Tại sao Chiến lược Cải thiện Pareto của Figure lại chiếm ưu thế trên thị trường RWA trong Quý 3 năm 2025

Khi tất cả các bên trong một giao dịch tài chính cùng lúc đạt được kết quả tốt hơn, đó là một sự cải thiện Pareto—và điều này hiếm khi thấy trong tài chính truyền thống. Tuy nhiên, Figure Technology Solutions đã đạt chính xác điều này trong hoạt động quý 3 năm 2025 của mình, khẳng định vị thế là nhà lãnh đạo không thể tranh cãi trong lĩnh vực Token hóa Tài sản Thực tế (Real-World Asset). Sự kết hợp giữa công nghệ blockchain, các đối tác tổ chức, và đổi mới sản phẩm của công ty đã tạo ra một kịch bản hiếm có, nơi các nhà cho vay, người vay, tổ chức, và nhà đầu tư bán lẻ đều cùng thắng cùng lúc.

Trong quý 3 năm 2025, Figure đã mang lại kết quả tài chính phi thường: doanh thu ròng 156,37 triệu đô la và $90 triệu đô la lợi nhuận ròng, tỷ lệ lợi nhuận ròng đạt 57%. Nhưng những con số này chỉ kể một phần câu chuyện. Điều thực sự phân biệt Figure với thị trường fintech đông đúc chính là cách họ tạo ra những lợi nhuận này. Thay vì khai thác giá trị dựa trên sự thiệt thòi của khách hàng, mô hình hoạt động dựa trên blockchain nguyên bản của Figure cho phép chúng ta gọi đó là “kinh tế thịnh vượng chia sẻ.”

Cải Thiện Pareto trong Phát Sinh Tài Sản: HELOC làm Nền Tảng

Sản phẩm HELOC tiêu biểu của Figure thể hiện sự cải thiện Pareto trên nhiều nhóm lợi ích. Hãy xem xét con đường truyền thống: chủ nhà chờ đợi 30-45 ngày để xử lý khoản vay, liên quan đến đánh giá thủ công, công chứng vật lý, và chi phí phát sinh trung bình là 11.230 đô la. Figure đã rút ngắn thời gian phê duyệt còn 5 phút và giải ngân trong 5 ngày, đồng thời giảm chi phí xuống còn 730 đô la—mức giảm 94%.

Điều này không phải là trò chơi có tổng bằng không. Chủ nhà được hưởng lợi từ tốc độ và tiết kiệm chi phí. Các đối tác phát sinh vay (ngân hàng và liên hiệp tín dụng) tiết kiệm đáng kể chi phí xử lý. Các nhà mua tổ chức có được quyền truy cập vào các tài sản tín dụng tiêu chuẩn, minh bạch mà họ có thể chứng khoán hóa với xếp hạng AAA từ S&P và Moody’s. Mỗi bên đều thực sự cải thiện vị thế của mình.

Quy mô thể hiện sự xác nhận của thị trường: Figure đã giải ngân hơn $19 tỷ đô la trong volume HELOC, là nhà phát sinh không phải ngân hàng lớn nhất tại Hoa Kỳ. Nhưng điều thu hút sự chú ý của thị trường trong quý 3 năm 2025 chính là sự bùng nổ của các sản phẩm HELOC có thế thứ nhất. Sản phẩm này—cơ bản là tái cấp vốn rút tiền mặt qua blockchain—đã gần như gấp ba về khối lượng giao dịch so với cùng kỳ năm ngoái.

Tại sao điều này quan trọng đối với cải thiện Pareto:

• Người vay: Chi phí phát sinh $1,000 so với tiêu chuẩn ngành $12,000; phê duyệt trong phút thay vì tuần
• Nhà phát sinh: Loại bỏ các nút thắt hậu cần; vốn được luân chuyển nhanh hơn mà không gây áp lực lên bảng cân đối kế toán
• Thị trường thứ cấp: Thanh toán theo thời gian thực và chứng khoán hóa xếp hạng AAA tạo ra quá trình xác định giá hiệu quả
• Thị trường: HELOC có thế thứ nhất tăng từ 10,5% trong tổng số phát sinh quý 3 năm 2024 lên 17% trong quý 3 năm 2025, đạt $425 triệu đô la trong khối lượng hàng quý

Sự xuất hiện của các khoản vay DSCR (Debt Service Coverage Ratio) cho các nhà đầu tư bất động sản còn thể hiện khả năng mở rộng theo chiều ngang của Figure. Dù chỉ chiếm 0,02% tổng phát sinh trong quý 2 năm 2025, DSCR đã đóng góp hơn $80 triệu đô la vào quý 3—một sự tăng trưởng bùng nổ nhờ kiến trúc hiệu quả blockchain tương tự đã mở rộng quy mô HELOC.

Các Dòng Doanh Thu: Đa Dạng Hóa Phản Ánh Giá Trị Hệ Sinh Thái

Cấu trúc doanh thu quý 3 của Figure tiết lộ kiến trúc của cải thiện Pareto:

Bán khoản vay ($63.56M): Thành phần doanh thu lớn nhất thể hiện vai trò của Figure như một nhà tạo lập thị trường thực sự. Trong đó, 51,72 triệu đô la đến từ bán toàn bộ khoản vay, nơi Figure chuyển khoản vay cho các nhà mua tổ chức trong vòng vài ngày thay vì vài tháng. 8,27 triệu đô la còn lại từ lợi nhuận từ các khoản vay chứng khoán hóa cho thấy blockchain cho phép chuẩn hóa—những khoản vay trước đây quá đa dạng để chứng khoán hóa hiệu quả nay đạt được xếp hạng AAA nhờ tính toàn vẹn dữ liệu và xác minh trên chuỗi.

Phí Công nghệ và Hệ sinh thái ($35.69M): Danh mục này giúp phân biệt Figure với các nhà cho vay truyền thống. 15,55 triệu đô la trong phí công nghệ phản ánh khoản các tổ chức trả để truy cập vào hạ tầng Provenance blockchain của Figure. 16,25 triệu đô la trong phí hệ sinh thái (chủ yếu là một khoản phí phù hợp) cho thấy cách thanh toán theo thời gian thực tạo ra định giá cao. Trong thị trường cho vay thứ cấp truyền thống, thanh toán mất hàng tháng; còn Figure chỉ mất ngày hoặc giây. Cải thiện Pareto này biện minh cho cấu trúc phí.

Phí Phát Sinh Khoản Vay ($21.42M): Phí xử lý trực tiếp, chiết khấu khoản vay, và phí phát sinh phản ánh hiệu quả tích hợp trong hệ thống tự động của Figure. Công ty kết nối tài khoản ngân hàng của người vay để xác minh thu nhập ngay lập tức, thay thế các đánh giá tại chỗ đắt đỏ bằng Mô hình Định giá Tự động (AVM), số hóa tìm kiếm quyền sở hữu và công chứng từ xa. Tiết kiệm chi phí này chuyển thành phí thấp hơn cho người vay—một cải thiện Pareto rõ ràng.

Thu nhập Lãi ($17.86M): Figure giữ lại khoảng 5% rủi ro trong các tài sản chứng khoán hóa cộng với lãi từ danh mục HELOC cốt lõi. Điều này vừa thể hiện sự tự tin của Figure vào chất lượng tài sản đối với các nhà đầu tư tổ chức, vừa tạo ra doanh thu định kỳ. Mô hình giữ lại rủi ro tạo ra một kết quả Pareto khác—Figure có lợi nhuận từ các tài sản chất lượng mà họ phát sinh, trong khi các tổ chức yên tâm với “da thú” trong trò chơi.

Bảo Vệ Vốn và Đối Tác Sixth Street: Tạo Thanh Khoản Thị Trường

Liên doanh của Figure với Sixth Street qua Fig SIX Mortgage LLC thể hiện sự công nhận của tổ chức về tiềm năng fintech của blockchain. Sixth Street cam kết $200 triệu đô la vốn cổ phần có thể tái sử dụng để đóng vai trò là “người mua cuối cùng,” đảm bảo rằng các nhà phát sinh luôn có người mua chờ trên Figure Connect.

Cơ chế này biến thị trường phân mảnh, mờ đục trước đây thành một thị trường có quá trình xác định giá hiệu quả. Các nhà phát sinh không còn phải đối mặt với sự không chắc chắn về phân phối tài sản—họ được đảm bảo thực hiện với giá thị trường cạnh tranh. Fig SIX hưởng lợi từ thu nhập phí khi tạo điều kiện cho các giao dịch. Các tổ chức mua qua Figure Connect có được các tài sản minh bạch, tiêu chuẩn hóa. Một lần nữa, đó là cải thiện Pareto.

Quan trọng hơn, cấu trúc giữ lại rủi ro của Fig SIX—nơi họ giữ phần “lỗ đầu tiên” của các tài sản chứng khoán hóa—cho phép các tranches cấp cao đạt xếp hạng AAA. Bằng cách hấp thụ rủi ro tín dụng trước, Fig SIX bảo vệ các nhà đầu tư cấp cao và biện minh cho phí cao mà họ sẵn sàng trả.

Cầu Nối DeFi: Dân Chủ Hóa Cải Thiện Pareto

Có thể ứng dụng sáng tạo nhất của Figure về cải thiện Pareto chính là qua giao thức Democratized Prime. Dịch vụ môi giới prime truyền thống là một câu lạc bộ độc quyền—chỉ các tổ chức có hàng triệu vốn mới có thể tham gia vào thị trường tín dụng chất lượng cao. Figure đã đảo ngược mô hình này.

Thông qua Democratized Prime, nhà đầu tư bán lẻ chỉ cần $100 để cho vay dựa trên các tài sản HELOC tokenized. Đến giữa năm 2025, các nhà cho vay đã kiếm được khoảng 9% lợi nhuận hàng năm—cao hơn nhiều so với các quỹ thị trường tiền tệ hoặc lợi suất stablecoin YLDS. Đồng thời, các tổ chức có nguồn vốn rẻ hơn so với các hạn mức tín dụng kho chứa truyền thống.

Cơ chế của giao thức đảm bảo an toàn thông qua công nghệ DART (xác minh quyền thế nhà ở hoàn hảo), theo dõi LTV theo thời gian thực, và thanh lý tự động tại ngưỡng LTV 90% qua các giao dịch BWIC hàng tuần. Kiến trúc này tạo ra cải thiện Pareto trên một chiều khác:

• Nhà đầu tư bán lẻ: Tiếp cận các tài sản tín dụng tiêu chuẩn của tổ chức với lợi suất hấp dẫn
• Các tổ chức: Nguồn vốn chi phí thấp hơn với xác định lãi suất theo thời gian thực
• Nhà phát sinh tài sản: Nhiều kênh huy động vốn ngoài các ngân hàng truyền thống

Việc mở rộng sang các hệ sinh thái Layer 1 (Solana và Sui) thông qua token staking thanh khoản PRIME thể hiện cam kết của Figure đối với cải thiện Pareto toàn hệ sinh thái, không chỉ riêng DeFi truyền thống.

$YLDS: Stablecoin Tuân Thủ Cho Phép Thanh Toán Pareto

Stablecoin đăng ký SEC của Figure, $YLDS, đã trở thành một công cụ quan trọng hỗ trợ toàn bộ hệ sinh thái. Được phát hành bởi Figure Certificate Company (đăng ký theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940), $YLDS đại diện cho các chứng chỉ kỹ thuật số được bảo đảm 100% bằng trái phiếu Kho bạc và các công cụ thị trường tiền tệ.

Cải thiện Pareto ở đây hoạt động trên nhiều lớp:

Đối với các tổ chức: $YLDS cung cấp SOFR trừ 50 điểm cơ bản—lợi suất thực sự trong một phương tiện thanh toán trên chuỗi. Stablecoin truyền thống không mang lại lợi nhuận; các lựa chọn tuân thủ gặp nhiều rủi ro pháp lý. $YLDS đã giải quyết cả hai vấn đề.

Đối với thanh toán: Chuyển khoản peer-to-peer trên chuỗi 24/7 thay thế giờ làm việc ngân hàng truyền thống và chu kỳ thanh toán nhiều ngày. Người dùng mua Bitcoin trực tiếp bằng $YLDS; cơ chế đặt lệnh phản chiếu của Figure xử lý việc kết nối qua Figure Payments Corporation—thanh toán gần như tức thì so với chu kỳ 2-3 ngày truyền thống.

Đối với các thành viên hệ sinh thái: $YLDS đóng vai trò là tiền tệ thanh toán mặc định trên Figure Markets, tạo ra khả năng ghép nối tức thì. Người vay nhận khoản giải ngân YLDS, có thể đầu tư hoặc stake ngay lập tức, không gặp trở ngại rút tiền.

Quy mô phản ánh sự chấp nhận này: $YLDS dư nợ tăng từ $4 triệu đô la trong quý 2 năm 2025 lên gần $100 triệu đô la vào tháng 11—tăng 25 lần trong sáu tháng. Việc mở rộng sang Solana và Sui cho thấy sự xác nhận của thị trường vượt ra ngoài hệ sinh thái gốc của Figure.

Hiệu Quả Tài Chính Quý 3: Tỷ Suất Lợi Nhuận 57% Được Tiết Lộ

Tỷ lệ lợi nhuận ròng 57% đòi hỏi phải xem xét kỹ lưỡng. Trong cho vay truyền thống, biên lợi nhuận dao động quanh 3-5%. Làm thế nào Figure đạt được điều này?

Câu trả lời tập trung vào kinh tế cải thiện Pareto. Các nhà cho vay truyền thống phải đối mặt với chi phí cao cố hữu: mạng lưới chi nhánh vật lý, thẩm định thủ công, giấy tờ, chu kỳ thanh toán kéo dài. Figure đã loại bỏ những điều này thông qua tự động hóa và thanh toán blockchain.

Chuyển đổi cấu trúc chi phí:

• Phát sinh khoản vay: 11.230 đô la → $730 (94% giảm)
• Thời gian xử lý: 45 ngày → 5 ngày (89% giảm)
• Chuẩn hóa tài sản: Trước đây không thể chứng khoán hóa → trái phiếu xếp hạng AAA
• Thanh khoản thị trường thứ cấp: Tháng → ngày/giây

Những hiệu quả này không lấy đi giá trị của khách hàng. Thay vào đó, chúng tạo ra cải thiện Pareto: chi phí vay thấp hơn, tốc độ nhanh hơn cho các tổ chức, lợi nhuận tốt hơn cho các nhà tham gia DeFi, và biên lợi nhuận cao hơn cho Figure dựa trên mô hình ít tài sản hơn.

Khoản doanh thu 63,56 triệu đô la từ bán khoản vay thể hiện chiến lược của Figure. Thay vì giữ các khoản vay trên bảng cân đối kế toán (đắt đỏ, không thanh khoản), Figure đã phát sinh khoản vay và phân phối nhanh chóng. Điều này tạo ra phí giao dịch ban đầu đồng thời duy trì thu nhập lãi định kỳ từ các tài sản giữ lại. Kết quả Pareto: người vay có nguồn vốn cần, nhà phát sinh có phân phối hiệu quả vốn, và các tổ chức có các tài sản thị trường thứ cấp tiêu chuẩn hóa.

Tại Sao Năm 2025 Trở Thành Mốc Chuyển Đổi

Quý 3 năm 2025 là đỉnh cao của nhiều bước đi chiến lược. Figure hoàn tất IPO với vốn hóa thị trường ổn định trong khoảng 7,5-9 tỷ đô la. Quan trọng hơn, họ đã sáp nhập với Figure Markets, tích hợp phát sinh tài sản với nền tảng giao dịch kỹ thuật số.

Sự tích hợp theo chiều dọc này hoàn tất tầm nhìn cải thiện Pareto. Người tiêu dùng giờ đây có thể:

1. Truy cập vốn vay thế chấp nhà qua HELOC
2. Nhận trực tiếp $YLDS stablecoin
3. Đầu tư hoặc stake các stablecoin đó trên Figure Markets
4. Rút ra với ít trở ngại nhất có thể

Không nhà cho vay truyền thống nào cung cấp trải nghiệm liền mạch này vì kiến trúc truyền thống khiến điều đó về mặt kinh tế không khả thi. Kinh tế blockchain—nơi chi phí thanh toán gần như bằng không và chuyển nhượng quyền sở hữu không cần trung gian—làm cho điều này không chỉ khả thi mà còn tự nhiên.

Rào Cản Cạnh Tranh: Không Phần Mềm, Mà Kiến Trúc Hệ Sinh Thái

Các nhà quan sát ngành thường quy cho Figure vị trí dẫn đầu là “blockchain sở hữu độc quyền.” Điều này hiểu sai về lợi thế cạnh tranh. Rào cản thực sự chính là sự khóa chặt hệ sinh thái thông qua cải thiện Pareto.

Công nghệ blockchain Provenance của Figure cung cấp các công cụ, nhưng lợi thế bền vững xuất phát từ việc có các động lực phù hợp:

• Người vay hưởng lợi từ tốc độ và tiết kiệm chi phí
• Nhà phát sinh hưởng lợi từ hiệu quả vốn
• Các tổ chức hưởng lợi từ minh bạch và tài sản xếp hạng AAA
• Nhà đầu tư bán lẻ hưởng lợi từ $100 tiếp cận thị trường tín dụng
• Người tham gia thanh toán hưởng lợi từ thanh khoản chuỗi 24/7

Khi mọi bên cùng lúc đạt được kết quả tốt hơn so với các lựa chọn khác, việc chuyển đổi hệ sinh thái trở nên phi lý về mặt kinh tế. Đó chính là rào cản cạnh tranh. Không phải là mã nguồn, mà là các lợi ích phù hợp.

Phản ứng cạnh tranh từ tài chính truyền thống vẫn chậm chạp chính xác vì cấu trúc chi phí cũ của họ ngăn cản việc bắt kịp giá cả và tốc độ của Figure. Để cạnh tranh, họ cần phải tái cấu trúc căn bản—đây là mối đe dọa sinh tồn đối với mô hình kinh doanh của họ. Trong khi đó, các nền tảng gốc crypto thiếu uy tín tổ chức và lợi thế tuân thủ pháp lý của Figure.

Figure chiếm vị trí hiếm hoi trong “điểm ngọt” cạnh tranh: hiệu quả blockchain kết hợp với các biện pháp bảo vệ tổ chức.

Triết Lý Đầu Tư: Cải Thiện Pareto như Lợi Thế Bền Vững

Hiệu suất quý 3 của Figure và kiến trúc kinh doanh của họ chứng minh lý do tại sao họ khẳng định vị trí dẫn đầu không thể tranh cãi trong lĩnh vực RWA. Công ty không thắng bằng cách khai thác theo kiểu zero-sum. Họ thắng bằng cách tạo ra các cải thiện Pareto—đảm bảo rằng các nhà cho vay, người vay, tổ chức, và người tham gia bán lẻ đều đạt được kết quả vượt trội cùng lúc.

Cách tiếp cận này xây dựng lợi thế cạnh tranh bền vững vì:

1. Hiệu ứng mạng tăng tốc: Nhiều nhà phát sinh tài sản tham gia hơn vì phân phối vốn đã được chứng minh. Nhiều tổ chức tham gia hơn vì tài sản xếp hạng AAA là thực. Nhiều nhà đầu tư bán lẻ tham gia hơn vì lợi suất 9% vượt xa các lựa chọn khác. Mỗi nhóm tham gia làm cho nền tảng trở nên có giá trị hơn cho các thành viên hiện tại.

2. Lợi thế cấu trúc chi phí cộng dồn: Khi khối lượng phát sinh tăng, chi phí trên mỗi đơn vị giảm thêm. Chi phí trung bình mỗi khoản vay có thể co lại còn 500 đô la, cho phép phí người vay thấp hơn nữa và mở rộng phạm vi áp dụng.

3. Cấu trúc thị trường chuyển hướng về blockchain: Khi các nhà quản lý nhận thức được lợi ích năng suất của blockchain và các tổ chức trải nghiệm giảm chi phí thanh toán, ngành dần hướng tới hạ tầng trên chuỗi. Việc đi trước của Figure thiết lập quyền tiêu chuẩn.

4. Khả năng phòng thủ hệ sinh thái tăng trưởng: Càng nhiều người tham gia phụ thuộc vào cải thiện Pareto mà Figure cung cấp, chi phí chuyển đổi càng cao. Đây không phải là khóa chặt qua hạn chế; mà là khóa chặt qua giá trị thực sự tạo ra.

Đối với các nhà đầu tư đánh giá vốn hóa thị trường của Figure từ 7,5-9 tỷ đô la, câu hỏi phù hợp là: Trong một thế giới nơi token hóa RWA trở thành hạ tầng fintech tiêu chuẩn $730 ngày càng có khả năng(, giá trị nào sẽ tích lũy cho công ty đã xây dựng cải thiện Pareto toàn hệ sinh thái?

Dựa trên kết quả quý 3 và vị trí chiến lược, con đường dẫn đến vị trí thống lĩnh thị trường của Figure có vẻ bền vững. Công ty không chỉ đạt một quý lợi nhuận—mà còn chứng minh cách blockchain có thể định hình lại dịch vụ tài chính một cách cấu trúc thông qua kinh tế cải thiện Pareto.