Phân tích sức hút của vốn tổ chức: Năm giao thức RWA lớn đáp ứng đa dạng yêu cầu của tài chính truyền thống

Trong sáu tháng qua, sự phát triển của token hóa tài sản cấp tổ chức đã không còn là một chủ đề học thuật nữa. Quy mô thị trường đã gần chạm mốc 200 tỷ USD, đây không phải là bong bóng đầu cơ mà là vốn thực sự của các tổ chức đang triển khai trên hạ tầng blockchain. Từ trái phiếu chính phủ, tín dụng tư nhân đến cổ phiếu token hóa, các tài sản này đang chuyển dịch lên chuỗi với tốc độ vượt mong đợi. Sức hút của cuộc di cư này là gì? Năm giao thức cốt lõi — Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network và Polymesh — có những câu trả lời khác nhau, vì nhu cầu của các tổ chức mà chúng hướng tới vốn đã khác biệt.

Thị trường bị đánh giá thấp: Sức hấp dẫn đằng sau sự tăng trưởng từ 6 tỷ đến 197 tỷ USD

Ba năm trước, token hóa RWA gần như không phải là một loại tài sản độc lập. Và ngày nay, thị trường này đã tăng từ khoảng 6-8 tỷ USD đầu năm 2024 lên 197 tỷ USD. So sánh, tốc độ tăng trưởng này đủ để thu hút sự chú ý của tài chính truyền thống.

Dữ liệu phân khúc thị trường còn trực quan hơn. Theo bản chụp nhanh thị trường đầu tháng 1 năm 2026 từ rwa.xyz:

Trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ chiếm 45%-50% thị trường, quy mô khoảng 8-9 tỷ USD. Loại tài sản này chủ yếu thu hút các bộ phận tài chính của tổ chức, họ tìm kiếm các lựa chọn thay thế có rủi ro thấp, lợi nhuận ổn định.

Thị trường tín dụng tư nhân dù có quy mô nhỏ hơn (20-60 tỷ USD), nhưng là phân khúc tăng trưởng nhanh nhất, chiếm 20%-30% thị phần. Sự mở rộng nhanh này phản ánh sự cấp bách của các công ty quản lý tài sản trong việc triển khai các tài sản sinh lợi cao trên chuỗi.

Thị trường cổ phiếu công khai dù chỉ có quy mô trên 4 tỷ USD, nhưng đà tăng trưởng mạnh mẽ, chủ yếu do Ondo Finance thúc đẩy.

Tại sao các tổ chức lại ưa chuộng: Phân tích sức hấp dẫn của ba động lực chính

Sức hấp dẫn của lợi nhuận chênh lệch

Các sản phẩm trái phiếu chính phủ token hóa có thể cung cấp lợi nhuận hàng năm từ 4%-6%, đồng thời hỗ trợ giao dịch 24/7, trong khi thị trường truyền thống vẫn phải tuân thủ chu kỳ thanh toán T+2. Đối với các quản lý tài chính của tổ chức quản lý hàng chục tỷ USD vốn nhàn rỗi, sức hấp dẫn này rõ ràng về mặt toán học — ngay cả chỉ 1-2% phí thanh khoản hàng năm, với số vốn hàng tỷ đô la, cũng mang lại hàng triệu đô la gia tăng giá trị.

Công cụ tín dụng tư nhân có sức hấp dẫn trực tiếp hơn, cung cấp lợi nhuận từ 8%-12%. Mức lợi nhuận này đủ để các công ty quản lý tài sản xem xét lại chiến lược phân bổ vốn của họ.

Tiến trình hoàn thiện dần của khung pháp lý

Luật quản lý thị trường tài sản mã hóa (MiCA) của EU đã bắt đầu thực thi bắt buộc tại 27 quốc gia, mang lại rõ ràng pháp lý cho dòng chảy xuyên biên giới. Ở Mỹ, SEC đang thúc đẩy khung pháp lý cho chứng khoán trên chuỗi qua “Dự án Crypto”. Thư No-Action (không hành động) giúp các hạ tầng thanh toán truyền thống như DTCC có thể tham gia vào token hóa tài sản. Chuỗi các chính sách này đang xóa bỏ các nghi ngại pháp lý về sự tham gia của các tổ chức.

Hạ tầng lưu ký và oracle đã trưởng thành

Chronicle Labs đã xử lý tổng giá trị khóa (TVL) vượt quá 200 tỷ USD, Halborn đã hoàn thành kiểm toán an ninh cho các giao thức RWA chính. Sự trưởng thành của các hạ tầng này giúp giảm đáng kể chi phí tin cậy của các tổ chức. Tiêu chuẩn fiduciary duty (nghĩa vụ ủy thác) không còn là rào cản tham gia nữa mà trở thành mục tiêu có thể đạt được.

Tuy nhiên, vẫn còn thách thức. Chi phí giao dịch xuyên chuỗi ước tính hàng năm lên tới 1,3 tỷ USD, dẫn đến chênh lệch giá giao dịch của cùng một tài sản trên các blockchain khác nhau đạt 1%-3%. Sự phân mảnh thanh khoản này hạn chế quy mô của các hoạt động chênh lệch giá, là một trở ngại lớn mà hệ thống hiện tại cần vượt qua.

Rayls Labs: Sức hấp dẫn về quyền riêng tư mà ngân hàng thực sự cần

Rayls Labs tự định vị là cầu nối tuân thủ ưu tiên giữa ngân hàng và tài chính phi tập trung. Được phát triển bởi công ty fintech Brazil Parfin, và nhận được sự hỗ trợ từ Framework Ventures, ParaFi Capital, Valor Capital và Alexia Ventures. Cấu trúc cốt lõi là một chuỗi L1 công cộng, có khả năng tương thích EVM, được thiết kế riêng cho các cơ quan quản lý.

Sức hấp dẫn của Rayls nằm ở hệ sinh thái quyền riêng tư Enygma. Đây không phải là cuộc thi về các đặc điểm kỹ thuật, mà là giải pháp nhằm giải quyết các vấn đề cụ thể. Rayls đang giải quyết những gì ngân hàng thực sự cần — chứ không phải những gì cộng đồng DeFi tưởng tượng là ngân hàng cần.

Các chức năng cốt lõi của hệ sinh thái quyền riêng tư Enygma gồm: Chứng minh không kiến thức (zero-knowledge proof) đảm bảo tính bí mật của giao dịch; mã hóa đồng dạng (homomorphic encryption) hỗ trợ tính toán trên dữ liệu mã hóa; các hoạt động gốc (native operations) trên chuỗi công khai và mạng riêng của tổ chức; hỗ trợ thanh toán bí mật, bao gồm trao đổi nguyên tử và giao hàng tích hợp; khả năng tuân thủ theo chương trình, cho phép tiết lộ dữ liệu có chọn lọc cho kiểm toán viên chỉ định.

Các ứng dụng thực tế đã có ví dụ. Ngân hàng trung ương Brazil sử dụng hệ thống của họ cho thí điểm thanh toán xuyên biên giới CBDC; nền tảng Núclea thực hiện token hóa các khoản phải thu có sự giám sát; nhiều khách hàng nút mạng chưa công khai sử dụng quy trình giao hàng thanh toán riêng tư.

Vào ngày 8/1/2026, Rayls công bố hoàn thành kiểm toán an ninh của Halborn. Chứng nhận này cực kỳ quan trọng đối với các ngân hàng đang xem xét triển khai sản xuất — không chỉ là sự bảo chứng về công nghệ mà còn là bước ngoặt về pháp lý và quản lý rủi ro.

Quan trọng hơn, Liên minh AmFi dự kiến sẽ đạt mục tiêu 10 tỷ USD tài sản token hóa trên Rayls vào tháng 6/2027. Là nền tảng token hóa tín dụng tư nhân lớn nhất Brazil, AmFi mang lại lưu lượng giao dịch tức thì cho Rayls, đồng thời đặt ra các mốc quan trọng trong 18 tháng tới. Đây là một trong những cam kết tổ chức lớn nhất trong lĩnh vực blockchain hiện nay.

Thách thức của Rayls nằm ở việc thị trường chứng minh. Trong bối cảnh chưa có dữ liệu TVL công khai hoặc khách hàng đã công bố triển khai ngoài các thử nghiệm, mục tiêu 10 tỷ USD của AmFi trở thành thử thách then chốt.

Ondo Finance: Sức hấp dẫn về thanh khoản quy mô bán lẻ

Ondo Finance đã đạt tốc độ mở rộng sản phẩm nhanh nhất từ tổ chức sang bán lẻ. Bắt đầu từ hợp đồng tập trung vào trái phiếu chính phủ, nay đã trở thành nền tảng lớn nhất về token hóa cổ phiếu công khai.

Tính đến tháng 1 năm 2026, dữ liệu của Ondo rất ấn tượng: TVL đạt 1,93 tỷ USD, cổ phiếu token hóa vượt 400 triệu USD, chiếm 53% thị phần. Cổ phiếu USDY trên chuỗi Solana nắm giữ khoảng 176 triệu USD. Sức hấp dẫn của họ nằm ở trải nghiệm người dùng mượt mà — kết hợp độ an toàn của trái phiếu chính phủ cấp tổ chức với sự tiện lợi của DeFi, chính là điều thị trường cần.

Vào ngày 8/1/2026, Ondo ra mắt đồng loạt 98 loại tài sản token hóa mới, bao gồm cổ phiếu và ETF trong các lĩnh vực AI, xe điện và đầu tư chủ đề. Đây không phải là thử nghiệm nhỏ lẻ mà là bước tiến nhanh chóng.

Chiến lược triển khai đa chuỗi của họ thể hiện rõ tư duy phân khúc thị trường: Ethereum cho thanh khoản DeFi và tính hợp pháp của tổ chức; BNB Chain cho người dùng sàn giao dịch nguyên bản; Solana hỗ trợ quy mô lớn người tiêu dùng, tốc độ xác nhận giao dịch dưới giây. Ondo dự kiến ra mắt cổ phiếu Mỹ token hóa và ETF trên Solana trong quý 1 năm 2026, là bước thử nghiệm mạnh mẽ nhất để tiến vào hạ tầng thân thiện với bán lẻ.

Điều đáng chú ý là, trong khi giá token giảm, TVL của Ondo vẫn đạt 1,93 tỷ USD — đây mới là tín hiệu quan trọng nhất — sự tăng trưởng của giao thức ưu tiên cho thực tế, không phải đầu cơ. Sự tăng trưởng này chủ yếu đến từ nhu cầu của các tổ chức về lợi nhuận từ stablecoin nhàn rỗi trong trái phiếu chính phủ và các giao thức DeFi. Trong giai đoạn hợp nhất thị trường cuối năm 2025, TVL tăng trưởng phản ánh nhu cầu thực sự, chứ không phải theo đuổi cơn sốt thị trường.

Tuy nhiên, Ondo vẫn đối mặt thách thức. Mặc dù token có thể chuyển nhượng bất cứ lúc nào, nhưng định giá vẫn phải dựa trên giờ giao dịch của sàn, điều này có thể gây chênh lệch giá chênh lệch khi giao dịch vào ban đêm tại Mỹ. Thêm nữa, quy định chứng khoán yêu cầu KYC và xác minh nghiêm ngặt, hạn chế khả năng quảng bá “không phép”.

Centrifuge: Sức hấp dẫn về độ ổn định trong quản lý tài sản của tổ chức

Centrifuge đã trở thành tiêu chuẩn hạ tầng token hóa tín dụng tư nhân cấp tổ chức. Tính đến tháng 12 năm 2025, TVL của giao thức đã tăng vọt lên 1,3-1,45 tỷ USD, do vốn của các tổ chức thực sự triển khai.

Sức hấp dẫn của nó bắt nguồn từ các ví dụ triển khai cụ thể. Janus Henderson, quản lý tài sản toàn cầu trị giá 373 tỷ USD, đã hợp tác với Centrifuge để ra mắt quỹ chứng khoán cho vay có bảo đảm AAA hoàn toàn trên chuỗi — Anemoy AAACLO. Quỹ này sử dụng cùng đội ngũ quản lý danh mục như ETF AAACLO trị giá 21,4 tỷ USD do Janus Henderson quản lý, chuyển dịch chuyên môn quản lý tài sản của tổ chức trực tiếp lên chuỗi. Tháng 7/2025, Janus Henderson công bố mở rộng kế hoạch, dự kiến thêm 250 triệu USD đầu tư trên Avalanche.

Giao thức tín dụng tổ chức của Sky, Grove, cam kết phân bổ 1 tỷ USD, với vốn khởi điểm ban đầu 50 triệu USD. Đội ngũ sáng lập gồm các cựu nhân viên Deloitte, Citi, Block Tower Capital và Hildene Capital Management — chính đội ngũ này đã là một lời chứng thực về chất lượng tổ chức.

Vào ngày 8/1/2026, Centrifuge công bố hợp tác với Chronicle Labs, mang lại cơ chế xác thực tài sản cấp tổ chức cho các tài sản trên chuỗi. Khung chứng minh tài sản của Chronicle Labs cung cấp dữ liệu vị thế đã được mã hóa xác thực, hỗ trợ tính toán NAV minh bạch, xác thực lưu ký và báo cáo tuân thủ. Đây là giải pháp cấp tổ chức đầu tiên cho vấn đề oracle — cung cấp dữ liệu có thể xác thực mà không làm giảm hiệu quả của chuỗi.

Centrifuge vận hành theo mô hình khác biệt căn bản so với các đối thủ cạnh tranh. Không chỉ đơn thuần đóng gói các sản phẩm off-chain lên chuỗi, mà còn token hóa trực tiếp chiến lược tín dụng trong giai đoạn phát hành. Người phát hành thiết kế và quản lý quỹ qua quy trình làm việc minh bạch; nhà đầu tư tổ chức phân bổ stablecoin để đầu tư; vốn sau khi được phê duyệt tín dụng sẽ chảy đến người vay; khoản hoàn trả sẽ phân phối theo tỷ lệ qua hợp đồng thông minh cho các token holder. Lợi nhuận hàng năm của tài sản AAA dao động từ 3,3%-4,6%, hoàn toàn minh bạch.

Kiến trúc multi-chain V3 hỗ trợ các mạng lưới như Ethereum, Base, Arbitrum, Celo và Avalanche. Điều then chốt là, Centrifuge đã chứng minh khả năng hỗ trợ hàng chục tỷ USD triển khai tín dụng trên chuỗi. Chỉ riêng mối quan hệ hợp tác với Janus Henderson đã cung cấp dung lượng hàng chục tỷ USD.

Thách thức nằm ở khả năng cạnh tranh về lợi suất. Mục tiêu lợi nhuận 3,8% hàng năm có vẻ thấp hơn so với các cơ hội rủi ro cao hơn, lợi nhuận cao hơn trong lịch sử DeFi. Làm thế nào để thu hút các nhà cung cấp thanh khoản gốc DeFi vượt ra ngoài hệ sinh thái Sky, trở thành thách thức tiếp theo của Centrifuge.

Canton Network và Polymesh: Sức hấp dẫn về tính tuân thủ của tài chính truyền thống

Canton Network đại diện cho phản ứng của chuỗi khối cấp tổ chức đối với ý tưởng phi tập trung không phép của DeFi. Được hỗ trợ bởi các công ty hàng đầu Wall Street như DTCC, BlackRock, Goldman Sachs và Citadel Securities, Canton là một mạng công cộng bảo vệ quyền riêng tư, nhằm hướng tới dòng thanh toán hàng năm 3.7 triệu tỷ USD của DTCC trong năm 2024.

Sức hấp dẫn của Canton nằm ở khả năng giải quyết các vấn đề cụ thể. Thông báo hợp tác với DTCC tháng 12/2025 cho thấy đây không chỉ là một dự án thử nghiệm mà là cam kết cốt lõi đối với hạ tầng thanh toán chứng khoán Mỹ. Nhờ được SEC chấp thuận bằng Thư No-Action, trái phiếu chính phủ Mỹ do DTCC quản lý có thể token hóa bản địa trên Canton, dự kiến ra mắt MVP trong nửa đầu năm 2026. DTCC cùng Euroclear đồng chủ tịch Quỹ Canton, không chỉ tham gia mà còn dẫn dắt quản trị.

Ban đầu tập trung vào trái phiếu chính phủ, có rủi ro tín dụng thấp nhất, thanh khoản cao, rõ ràng về quy định. Sau giai đoạn MVP, có thể mở rộng sang trái phiếu doanh nghiệp, cổ phiếu và các sản phẩm cấu trúc.

Cấu trúc quyền riêng tư của Canton dựa trên hợp đồng thông minh, sử dụng Daml (ngôn ngữ mô hình hóa tài sản số). Các hợp đồng quy định rõ ai có thể thấy dữ liệu nào; cơ quan quản lý có thể truy cập đầy đủ hồ sơ kiểm toán; các đối tác giao dịch có thể xem chi tiết; đối thủ cạnh tranh và công chúng không thể thấy bất kỳ thông tin giao dịch nào; trạng thái cập nhật được truyền trong mạng theo cách nguyên tử. Đối với các tổ chức quen dùng Bloomberg Terminal và dark pool để giao dịch bí mật, thiết kế này phù hợp — cung cấp hiệu quả blockchain, đồng thời tránh tiết lộ hoạt động giao dịch riêng tư ra sổ cái công khai.

Vào ngày 8/1/2026, Temple Digital Group ra mắt nền tảng giao dịch riêng, làm rõ giá trị của Canton đối với tổ chức. Canton cung cấp tốc độ khớp lệnh trong giây, theo mô hình order book không lưu ký. Hiện hỗ trợ giao dịch tiền mã hóa và stablecoin, dự kiến ra mắt token hóa cổ phiếu và hàng hóa trong năm 2026. Các đối tác hệ sinh thái gồm Franklin Templeton quản lý quỹ tiền tệ trị giá 828 triệu USD, và JPMCoin của JPMorgan cho các dịch vụ thanh toán và thanh khoản.

Hơn 300 tổ chức tham gia Canton thể hiện sức hấp dẫn, nhưng hiện nhiều khối lượng giao dịch có thể chỉ là thử nghiệm mô phỏng chứ chưa phải hoạt động thực tế. Tốc độ phát triển cũng là một giới hạn: MVP dự kiến bàn giao trong nửa đầu năm 2026 phản ánh chu kỳ lập kế hoạch nhiều quý.

Ngược lại, Polymesh nổi bật với khả năng tuân thủ ở cấp giao thức, thay vì phức tạp của hợp đồng thông minh. Là blockchain dành riêng cho chứng khoán có quy định, Polymesh thực hiện xác thực tuân thủ ở cấp consensus, không cần tùy chỉnh mã. Các đặc điểm chính gồm xác thực danh tính ở cấp giao thức, quy tắc chuyển nhượng tích hợp, và thanh toán nguyên tử, với tốc độ xác nhận cuối cùng trong vòng 6 giây.

Các tích hợp sản xuất đã có xác thực. Nền tảng Republic hỗ trợ phát hành chứng khoán tư nhân vào tháng 8/2025; AlphaPoint tích hợp hơn 150 sàn giao dịch tại 35 quốc gia. Những tích hợp này cho thấy phương pháp của Polymesh khả thi.

Sức hấp dẫn chính của Polymesh nằm ở tính đơn giản. Không cần kiểm toán hợp đồng thông minh tùy chỉnh; quy trình tự động thích ứng với thay đổi quy định; không thể thực hiện các chuyển khoản không hợp lệ. Đặc biệt hấp dẫn đối với các nhà phát hành token chứng khoán bị phức tạp của ERC-1400.

Tuy nhiên, Polymesh hiện vận hành như một chuỗi độc lập, khiến nó bị cô lập khỏi tính thanh khoản của DeFi. Để giải quyết, dự kiến sẽ ra mắt cầu nối với Ethereum trong quý 2/2026. Khả năng thực hiện đúng hạn vẫn còn chờ xem xét.

Sức hấp dẫn phân khúc thị trường: Tại sao không có một người chiến thắng duy nhất

Năm giao thức này không cạnh tranh trực tiếp vì chúng giải quyết các vấn đề hoàn toàn khác nhau.

Sự khác biệt về sức hấp dẫn của các giải pháp quyền riêng tư: Canton dựa trên hợp đồng thông minh Daml, tập trung vào mối quan hệ đối tác giao dịch Wall Street; Rayls dùng chứng minh không kiến thức, cung cấp quyền riêng tư cấp ngân hàng; Polymesh qua xác thực danh tính ở cấp giao thức, cung cấp giải pháp tuân thủ toàn diện.

Các chiến lược mở rộng khác nhau: Ondo quản lý 19,3 tỷ USD trên ba chuỗi, ưu tiên tốc độ thanh khoản hơn độ sâu; Centrifuge tập trung vào thị trường tín dụng tổ chức 13-14,5 tỷ USD, ưu tiên độ sâu hơn tốc độ.

Phân chia rõ ràng thị trường mục tiêu: Rayls hướng tới ngân hàng và CBDC; Ondo hướng tới thị trường bán lẻ và DeFi; Centrifuge hướng tới các công ty quản lý tài sản; Canton hướng tới chuyển đổi hạ tầng Wall Street; Polymesh hướng tới đơn giản hóa token chứng khoán.

Từ đầu năm 2024, thị trường tăng từ 8,5 tỷ USD lên 19,7 tỷ USD cho thấy nhu cầu đã vượt xa đầu cơ. Các yêu cầu cốt lõi của các tổ chức khác nhau: quản lý tài chính tìm kiếm lợi nhuận và hiệu quả vận hành; các công ty quản lý tài sản muốn giảm chi phí phân phối, mở rộng cơ sở nhà đầu tư; ngân hàng muốn hạ tầng phù hợp quy định. Do đó, lựa chọn của các tổ chức không phải là “chuỗi tốt nhất”, mà là hạ tầng có thể giải quyết các nhu cầu phù hợp quy định, vận hành và cạnh tranh của họ.

Các rào cản hấp dẫn còn cần phải vượt qua

Phân mảnh thanh khoản xuyên chuỗi: Chi phí giao dịch xuyên chuỗi ước tính hàng năm từ 1,3-1,5 tỷ USD. Do chi phí cầu nối quá cao, dẫn đến chênh lệch giá của cùng một tài sản trên các blockchain khác nhau đạt 1%-3%. Đây là tác động trực tiếp nhất làm giảm sức hấp dẫn — ngay cả khi xây dựng hạ tầng token hóa tiên tiến nhất, nếu thanh khoản phân tán trên các chuỗi không tương thích, hiệu quả sẽ bị giảm sút. Nếu vấn đề này kéo dài đến năm 2030, chi phí hàng năm dự kiến vượt quá 75 tỷ USD.

Mâu thuẫn giữa quyền riêng tư và minh bạch: Các tổ chức cần giữ bí mật cho các giao dịch, trong khi cơ quan quản lý yêu cầu khả năng kiểm toán. Trong các kịch bản nhiều bên tham gia (người phát hành, nhà đầu tư, tổ chức định giá, cơ quan giám sát, kiểm toán viên), mỗi bên đều cần các mức độ hiển thị khác nhau. Hiện chưa có giải pháp hoàn hảo.

Chia rẽ về quy định pháp lý: EU ban hành MiCA, áp dụng cho 27 quốc gia; Mỹ phải xin từng trường hợp Thư No-Action, mất nhiều tháng; dòng chảy vốn xuyên biên giới đối mặt với xung đột pháp lý.

Rủi ro oracle: Tài sản token hóa dựa vào dữ liệu off-chain. Nếu nguồn cung cấp dữ liệu bị tấn công, tài sản trên chuỗi có thể phản ánh sai thực tế. Mặc dù kiến trúc chứng minh tài sản của Chronicle cung cấp giải pháp, nhưng rủi ro vẫn còn tồn tại.

Thử thách sức hấp dẫn năm 2026: Bốn sự kiện thúc đẩy chính

Ra mắt Solana của Ondo (quý 1/2026): Thử nghiệm khả năng tạo thanh khoản bền vững từ quy mô bán lẻ. Tiêu chí thành công: hơn 100.000 người sở hữu, chứng minh nhu cầu thực sự.

MVP của DTCC của Canton (nửa đầu 2026): Xác minh khả năng của blockchain trong thanh toán trái phiếu chính phủ Mỹ. Nếu thành công, có thể chuyển hàng nghìn tỷ USD dòng vốn vào hạ tầng chuỗi.

Thông qua dự luật CLARITY của Mỹ: Cung cấp khung pháp lý rõ ràng, giúp các nhà đầu tư tổ chức đang trong trạng thái chờ đợi có thể triển khai vốn.

Triển khai Grove của Centrifuge: Phân bổ 1 tỷ USD trong năm 2026, thử nghiệm hoạt động thực tế của token hóa tín dụng tổ chức. Nếu thực hiện suôn sẻ mà không có sự kiện tín dụng, sẽ nâng cao đáng kể niềm tin của các công ty quản lý tài sản.

Dự đoán thị trường: Con đường hướng tới quy mô nghìn tỷ

Mục tiêu năm 2030: Quy mô tài sản token hóa đạt 2-4 triệu tỷ USD, tăng trưởng 50-100 lần so với 19,7 tỷ USD hiện tại. Điều kiện tiên quyết là ổn định quy định, khả năng liên chuỗi sẵn sàng, không có sự kiện thất bại lớn của tổ chức.

Dự báo theo ngành: Tín dụng tư nhân từ 20-60 tỷ USD hiện tại lên 1500-2000 tỷ USD, dù quy mô nhỏ nhất nhưng tốc độ tăng trưởng cao nhất; trái phiếu chính phủ token hóa, nếu quỹ thị trường tiền tệ chuyển lên chuỗi, có thể vượt 5 triệu tỷ USD; bất động sản dự kiến đạt 3-4 triệu tỷ USD, tùy thuộc hệ thống đăng ký quyền sở hữu có áp dụng blockchain hay không.

Các mốc nghìn tỷ USD (dự kiến đạt trong 2027-2028): Tín dụng tổ chức 300-400 tỷ USD; trái phiếu chính phủ 300-400 tỷ USD; cổ phiếu token hóa 200-300 tỷ USD; bất động sản và hàng hóa lớn 100-200 tỷ USD. Điều này đòi hỏi tăng trưởng gấp 5 lần so với hiện tại. Mặc dù mục tiêu mang tính tham vọng, nhưng dựa trên động lực tổ chức cuối năm 2025 và các quy định sắp tới, mục tiêu này không phải là xa vời.

Tại sao năm giao thức này lại quan trọng

Năm giao thức này không cạnh tranh trực tiếp vì chúng giải quyết các vấn đề hoàn toàn khác nhau.

Sự khác biệt về sức hấp dẫn của các giải pháp quyền riêng tư: Canton dựa trên hợp đồng thông minh Daml, tập trung vào mối quan hệ đối tác giao dịch Wall Street; Rayls dùng chứng minh không kiến thức, cung cấp quyền riêng tư cấp ngân hàng; Polymesh qua xác thực danh tính ở cấp giao thức, cung cấp giải pháp tuân thủ toàn diện.

Các chiến lược mở rộng khác nhau: Ondo quản lý 19,3 tỷ USD trên ba chuỗi, ưu tiên tốc độ thanh khoản hơn độ sâu; Centrifuge tập trung vào thị trường tín dụng tổ chức 13-14,5 tỷ USD, ưu tiên độ sâu hơn tốc độ.

Phân chia rõ ràng thị trường mục tiêu: Rayls hướng tới ngân hàng và CBDC; Ondo hướng tới thị trường bán lẻ và DeFi; Centrifuge hướng tới các công ty quản lý tài sản; Canton hướng tới chuyển đổi hạ tầng Wall Street; Polymesh hướng tới đơn giản hóa token chứng khoán.

Từ đầu năm 2024, thị trường tăng từ 8,5 tỷ USD lên 19,7 tỷ USD cho thấy nhu cầu đã vượt xa đầu cơ. Các yêu cầu cốt lõi của các tổ chức khác nhau: quản lý tài chính tìm kiếm lợi nhuận và hiệu quả vận hành; các công ty quản lý tài sản muốn giảm chi phí phân phối, mở rộng cơ sở nhà đầu tư; ngân hàng muốn hạ tầng phù hợp quy định. Do đó, lựa chọn của các tổ chức không phải là “chuỗi tốt nhất”, mà là hạ tầng có thể giải quyết các nhu cầu phù hợp quy định, vận hành và cạnh tranh của họ.

Các rào cản hấp dẫn còn phải vượt qua

Phân mảnh thanh khoản xuyên chuỗi: Chi phí giao dịch xuyên chuỗi ước tính hàng năm từ 1,3-1,5 tỷ USD. Do chi phí cầu nối quá cao, dẫn đến chênh lệch giá của cùng một tài sản trên các blockchain khác nhau đạt 1%-3%. Đây là tác động trực tiếp nhất làm giảm sức hấp dẫn — ngay cả khi xây dựng hạ tầng token hóa tiên tiến nhất, nếu thanh khoản phân tán trên các chuỗi không tương thích, hiệu quả sẽ bị giảm sút. Nếu vấn đề này kéo dài đến năm 2030, chi phí hàng năm dự kiến vượt quá 75 tỷ USD.

Mâu thuẫn giữa quyền riêng tư và minh bạch: Các tổ chức cần giữ bí mật cho các giao dịch, trong khi cơ quan quản lý yêu cầu khả năng kiểm toán. Trong các kịch bản nhiều bên tham gia (người phát hành, nhà đầu tư, tổ chức định giá, cơ quan giám sát, kiểm toán viên), mỗi bên đều cần các mức độ hiển thị khác nhau. Hiện chưa có giải pháp hoàn hảo.

Chia rẽ về quy định pháp lý: EU ban hành MiCA, áp dụng cho 27 quốc gia; Mỹ phải xin từng trường hợp Thư No-Action, mất nhiều tháng; dòng chảy vốn xuyên biên giới đối mặt với xung đột pháp lý.

Rủi ro oracle: Tài sản token hóa dựa vào dữ liệu off-chain. Nếu nguồn cung cấp dữ liệu bị tấn công, tài sản trên chuỗi có thể phản ánh sai thực tế. Mặc dù kiến trúc chứng minh tài sản của Chronicle cung cấp giải pháp, nhưng rủi ro vẫn còn tồn tại.

Thử thách sức hấp dẫn năm 2026: Bốn sự kiện thúc đẩy chính

Ra mắt Solana của Ondo (quý 1/2026): Thử nghiệm khả năng tạo thanh khoản bền vững từ quy mô bán lẻ. Tiêu chí thành công: hơn 100.000 người sở hữu, chứng minh nhu cầu thực sự.

MVP của DTCC của Canton (nửa đầu 2026): Xác minh khả năng của blockchain trong thanh toán trái phiếu chính phủ Mỹ. Nếu thành công, có thể chuyển hàng nghìn tỷ USD dòng vốn vào hạ tầng chuỗi.

Thông qua dự luật CLARITY của Mỹ: Cung cấp khung pháp lý rõ ràng, giúp các nhà đầu tư tổ chức đang trong trạng thái chờ đợi có thể triển khai vốn.

Triển khai Grove của Centrifuge: Phân bổ 1 tỷ USD trong năm 2026, thử nghiệm hoạt động thực tế của token hóa tín dụng tổ chức. Nếu thực hiện suôn sẻ mà không có sự kiện tín dụng, sẽ nâng cao đáng kể niềm tin của các công ty quản lý tài sản.

Dự đoán thị trường: Con đường hướng tới quy mô nghìn tỷ

Mục tiêu năm 2030: Quy mô tài sản token hóa đạt 2-4 triệu tỷ USD, tăng trưởng 50-100 lần so với 197 tỷ USD hiện tại. Điều kiện tiên quyết là ổn định quy định, khả năng liên chuỗi sẵn sàng, không có sự kiện thất bại lớn của tổ chức.

Dự báo theo ngành: Tín dụng tư nhân từ 20-60 tỷ USD hiện tại lên 1500-2000 tỷ USD, dù quy mô nhỏ nhất nhưng tốc độ tăng trưởng cao nhất; trái phiếu chính phủ token hóa, nếu quỹ thị trường tiền tệ chuyển lên chuỗi, có thể vượt 5 triệu tỷ USD; bất động sản dự kiến đạt 3-4 triệu tỷ USD, tùy thuộc hệ thống đăng ký quyền sở hữu có áp dụng blockchain hay không.

Các mốc nghìn tỷ USD (dự kiến đạt trong 2027-2028): Tín dụng tổ chức 300-400 tỷ USD; trái phiếu chính phủ 300-400 tỷ USD; cổ phiếu token hóa 200-300 tỷ USD; bất động sản và hàng hóa lớn 100-200 tỷ USD. Điều này đòi hỏi tăng trưởng gấp 5 lần so với hiện tại. Mặc dù mục tiêu mang tính tham vọng, nhưng dựa trên động lực tổ chức cuối năm 2025 và các quy định sắp tới, mục tiêu này không phải là xa vời.

Tại sao năm giao thức này lại quan trọng

2026 năm đầu của thị trường RWA cấp tổ chức cho thấy xu hướng bất ngờ: không có một người chiến thắng duy nhất, vì không có một thị trường duy nhất. Đây chính là hướng phát triển của hạ tầng — mỗi giao thức giải quyết các vấn đề khác nhau, thay vì cạnh tranh đồng dạng.

Từ đầu năm 2024, thị trường tăng từ 8,5 tỷ USD lên 19,7 tỷ USD, cho thấy nhu cầu đã vượt xa đầu cơ. Các yêu cầu cốt lõi của các tổ chức khác nhau: quản lý tài chính tìm kiếm lợi nhuận và hiệu quả vận hành; các công ty quản lý tài sản muốn giảm chi phí phân phối, mở rộng nhà đầu tư; ngân hàng tìm kiếm hạ tầng phù hợp quy định. Do đó, lựa chọn của các tổ chức không phải là “chuỗi tốt nhất”, mà là hạ tầng phù hợp để giải quyết các nhu cầu riêng của họ về tuân thủ, vận hành và cạnh tranh.

Các rào cản hấp dẫn còn phải vượt qua

Phân mảnh thanh khoản xuyên chuỗi: Chi phí giao dịch hàng năm ước tính 1,3-1,5 tỷ USD. Do chi phí cầu nối quá cao, dẫn đến chênh lệch giá của cùng một tài sản trên các blockchain khác nhau đạt 1%-3%. Đây là tác nhân trực tiếp làm giảm sức hấp dẫn — dù có xây dựng hạ tầng token hóa tiên tiến nhất, nếu thanh khoản phân tán trên các chuỗi không tương thích, hiệu quả sẽ bị giảm sút. Nếu vấn đề này kéo dài đến 2030, chi phí hàng năm có thể vượt quá 75 tỷ USD.

Mâu thuẫn giữa quyền riêng tư và minh bạch: Các tổ chức cần giữ bí mật cho các giao dịch, trong khi cơ quan quản lý yêu cầu khả năng kiểm toán. Trong các kịch bản nhiều bên tham gia (người phát hành, nhà đầu tư, tổ chức định giá, cơ quan giám sát, kiểm toán viên), mỗi bên đều cần các mức độ hiển thị khác nhau. Hiện chưa có giải pháp hoàn hảo.

Chia rẽ về quy định pháp lý: EU ban hành MiCA, áp dụng cho 27 quốc gia; Mỹ phải xin từng trường hợp Thư No-Action, mất nhiều tháng; dòng chảy vốn xuyên biên giới đối mặt với xung đột pháp lý.

Rủi ro oracle: Tài sản token hóa dựa vào dữ liệu off-chain. Nếu nguồn cung cấp dữ liệu bị tấn công, tài sản trên chuỗi có thể phản ánh sai thực tế. Mặc dù kiến trúc chứng minh tài sản của Chronicle cung cấp giải pháp, nhưng rủi ro vẫn còn tồn tại.

Thử thách sức hấp dẫn năm 2026: Bốn sự kiện thúc đẩy chính

Ra mắt Solana của Ondo (quý 1/2026): Thử nghiệm khả năng tạo thanh khoản bền vững từ quy mô bán lẻ. Tiêu chí thành công: hơn 100.000 người sở hữu, chứng minh nhu cầu thực sự.

MVP của DTCC của Canton (nửa đầu 2026): Xác minh khả năng của blockchain trong thanh toán trái phiếu chính phủ Mỹ. Nếu thành công, có thể chuyển hàng nghìn tỷ USD dòng vốn vào hạ tầng chuỗi.

Thông qua dự luật CLARITY của Mỹ: Cung cấp khung pháp lý rõ ràng, giúp các nhà đầu tư tổ chức đang trong trạng thái chờ đợi có thể triển khai vốn.

Triển khai Grove của Centrifuge: Phân bổ 1 tỷ USD trong năm 2026, thử nghiệm hoạt động thực tế của token hóa tín dụng tổ chức. Nếu thực hiện suôn sẻ mà không có sự kiện tín dụng, sẽ nâng cao đáng kể niềm tin của các công ty quản lý tài sản.

Dự đoán thị trường: Con đường hướng tới quy mô nghìn tỷ

Mục tiêu năm 2030: Quy mô tài sản token hóa đạt 2-4 triệu tỷ USD, tăng 50-100 lần so với 197 tỷ USD hiện tại. Điều kiện tiên quyết là ổn định quy định, khả năng liên chuỗi sẵn sàng, không có sự kiện thất bại lớn của tổ chức.

Dự báo theo ngành: Tín dụng tư nhân từ 20-60 tỷ USD hiện tại lên 1500-2000 tỷ USD, dù quy mô nhỏ nhất nhưng tốc độ tăng trưởng cao nhất; trái phiếu chính phủ token hóa, nếu quỹ thị trường tiền tệ chuyển lên chuỗi, có thể vượt 5 triệu tỷ USD; bất động sản dự kiến đạt 3-4 triệu tỷ USD, tùy thuộc hệ thống đăng ký quyền sở hữu có áp dụng blockchain hay không.

Các mốc nghìn tỷ USD (dự kiến đạt trong 2027-2028): Tín dụng tổ chức 300-400 tỷ USD; trái phiếu chính phủ 300-400 tỷ USD; cổ phiếu token hóa 200-300 tỷ USD; bất động sản và hàng hóa lớn 100-200 tỷ USD. Điều này đòi hỏi tăng trưởng gấp 5 lần so với hiện tại. Mặc dù mục tiêu mang tính tham vọng, nhưng dựa trên động lực tổ chức cuối năm 2025 và các quy định sắp tới, mục tiêu này không phải là xa vời.

Tại sao năm giao thức này lại quan trọng

Năm giao thức này không cạnh tranh trực tiếp vì chúng giải quyết các vấn đề hoàn toàn khác nhau.

Sự khác biệt về sức hấp dẫn của các giải pháp quyền riêng tư: Canton dựa trên hợp đồng thông minh Daml, tập trung vào mối quan hệ đối tác giao dịch Wall Street; Rayls dùng chứng minh không kiến thức, cung cấp quyền riêng tư cấp ngân hàng; Polymesh qua xác thực danh tính ở cấp giao thức, cung cấp giải pháp tuân thủ toàn diện.

Các chiến lược mở rộng khác nhau: Ondo quản lý 19,3 tỷ USD trên ba chuỗi, ưu tiên tốc độ thanh khoản hơn độ sâu; Centrifuge tập trung vào thị trường tín dụng tổ chức 13-14,5 tỷ USD, ưu tiên độ sâu hơn tốc độ.

Phân chia rõ ràng thị trường mục tiêu: Rayls hướng tới ngân hàng và CBDC; Ondo hướng tới thị trường bán lẻ và DeFi; Centrifuge hướng tới các công ty quản lý tài sản; Canton hướng tới chuyển đổi hạ tầng Wall Street; Polymesh hướng tới đơn giản hóa token chứng khoán.

Từ đầu năm 2024,