Stablecoin làm thế nào để trở thành "cá mập" trong hệ thống ngân hàng

Trong lịch sử nuôi cá cổ đại Trung Quốc, có một câu chuyện kinh điển: ngư dân thả một con cá trê vào trong bể lớn, nó liên tục khuấy động các đàn cá khác, giữ cho toàn bộ bể luôn sinh động. Trong những năm gần đây, stablecoin đang đóng vai trò tương tự trong hệ thống tài chính. Nhưng khác với quan điểm truyền thống, “cá trê” này không nhằm mục đích tiêu diệt toàn bộ hồ cá, mà có thể trở thành chất xúc tác thúc đẩy nâng cấp toàn bộ hệ thống tài chính.

Trong nhiều năm, thị trường luôn có dự đoán bi quan về mối quan hệ giữa stablecoin và ngân hàng truyền thống. Ngay từ khi Facebook công bố dự án Libra vào năm 2019, phản ứng của giới tài chính toàn cầu gần như hoảng loạn — mọi người lo lắng rằng, khi hàng tỷ người có thể sở hữu tiền kỹ thuật số được hỗ trợ bởi tài sản cấp trái phiếu chính phủ bất cứ lúc nào, vị thế độc quyền của ngân hàng truyền thống đối với hệ thống gửi tiền và thanh toán sẽ bị phá vỡ. Những lo ngại này tưởng chừng hợp lý đã thúc đẩy giới học thuật và cơ quan quản lý tiến hành nghiên cứu sâu hơn. Nhưng kết quả nghiên cứu lại khiến người ta bất ngờ.

Hiểu lầm thị trường dưới tác động của cá trê

Bài báo học thuật nghiêm túc của Giáo sư Will Cong tại Đại học Cornell gần đây đã bác bỏ một nhận thức cũ: stablecoin hoàn toàn không phải là “kết thúc” của tiền gửi ngân hàng, mà là một “cá trê” trong thị trường — ý nghĩa tồn tại của nó không phải để thay thế, mà để khuấy động.

Thời điểm đó, điểm lo lắng rõ ràng: tại sao người tiêu dùng vẫn còn gửi tiền vào các tài khoản lãi suất bằng 0, đóng phí cao, hoạt động không ổn định vào cuối tuần? Trong khi có thể sở hữu “đô la kỹ thuật số” bất cứ lúc nào trên điện thoại, tại sao vẫn phải chấp nhận những bất tiện của ngân hàng?

Tuy nhiên, khi nhìn vào dữ liệu thực tế, sự hoảng loạn về “chạy tiền gửi quy mô lớn” không trở thành hiện thực. Mặc dù giá trị thị trường của stablecoin đã tăng vọt, các nghiên cứu thực nghiệm liên quan hầu như không phát hiện ra mối liên hệ rõ ràng giữa sự phổ biến của stablecoin và mất tiền gửi ngân hàng. Điều này đúng là cho thấy, lo ngại về tác động của stablecoin là quá mức cần thiết.

Hạn chế thực tế của tiền gửi dính chặt

Tại sao lo ngại không trở thành hiện thực? Câu trả lời nằm trong logic nền tảng của mô hình ngân hàng truyền thống.

Toàn bộ cấu trúc hệ thống tài chính về bản chất dựa trên “ma sát”. Tài khoản thanh toán là trung tâm để thực hiện khả năng tương tác của vốn, mọi chuyển giao giá trị giữa các dịch vụ đều phải qua bước này. Ngân hàng nắm giữ “cầu nối” duy nhất, kết nối các đảo tài chính của người tiêu dùng.

Nhưng “ma sát” này tồn tại không phải do lợi thế công nghệ, mà do hiệu ứng “buộc chặt” mạnh mẽ. Các dịch vụ như vay mua nhà, thẻ tín dụng, chuyển lương trực tiếp — sự tập trung của các dịch vụ này khiến tài khoản thanh toán trở thành nút trung tâm không thể thiếu. Người tiêu dùng không phải vì nó dễ dùng, mà vì không dùng sẽ phức tạp hơn.

Sự phụ thuộc này tạo ra một “dính chặt” cực kỳ mạnh mẽ. Đối với đa số người dùng, lợi ích của việc sử dụng gói dịch vụ là quá cao — cao đến mức có thể bù đắp lợi ích thêm mà stablecoin có thể mang lại. Chỉ để kiếm thêm vài điểm lãi suất, họ sẵn sàng chuyển toàn bộ tích lũy cả đời vào ví kỹ thuật số, điều này đối với phần lớn người là phi lý.

Nói cách khác, những cảnh báo về “chạy tiền gửi quy mô lớn” phần lớn xuất phát từ những lợi ích cố hữu của các bên có lợi ích, lo sợ về vị trí của mình, bỏ qua quy luật kinh tế cơ bản nhất của thế giới thực: tính dính chặt của tiền gửi là một lực lượng cực kỳ mạnh mẽ.

Áp lực cạnh tranh thúc đẩy cải cách ngân hàng

Nhưng điều này không có nghĩa stablecoin hoàn toàn không ảnh hưởng. Ngược lại — giá trị thực sự của “cá trê” nằm ở chỗ nó thay đổi logic vận hành của ngân hàng.

Chính sự tồn tại của stablecoin đã tạo ra một giới hạn kỷ luật. Khi một phương án thay thế đáng tin cậy thực sự xuất hiện, ngân hàng không còn có thể giả định rằng vốn của người tiêu dùng sẽ bị “khóa” một cách tất yếu. Họ buộc phải suy nghĩ lại cách thu hút và giữ chân tiền gửi — không dựa vào “ma sát” trong hệ thống, mà dựa vào lãi suất gửi tiền cạnh tranh hơn và dịch vụ hiệu quả hơn.

Sự thay đổi bắt buộc này, ngược lại, nâng cao hiệu quả của toàn bộ hệ thống tài chính. Các nghiên cứu cho thấy, dưới tác động của “cá trê” stablecoin, các ngân hàng sẽ cung cấp lãi suất gửi cao hơn, hệ thống dịch vụ tinh vi hơn, từ đó mở rộng các hoạt động trung gian tài chính, nâng cao phúc lợi người tiêu dùng.

Thực tế chứng minh, “mối đe dọa rút lui” chính là động lực mạnh nhất thúc đẩy các tổ chức hiện có cải thiện dịch vụ. Stablecoin không nhằm lật đổ hệ thống ngân hàng, mà là thúc đẩy nó tự hoàn thiện — đó mới chính là ý nghĩa thực sự của “hiệu ứng cá trê”.

Khung quản lý quy định đặt ra quy tắc cho “cá trê”

Tất nhiên, tất cả những điều này đều dựa trên nền tảng của một khung quản lý hiệu quả. Các cơ quan quản lý có lý do chính đáng lo ngại “rủi ro rút tiền” — một khi niềm tin thị trường dao động, các tài sản dự trữ đằng sau stablecoin có thể bị bán tháo, gây ra khủng hoảng hệ thống.

Nhưng đây không phải là rủi ro mới. Đây là dạng rủi ro tiêu chuẩn trong hoạt động trung gian tài chính, về bản chất rất giống với các rủi ro mà các tổ chức tài chính truyền thống phải đối mặt. Chúng ta đã có một khung phản ứng chín chắn để quản lý thanh khoản và rủi ro vận hành. Thách thức thực sự không phải là “sáng tạo quy tắc mới”, mà là áp dụng đúng các kỹ thuật tài chính hiện có vào hình thái công nghệ mới.

Luật GENIUS của Mỹ đang đóng vai trò then chốt như vậy. Luật này yêu cầu rõ ràng stablecoin dự trữ đầy đủ bằng tiền mặt, trái phiếu ngắn hạn của Mỹ hoặc các khoản gửi giữ an toàn, đồng thời xác lập quyền mua lại bắt buộc, tạo ra các giới hạn an toàn về mặt thể chế. Theo các nghiên cứu học thuật, các quy định này đã đủ để bao quát các rủi ro cốt lõi, bao gồm rủi ro rút tiền và áp lực thanh khoản.

Tiếp theo, Cục Dự trữ Liên bang và Văn phòng Quản lý Tiền tệ (OCC) sẽ chuyển các nguyên tắc này thành các quy tắc quản lý có thể thực thi, đảm bảo các nhà phát hành stablecoin tính toán đầy đủ các rủi ro vận hành, khả năng thất bại của dịch vụ lưu ký, cũng như độ phức tạp của việc kết nối hệ thống blockchain. Như vậy, “cá trê” stablecoin sẽ được đặt trong một khung minh bạch, kiểm soát, vừa phát huy tác dụng khuấy động thị trường, vừa không gây nguy hiểm cho sự ổn định tài chính.

Cuộc cách mạng hiệu quả và nâng cấp đô la Mỹ

Khi không còn bị giới hạn bởi tư duy phòng thủ, tiềm năng phát triển của stablecoin sẽ thực sự bộc lộ.

Hạ tầng nền tảng của hệ thống tài chính đã đến giai đoạn cần tái cấu trúc. Giá trị cốt lõi của stablecoin không chỉ là khả năng hoạt động 24/7, mà còn là “kết toán nguyên tử” — thực hiện chuyển giá trị xuyên biên giới tức thì mà không có rủi ro đối tác. Đây chính là vấn đề cốt lõi mà hệ thống tài chính hiện tại lâu nay chưa thể giải quyết.

Chi phí thanh toán xuyên biên giới hiện nay cao ngất, tốc độ chậm chạp. Vốn thường phải qua nhiều trung gian trong nhiều ngày mới có thể hoàn tất. Trong khi đó, stablecoin rút ngắn quá trình này thành một giao dịch duy nhất trên chuỗi, cuối cùng không thể đảo ngược.

Sự chuyển đổi này có ý nghĩa sâu xa đối với quản lý vốn toàn cầu: vốn không còn cần bị giữ lại trong “đường đi”, có thể chuyển ngay lập tức qua biên giới, giải phóng thanh khoản đang bị các hệ thống ngân hàng trung gian chiếm dụng lâu dài. Trong lĩnh vực thanh toán nội địa, hiệu quả này cũng mang lại lợi ích cho các thương nhân với chi phí thấp hơn, phương thức thanh toán nhanh hơn. Đối với ngành ngân hàng, đây là cơ hội hiếm có — có thể cập nhật hệ thống thanh toán truyền thống lâu nay dựa trên “dây dợ và cố gắng” này.

Chấp nhận “cá trê”, nắm bắt thời cơ

Căn bản, Mỹ đang đối mặt với một câu hỏi lựa chọn: hoặc dẫn dắt hướng phát triển công nghệ này, hoặc để cho tương lai tài chính hình thành trong khu vực pháp lý ngoài khơi. Đô la Mỹ vẫn là sản phẩm tài chính phổ biến nhất toàn cầu, nhưng “đường ray” hỗ trợ nó đã rõ ràng đã cũ kỹ.

Luật GENIUS cung cấp một khung thể chế thực sự cạnh tranh. Nó đưa stablecoin — “cá trê nguy hiểm” này — vào trong hệ thống quản lý nội địa và hợp pháp hóa nó: bằng cách đưa stablecoin vào phạm vi quản lý, Mỹ biến các yếu tố không rõ ràng của hệ thống ngân hàng bóng tối thành một “kế hoạch nâng cấp đô la toàn cầu” minh bạch, vững chắc.

Đối với ngân hàng, giờ đây cần thay đổi tư duy. Thay vì tiếp tục lo lắng về “mối đe dọa cạnh tranh”, hãy nghĩ đến cách chuyển đổi công nghệ stablecoin thành lợi thế của chính mình. Có tiền lệ tương tự trong lịch sử: ngành công nghiệp âm nhạc từng phản đối MP3 và streaming, cuối cùng lại phát hiện ra đó là một mỏ vàng. Ngân hàng cũng đang chống lại một cuộc chuyển đổi cuối cùng sẽ cứu họ.

Khi ngân hàng nhận ra rằng, họ có thể thu phí dựa trên “tốc độ và minh bạch” chứ không phải “trì hoãn và ma sát”, thì họ mới thực sự học cách chấp nhận “cá trê” này. Đây không phải là kết thúc của ngân hàng, mà là sự nâng cấp của chính nó — và “cá trê” khuấy động thị trường này sẽ trở thành lực lượng thúc đẩy chính cho sự chuyển đổi đó.