Chu kỳ 4 năm của Bitcoin: Nhìn vào sự sụp đổ của stablecoin để thấy biến đổi chu kỳ

Giá của Bitcoin luôn tuân theo một số dạng nhịp điệu nhất định. Nhiều nhà quan sát thị trường nhận thấy, nhịp điệu này liên kết chặt chẽ với các sự kiện giảm một nửa của Bitcoin, hình thành nên cái gọi là “chu kỳ 4 năm” — một chu kỳ tâm lý ảnh hưởng sâu sắc đến tư duy của các nhà giao dịch tiền mã hóa. Tuy nhiên, với tác động từ các vụ sụp đổ của stablecoin, quy luật tưởng chừng vững chắc này đang đối mặt với thử thách chưa từng có. Bài viết sẽ theo dõi quá trình phát triển của các chu kỳ Bitcoin, đặc biệt là cách mà vụ sụp đổ của stablecoin đã viết lại quy tắc vận hành của thị trường.

Ba màn của chu kỳ: Tích lũy, Sốt nóng, Thanh lý

Chu kỳ tiêu chuẩn của Bitcoin có thể chia thành ba giai đoạn rõ ràng. Đầu tiên là “giai đoạn tích lũy”, thường bắt đầu sau đỉnh giá của chu kỳ trước đó. Lúc này, tâm lý thị trường khá lạnh nhạt, hoạt động giao dịch và dữ liệu on-chain đều ảm đạm, nhưng các nhà nắm giữ dài hạn bắt đầu tích trữ khi giá thấp. Giai đoạn này thường kéo dài từ 12 đến 15 tháng, trong đó giá có xu hướng dần phục hồi.

Tiếp theo là “giai đoạn kỳ vọng”. Khi thị trường bắt đầu tiêu hóa lợi ích từ việc giảm một nửa sắp tới, các nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức dần tăng mua vào, sự chú ý của truyền thông cũng tăng theo. Thanh khoản được cải thiện, tâm lý thị trường chuyển từ trung lập sang lạc quan. Khi giảm một nửa thực sự xảy ra, giá thường bước vào giai đoạn tăng vọt theo hình parabol, đôi khi diễn ra chậm rãi, đôi khi bùng nổ đột ngột. Nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ đổ xô vào mua theo đà tăng, các nhà giao dịch đòn bẩy đổ vào mạnh mẽ, khối lượng giao dịch trên các sàn liên tục lập kỷ lục mới.

Cuối cùng là “giai đoạn thanh lý”. Trong quá khứ, các đợt tăng giá kéo dài từ 12 đến 18 tháng thường kết thúc bằng một đợt giảm mạnh. Các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy quá mức bị thanh lý, các đồng tiền có mức giảm lớn hơn, tâm lý thị trường chuyển sang hoảng loạn, thị trường gấu bắt đầu xuất hiện. Nhưng chính trong giai đoạn này, các nhà xây dựng kiên định vẫn tiếp tục thúc đẩy đổi mới sản phẩm, đặt nền móng cho chu kỳ tiếp theo.

Giảm một nửa: Đồng hồ thời gian của chu kỳ

Để hiểu nguồn động lực của chu kỳ 4 năm của Bitcoin, cần phải đi sâu vào cơ chế giảm một nửa. Giảm một nửa của Bitcoin nghĩa là phần thưởng khối mới dành cho thợ mỏ giảm đi một nửa sau mỗi 4 năm. Thiết kế này diễn ra mỗi 210.000 khối, đúng khoảng 4 năm.

Vào đầu năm 2009, phần thưởng cho mỗi khối mới là 50 BTC. Sau 4 lần giảm, phần thưởng hiện tại còn 3.125 BTC. Theo nhịp này, giảm một nửa sẽ tiếp tục đến khoảng năm 2140, khi tổng cung Bitcoin đạt giới hạn 21 triệu đồng.

Giảm một nửa là cơ chế khan hiếm do Satoshi Nakamoto thiết kế tỉ mỉ. Bitcoin ra đời trong thời kỳ khủng hoảng tài chính 2008, nhằm chống lại lạm phát do các ngân hàng trung ương in tiền vô hạn. So với việc chính phủ liên tục điều chỉnh chính sách tiền tệ làm giảm niềm tin vào tiền pháp định, Bitcoin thực hiện tính khan hiếm qua thuật toán toán học — mô phỏng nguyên lý độ khó khai thác vàng ngày càng tăng. Khi nguồn cung mới giảm dần, tính khan hiếm của Bitcoin ngày càng tăng, cung cầu mất cân bằng đẩy giá lên cao. Trong lịch sử, mỗi lần giảm một nửa đều thúc đẩy giá tăng, khiến cho sự kiện này trở thành đồng hồ thời gian của chu kỳ.

So sánh ba chu kỳ: Từ thiểu số đến chính thống rồi khủng hoảng

Chu kỳ 2013: Tiệc tùng của các kỹ thuật viên và người dùng sớm

2013 là chu kỳ hoàn chỉnh đầu tiên trong lịch sử Bitcoin, chủ yếu do cộng đồng kỹ thuật thúc đẩy — các diễn đàn thảo luận, các hội nghị mật mã, các nhà phát triển mã nguồn mở. Sự chú ý của truyền thông còn hạn chế, nhưng đã xuất hiện các sự kiện mang tính biểu tượng như “giao dịch pizza” (mua 2 chiếc pizza bằng 10.000 BTC) và các cuộc thảo luận về “vàng kỹ thuật số”.

Lúc đó, Mt. Gox là sàn giao dịch Bitcoin lớn nhất toàn cầu, xử lý hơn 70% giao dịch toàn thế giới vào năm 2014. Nhưng năm 2014, Mt. Gox gặp lỗ hổng bảo mật, mất 850.000 BTC, sàn đóng cửa. Do phần lớn thanh khoản dựa vào Mt. Gox, thảm họa này đã trực tiếp phá hủy niềm tin thị trường. Giá Bitcoin giảm 85%, kết thúc chu kỳ đầu tiên trong đà giảm giá.

Chu kỳ 2017: Bóng bóng ICO và cơn cuồng của nhà đầu tư nhỏ lẻ

2017 đánh dấu bước ngoặt khi Bitcoin lọt vào tầm nhìn của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Sau khi Ethereum ra mắt năm 2015, khái niệm hợp đồng thông minh trở nên phổ biến, rồi làn sóng ICO tràn vào thế giới mã hóa. Ethereum tăng giá từ 10 USD lên 1.400 USD, hàng nghìn token ERC-20 ra đời, chỉ cần có whitepaper là có thể thu hút vốn.

Bitcoin cũng hưởng lợi từ dòng vốn mới, tăng từ 200 USD trong vòng hai năm rưỡi lên 20.000 USD. Trong giai đoạn này, ngành công nghiệp thường xuyên xuất hiện trên các tiêu đề chính thống. Tuy nhiên, cơn sốt ICO cũng gieo mầm cho sự sụp đổ. Các dự án sau khi huy động vốn bắt đầu bán tháo Ethereum và Bitcoin để lấy tiền mặt, tạo ra áp lực bán lớn. Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) sau đó ra tay mạnh mẽ, nhiều dự án bị coi là chứng khoán chưa đăng ký hoặc lừa đảo Ponzi. Các nhà đầu tư đòn bẩy quá mức hoảng loạn bán tháo, giá Bitcoin giảm 84%, xuống còn 3.200 USD.

Chu kỳ 2021: Tổ chức tham gia và sụp đổ của stablecoin

Chu kỳ năm 2021 hoàn toàn khác biệt — trong bối cảnh dịch COVID-19, thanh khoản toàn cầu dồi dào. Các chính phủ kích thích tài chính, nới lỏng định lượng đẩy giá tất cả các loại tài sản. MicroStrategy, Tesla mua hàng chục tỷ USD Bitcoin, PayPal và Cash App bắt đầu hỗ trợ giao dịch Bitcoin. Các tổ chức lớn không còn đứng ngoài cuộc nữa mà trở thành nhân tố chính.

Năm 2020, làn sóng DeFi và NFT thu hút lượng lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia. Giá Bitcoin đạt đỉnh 69.000 USD, thị trường chìm đắm trong cơn lốc thanh khoản chưa từng có. Nhưng cách kết thúc chu kỳ này lại khác biệt hoàn toàn, khi sụp đổ của hệ sinh thái stablecoin trở thành điểm kích hoạt chính.

Cách sụp đổ stablecoin phá vỡ nhịp điệu chu kỳ

Năm 2022, stablecoin Luna UST mất peg, trong thời gian ngắn đã bốc hơi 60 tỷ USD. Đây không chỉ là thất bại của một dự án đơn lẻ, mà còn gây ra phản ứng dây chuyền. Các tổ chức như Voyager, Celsius, BlockFi, Three Arrows Capital đều tuyên bố phá sản do tiếp xúc trực tiếp hoặc gián tiếp với Luna, do đặt cược sai về hướng thị trường và liên kết lẫn nhau.

Điểm đặc biệt của cuộc khủng hoảng này là nó phá vỡ nhịp điệu chu kỳ truyền thống. Trước đây, các đợt thanh lý chủ yếu do các nhà đòn bẩy bị cháy tài khoản, nhưng trong chu kỳ 2021-2022, các đợt thanh lý lại bắt nguồn từ rủi ro hệ thống của hệ sinh thái stablecoin. BlockFi ban đầu cố gắng cứu vãn bằng cách vay mượn từ FTX, nhưng khi hành vi gian lận của FTX bị phơi bày và tài sản bị thanh lý, BlockFi lại rơi vào phá sản.

Cục Dự trữ Liên bang cũng chấm dứt chính sách nới lỏng, bắt đầu tăng lãi suất mạnh, thanh khoản toàn cầu nhanh chóng co lại. Sự sụp đổ của stablecoin cộng với chính sách thắt chặt đã khiến giá Bitcoin giảm mạnh xuống còn 15.500 USD, tạo đáy mới của chu kỳ.

Cuộc đối đầu giữa nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức

Nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức đóng vai trò khác biệt rõ rệt trong việc thúc đẩy chu kỳ. Nhà nhỏ lẻ thường vì FOMO (sợ bỏ lỡ) mà mua theo đà, dùng đòn bẩy để tăng lợi nhuận, nhưng cũng làm tăng rủi ro. Họ đặc biệt dễ đẩy giá lên cao trong giai đoạn cuối của chu kỳ, tạo ra các đợt biến động cực đoan.

Trong khi đó, các tổ chức hành xử có kỷ luật hơn, thời gian đầu tư dài hơn, nên thường mua vào khi thị trường hoảng loạn, tạo đáy. Tuy nhiên, quản lý rủi ro và quyết định thận trọng của họ cũng hạn chế mức độ biến động của chu kỳ. Chính điều này làm cho chu kỳ 2021 đặc biệt — sự tham gia đồng thời của nhà nhỏ lẻ và tổ chức tạo ra mức độ cao chưa từng có, nhưng tính phức tạp của hệ sinh thái stablecoin cũng khiến rủi ro tích tụ đến mức không kiểm soát được.

Chu kỳ đã biến mất? Bằng chứng mới nổi lên

Một số nhà phân tích cho rằng chu kỳ 4 năm của Bitcoin đã trở thành quá khứ, dựa trên các quan sát sau:

Sự tham gia của tổ chức đã thay đổi cấu trúc thị trường. Sau khi ETF Bitcoin giao ngay được chấp thuận vào tháng 1 năm 2024, các tổ chức tài chính hàng đầu như BlackRock, Fidelity, VanEck bắt đầu cung cấp Bitcoin như một sản phẩm đầu tư tiêu chuẩn. Nhiều doanh nghiệp áp dụng mô hình dự trữ tài sản kỹ thuật số của MicroStrategy, đưa tiền mã hóa vào bảng cân đối kế toán. Cách tham gia của các tổ chức — mua đều đặn, cắt lỗ chặt chẽ, giữ lâu dài — về bản chất đã kiềm chế các biến động theo chu kỳ.

Yếu tố vĩ mô ngày càng chi phối mạnh mẽ hơn. Mối liên hệ giữa Bitcoin và chính sách của Fed, biến động lãi suất, dòng tiền toàn cầu ngày càng rõ ràng, làm giảm tầm quan trọng của sự kiện cố định như giảm một nửa. Fed không theo chu kỳ cố định, các quyết định của họ thường bất ngờ, làm giảm khả năng dự đoán chu kỳ 4 năm truyền thống.

Hiệu ứng biên của giảm một nửa đang giảm dần. Lần giảm một nửa đầu tiên từ 50 xuống 25 — giảm 50% nguồn cung. Gần đây, giảm từ 6.25 xuống 3.125 — chỉ giảm 50% nhưng quy mô nhỏ hơn nhiều. Khi tổng cung Bitcoin tiến gần giới hạn, tác động của giảm một nửa đối với nguồn cung mới ngày càng yếu ớt.

Đặc điểm mới của chu kỳ hiện tại: Tổ chức chi phối, nhà nhỏ vắng bóng

Chu kỳ năm 2025 mang đặc điểm riêng biệt. Trước khi giảm một nửa vào tháng 4 năm 2024, Bitcoin đã đạt đỉnh 73.000 USD, phá vỡ nhịp điệu “sau giảm một nửa mới tăng mạnh”. Giá BTC hiện dao động quanh 90.000 USD, dù chưa chạm đỉnh 126.000 USD, nhưng vẫn khá vững vàng.

Điều quan trọng nhất là mức độ tham gia của nhà nhỏ đã giảm đáng kể so với các chu kỳ trước. Truyền thông không còn quá nóng như năm 2021, tâm lý cộng đồng không còn cuồng nhiệt, không còn các đợt ICO hay NFT mới thúc đẩy nhà nhỏ tham gia. Thay vào đó, các nhà mua tổ chức chiếm ưu thế, dòng tiền ổn định của họ hỗ trợ giá, nhưng cũng hạn chế khả năng bùng nổ tăng giá.

Trong tình hình này, “biểu hiện chu kỳ” theo nghĩa truyền thống thực sự đang thu hẹp lại. Nếu nửa sau của chu kỳ vẫn thiếu dấu hiệu nhà nhỏ tham gia đột biến, các sự kiện thanh lý đòn bẩy lớn cũng có thể giảm đi, mức giảm “sập” của chu kỳ sẽ nhỏ hơn nhiều so với các đợt giảm hơn 70% trong quá khứ.

Các tín hiệu quan trọng để dự đoán tương lai chu kỳ

Để xác định chu kỳ 4 năm có thực sự biến mất hay không, cần chú ý các dấu hiệu sau:

Hành vi giá: Trong các chu kỳ trước, sau giảm một nửa thường đạt đỉnh mới trong vòng 12-18 tháng. Nếu chu kỳ hiện tại vượt quá thời gian này mà chưa tạo đỉnh mới, điều đó cho thấy tác động kích thích của giảm một nửa đang yếu đi. Ngoài ra, trong lịch sử, mỗi lần kết thúc chu kỳ đều đi kèm mức giảm hơn 70%. Nếu các đợt điều chỉnh trong tương lai nhẹ nhàng hơn rõ rệt, thì chu kỳ đã thực sự thay đổi.

Tính đồng bộ của thanh khoản: Nếu giá Bitcoin bắt đầu theo sát chính xác các biến động của dòng tiền toàn cầu — giảm khi thắt chặt, tăng khi nới lỏng — thì nó sẽ chuyển từ “tài sản chu kỳ giảm một nửa” thành “tài sản vĩ mô”, và chu kỳ sẽ bị thay thế bởi các quy luật vĩ mô.

Mức độ tham gia của nhà nhỏ: Trong các giai đoạn cuối của chu kỳ trước, luôn xuất hiện các dấu hiệu nhà nhỏ tham gia đột biến, đồng thời các đồng tiền tăng giá mạnh. Nếu trong chu kỳ hiện tại và tương lai, thiếu các tín hiệu này, thì có thể chu kỳ chủ yếu do các nhà tổ chức thúc đẩy, độ biến động sẽ nhẹ hơn, và tính chu kỳ sẽ mờ nhạt hơn.

Kết luận: Sự tiến hóa của chu kỳ chứ không phải là biến mất

Bitcoin thực sự đang trải qua quá trình chuyển đổi từ “chu kỳ giảm một nửa” sang “tài sản vĩ mô”. Chu kỳ 4 năm từng là nhịp điệu của thị trường mã hóa, nay ngày càng bị ảnh hưởng bởi sự tham gia của tổ chức, chính sách và hệ sinh thái stablecoin. Sự sụp đổ của stablecoin còn nhắc nhở thị trường rằng: tương lai của chu kỳ không còn chỉ dựa vào giảm cung đơn thuần, mà còn do các rủi ro hệ sinh thái phức tạp, hành vi tổ chức và môi trường vĩ mô cùng định hình.

Mỗi chu kỳ đều là duy nhất, và chu kỳ trong tương lai hoàn toàn có thể khác xa quá khứ. Có thể chu kỳ 4 năm không biến mất, mà sẽ xuất hiện dưới dạng mới hoàn toàn. Hiểu rõ quá trình này rất quan trọng để dự đoán xu hướng của Bitcoin trong tương lai — không chỉ dựa vào các quy luật cũ, mà còn phải nhận thức sâu sắc về sự thay đổi căn bản của các yếu tố tham gia thị trường, rủi ro và chính sách. Dù chu kỳ có tiếp tục tồn tại hay biến dạng, việc liên tục quan sát và suy nghĩ sâu sắc sẽ giúp thấu hiểu logic vận hành thực sự của các tài sản mã hóa.