「5×23 giờ」 ảnh hưởng của chế độ giao dịch đối với thị trường toàn cầu: Nhìn từ thời gian mở cửa của thị trường Nhật Bản để thấy sự thay đổi của thị trường Mỹ

Khi Nasdaq công bố sẽ nộp đơn xin chế độ giao dịch 5×23 giờ lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vào ngày 15 tháng 12, một câu hỏi then chốt đã xuất hiện: cuộc cách mạng về thời gian giao dịch chứng khoán Mỹ này, tại sao lại ảnh hưởng sâu rộng đến thời gian mở cửa của thị trường Nhật Bản và thậm chí toàn bộ thị trường châu Á?

Trước đây, giao dịch cổ phiếu Mỹ chỉ khiến người ta mất ngủ vào ban đêm, còn tương lai có thể khiến họ không thể làm việc tốt vào ban ngày. Khi thị trường tiền mã hóa đã quen với nhịp độ 7×24 không ngừng nghỉ, ông lớn của hệ thống tài chính truyền thống Nasdaq cũng bắt đầu suy nghĩ về cách phá vỡ chiếc lồng thời gian này.

Một khi được SEC chấp thuận, thị trường chứng khoán Mỹ sẽ mở cửa từ 21:00 Chủ nhật đến 20:00 thứ Sáu hàng tuần, chỉ còn lại 1 giờ để nghỉ giữa các phiên. Điều này có nghĩa là đối với các nhà đầu tư châu Á ở múi giờ GMT+8, họ không cần phải chọn giao dịch vào giờ sáng sớm nữa, nhưng đồng thời cũng báo hiệu một cuộc tái cấu trúc hệ thống tài chính toàn cầu đang trong quá trình hình thành.

Cuộc chiến về thời gian giao dịch: Nhìn từ thời gian mở cửa của thị trường Nhật Bản để tranh giành các múi giờ toàn cầu

Bất kỳ nhà đầu tư châu Á nào đã nghiên cứu về thời gian mở cửa của thị trường Nhật Bản đều biết điểm đau này — thị trường Nhật mở cửa lúc 9 giờ sáng Tokyo, điều này đối với nhà đầu tư phía Tây Mỹ là vào ban đêm, còn thời gian mở cửa truyền thống của thị trường Mỹ (09:30 giờ New York) lại là vào ban đêm đối với nhà đầu tư châu Á. Sự chênh lệch múi giờ luôn là rào cản tự nhiên cho dòng chảy vốn toàn cầu.

Trong khung thời gian 5×16 giờ ban đầu (trước giờ, trong giờ, sau giờ), khối lượng giao dịch ngoài giờ của thị trường Mỹ đã không còn nhỏ nữa. Theo dữ liệu của Sở Giao dịch Chứng khoán New York, trong quý II năm 2025, khối lượng giao dịch ngoài giờ vượt quá 2 tỷ cổ phiếu, giá trị giao dịch đạt 62 tỷ USD, chiếm 11,5% tổng giao dịch cổ phiếu Mỹ trong quý đó, lập kỷ lục mới. Đồng thời, các nền tảng giao dịch ban đêm như Blue Ocean, OTC Moon cũng liên tục tăng trưởng về khối lượng.

Logic đằng sau điều này rõ ràng nhất chính là: các nhà đầu tư toàn cầu, đặc biệt là các nhà đầu tư nhỏ lẻ châu Á, đang “giao dịch cổ phiếu Mỹ theo múi giờ của chính mình”, thời gian mở cửa của thị trường Nhật Bản đã không còn đáp ứng được nhu cầu giao dịch xuyên bán cầu nữa.

Nasdaq nhận thấy chính điểm này. Họ không tạo ra nhu cầu mới, mà là đưa các giao dịch vốn rải rác ngoài sàn, trong môi trường ít minh bạch, vào hệ thống giao dịch tập trung hợp pháp. Mô hình mới 5×23 này vừa đáp ứng nhu cầu “giao dịch cổ phiếu Mỹ theo múi giờ của chính mình” của thị trường châu Á, vừa cung cấp cho các cơ quan quản lý Mỹ khả năng minh bạch và kiểm soát thị trường tốt hơn.

Giới hạn hạ tầng: 1 giờ trống sau 23 giờ giao dịch

Về bề mặt, việc kéo dài thời gian giao dịch chỉ đơn thuần là mở rộng thời gian thị trường từ 16 giờ lên 23 giờ, nhưng thực tế đây là đẩy hệ thống hạ tầng tài chính hiện có của TradFi đến giới hạn vật lý.

Để hỗ trợ chế độ giao dịch 23 giờ, tất cả các bên liên quan cần tiến hành cải tổ sâu rộng: các công ty môi giới và nhà môi giới phải vận hành dịch vụ khách hàng, hệ thống kiểm soát rủi ro suốt ngày đêm, chi phí nhân lực tăng vọt; các tổ chức thanh toán bù trừ (như DTCC) cần nâng cấp hệ thống thanh toán, kéo dài dịch vụ đến 4 giờ sáng để phù hợp với quy tắc “giao dịch ban đêm thanh toán ngày hôm sau”; các công ty niêm yết cũng phải đánh giá lại nhịp độ công bố báo cáo tài chính và các thông báo quan trọng.

Điều đáng chú ý nhất chính là khoảng thời gian còn lại 1 giờ (20:00-21:00). Theo công bố của Nasdaq, 1 giờ này chủ yếu dành cho bảo trì hệ thống, thử nghiệm và thanh toán giao dịch — chính điều này đã phơi bày điểm yếu của hệ thống thanh toán bù trừ tập trung truyền thống. Trong kiến trúc dựa trên hệ thống của DTCC và các công ty môi giới, cần có thời gian tạm dừng vật lý để xử lý dữ liệu theo lô và thanh toán ký quỹ, giống như các ngân hàng chi nhánh sau giờ làm vẫn phải đối soát cuối ngày.

Ngược lại, các loại tài sản mã hóa dựa trên blockchain và token hóa, dựa vào sổ cái phân tán và hợp đồng thông minh để thực hiện thanh toán nguyên tử, vốn mang trong mình gen giao dịch 24×7×365, không có khái niệm đóng cửa thị trường. Điều này giải thích tại sao Nasdaq phải nỗ lực thúc đẩy cuộc cải cách này — khi ranh giới giữa thị trường tiền mã hóa và tài chính truyền thống ngày càng mờ nhạt, nhu cầu gia tăng của các sàn giao dịch truyền thống đến từ dòng vốn xuyên thời gian toàn cầu và khả năng mở rộng thanh khoản trong các khung thời gian dài hơn.

Phân mảnh thanh khoản và tái cấu trúc quyền định giá

Mô hình giao dịch 5×23 thể hiện một hiệu ứng hai mặt của thị trường.

Thứ nhất là rủi ro phân mảnh thanh khoản. Mặc dù kéo dài thời gian giao dịch về lý thuyết có thể thu hút nhiều dòng vốn xuyên múi giờ hơn, nhưng trong thực tế cũng đồng nghĩa với việc nhu cầu giao dịch hạn chế bị phân tán trên các khoảng thời gian dài hơn. Đặc biệt là giai đoạn ban đêm vốn đã có khối lượng thấp, kéo dài hơn nữa có thể dẫn đến mở rộng spread, thanh khoản thấp, tăng chi phí giao dịch và biến động, thậm chí trong các thời điểm thanh khoản mỏng còn dễ xảy ra hiện tượng thao túng giá.

Thứ hai là khả năng thay đổi cấu trúc quyền định giá. Nasdaq kỳ vọng qua “5×23” sẽ thu hút các lệnh lẻ bị phân tán sang các nền tảng ngoài sàn, nhưng đối với các tổ chức lớn, phân mảnh thanh khoản vẫn chưa biến mất, chỉ chuyển từ “ngoài sàn phân tán” sang “trên sàn theo thời gian”, đặt ra yêu cầu cao hơn về kiểm soát rủi ro và mô hình thực thi.

Cuối cùng là rủi ro “chim đen” (black swan) ngày càng lớn. Trong khung 23 giờ, các sự kiện đột xuất lớn như doanh nghiệp báo lỗ lớn, phát ngôn của cơ quan quản lý, xung đột địa chính trị đều có thể ngay lập tức biến thành lệnh giao dịch, thị trường không còn thời gian “ngủ một đêm để tiêu hóa”. Trong môi trường thanh khoản thưa thớt ban đêm, phản ứng tức thì này dễ dẫn đến các chuỗi phản ứng nhảy giá, biến động dữ dội.

Vì vậy, “5×23” không đơn thuần là mở thêm vài giờ giao dịch, mà là thử thách giới hạn hệ thống của cơ chế định giá, cấu trúc thanh khoản và phân phối quyền định giá của TradFi.

Sự hợp tác ngầm giữa quản lý, hạ tầng và sàn giao dịch: Cuộc đua cuối cùng của token hóa

Kết nối các hành động gần đây của Nasdaq, ta càng tin rằng đây là một bức tranh chiến lược từng bước, mục tiêu cốt lõi là khiến cổ phiếu có khả năng lưu thông, thanh toán và định giá như token.

Nasdaq chọn con đường cải tiến nhẹ nhàng hơn. Tháng 5 năm 2024, hệ thống thanh toán chứng khoán Mỹ sẽ rút ngắn từ T+2 xuống T+1; đầu năm 2025, Nasdaq bắt đầu công bố ý định “giao dịch 24/7”, dự kiến ra mắt giao dịch liên tục vào nửa cuối năm 2026; sau đó, trọng tâm cải cách chuyển sang hệ thống nền tảng — tích hợp công nghệ blockchain vào hệ thống Calypso để tự động hóa quản lý ký quỹ và tài sản thế chấp 7×24.

Đến nửa cuối năm 2025, Nasdaq đang thúc đẩy tích cực về mặt thể chế và giám sát. Tháng 9, họ nộp đơn xin phép giao dịch token hóa cổ phiếu lên SEC Hoa Kỳ, tháng 11 xác định token hóa cổ phiếu là chiến lược hàng đầu và tuyên bố “đẩy nhanh tiến độ”.

Gần như cùng thời điểm, Chủ tịch SEC Hoa Kỳ Paul Atkins trong một cuộc phỏng vấn đã nói rằng token hóa là hướng đi tương lai của thị trường vốn, dự kiến “trong vòng 2 năm tới, tất cả các thị trường của Mỹ sẽ chuyển sang hoạt động trên chuỗi, thực hiện thanh toán trên chuỗi”.

Trong bối cảnh này, Nasdaq đã nộp đơn xin chế độ giao dịch 5×23 lên SEC vào ngày 15 tháng 12.

Điều đáng chú ý nhất là, quản lý (SEC Hoa Kỳ), hạ tầng (DTCC) và sàn giao dịch (Nasdaq) đã thể hiện sự phối hợp cao độ trong năm 2025:

SEC Hoa Kỳ nới lỏng quy định: liên tục phát đi kỳ vọng “toàn bộ lên chuỗi”, tạo sự chắc chắn cho thị trường;

DTCC giữ vững nền tảng: ngày 12 tháng 12, công ty con của DTCC là DTC nhận được thư phản đối từ SEC, phê duyệt cung cấp dịch vụ token hóa tài sản thế giới thực trong môi trường kiểm soát, dự kiến chính thức ra mắt vào nửa cuối năm 2026, giải quyết các vấn đề cốt lõi về thanh toán bù trừ và lưu ký phù hợp quy định;

** Nasdaq tiến lên**: công bố kế hoạch token hóa cổ phiếu, ưu tiên cao nhất, nộp đơn xin chế độ giao dịch 23 giờ, dẫn dắt dòng thanh khoản toàn cầu.

Khi ba dòng này cùng nằm trên một trục thời gian, sự phối hợp ăn ý này cho thấy: đây không phải là sự trùng hợp, mà là một dự án hệ thống phối hợp cao, liên tục tiến triển. Nasdaq và thị trường tài chính Mỹ đang chuẩn bị cho một “hệ thống tài chính không đóng cửa” trong giai đoạn cuối cùng.