Bản chất của quỹ đầu tư Gray: Từ "Cá mập Bitcoin" đến cầu nối quan trọng cho các tổ chức tham gia thị trường

Trong thị trường tài sản mã hóa, có một tổ chức đã thu hút sự chú ý rộng rãi nhờ chiến lược nắm giữ độc đáo của mình — Công ty Đầu tư Grayscale (灰度投资公司). Là quỹ quản lý tài sản lớn nhất toàn cầu chuyên về đầu tư tiền mã hóa, Grayscale ngày càng trở thành tâm điểm thị trường nhờ việc liên tục tăng lượng Bitcoin và Ethereum nắm giữ. Tuy nhiên, trong các cuộc thảo luận về Grayscale, có cả lời khen lẫn hoài nghi: Tổ chức này thực sự là động lực thúc đẩy thị trường hay chỉ là một hiện tượng bị hiểu sai quá mức? Bài viết sẽ phân tích sâu về cơ chế hoạt động, mô hình lợi nhuận và ảnh hưởng của Grayscale, tiết lộ diện mạo thực sự đằng sau “cá mập Bitcoin” này.

Nhận diện về quỹ Grayscale: Từ công ty con của DCG đến nhà quản lý tài sản mã hóa

Công ty Đầu tư Grayscale (Grayscale Investment Trust) thành lập năm 2013, là công ty con của Tập đoàn Tiền tệ Kỹ thuật số (Digital Currency Group, viết tắt DCG), chuyên quản lý các quỹ tín thác tài sản mã hóa. DCG là một trong những quỹ đầu tư tiền mã hóa năng động và có ảnh hưởng nhất toàn cầu, vận hành theo mô hình đa dạng hóa, kết hợp sở hữu và đầu tư, tương tự như tập đoàn của huyền thoại Warren Buffett — Berkshire Hathaway.

Tính đến nay, DCG đã hỗ trợ hơn 160 công ty tại hơn 30 quốc gia, hoạt động trong các lĩnh vực truyền thông, thanh toán, sàn giao dịch trong ngành tiền mã hóa. Ngoài Grayscale, các công ty con nổi bật của DCG còn gồm Genesis Global Trading (môi giới tiền mã hóa), CoinDesk (nền tảng truyền thông blockchain) và Foundry (nhà khai thác Bitcoin).

Điểm đặc trưng của quỹ Grayscale là dựa trên giá thị trường của các loại tiền mã hóa như Bitcoin để thành lập các quỹ tín thác, cung cấp cho nhà đầu tư một kênh đầu tư hợp pháp và tiện lợi vào tài sản mã hóa. Người sáng lập kiêm CEO Barry Silbert trước khi thành lập DCG đã sáng lập SecondMarket — nền tảng đơn giản hóa các giao dịch phức tạp, cá nhân ông từng được Ernst & Young vinh danh là Doanh nhân của năm và nằm trong danh sách “40 Under 40” của tạp chí Fortune.

Quy mô nắm giữ của Grayscale: Từ người tham gia bên lề đến tay chơi lớn của thị trường

Hiện tại, quỹ Grayscale sở hữu 8 quỹ tín thác tập trung vào các loại tài sản chính như Bitcoin, Ethereum, cùng 1 quỹ quản lý tập hợp các đồng tiền vốn hóa lớn. Theo phân loại tiền mã hóa, các sản phẩm của Grayscale bao gồm Quỹ Bitcoin Trust (GBTC), Quỹ Bitcoin Cash Trust, Quỹ Ethereum Trust, Quỹ Ethereum Classic Trust, Quỹ Litecoin Trust và Quỹ Stellar Trust. (Lưu ý rằng gần đây, Grayscale đã tuyên bố giải thể Quỹ Ripple, gây tranh luận trong ngành)

Sản phẩm nổi tiếng nhất của Grayscale chính là Quỹ Bitcoin Trust (GBTC). Theo dữ liệu mới nhất, Grayscale đang nắm giữ khoảng 641,5 nghìn Bitcoin, với giá BTC hiện tại là $90,050, tổng giá trị nắm giữ khoảng 57,77 tỷ USD. Quy mô này đã trải qua quá trình tăng trưởng nhanh chóng: vào tháng 7 năm 2020, Grayscale sở hữu 386 nghìn Bitcoin, đến giữa tháng 11 đã tăng lên hơn 500 nghìn. Đặc biệt, sau cuối tháng 10 năm 2020, quỹ Bitcoin của Grayscale liên tục tăng mua, trở thành động lực thúc đẩy giá Bitcoin.

Tại sao Grayscale lại trở thành lựa chọn hàng đầu của các tổ chức đầu tư?

Theo báo cáo quý 4 năm 2020 của quỹ Grayscale, phần lớn nhà đầu tư (khoảng 93%) đến từ các tổ chức, do các nhà quản lý tài sản dẫn dắt. Trong năm 2020, tổng tài sản quản lý của Grayscale mới khoảng 2 tỷ USD đầu năm, đến cuối năm đã đạt 20 tỷ USD. Trong đó, Quỹ Bitcoin Trust trở thành một trong những sản phẩm đầu tư tăng trưởng nhanh nhất toàn cầu, quy mô từ 1,8 tỷ USD tăng lên 17,5 tỷ USD, cho thấy các tổ chức đã xem Grayscale là kênh chính để tiếp cận thị trường Bitcoin.

Đầu năm 2020, Grayscale đăng ký trở thành công ty phải báo cáo với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), nghĩa là GBTC là công cụ đầu tư tiền mã hóa đầu tiên phải báo cáo theo quý với SEC, phải thông báo tất cả các sự kiện hoặc thay đổi nội bộ chưa rõ ràng, và gửi báo cáo đã được kiểm toán định kỳ. Cùng năm, tháng 10, Quỹ Ethereum Trust của Grayscale cũng được SEC chấp thuận, trở thành công cụ đầu tư tiền mã hóa thứ hai của họ được phép hoạt động.

Bí mật lợi nhuận của Grayscale: Phí quản lý cao hơn các quỹ tín thác truyền thống

Cơ chế hoạt động của quỹ Grayscale khá giống ETF vàng truyền thống: ETF vàng truyền thống dựa trên việc nhà sản xuất ký gửi vàng vật chất, sau đó quỹ phát hành cổ phần dựa trên đó. Grayscale áp dụng cơ chế tương tự, nhưng có điểm khác biệt quan trọng — các cổ phần không hỗ trợ rút vốn. Nhà đầu tư mua cổ phần của quỹ Grayscale, muốn rút tiền chỉ có thể bán ra trên thị trường thứ cấp, không thể đổi lại vàng hoặc tiền mã hóa thực tế.

Thiết kế này đảm bảo lượng nắm giữ của Grayscale từ khi thành lập luôn tăng theo chiều hướng đơn chiều. Giống như các quỹ tín thác truyền thống, Grayscale chủ yếu kiếm lợi từ phí quản lý. Miễn là nhu cầu đầu tư của nhà đầu tư tiếp tục tăng, Grayscale sẽ liên tục thu phí quản lý, khoản thu này cao hơn nhiều so với mức trung bình của ngành quỹ tín thác truyền thống.

Phí quản lý của các quỹ tín thác truyền thống thường từ 0,3% đến 1,5% mỗi năm, còn phí của các quỹ của Grayscale là 2-3%, gấp đôi so với các quỹ truyền thống. Ví dụ, GBTC có phí quản lý hàng năm là 2%, chỉ riêng sản phẩm này, lợi nhuận thu về của Grayscale mỗi năm đã rất ấn tượng.

Cơ chế rút vốn đặc biệt giúp giữ chân lượng nắm giữ của Grayscale ngày càng lớn?

Các hình thức mua các quỹ tín thác tiền mã hóa của Grayscale gồm có hai cách: góp vốn bằng tiền mặt và góp bằng tiền thực.

Góp vốn bằng tiền mặt là nhà đầu tư chuyển tiền mặt trực tiếp cho Genesis Global Trading, môi giới OTC của DCG, sau đó họ đổi thành tiền mã hóa theo giá thị trường (như Bitcoin, Ethereum), rồi gửi cho quỹ Grayscale. Quỹ nhận tiền mã hóa, sẽ lưu trữ tại Coinbase Custody, đồng thời phát hành cổ phần GBTC, ETHE hoặc các quỹ tín thác khác tương ứng.

Góp vốn bằng tiền thực là nhà đầu tư chuyển trực tiếp tiền mã hóa cho quỹ, đổi lấy cổ phần GBTC, ETHE hoặc các quỹ tín thác khác, với mức tối thiểu 50.000 USD.

Các quỹ tín thác của Grayscale đã niêm yết trên các nền tảng giao dịch thứ cấp, nhà đầu tư chỉ cần có tài khoản chứng khoán Mỹ là có thể mua trực tiếp qua thị trường Mỹ (kể cả phần cao hơn giá trị thực). Tuy nhiên, GBTC không hỗ trợ rút cổ phần — sau khi mua, nhà đầu tư không thể đổi lại Bitcoin thực tế, chỉ có thể bán cổ phần GBTC trên thị trường thứ cấp Mỹ, và cổ phần này còn phải trải qua thời gian khóa.

Cơ chế không thể rút vốn này khiến lượng nắm giữ của Grayscale ngày càng lớn, trong khi phí quản lý 2% giúp lợi nhuận của họ rất khả quan.

Chiến lược arbitrage chênh lệch giá của GBTC: Người thúc đẩy nhu cầu Bitcoin ngầm của Grayscale

Thực chất, lý do chính khiến các tổ chức liên tục đổ tiền vào quỹ của Grayscale chính là do mức chênh lệch giá cao của GBTC. Nhu cầu mua Bitcoin để tham gia arbitrage bắt nguồn từ các tổ chức lớn — họ mua hết cổ phần GBTC, thúc đẩy Grayscale tăng mua Bitcoin, giải thích vì sao Grayscale liên tục mua thêm Bitcoin. Nhưng nguồn cầu này cuối cùng vẫn bắt nguồn từ thị trường thứ cấp, mức chênh lệch giá cao đã thu hút nhiều tổ chức tham gia arbitrage, đặc biệt rõ ràng trong các đợt thị trường tăng giá.

Các tổ chức arbitrage có nhiều chiến lược sinh lời. Một cách là họ mua Bitcoin qua các đợt phát hành riêng của GBTC trên thị trường sơ cấp, sau đó chờ hết thời gian khóa, bán ra trên thị trường thứ cấp, rồi mua lại Bitcoin để trả nợ vay. Chênh lệch giữa chênh lệch giá GBTC và lãi vay chính là lợi nhuận. Cách khác là họ mua Bitcoin trực tiếp, góp vốn bằng tiền mặt, sau đó mở vị thế bán hợp đồng tương lai để phòng ngừa rủi ro. Khi GBTC mở khóa, họ bán ra trên thị trường thứ cấp, đóng vị thế hợp đồng tương lai mua vào, chênh lệch giữa chênh lệch giá GBTC và lãi vay chính là lợi nhuận.

Dù các cơ hội arbitrage này làm tăng áp lực bán ra tiềm năng, nhưng do cơ chế không thể rút vốn của quỹ Grayscale, cổ phần GBTC không thể giao dịch trực tiếp trên thị trường tiền mã hóa, nhà đầu tư chỉ có thể bán trên thị trường OTC Mỹ, chuyển áp lực bán ra sang thị trường chứng khoán Mỹ.

Tổng thể, cơ chế rút vốn đặc biệt của quỹ Grayscale dễ dàng thu hút dòng vốn mới đổ vào thị trường tiền mã hóa, tăng nhu cầu Bitcoin, đồng thời chuyển toàn bộ áp lực bán ra sang thị trường OTC Mỹ. Điều này khiến GBTC ngày càng trở thành một lực lượng “chỉ mua không bán” trong xu hướng tăng của thị trường.

Tại sao nhà đầu tư truyền thống lại thích chọn quỹ tín thác của Grayscale?

Các sản phẩm quỹ tín thác được quản lý bởi SEC Hoa Kỳ, có đầy đủ thông tin minh bạch, giảm thiểu rủi ro giữ Bitcoin dài hạn. Thứ hai, các quỹ này còn hưởng ưu đãi thuế nhất định tại Mỹ, rất hấp dẫn với nhà đầu tư Mỹ, và quỹ của Grayscale cũng có lợi thế thuế tương tự.

Việc lưu giữ tiền mã hóa vốn đã là một công việc chuyên môn cao, rủi ro như lộ khoá, hỏng ổ cứng có thể dẫn đến mất mát tài sản. Grayscale giúp nhà đầu tư hoàn tất toàn bộ quy trình lưu trữ, đồng thời chịu sự giám sát của SEC. Thêm nữa, sự tồn tại của Grayscale còn giúp giảm bớt gánh nặng học hỏi cho nhà đầu tư — họ chỉ cần quan tâm đến biến động giá của tài sản mã hóa, không cần hiểu sâu về ví, khoá riêng hay các kỹ thuật phức tạp khác. Chính vì vậy, nhiều nhà đầu tư truyền thống chọn đầu tư qua quỹ tín thác của Grayscale thay vì mua trực tiếp.

Người sáng lập Grayscale, Barry Silbert, từng đăng trên Twitter ủng hộ một số dự án, đẩy giá các đồng coin liên quan lên mức cao mới. Dù chính quỹ tín thác của Grayscale không có vị thế đầu tư riêng, nhưng thông qua phí quản lý, họ mong muốn giá tài sản mã hóa tăng để thu hút nhiều nhà đầu tư mua sản phẩm và đóng góp phí quản lý. Quỹ của Grayscale đã tồn tại từ lâu, nhưng chỉ gần đây mới thu hút sự chú ý rộng rãi, nguyên nhân chính là do Bitcoin ngày càng được cộng đồng chấp nhận, đã bước vào tầm nhìn của thị trường tài chính truyền thống.

Bản chất của việc “thần thánh hóa” Grayscale

Quay lại câu hỏi ban đầu — liệu Grayscale có thực sự bị thần thánh hóa không? Câu trả lời là một phần. Chắc chắn, Grayscale là một trong những đối tác quan trọng của thị trường tài sản mã hóa, quy mô nắm giữ, sự công nhận của các tổ chức và ảnh hưởng thị trường của họ đều không thể xem nhẹ. Tuy nhiên, sức mạnh của Grayscale cũng có giới hạn rõ ràng: việc tăng mua của họ chủ yếu dựa vào cơ chế arbitrage, chứ không phải quyết định đầu tư độc lập; phí quản lý cao dựa trên thiết kế không thể rút vốn; và ảnh hưởng của họ đến giá Bitcoin phụ thuộc nhiều vào tâm lý chung của thị trường.

Hiểu rõ bản chất thực của Grayscale không phải để phủ nhận vị thế của họ, mà để nhận thức rằng họ vừa là người thúc đẩy thị trường, vừa là người hưởng lợi từ tính thanh khoản của thị trường. Trong quá trình hội nhập của tài chính truyền thống và thị trường tiền mã hóa, Grayscale đóng vai trò như một cầu nối — giúp các tổ chức dễ dàng tiếp cận thị trường mã hóa, đồng thời cũng làm tăng độ biến động của thị trường. Như vậy, thay vì thần thánh hóa, có thể nói Grayscale là một sản phẩm tất yếu của quá trình trưởng thành của thị trường tiền mã hóa.