Cục Dự trữ Liên bang dừng QT, thị trường kỳ vọng QE: Giải mã tác động thực sự của chính sách thanh khoản đối với thị trường tiền điện tử

2024年末，聯準會停止量化緊縮（QT）政策，市場一度欣喜若狂。加密資產應聲上漲，比特幣（BTC）在消息公佈後重返93,000美元上方，以太坊（ETH）衝上3,000美元關口，Sui、Solana等競爭幣更是迎來雙位數漲幅。然而，這波短期反彈能否轉化為新一輪上升趨勢？或者只是熊市中的迴光返照？要回答這個問題，我們需要回顧歷史，並理解一個容易被忽略的真相：推動加密市場的真正動力，或許從來都不是QT的結束，而是QE的開啟。

QT結束的假象：為何市場短期反彈難以為繼

2024年12月1日，聯邦公開市場委員會（FOMC）正式宣布停止QT政策。這一消息引發了市場的集體狂歡——不僅比特幣和以太坊上漲，連相對小眾的競爭幣也紛紛參與其中。但這種樂觀情緒的背後隱藏著一個值得警惕的現象：市場對QT結束的理解可能存在偏差。

QT結束本質上是一種「止血」政策，即聯準會停止縮減資產負債表的規模，但這並不意味著新的流動性正在注入。換句話說，從緊縮轉向平穩並非等同於寬鬆。加密市場的參與者在看到政策轉向的消息時，往往會過度解讀其積極含義，導致短期炒作。然而，這種炒作缺乏基本面的持續支撐，註定難以為繼。

歷史教訓：2019年QT結束後加密市場的走向

六年前，聯準會曾在2019年8月1日停止過一次QT。當時的情景與今日驚人相似，卻最終導向了不同的結局。

2019年上半年，加密市場經歷了一輪小牛市。比特幣從2018年底的低點反彈至13,970美元，市場充滿了對新高的期待。聯準會在7月31日宣布停止QT後，比特幣確實在隨後短期上漲了6%，甚至在幾天內回到了12,000美元上方。但令人失望的是，這股上升動能未能持續。到了9月26日，加密市場迎來了新的暴跌，比特幣一度跌至7,800美元，較高點下跌近40%。

整個2019年下半年至2020年初的歷程中，加密市場始終在熊市的陰影下震盪。即使10月的「中國區塊鏈政策利好」帶來了短暫反彈，整體趨勢仍然是向下的。直到2020年3月15日，聯準會宣布「無限量QE」後，加密市場才真正跟隨美股開啟上升趨勢，隨之而來的3月暴跌也最終成為歷史最大的投資機會之一。

這段歷史清晰地表明，QT的結束是一個過度解讀的利好消息，真正改變市場方向的催化劑是QE的啟動。

現狀分析：規模擴大10倍後，流動性政策的邊際效應遞減

表面上看，今天與2019年有著不少相似之處。比特幣在10月創下歷史新高126,080美元後，經歷了超過36%的大幅回調，再次進入了牛熊震盪的階段。然而，深入觀察會發現，今天的加密市場已經發生了根本性變化。

市場規模與機構化程度

相比2019年，當今加密市場的總市值已經擴大了近10倍。散戶主導的市場已經成為歷史，機構資金的湧入讓加密資產更像傳統金融中的風險資產。這帶來的直接結果是，加密市場與美股的關聯性大幅提升。當前BTC與標普500指數的關聯性穩定在0.4-0.6之間，屬於強相關。而在2019年，這一關聯性在-0.4到0.2之間，幾乎沒有相關性甚至呈負相關。

走勢穩健度的雙刃劍

如果從K線形態上看，過去兩年的比特幣走勢相比2017-2019年更加平穩，大幅暴漲暴跌的現象明顯減少。在規模擴大、機構進場的背景下，這本是市場走向成熟的標誌。但換個角度，這種走勢的平穩化也意味著加密資產已經喪失了曾經的獨立上漲動力。它現在更像是美股科技股中的一支，跟隨宏觀市場的節奏波動，而非按照自身的週期邁進。

在聯準會12月2日宣布QT結束前，美股納指已經開啟了復甦趨勢，並接近24,019點的前期高點。而比特幣在同期的表現卻遠弱於美股，不僅回檔跌幅更深，反彈力度也更疲軟。這充分說明了加密市場已經成為「追隨者」，而美股才是「領導者」。

真正的救贖來自QE：聯準會政策預期與市場的微妙博弈

既然加密市場已經與美股高度掛鉤，那麼其未來走勢也將更加依賴宏觀流動性的變化。這意味著，QT結束這樣的「止血」政策或許還不足以改變市場預期，市場真正渴望的是「輸血」——也就是量化寬鬆（QE）的啟動。

機構預期：2026年成為政策轉向的關鍵時刻

目前，高盛、美國銀行、德意志銀行等主流金融機構普遍預期聯準會將在2026年持續降息。部分機構甚至預計2026年將有兩次降息。更為激進的預測來自德意志銀行，該機構認為聯準會可能最快在2026年第一季重啟QE政策。

這些預期無疑為加密市場提供了一個想象空間。但是，高盛最近的一份報告潑了冷水。在其《2026年全球市場展望》中，高盛指出「2026年全球市場基線展望偏溫和，市場已消化預期，需警惕不及預期風險」。這暗示著，現在的市場可能已經過度定價了對QE的預期，實際的政策寬鬆可能無法達到市場期待的程度。

AI時代下加密市場的新困境：不再是舞台主角

除了宏觀政策的變數，加密市場還面臨著一個更大的挑戰：它已經不再是市場舞台上最耀眼的焦點。

AI市場的崛起正在壓榨加密產業的關注度

2024年，生成式AI的火爆已經明顯分流了投資者的目光和資金。這一現象在加密礦企的轉向中體現得最為明顯。根據數據統計，在按算力排名前十的加密礦企中，有七家已經報告其AI或高效能運算項目產生了實際收益，其餘三家也在計畫推進相關業務。這不是簡單的多元化經營，而是對市場局勢的清醒認知——與其在加密市場的紅海中廝殺，不如搭乘AI這艘大船。

市場認可度的變化

2019年，一則關於Facebook推出Libra計畫的消息能夠激起市場的大幅波動，Bakkt上線實物交割比特幣期貨也能成為重磅利好。而在今天，相似的新聞已經很難引發市場的強烈反應。上市公司採用加密資產作為財庫策略、加密貨幣ETF上市，這些曾經轟動一時的事件如今已經習以為常。

這種「脫敏」現象看似標誌著加密資產的機構化和成熟化，但實質上反映了一個更深層的問題：加密市場已經不再是敘事的中心，它逐漸淪為傳統金融中的一個邊緣資產類別。

展望：謹慎樂觀中的深層思考

綜合歷史經驗和當下現實，我們可以得出幾個結論。首先，QT結束本身不足以成為加密市場新一輪牛市的發令槍，市場真正需要的是QE的啟動及其帶來的流動性注入。其次，即使QE最終啟動，當今規模已經擴大10倍、走勢更加穩健的加密市場，是否還能複製過去動輒十倍收益的神話，仍需要打上一個大大的問號。

最後，我們不得不面對一個現實：在AI時代的背景下，加密貨幣和區塊鏈產業的敘事力量已經減弱。未來的加密市場，將不再如2019年那樣簡單受到單一政策變化的驅動，而是要在宏觀流動性、市場焦點分散、行業競爭加劇等多重因素的綜合作用下尋找自己的方向。

過度樂觀和悲觀都不合時宜。理性和耐心，也許才是穿越這片迷霧的最好工具。