QT kết thúc, QE bao giờ bắt đầu? Thị trường tiền điện tử đang chờ đợi cánh cửa thanh khoản thực sự

Liên ngân hàng trung ương tuyên bố kết thúc chính sách thắt chặt định lượng (QT) vào cuối năm 2024, thị trường ngay lập tức đón nhận phản ứng phục hồi tập thể. Tuy nhiên, tính bền vững của đợt tăng này đang bị đặt dấu hỏi lớn. Có ý kiến cho rằng việc kết thúc QT sẽ mở ra một thị trường bò mới, trong khi cũng có lo ngại đây chỉ là một phản ứng nhất thời trong chu kỳ gấu. Để trả lời câu hỏi này, chúng ta cần xem lại lịch sử, tìm hiểu hành trình thực sự của thị trường tiền điện tử sau khi kết thúc QT, và hiểu rõ sức mạnh thực sự của chính sách nới lỏng định lượng (QE).

Phản ứng của thị trường trước sự thay đổi chính sách

Khi Liên ngân hàng trung ương chính thức tuyên bố dừng QT, các tài sản số đã có đà tăng rõ rệt. BTC tạm thời vượt mức 90.000 USD, ETH vượt qua mốc 3.000 USD, các đồng cạnh tranh như SUI, SOL cũng đồng loạt tăng giá. Phản ứng nhanh này phản ánh kỳ vọng của thị trường về việc chuyển hướng thanh khoản sang chính sách nới lỏng.

Tuy nhiên, ý nghĩa đằng sau hiện tượng này đáng để suy ngẫm. Kết thúc QT về bản chất là một chính sách “cầm máu” — Liên ngân hàng trung ương dừng giảm quy mô bảng cân đối kế toán, nhưng điều này không trực tiếp bơm thêm vốn mới vào thị trường. Ngược lại, “bơm máu” thực sự sẽ là việc kích hoạt chính sách nới lỏng định lượng (QE), tức là Liên ngân hàng trung ương mua tài sản để giải phóng thanh khoản cho thị trường. Hiểu rõ sự khác biệt này là cực kỳ quan trọng, vì nó quyết định hướng đi của thị trường trong thời gian tới.

Bài học lịch sử: Kết thúc QT năm 2019

Lần gần nhất QT kết thúc là vào tháng 8 năm 2019, đã hơn 6 năm trôi qua. Cảnh tượng lúc đó khá quen thuộc: Bitcoin sau đợt sụp đổ cuối năm 2018 dần hồi phục, đỉnh điểm đạt 13.970 USD. Kỳ vọng về một thị trường bò mới đạt đỉnh cao, cho rằng đột phá mới đang đến gần.

Vào cuối tháng 7 năm 2019, Liên ngân hàng trung ương tuyên bố dừng QT. Trong vài tuần sau đó, Bitcoin thực sự có đà tăng trở lại, có lúc vượt qua 12.000 USD. Tuy nhiên, đà tăng này không duy trì được lâu. Đến tháng 9, thị trường lao dốc mạnh, BTC rơi xuống còn 7.800 USD. Trong vài tháng tiếp theo, mặc dù có một số chính sách hỗ trợ (như chính sách blockchain của Trung Quốc tháng 10), nhưng thị trường tiền điện tử vẫn bị mắc kẹt trong trạng thái dao động và hoảng loạn.

Cơ hội thực sự chỉ xuất hiện sau ngày 15 tháng 3 năm 2020. Khi Liên ngân hàng trung ương tuyên bố kích hoạt “QE vô hạn”, thị trường bắt đầu một chu kỳ tăng kéo dài. Điều này cho thấy, trong khoảng thời gian giữa kết thúc QT và bắt đầu QE, thị trường thiếu đi lực đỡ bền vững.

Cấu trúc thị trường đã thay đổi

So với năm 2019, các yếu tố cơ bản của thị trường tiền điện tử hiện nay đã có những biến đổi căn bản, có thể thay đổi tác động của việc kết thúc QT.

Thứ nhất, quy mô thị trường đã mở rộng gấp mười lần. Năm 2019, thị trường tiền điện tử vẫn chủ yếu do nhà đầu tư cá nhân nhỏ lẻ chi phối, còn nay đã trở thành một loại tài sản được các tổ chức lớn quan tâm hàng đầu. Các công ty niêm yết áp dụng chiến lược dự trữ tiền điện tử, ETF tiền điện tử đã trở thành thông lệ, những thay đổi này giúp tăng tính hệ thống của thị trường.

Thứ hai, mối liên hệ giữa Bitcoin và thị trường chứng khoán Mỹ đã tăng mạnh. Năm 2019, BTC gần như không liên quan đến chỉ số S&P 500 (độ tương quan trong khoảng -0.4 đến 0.2), còn hiện tại, độ tương quan đã ổn định trong khoảng 0.4 đến 0.6, thuộc mức liên hệ mạnh. Điều này có nghĩa là Bitcoin dần dần trở thành một “tài sản rủi ro” trong hệ sinh thái chứng khoán Mỹ, chứ không còn là một tài sản độc lập nữa.

Thứ ba, xu hướng của Bitcoin trở nên ổn định hơn. So sánh các giai đoạn trước và sau năm 2019, cũng như dự kiến từ 2023-2025, dù mức tăng gần như tương đương (lần lượt là 142% và 131%, đều xấp xỉ 2.4 lần), nhưng độ biến động trong chu kỳ gần đây rõ ràng đã dịu đi. Điều này phản ánh quy mô thị trường lớn hơn và sự tham gia của nhiều tổ chức hơn, mang lại sự ổn định.

Tuy nhiên, những thay đổi này không phải lúc nào cũng tích cực. Mối liên hệ ngày càng chặt chẽ với thị trường chứng khoán có nghĩa là thị trường tiền điện tử ngày càng khó để vận hành độc lập. Khi các tài sản rủi ro vĩ mô gặp áp lực, Bitcoin thường là đối tượng chịu ảnh hưởng đầu tiên. Đồng thời, thị trường tiền điện tử không còn là trung tâm của sân khấu nữa — sự trỗi dậy của AI đang thu hút lượng lớn sự chú ý và dòng vốn vốn dành cho lĩnh vực này.

QE mới thực sự là yếu tố thay đổi cuộc chơi

Dựa trên kinh nghiệm lịch sử và thực tế hiện tại, kết thúc QT không phải là tín hiệu cho một thị trường bò mới. Yếu tố thực sự thay đổi cuộc chơi chính là việc kích hoạt chính sách nới lỏng định lượng (QE).

Hiện tại, dù QT đã kết thúc, nhưng Liên ngân hàng trung ương vẫn chưa bước vào giai đoạn QE. Tuy nhiên, các tổ chức tài chính lớn dự đoán, chính sách nới lỏng sẽ được mở rộng vào năm 2026. Goldman Sachs, Bank of America dự đoán rằng Fed sẽ tiếp tục giảm lãi suất trong năm 2026, thậm chí có dự báo hai lần cắt lãi suất trong cả năm. Ngân hàng Dự trữ Đức thậm chí dự đoán QE có thể sẽ được khởi động lại sớm nhất vào quý 1 năm 2026.

Những dự đoán này đã phần nào được thị trường phản ánh. Trong dự báo thị trường toàn cầu năm 2026 của Goldman Sachs, họ cảnh báo rằng kỳ vọng chính sách nới lỏng có thể đã được định giá sớm trong giá cổ phiếu, và nếu chính sách không như kỳ vọng, thị trường sẽ đối mặt với rủi ro. Điều này có nghĩa là, thị trường có thể đã tính đến các kịch bản tích cực nhất, và khả năng tạo ra bất ngờ tăng trưởng thực sự là hạn chế.

Biến số mới: Bóng dáng của AI

Ngay cả khi QE được kích hoạt đúng kế hoạch, triển vọng tăng trưởng của thị trường tiền điện tử vẫn còn nhiều bất định. Khác với năm 2019, khi thị trường tràn đầy kỳ vọng vào Libra, Bakkt và các ứng dụng mới, ngày nay, trọng tâm đã chuyển sang AI.

Theo dữ liệu gần đây, trong số 10 công ty khai thác tiền điện tử lớn nhất theo công suất, có tới 7 công ty đã thu nhập từ các dự án AI hoặc tính toán hiệu năng cao, 3 công ty còn lại cũng có kế hoạch theo đuổi. Điều này cho thấy, ngay cả các nhà tham gia trong lĩnh vực tiền điện tử cũng đang phân tán nguồn lực, tìm kiếm các động lực tăng trưởng mới. Chuyển hướng này chắc chắn sẽ làm giảm khả năng hấp thụ thanh khoản của thị trường tiền điện tử.

Những bất định trong tương lai

Tổng hợp kinh nghiệm lịch sử, thực tế hiện tại và các biến số mới của thị trường, có thể rút ra một số điểm rõ ràng sau:

Thứ nhất, kết thúc QT không trực tiếp kích hoạt thị trường bò mới. Thị trường cần có thêm các kích thích chính sách thực chất — tức là bắt đầu QE — để tạo ra động lực tăng trưởng bền vững.

Thứ hai, ngay cả khi QE được kích hoạt đúng kế hoạch, thị trường tiền điện tử cũng không nhất thiết sẽ lặp lại kỳ tích tăng trưởng gấp 10 lần trong quá khứ. Quy mô thị trường đã lớn gấp 10 lần, xu hướng trở nên ổn định hơn, và quy luật giảm dần lợi nhuận biên là quy luật tự nhiên của sự phát triển thị trường.

Thứ ba, mối liên hệ giữa thị trường tiền điện tử và kinh tế vĩ mô ngày càng tăng, có nghĩa là hiệu suất trong tương lai sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào tình hình kinh tế chung và chính sách, chứ không còn là lĩnh vực độc lập nữa.

Cuối cùng, sự trỗi dậy của AI đang định hình lại ưu tiên phân bổ vốn, và thị trường tiền điện tử cần thích nghi với vai trò mới từ “ngôi sao sân khấu” sang “vai phụ”.

Trong bối cảnh này, quá lạc quan hay bi quan đều không phù hợp. Các nhà đầu tư cần kiên nhẫn chờ đợi sự kích hoạt thực sự của QE, đồng thời có cái nhìn hợp lý hơn về vai trò của thị trường tiền điện tử trong kỷ nguyên mới.