Cuộc cạnh tranh quy tắc blockchain của vốn tổ chức: 5 giao thức lớn định hình lại sự dịch chuyển của tài sản trị giá hàng nghìn tỷ đô la

過去六個月機構級RWA代幣化的進展令人矚目。市場規模已逼近200億美元，這不再是炒作，而是實實在在的機構資本正透過區塊鏈規則框架進行部署。五個核心協議——Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network和Polymesh——正以完全不同的方式解讀區塊鏈規則，為機構提供差異化的基礎設施方案。

機構級代幣化的爆發式成長

從2024年初的60億到80億美元，到2026年1月的197億美元，代幣化資產市場呈現驚人的增速。這背後是機構財務主管們進行的務實計算：代幣化國債提供4-6%的年化報酬率，同時支援24/7全天候交易，相較傳統市場T+2的清算週期帶來明顯優勢。

市場細分表現更能說明問題：

• 國債和貨幣市場基金約佔80-90億美元（45-50%市場份額）
• 私募信貸20-60億美元（成長最快的細分市場，年化收益8-12%）
• 代幣化公開股票超4億美元（Ondo主導，快速擴展中）

三大因素推動了這一轉變：收益套利的吸引力、監管框架的逐步完善（歐盟MiCA已在27國強制實施），以及託管和預言機基礎設施的日趨成熟。Chronicle Labs已處理超過200億美元的總鎖定價值，Halborn等安全審計公司為主要協議提供了機構級認證。

五大協議的區塊鏈規則差異

對於機構來說，區塊鏈規則不是單一標準，而是根據具體需求的定製化框架。這五個協議並非在爭奪同一市場，而是分別針對不同的機構場景提供專屬的規則體系。

隱私規則的三種路徑

Rayls Labs：銀行級隱私基礎設施

Rayls由巴西金融科技公司Parfin開發，其核心創新在於Enygma隱私技術棧——整合零知識證明、同態加密和機密支付的完整隱私生態。這套規則體系針對的是銀行真正需要的東西：交易機密性而非DeFi幻想中的隱私概念。

Enygma技術堆棧包括五個核心功能：零知識證明保障交易機密性、同態加密支援加密資料運算、跨公鏈與私有網路的原生互通、原子交換與嵌入式付款交割，以及可程式化的合規披露機制。

實際應用已開始：巴西中央銀行採用其CBDC跨境結算試點，Núclea進行受監管應收帳款代幣化。2026年1月8日，Rayls完成Halborn安全審計，為其機構級部署奠定基礎。更重要的是，AmFi聯盟宣布在Rayls上實現10億美元的代幣化資產目標，並將獲得500萬RLS代幣激勵支持。

Canton Network：華爾街級隱私設計

Canton採用Daml（數位資產建模語言）在智能合約層級實現隱私，其規則邏輯完全貼合華爾街的交易習慣。合約明確規定各參與者的數據可見度：監管機構看到完整審計記錄，交易對手查看交易詳情，競爭對手和公眾則一無所知。

這套規則體系的背後是DTCC（存託信託與清算公司）、BlackRock、高盛和Citadel Securities等頂級機構的支持。DTCC與Euroclear共同擔任Canton基金會共同主席，這不僅是參與，而是對治理的直接控制。2026年1月8日，Temple Digital在Canton上線了具備亞秒撮合速度的中央限價訂單簿，支援非託管交易。

Canton的目標是DTCC在2024年處理的3,700兆美元年結算流量。透過SEC的No-ActionLetter批准，DTCC託管的部分美國國債已可在Canton上原生代幣化，MVP計劃於2026年上半年推出。

Polymesh：協議層級的合規規則

Polymesh採用完全不同的方法——將合規性規則嵌入協議共識層，而非依賴複雜的智能合約程式碼。這意味著協議層級的身份驗證、嵌入式轉讓規則和原子化的6秒最終確認結算。

不合規的交易在共識階段直接失敗，無需定製審計。Republic、AlphaPoint等生態夥伴已支援涵蓋35個國家的150多個交易場所。計劃於2026年第二季推出以太坊橋接，打破目前作為獨立鏈的隔離困境。

協議的市場定位與競爭邏輯

Ondo Finance的零售擴張策略

Ondo從聚焦國債起步，已成為代幣化股票領域的最大平台。截至2026年1月，其TVL達19.3億美元，代幣化股票超4億美元（市場份額53%）。

Ondo在Solana上的USDY持股約1.76億美元，2026年1月8日一次性推出98種新代幣化資產，涵蓋AI、電動車和主題投資領域。其多鏈部署策略明確：以太坊用於DeFi流動性，BNB Chain覆蓋交易所原生用戶，Solana支援大規模消費者使用。

值得注意的是，Ondo在代幣價格下跌的同時TVL卻達19.3億美元，這反映真實的機構需求而非投機行為。與Backed Finance（資產規模僅1.62億美元）的對比更顯其領先優勢。

Centrifuge的機構信貸深度

Centrifuge已成為機構級私募信貸代幣化的基礎設施標準，TVL飆升至13-14.5億美元。與簡單包裝鏈下產品的競爭對手不同，Centrifuge在發行階段直接對信貸策略進行代幣化。

Janus Henderson合作是其機構實力的證明：全球3,730億美元資產管理規模的公司透過Centrifuge發行AAA級擔保貸款證券（CLO），與其管理的214億美元AAACLO ETF使用相同的投資組合管理團隊。此外，Grove資金承諾10億美元的資金分配，初始資本5,000萬美元，團隊來自德勤、花旗集團、Block Tower Capital等頂級機構。

2026年1月8日宣布的Chronicle Labs合作則解決了預言機問題——提供經過加密驗證的持倉數據，支援透明的淨資產值計算、託管驗證和合規報告。

未解決的問題與市場障礙

儘管增速可觀，但機構級代幣化仍面臨四大挑戰：

跨鏈流動性碎片化是最核心的問題。跨鏈分裂的年度成本估計13-15億美元，相同資產在不同區塊鏈上的交易價差達1-3%。如果問題持續到2030年，年成本將超過750億美元——這會完全抵消代幣化帶來的效率提升。

隱私與透明性的矛盾無法完美解決。機構需要交易保密性，監管機構要求可審計性，在多方參與場景中每一方都需要不同層級的可見度。目前還沒有完美方案。

監管分裂成本高昂。歐盟MiCA適用27個國家，美國則需逐案申請No-ActionLetter（耗時數月），跨境資金流動面臨司法管轄衝突。

預言機風險依然存在。代幣化資產依賴鏈下資料來源，若數據提供方遭攻擊，鏈上表現將反映錯誤現實。

2026年的四大催化劑與千億美元路徑

**Ondo的Solana上線（Q1）**將測試零售規模發放能否創造可持續流動性。成功指標為超過10萬持有者。

**Canton的DTCC MVP（H1）**驗證區塊鏈在美國公債結算中的可行性。若成功，可能將上兆美元級資金流轉移到鏈上基礎設施。

美國CLARITY法案通過將提供明確的監管架構，使觀望中的機構投資者能夠部署資本。

Centrifuge的Grove部署完成10億美元分配，測試機構信用代幣化的實際資本運作。

按照目前進度，2027-2028年代幣化資產規模將突破千億美元大關：

• 機構信貸：300-400億美元
• 國債：300-400億美元
• 代幣化股票：200-300億美元
• 房地產/大宗商品：100-200億美元

這需要從目前197億美元增長50-100倍。儘管目標激進，但考慮2025年第四季的機構動能和即將到來的監管明確性，這並非遙不可及。

協議生態的未來格局

2026年初的機構RWA格局展現出意料之外的趨勢：沒有單一贏家，因為沒有單一市場。這才是基礎設施應有的發展方向。

從市場區隔看，銀行傾向Rayls（隱私優先），零售用戶選擇Ondo（流動性優先），資產管理公司部署Centrifuge（深度優先），華爾街基礎設施遷移到Canton，證券發行方採用Polymesh（合規優先）。

機構並不會尋找「最好的區塊鏈」，而是選擇解決其特定合規、營運和競爭需求的基礎設施。從2024年初85億美元成長到197億美元，已清楚表明需求超越投機。

關鍵在於執行優先於架構，結果勝於藍圖。接下來18個月，這五個協議的基礎設施選擇將定義未來十年的產業格局。傳統金融正邁向鏈上遷移的長期進程，機構資本選擇的區塊鏈規則體系，決定了代幣化是作為現有結構的效率改進，還是取代傳統金融中介模式的全新體系。