Lệnh giới hạn là gì? Giải mã chiến lược phái sinh đằng sau đợt điều chỉnh Bitcoin trong 3 tháng

Trong 3 tháng qua, giá Bitcoin đã điều chỉnh gần 18% từ đỉnh cao, và trong thị trường không ngừng vang vọng câu nói “mùa đông sắp tới”. Tuy nhiên, theo phân tích dữ liệu chuỗi của công ty Glassnode và nghiên cứu mới nhất từ quỹ tiền điện tử danh tiếng Fasanara Digital, đợt điều chỉnh này lại thể hiện sự vận hành lành mạnh của thị trường. Để hiểu tại sao độ biến động lại giảm thay vì tăng, cần phải nhận thức về một chiến lược ngày càng phổ biến trong thị trường phái sinh — gọi là Call Overwriting (bán quyền chọn mua).

Dòng vốn đổ vào ấn tượng: Bitcoin chưa bước vào mùa đông

Để xác định liệu Bitcoin có thực sự bước vào chu kỳ giảm giá hay không, chỉ số trực tiếp nhất chính là dòng vốn. Theo báo cáo của Glassnode, kể từ đáy năm 2022, thị trường tiền điện tử đã thu hút hơn 732 tỷ USD vốn ròng mới. Số vốn khổng lồ này đã đẩy “giá trị thực” (Realized Cap) của Bitcoin lên khoảng 1.1 nghìn tỷ USD, trong khi giá spot của Bitcoin cũng tăng từ 16,000 USD lên đỉnh lịch sử 126,000 USD.

Quan trọng hơn, quy mô dòng vốn trong chu kỳ này đã vượt qua tổng tất cả các chu kỳ Bitcoin trước đó. Và như một chỉ số phản ánh “mùa đông tiền điện tử” nhạy cảm nhất — “giá trị thực” — cho đến nay không có dấu hiệu co lại, điều này cho thấy thị trường đang hấp thụ chứ không phải bán tháo.

Tại sao độ biến động lại giảm? Áp lực ngầm từ chiến lược Call Overwriting

Nếu thực sự bước vào thị trường gấu, độ biến động sẽ tăng lên. Nhưng dữ liệu của Glassnode cho thấy, độ biến động thực tế của Bitcoin trong vòng 1 năm đã giảm từ 84% xuống còn khoảng 43%. Vậy đằng sau đó ẩn chứa điều gì?

Chìa khóa nằm ở sự thịnh hành của chiến lược phái sinh Call Overwriting. Call Overwriting là gì? Nói đơn giản, đó là chiến lược bán quyền chọn mua — nhà đầu tư sở hữu Bitcoin spot đồng thời bán ra các hợp đồng quyền chọn mua với giá cao hơn giá hiện tại, để thu phí quyền chọn. Khi giá Bitcoin dưới giá thực thi, quyền chọn hết hạn vô hiệu, nhà đầu tư giữ nguyên Bitcoin cùng phí thu được.

Trong bối cảnh hiện tại, đặc biệt sau khi các ETF dựa trên Bitcoin như IBIT (iShares Bitcoin ETF) ra mắt, ngày càng nhiều nhà đầu tư tổ chức sử dụng chiến lược Call Overwriting để tăng lợi nhuận. Chiến lược này tạo ra một lực bán liên tục các quyền chọn mua, từ đó nhân tạo kìm hãm độ biến động của Bitcoin.

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, “mùa đông tiền điện tử” thường đi kèm với độ biến động tăng cao và thanh khoản cạn kiệt. Nhưng tình hình hiện tại lại hoàn toàn ngược lại — thanh khoản dồi dào, độ biến động giảm mạnh, chiến lược Call Overwriting liên tục giữ giá ổn định. Tổ hợp này chính là đặc trưng của giai đoạn điều chỉnh của thị trường tăng giá, chứ không phải biểu hiện của giai đoạn đầu của thị trường gấu.

ETF mua vào không giảm, các nhà khai thác mỏ tăng trưởng ngược dòng: tín hiệu điều chỉnh trung kỳ điển hình của thị trường tăng giá

Để xác nhận thêm tình hình thị trường, có thể xem xét hiệu suất của ETF và các nhà khai thác mỏ. Glassnode cho biết, ETF dựa trên Bitcoin hiện nắm giữ khoảng 1.36 triệu BTC, chiếm khoảng 6.9% tổng cung lưu hành. Từ khi ra mắt, ETF đã đóng góp khoảng 5.2% dòng vốn ròng tích cực, và chưa từng có hiện tượng rút ròng nào xảy ra. Trong các mùa đông tiền điện tử trước, ETF thường rút ròng và liên tục mất giá trị, còn hiện tại thì không.

Trong giai đoạn điều chỉnh của Bitcoin, ETF khai thác Bitcoin của CoinShares (WGMI) lại tăng hơn 35%. Đây là một tín hiệu cực kỳ quan trọng. Trong lịch sử, giai đoạn đầu của thị trường gấu thường là lúc các nhà khai thác mỏ bị đẩy xuống đầu tiên, vì lợi nhuận khai thác giảm nhanh chóng làm ăn thua lỗ. Hiện tại, các nhà khai thác mỏ thể hiện sức mạnh, điều này cho thấy các nhà tham gia thị trường không nghĩ rằng triển vọng dài hạn ảm đạm.

Bằng chứng lịch sử: 2017, 2020, 2023 đều trải qua các đợt “rửa hàng” tương tự

Nhìn lại lịch sử, các đợt điều chỉnh tương tự đã từng diễn ra vào năm 2017, 2020 và 2023. Những đợt điều chỉnh này thường đi kèm với việc giảm đòn bẩy trong thị trường phái sinh hoặc thắt chặt thanh khoản toàn cầu, nhưng mỗi lần đều chỉ là sự “đặt lại” vị thế chứ không phải kết thúc chu kỳ.

Quan trọng hơn, vị trí giá hiện tại của Bitcoin. Hiện tại, giá BTC khoảng 90,000 USD, vẫn gần với đỉnh gần nhất chứ không phải đáy. Trong các mùa đông trước, Bitcoin thường dao động quanh đáy, kèm theo tích lũy lỗ đã thực hiện và hành vi của các nhà nắm giữ dài hạn yếu đi. Thị trường hiện tại hoàn toàn không có những đặc điểm này.

Dữ liệu mới nhất cho thấy, tỷ lệ tăng giảm 30 ngày của Bitcoin là +1.55%, vốn hóa thị trường lưu hành đạt 179.948 tỷ USD, tất cả đều cho thấy thị trường vẫn duy trì đà tăng sau khi rửa hàng.

Call Overwriting và dòng vốn đồng thuận: Thị trường đang trải qua sự điều chỉnh lành mạnh

Kết nối tất cả các chỉ số, sự thật dần hiện rõ: Bitcoin không bước vào mùa đông, mà đang trải qua một sự điều chỉnh trung kỳ lành mạnh của thị trường tăng giá. Giá trị thực đạt đỉnh cao, độ biến động liên tục giảm, ETF và các nhà khai thác mỏ thể hiện hiệu suất ổn định — tất cả đều phản ánh phản ứng bình thường của thị trường sau khi hấp thụ dòng vốn khổng lồ.

Và việc sử dụng rộng rãi chiến lược Call Overwriting còn cho thấy mức độ lành mạnh của thị trường hiện tại — các nhà đầu tư tổ chức sẵn sàng bán quyền chọn mua để tăng lợi nhuận, điều này phản ánh niềm tin của họ vào triển vọng dài hạn. Đây không phải là bán tháo tuyệt vọng của thị trường gấu, mà là sự phân bổ vốn hợp lý và có lý trí.