Gần đây, khi xem xét biến động của thị trường tiền điện tử, tôi đã nhận ra một hiện tượng thú vị — những mô hình "sòng bạc dành cho nhà đầu tư nhỏ lẻ" trong quá khứ đang bị "cấu trúc phân bổ của các tổ chức" thay đổi hoàn toàn theo logic mới.

Hãy nghĩ xem trước năm 2021 như thế nào? Một câu chuyện vui trên mạng xã hội có thể gây ra FOMO trên toàn mạng, một đồng Meme coin đột nhiên bùng nổ, các nhà đầu cơ đòn bẩy theo đuổi điên cuồng, rồi sau đó sụp đổ, liên tiếp thanh lý. Giá cả biến động hoàn toàn do tâm lý của nhà đầu tư nhỏ lẻ và trò chơi đòn bẩy chi phối.

Nhưng giờ đây đã khác. Thị trường không còn do các nhà đầu tư nhỏ lẻ nhỏ lẻ thúc đẩy nữa, mà là các quỹ phòng hộ, các tổ chức quản lý tài sản, các công ty niêm yết — những nguồn vốn dài hạn. Họ chú trọng đến các xu hướng lớn như thanh khoản vĩ mô, tiến trình quản lý, đổi mới sản phẩm. Liệu Bitcoin có thể phá đỉnh mới hay không không còn phụ thuộc vào ai hét lớn nhất trên mạng xã hội nữa, mà là vào số lượng đô la Mỹ cấp tổ chức thực sự đang đổ vào.

Sự chuyển đổi này có thể thấy rõ qua một số sự kiện tiêu biểu. MicroStrategy coi kho bạc của công ty như một công cụ phân bổ tài sản số, liên tục mua coin. Sau khi ETF giao ngay Bitcoin được phê duyệt, các nhà đầu tư tổ chức có thể phân bổ Bitcoin giống như phân bổ các tài sản truyền thống, dòng vốn chảy vào cũng trở thành điều bình thường. Sự phát triển của các sản phẩm phái sinh hợp pháp đã cung cấp công cụ bảo đảm cho dòng tiền lớn vào thị trường.

Vì vậy, những hiện tượng thị trường có vẻ mâu thuẫn gần đây thực ra đều có thể giải thích rõ ràng bằng khung lý thuyết mới này.

Ví dụ như đợt điều chỉnh gần đây của Bitcoin. Trước đây thường được hiểu là một đợt "bán tháo hoảng loạn của nhà đầu tư nhỏ lẻ", nhưng theo mô hình mới, đây thực chất là quá trình phát hiện giá trị của các tổ chức và cân bằng lại vị thế. Giá quanh mức hỗ trợ quan trọng 81.000 USD liên tục dao động, không còn là sụp đổ vô tổ chức nữa, mà là cuộc chơi giữa những người nắm giữ lâu dài và những người mới tham gia. Biến động vẫn còn, nhưng đã được dòng chảy ETF, phân bổ tài sản doanh nghiệp và các nhu cầu cấu trúc khác làm dịu đi.

Những nhà đầu tư cá nhân vẫn còn điên cuồng theo đuổi Meme coin, những tin tức về đòn bẩy cao bị thanh lý thực ra phản ánh rõ ràng hơn về dư âm của mô hình cũ đang dần bị loại bỏ. Đây không phải là thất bại của thị trường, mà là biểu hiện của sự trưởng thành — các tài sản có giá trị thực sự đang dần được các tổ chức hấp thụ, còn bong bóng đầu cơ dựa trên cảm xúc thuần túy đang bị đẩy ra khỏi hệ thống.

Sự chuyển đổi này có ý nghĩa gì? Có nghĩa là các tài sản mã hóa đang thực sự tiến hóa từ "sòng bạc" thành "tài sản tài chính". Biến động sẽ ngày càng hợp lý và có cấu trúc hơn, không còn xuất hiện những đợt tăng giảm điên cuồng nữa, mà sẽ theo nhịp của các tài sản rủi ro truyền thống — có lúc tăng, có lúc giảm, nhưng xu hướng chính do các yếu tố cơ bản và dòng tiền quyết định.