nhiều Năm Suy Thoái Có Chọn Lọc Chuẩn Bị Cho Giai Đoạn Mới

Dù GDP danh nghĩa duy trì tăng trưởng liên tục trong ba năm qua, cấu trúc nội bộ của nền kinh tế Mỹ giống như một chiếc lò xo bị nén lại. Từ tháng 3 năm 2022 đến tháng 7 năm 2023, Cục Dự trữ Liên bang đã nâng lãi suất quỹ liên bang từ 0.25% lên 5.5%—một chu kỳ tăng lãi suất lịch sử 22 lần chỉ trong 16 tháng để chống lại các cú sốc cung ứng hậu COVID. Việc thắt chặt tiền tệ quyết liệt này đã làm co lại một cách chọn lọc lĩnh vực nhà ở, sản xuất và chi tiêu vốn phi AI, trong khi niềm tin của người tiêu dùng thu nhập thấp và trung bình đã giảm xuống mức thấp nhất từ đầu những năm 1980.

Thị trường nhà ở minh họa rõ ràng cho sự co lại này. Doanh số bán nhà hiện có giảm mạnh từ mức 5.9 triệu căn/năm vào tháng 1 năm 2021 xuống còn 3.5 triệu vào tháng 10 năm 2023—giảm 40%. Mức này chưa từng thấy kể từ tháng 11 năm 2010, và đáng chú ý, doanh số hiện tại còn tương đương với đầu những năm 1980 khi dân số Mỹ nhỏ hơn khoảng 35%. Sản xuất, đo bằng Chỉ số Quản lý Mua hàng (PMI), đã co lại trong khoảng ba năm liên tiếp, trong khi chi tiêu vốn đạt đỉnh vào giữa năm 2022, sau đó giảm và mới đây mới trở lại mức đó.

Sự co lại kéo dài này trong nhà ở, sản xuất và chi tiêu vốn truyền thống thể hiện tiềm năng tích tụ khổng lồ—một nền kinh tế sẵn sàng cho sự phục hồi mạnh mẽ khi các biện pháp kích thích có hiệu lực.

Giảm Thoát Quy Định và Kích Thích Thuế: Chất xúc tác cho Phát Triển

Ảnh hưởng kết hợp của deregulation, cắt giảm thuế nhanh hơn và chính sách kích thích đang chuẩn bị đảo ngược nhanh chóng những năm yếu kém của nền kinh tế. Wood nhấn mạnh việc bổ nhiệm David Sacks làm “Trưởng Ban về AI và Tài Sản Kỹ Thuật Số” như một biểu tượng của việc giảm quy định, mở đường cho đổi mới sáng tạo trong các ngành, đặc biệt là AI và tài sản kỹ thuật số.

Về phía người tiêu dùng, kích thích thuế là đáng kể. Việc giảm thuế đối với tiền tip, làm thêm giờ và An sinh Xã hội dự kiến sẽ tạo ra các khoản hoàn thuế lớn trong quý này, có thể thúc đẩy tăng trưởng thu nhập khả dụng thực từ khoảng 2% hàng năm vào cuối 2025 lên khoảng 8.3% vào đầu 2026.

Đối với các doanh nghiệp, chính sách khấu hao tăng tốc mang lại kích thích chuyển đổi. Một nhà máy sản xuất xây dựng trước cuối năm 2028 có thể khấu hao toàn bộ trong năm đầu hoạt động, thay vì phân bổ trong 30-40 năm. Thiết bị, phần mềm và R&D nội địa có thể khấu hao 100% trong năm đầu. Kích thích dòng tiền đáng kể này, được duy trì vĩnh viễn trong ngân sách năm ngoái và có hiệu lực từ ngày 1/1/2025, về cơ bản thay đổi kinh tế của đầu tư nội địa và phân bổ vốn.

Ví dụ về cách kích thích chuyển thành quyết định kinh tế thực tế, hãy xem xét một công ty sản xuất dự định mở rộng nhà máy. Theo quy định cũ, khoản đầu tư $100 triệu đô la sẽ tạo ra các khoản khấu trừ hàng năm khiêm tốn. Theo chính sách mới, khấu hao toàn phần ngay lập tức tạo ra dòng tiền lớn ban đầu, cho phép tái đầu tư nhanh vào sản xuất, tự động hóa và mở rộng lực lượng lao động. Hiệu ứng nhân lên này—kích thích lan tỏa qua tài chính doanh nghiệp vào các quyết định vận hành—là minh chứng cho luận điểm của Wood về sự tăng tốc do chính sách thúc đẩy.

Lan Tỏa Công Nghệ Quy Mô: Nhiều Nền Tảng Đổi Mới Đang Vào Giai Đoạn Phổ Biến Rộng

Trong khi chính sách kích thích tạo ra môi trường tài khóa và quy định, sự lan tỏa công nghệ qua AI, robot, lưu trữ năng lượng, blockchain và các nền tảng giải trình đa omics mới chính là động lực tăng trưởng thực sự. Sau hơn 20 năm giới hạn chi tiêu vốn—kể từ bong bóng công nghệ và viễn thông cuối những năm 1990—các công nghệ đổi mới này hiện đang chuyển sang giai đoạn triển khai quy mô lớn.

Chi tiêu vốn trong chu kỳ mới này có thể là đợt bùng nổ chi tiêu vốn mạnh nhất trong lịch sử. Đầu tư trung tâm dữ liệu dự kiến đạt khoảng $600 tỷ đô la vào năm 2026, tăng 20% mỗi năm, so với trung bình 150-200 tỷ đô la mỗi năm trước khi ChatGPT ra đời. Sự lan tỏa của chi tiêu hạ tầng AI qua các nhà cung cấp đám mây, nhà sản xuất bán dẫn và người dùng doanh nghiệp đánh dấu một bước chuyển đổi chế độ cơ bản.

Chi phí đào tạo AI giảm khoảng 75% mỗi năm, trong khi chi phí suy luận—chi phí vận hành các mô hình AI đã triển khai—giảm tới 99% mỗi năm. Sự giảm giá chưa từng có này thúc đẩy tăng trưởng theo cấp số nhân của các sản phẩm và dịch vụ gốc AI. OpenAI và Anthropic minh họa cho sự lan tỏa này, đạt doanh thu hàng năm $20 tỷ đô la và $9 tỷ đô la vào cuối 2025, tăng lần lượt 12.5 và 90 lần so với năm trước. Việc người tiêu dùng chấp nhận AI đang diễn ra nhanh gấp đôi tốc độ internet phổ biến trong thập niên 1990, cho thấy công nghệ lan tỏa nhanh như thế nào khi chi phí giảm mạnh.

Giảm Lạm Phát Từ Nhiều Hướng

Chính sách kích thích và sự lan tỏa công nghệ đang hội tụ để đẩy lạm phát xuống mức thấp đáng kể. Sau nhiều năm duy trì trong khoảng 2-3%, CPI có thể giảm xuống mức thấp bất ngờ và thậm chí chuyển sang âm. Một số yếu tố thúc đẩy quá trình này:

Dầu thô West Texas Intermediate đã giảm khoảng 53% so với đỉnh hậu dịch bệnh tháng 3 năm 2022 khoảng $124 mỗi thùng, với mức giảm so với cùng kỳ năm trước gần 22%. Giá bán nhà mới giảm khoảng 15% kể từ tháng 10 năm 2022, trong khi lạm phát nhà cũ đã sụt giảm từ đỉnh 24% theo năm vào tháng 6 năm 2021 xuống còn khoảng 1.3% hiện tại. Các nhà phát triển nhà ở—Lennar, KB Homes, và DR Horton—đã thực hiện giảm giá theo năm lần lượt 10%, 7% và 3%, những áp lực này sẽ dần lan tỏa vào CPI trong những năm tới.

Về cơ bản hơn, năng suất phi nông nghiệp—một trong những biện pháp phòng hộ mạnh mẽ nhất chống lạm phát—vẫn duy trì khả năng chống chịu ngay cả trong thời kỳ suy thoái có chọn lọc, tăng 1.9% theo năm trong quý 3 năm 2025. Với mức tăng lương theo giờ là 3.2%, các cải thiện năng suất đã kìm hãm lạm phát chi phí lao động đơn vị xuống còn 1.2%, không cho thấy dấu hiệu của lạm phát do đẩy giá như thập niên 1970. Chỉ số Truflation gần đây ghi nhận mức lạm phát 1.7% theo năm, gần 100 điểm cơ bản thấp hơn CPI chính thức, cho thấy quá trình giảm lạm phát đã tiến xa hơn so với các số liệu tổng thể.

Tăng Tốc Năng Suất: Nhân Tăng Thương Hiệu Thế Giới

Nếu đổi mới dựa trên công nghệ diễn ra như kỳ vọng, tăng trưởng năng suất phi nông nghiệp có thể tăng tốc lên 4-6% trong những năm tới, tiếp tục kìm hãm lạm phát chi phí lao động đơn vị. Việc tích hợp AI, robot, lưu trữ năng lượng, blockchain công cộng và đa omics sẽ thúc đẩy năng suất lên mức mới đồng thời tạo ra của cải đáng kể. Các công ty có thể phân bổ lợi ích năng suất qua nhiều chiến lược: mở rộng biên lợi nhuận, tăng đầu tư R&D, nâng cao lương thưởng cho nhân viên hoặc giảm giá sản phẩm.

Đối với kinh tế toàn cầu, sự lan tỏa năng suất này đặc biệt quan trọng. Ở Trung Quốc, năng suất cao hơn tương ứng với mức lương và lợi nhuận cao hơn có thể thúc đẩy chuyển dịch cấu trúc khỏi mô hình dựa quá nhiều vào đầu tư—chiếm khoảng 40% GDP, gần gấp đôi tỷ lệ của Mỹ—đến tăng trưởng dựa trên tiêu dùng cân đối hơn. Điều này phù hợp với mục tiêu chính sách của Chủ tịch Tập Cận Bình về cân đối lại nền kinh tế.

Trong ngắn hạn, tuy nhiên, các lợi ích năng suất có thể tiếp tục làm chậm tăng trưởng việc làm, với tỷ lệ thất nghiệp có thể tăng từ 4.4% lên 5.0% hoặc cao hơn. Động thái này có thể thúc đẩy Fed cắt giảm lãi suất liên tục, qua đó làm tăng tác động của chính sách tài khóa và deregulation, thúc đẩy tăng trưởng GDP mạnh mẽ hơn trong nửa cuối năm 2026.

Tăng trưởng GDP danh nghĩa có thể duy trì trong khoảng 6-8% trong những năm tới, do mở rộng năng suất 5-7%, tăng trưởng lực lượng lao động khoảng 1% và lạm phát trong khoảng -2% đến +1%. Tác động giảm phát của AI và các nền tảng đổi mới đi kèm phản ánh giai đoạn chuyển đổi công nghệ lớn cuối cùng trước năm 1929, khi động cơ đốt trong, điện và viễn thông thúc đẩy một chu kỳ bùng nổ 50 năm, với lãi suất ngắn hạn phù hợp với GDP danh nghĩa và đường yield đảo ngược trung bình 100 điểm cơ bản.

Quỹ Đầu Tư Trong Chế Độ Mới: Đường Đi Của Các Loại Tài Sản

Môi trường kích thích và lan tỏa công nghệ định hình lại định giá so sánh giữa các loại tài sản. Vàng tăng 65% trong 2025, đạt 4.300 đô la từ 1.600 đô la vào tháng 10 năm 2022—tổng cộng tăng 166%. Thay vì chỉ phản ánh phòng hộ lạm phát, đà tăng này có thể phản ánh cầu vượt quá cung. Sự tạo ra của cải toàn cầu, đo bằng mức tăng 93% của Chỉ số Cổ phiếu MSCI Thế giới, đã vượt quá mức tăng cung vàng 1.8% hàng năm, cho thấy cầu mới đối với vàng đang mở rộng nhanh hơn cung.

Bitcoin tạo ra một bức tranh đối lập thú vị. Mặc dù tăng trưởng cung chỉ khoảng 1.3% mỗi năm, giá Bitcoin đã tăng 360% trong cùng kỳ. Quan trọng, tăng trưởng cung của Bitcoin bị giới hạn chặt chẽ bởi giao thức toán học: khoảng 0.82% mỗi năm trong hai năm tới, sau đó giảm còn 0.41%. Các nhà khai thác vàng có thể phản ứng với tín hiệu giá bằng cách tăng sản lượng, điều mà cơ chế cung lập trình của Bitcoin không cho phép. Tăng trưởng cung hạn chế của Bitcoin—kết hợp với độ tương quan rất thấp với các tài sản truyền thống và vàng—đặt nó vào vị trí như một công cụ đa dạng hóa tiềm năng để cải thiện tỷ suất lợi nhuận điều chỉnh rủi ro.

Tỷ lệ vàng so với M2 hiện ở mức cao nhất trong 125 năm ngoài thời kỳ Đại Suy thoái (khi vàng cố định ở mức 20.67 đô la mỗi ounce và M2 giảm 30%) và đỉnh năm 1980. Lịch sử cho thấy, những mức cực đoan như vậy thường đi trước các thị trường tăng giá dài hạn của cổ phiếu. Sau đỉnh tỷ lệ năm 1934 và 1980, chỉ số Dow Jones tăng lần lượt 670% và 1,015% trong 35 và 21 năm tiếp theo—tương ứng lợi nhuận trung bình hàng năm 6% và 12%—với cổ phiếu vốn nhỏ đạt lợi nhuận trung bình 12-13% mỗi năm trong mỗi giai đoạn.

Triển Vọng Đồng Đô La: Đảo Ngược Câu Chuyện Suy Giảm

Các bình luận gần đây nhấn mạnh sự suy giảm của kinh tế Mỹ, trích dẫn đợt giảm lớn nhất của đồng đô la trong nửa đầu năm kể từ 1973 và mức giảm toàn năm lớn nhất kể từ 2017—giảm 11% trong nửa đầu 2025 và 9% trong cả năm theo chỉ số DXY tính theo tỷ trọng thương mại. Tuy nhiên, nếu các đánh giá của Wood về chính sách tài khóa, chính sách tiền tệ, deregulation và vị thế dẫn đầu công nghệ của Mỹ đúng, lợi nhuận trên vốn đầu tư của Mỹ sẽ vượt các nơi khác, đẩy đồng đô la lên cao hơn. Chính sách của chính quyền Trump phản ánh những nét đầu tiên của Reaganomics từ thập niên 1980, khi đồng đô la gần như gấp đôi. Sự kết hợp của kích thích tài khóa thúc đẩy tăng trưởng, lan tỏa công nghệ và nâng cao năng suất có thể duy trì sức mạnh của đồng đô la tương tự.

Chấp Nhận AI và Thu Hẹp Khoảng Cách Năng Lực

Làn sóng đầu tư vào AI đang đẩy chi tiêu vốn lên mức chưa từng thấy kể từ đỉnh cao của bong bóng công nghệ cuối những năm 1990. Đến năm 2025, đầu tư hệ thống trung tâm dữ liệu (máy tính, mạng lưới, lưu trữ) tăng 47%, gần đạt $500 tỷ đô la. Dự kiến tăng trưởng 20% trong 2026 sẽ đạt khoảng $600 tỷ đô la, vượt xa xu hướng trước ChatGPT là 150-200 tỷ đô la mỗi năm.

Điều này đặt ra các câu hỏi then chốt: lợi nhuận đầu tư sẽ đến từ đâu, và ai sẽ chiếm lĩnh? Ngoài các nhà dẫn đầu trong ngành bán dẫn và điện toán đám mây trên thị trường công khai, các công ty AI nội bộ ngày càng hưởng lợi từ sự lan tỏa vốn khổng lồ này. Các công ty AI nằm trong số các công ty phát triển nhanh nhất trong lịch sử, với tỷ lệ chấp nhận của người tiêu dùng gấp đôi internet trong thập niên 1990.

Fidji Simo, CEO của Phân ngành Ứng dụng của OpenAI, đã đặt ra thách thức chính cho 2026: “Khả năng của mô hình AI vượt xa những gì hầu hết mọi người trải nghiệm hàng ngày. Chìa khóa là thu hẹp khoảng cách đó. Các công ty dẫn đầu AI sẽ là những công ty chuyển đổi nghiên cứu tiên tiến thành các sản phẩm thực sự hữu ích cho cá nhân, doanh nghiệp và nhà phát triển.” ChatGPT Health minh họa cho sự lan tỏa này—một giao diện dành riêng giúp người dùng quản lý dữ liệu sức khỏe và quyết định y tế dựa trên thông tin cá nhân.

Về phía doanh nghiệp, nhiều dự án AI vẫn còn ở giai đoạn đầu, bị hạn chế bởi sự trì trệ tổ chức, quy trình quan liêu và yêu cầu hiện đại hóa hạ tầng dữ liệu trước khi AI mang lại giá trị. Đến năm 2026, các công ty có thể nhận ra rằng họ phải huấn luyện mô hình dựa trên dữ liệu sở hữu và lặp lại nhanh chóng, hoặc sẽ bị các đối thủ cạnh tranh mạnh hơn thay thế. Các ứng dụng dựa trên AI hứa hẹn dịch vụ khách hàng vượt trội, ra mắt sản phẩm nhanh hơn và các startup có thể “làm nhiều hơn với ít hơn.”

Định Giá: Thu Hẹp Nhiều Nhân Trong Thời Kỳ Tăng Trưởng Năng Suất

Định giá thị trường hiện ở mức cao trong phạm vi lịch sử, với tỷ lệ P/E cao. Giả định của Wood hướng tới việc trở lại mức trung bình 35 năm khoảng 20x lợi nhuận. Tuy nhiên, các chu kỳ tăng giá lớn thường diễn ra trong các giai đoạn co hẹp nhiều nhân. Từ giữa tháng 10 năm 1993 đến giữa tháng 11 năm 1997, S&P 500 đạt lợi nhuận trung bình 21% mỗi năm trong khi tỷ lệ P/E co lại từ 36 xuống còn 10. Từ tháng 7 năm 2002 đến tháng 10 năm 2007, lợi nhuận trung bình hàng năm là 14% trong khi P/E giảm từ 21 xuống còn 17.

Với dự báo tăng trưởng GDP thực nhanh hơn nhờ các lợi ích từ năng suất và lạm phát giảm, xu hướng này có thể sẽ lặp lại—có thể còn rõ nét hơn. Tăng trưởng lợi nhuận có thể vượt quá mở rộng nhiều nhân, hỗ trợ các đợt tăng thị trường tiếp theo ngay cả khi định giá điều chỉnh về mức trung bình lịch sử. Sự kết hợp của chính sách kích thích, lan tỏa công nghệ và tăng tốc năng suất tạo ra môi trường mà cả tăng trưởng doanh thu và mở rộng định giá có thể gây bất ngờ theo chiều hướng tích cực, ít nhất theo chu kỳ lịch sử.

Môi trường đầu tư 2026, theo phân tích của Wood, phụ thuộc vào việc nhận thức rõ cách chính sách kích thích thúc đẩy lan tỏa công nghệ, từ đó thúc đẩy năng suất, giảm lạm phát và duy trì tăng trưởng kinh tế bền vững. Khung này cho thấy thị trường vẫn đang ở vị trí tiềm năng cho lợi nhuận đáng kể trên nhiều loại tài sản, miễn là sự gián đoạn công nghệ và thực thi chính sách diễn ra như dự kiến.