Bản đồ quyền lực thị trường RWA: 5 giao thức lớn định hình lại dòng chảy vốn của các tổ chức trị giá hàng nghìn tỷ

Quá trình token hóa RWA trong sáu tháng qua đã vượt xa dự đoán của thị trường. Các tài sản cấp tổ chức đã vượt mốc 200 tỷ USD, đây không phải là đầu cơ đẩy giá mà là sự dịch chuyển vốn thực sự đang diễn ra. Khi tài chính truyền thống bắt đầu suy nghĩ về cách triển khai hàng chục, hàng trăm tỷ USD trên blockchain, câu hỏi không còn là “có” hay “không” lên blockchain nữa mà là “trên chuỗi nào” để lên.

Câu trả lời là: không có một chuỗi duy nhất, chỉ có hạ tầng khác biệt. Năm giao thức Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network và Polymesh đang phân chia vai trò của mình trong cuộc di cư vốn tổ chức này. Chúng không phải là đối thủ cạnh tranh mà là các giải pháp chuyên môn cho các phần khác nhau của hệ thống tài chính.

Thị trường bị tổ chức bỏ quên đang tăng tốc

Ba năm trước, token hóa RWA gần như không tồn tại. Đến đầu tháng 1 năm nay, thị trường này đã gần chạm mốc 200 tỷ USD.

Đây không chỉ là tăng số liệu mà còn là chuyển đổi cấu trúc. Theo các bức tranh nhanh thị trường mới nhất:

• Trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ: 80-90 tỷ USD (chiếm 45%-50%)
• Cho vay tư nhân: 20-60 tỷ USD (dù nhỏ hơn nhưng tốc độ tăng trưởng nhanh nhất, chiếm 20%-30%)
• Cổ phiếu token hóa: hơn 4 tỷ USD (lĩnh vực mới do Ondo dẫn đầu)

Điểm quan sát chính: thị trường không đang “thử nghiệm” blockchain mà đang “kiểm thử” các hạ tầng có thể chứa đựng vốn tổ chức thực sự.

Ba yếu tố đang thúc đẩy quá trình chuyển đổi này:

Sự cám dỗ của lợi nhuận chênh lệch. Trái phiếu chính phủ token hóa mang lại lợi nhuận hàng năm từ 4%-6%, hỗ trợ thanh toán tức thì 24/7. So với chu kỳ thanh toán T+2 của thị trường truyền thống, điều này là không thể từ chối đối với các giám đốc tài chính quản lý hàng chục tỷ USD vốn nhàn rỗi. Công cụ cho vay tư nhân thậm chí còn mang lại lợi nhuận từ 8%-12%.

Khung pháp lý dần hình thành. Quy định MiCA của EU đã bắt buộc thực thi tại 27 quốc gia. SEC Mỹ thúc đẩy khung chứng khoán trên chuỗi qua dự án (Project Crypto). Các tổ chức thanh toán truyền thống như DTCC nhận được phê duyệt không hành động, bắt đầu token hóa tài sản gốc.

Hạ tầng đã đủ trưởng thành. Chronicle Labs đã xử lý tổng giá trị khóa hơn 200 tỷ USD. Halborn đã hoàn tất kiểm toán bảo mật cho các giao thức RWA chính. Những công cụ này đã đáp ứng tiêu chuẩn trách nhiệm ủy thác, không còn là hạ tầng “thử nghiệm” nữa.

Tuy nhiên, thách thức vẫn còn đó. Chi phí giao dịch liên chuỗi hàng năm lên tới 13-15 tỷ USD, dẫn đến chênh lệch giá của cùng một tài sản trên các chuỗi khác nhau đạt 1%-3%. Nếu vấn đề này kéo dài đến năm 2030, chi phí hàng năm có thể vượt quá 75 tỷ USD.

Ba giải pháp cho quyền riêng tư và tuân thủ

Các tổ chức có ba nhu cầu cốt lõi: quyền riêng tư, tuân thủ và thanh khoản. Trong năm giao thức, Rayls, Canton và Polymesh đại diện cho ba hướng hoàn toàn khác nhau.

Rayls Labs: Tường thành quyền riêng tư của ngân hàng

Được phát triển bởi công ty fintech Brazil Parfin, Rayls định vị là cầu nối tuân thủ giữa ngân hàng và DeFi. Khác với các giải pháp khác, Rayls tập trung vào “những thứ ngân hàng thực sự cần”, chứ không phải những gì cộng đồng DeFi tưởng tượng ngân hàng cần.

Hệ sinh thái quyền riêng tư Enygma của họ dựa trên chứng minh không kiến thức, mã hóa đồng dạng và thanh toán bí mật. Nhưng trọng tâm không nằm ở công nghệ mà ở ứng dụng: Ngân hàng trung ương Brazil dùng nó để thử nghiệm thanh toán xuyên biên giới CBDC, Núclea dùng để token hóa các khoản phải thu.

Tiến triển mới nhất rất quan trọng. Tháng 1 năm 2026, Rayls hoàn tất kiểm toán bảo mật của Halborn. Quan trọng hơn, Liên minh AmFi (nền tảng token hóa cho vay tư nhân lớn nhất Brazil) cam kết sẽ triển khai 1 tỷ USD tài sản token hóa trên Rayls, mục tiêu đạt được vào tháng 6 năm 2027. Đây không phải là thử nghiệm mà là cam kết mốc quan trọng cụ thể.

Rủi ro của Rayls nằm ở việc thiếu dữ liệu TVL công khai và thông báo khách hàng ngoài các thử nghiệm. Mục tiêu 1 tỷ USD của AmFi trở thành thử thách quyết định độ tin cậy của họ.

Canton Network: Hạ tầng có phép của phố Wall

Thành phần tham gia của Canton gây chú ý: DTCC, BlackRock, Goldman Sachs, Citadel Securities. Đây không phải là các startup cạnh tranh với tổ chức mà chính là phố Wall đang xây dựng hạ tầng thanh toán mới.

Canton hướng tới khối lượng thanh toán hàng năm 3,7 nghìn tỷ USD mà DTCC dự kiến xử lý vào năm 2024. Đúng vậy, con số này không phóng đại.

Hợp tác với DTCC là bước ngoặt. Nhờ được SEC phê duyệt không hành động, một phần trái phiếu chính phủ Mỹ do DTCC quản lý đã có thể token hóa gốc trên Canton, dự kiến ra mắt sản phẩm tối thiểu khả thi (MVP) vào nửa đầu năm 2026. DTCC và Euroclear đều là đồng chủ tịch của Quỹ Canton, không chỉ tham gia mà còn dẫn dắt quản trị.

Kiến trúc quyền riêng tư của Canton dựa trên hợp đồng thông minh Daml: quy định rõ các bên tham gia có thể thấy dữ liệu nào, cơ quan quản lý có thể truy cập đầy đủ nhật ký kiểm toán, đối tác giao dịch có thể xem chi tiết, nhưng đối thủ cạnh tranh và công chúng không thể thấy bất kỳ thông tin nào. Đối với các tổ chức phố Wall quen làm giao dịch bí mật trong dark pool, thiết kế này hoàn toàn phù hợp — hiệu quả của blockchain cộng với tính bảo mật của tài chính truyền thống.

Tháng 1 năm 2026, Temple Digital Group ra mắt nền tảng giao dịch riêng trên Canton, hỗ trợ ghép nối trong mili giây và giao dịch không giữ tài sản. Franklin Templeton quản lý 828 triệu USD quỹ tiền tệ token hóa, JPMorgan thực hiện thanh toán qua JPMCoin.

Hiện Canton có hơn 300 tổ chức tham gia. Nhưng thành thật mà nói, nhiều khối lượng giao dịch báo cáo có thể chỉ là mô phỏng thử nghiệm chứ không phải thực tế. Tốc độ cũng là vấn đề: MVP dự kiến hoàn thành trong nửa đầu 2026 phản ánh chu kỳ lập kế hoạch nhiều quý, trong khi các giao thức DeFi thường có thể ra mắt sản phẩm mới trong vài tuần.

Polymesh: Thiết kế tuân thủ ở cấp giao thức

Polymesh nổi bật với việc tích hợp tính tuân thủ vào lớp đồng thuận thay vì lớp hợp đồng thông minh. Điều này có nghĩa là xác thực danh tính, xác minh quy tắc chuyển nhượng và thanh toán đều diễn ra ở cấp giao thức, giao dịch được xác nhận cuối cùng trong vòng 6 giây.

Giao dịch không tuân thủ sẽ thất bại ngay trong giai đoạn đồng thuận, không cần kiểm toán tùy chỉnh. Republic bắt đầu hỗ trợ phát hành chứng khoán tư nhân từ tháng 8 năm 2025. AlphaPoint có hơn 150 thị trường giao dịch tại 35 quốc gia.

Ưu điểm rõ ràng: không cần kiểm toán hợp đồng thông minh tùy chỉnh, giao thức tự thích ứng với các thay đổi quy định. Nhưng nhược điểm cũng rõ ràng: Polymesh hoạt động như một chuỗi riêng biệt, cách ly khỏi thanh khoản DeFi. Dự kiến ra mắt cầu nối với Ethereum trong quý 2 năm 2026, nhưng chưa rõ có thể thực hiện đúng hạn hay không.

So sánh rõ nét về khả năng mở rộng: tốc độ vs chiều sâu

Nếu quyền riêng tư và tuân thủ đại diện cho sự khác biệt về “hướng đi”, thì Ondo và Centrifuge lại thể hiện sự đối lập giữa “tốc độ” và “chiều sâu”.

Ondo Finance: Đường đua mở rộng liên chuỗi nhanh nhất

Ondo đạt tốc độ mở rộng nhanh nhất trong token hóa RWA, từ tổ chức đến bán lẻ. Tính đến tháng 1 năm 2026:

• TVL: 1.93 tỷ USD
• Cổ phiếu token hóa: hơn 400 triệu USD, chiếm 53% thị trường
• Cổ phần USDY trên Solana: 176 triệu USD

Hành động mạnh mẽ nhất là ngày 8 tháng 1: Ondo ra mắt đồng thời 98 loại tài sản token hóa mới, bao gồm cổ phiếu và ETF trong các lĩnh vực AI, ô tô điện và đầu tư chủ đề. Đây không phải là thử nghiệm mà là đẩy mạnh toàn diện.

Dự kiến trong quý 1 năm 2026, Ondo sẽ ra mắt token hóa cổ phiếu Mỹ và ETF trên Solana, là bước thử nghiệm mạnh mẽ để tiến vào hạ tầng thân thiện với bán lẻ. Lộ trình sản phẩm hướng tới hơn 1.000 loại tài sản token hóa.

Chiến lược triển khai đa chuỗi rõ ràng: Ethereum cung cấp thanh khoản DeFi và tính hợp pháp cho tổ chức, BNB Chain phục vụ người dùng sàn giao dịch, Solana hỗ trợ quy mô lớn người tiêu dùng.

Đặc biệt, dù giá token của Ondo giảm, TVL vẫn đạt 1.93 tỷ USD. Đây chính là tín hiệu quan trọng nhất — sự tăng trưởng của giao thức ưu tiên cho thực tế, chứ không phải đầu cơ. Sự tăng trưởng TVL trong giai đoạn thị trường hợp nhất quý 4 năm 2025 phản ánh nhu cầu thực chứ không phải theo đuổi xu hướng nóng.

Thông qua xây dựng mối quan hệ ủy thác với các nhà môi giới-đầu tư, hoàn tất kiểm toán bảo mật Halborn, và ra mắt sản phẩm trên ba chuỗi chính trong vòng sáu tháng, Ondo đã xây dựng được hàng rào cạnh tranh. Đối thủ cạnh tranh Backed Finance có quy mô token hóa khoảng 162 triệu USD.

Nhưng thách thức vẫn còn đó: biến động giá ngoài giờ, cùng với các hạn chế KYC và xác minh nghiêm ngặt hạn chế câu chuyện “không phép”.

Centrifuge: Triển khai sâu của các công ty quản lý tài sản

So với tốc độ của Ondo, Centrifuge thể hiện “chiều sâu” ở mức cực đoan. Đến tháng 12 năm 2025, TVL của Centrifuge đã tăng vọt lên 1.3-1.45 tỷ USD, nhưng mỗi đồng đều đến từ các khoản đầu tư thực của tổ chức.

Trường hợp quan trọng nhất là hợp tác với Janus Henderson. Công ty quản lý tài sản toàn cầu với quy mô 3,73 nghìn tỷ USD đã ra mắt quỹ Anemoy AAACLO trên Centrifuge — chứng khoán cho vay có thế chấp AAA hoàn toàn trên chuỗi. Quản lý quỹ này hoàn toàn giống với ETF AAACLO 2,14 tỷ USD của họ.

Hơn nữa, tháng 7 năm 2025, Janus Henderson công bố kế hoạch thêm 250 triệu USD đầu tư trên Avalanche. Giao thức tín dụng tổ chức Grove của Sky Ecosystem cũng cam kết phân bổ 1 tỷ USD, ban đầu 50 triệu USD, do đội ngũ sáng lập đến từ Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital và Hildene Capital Management.

Ngày 8 tháng 1 năm 2026, tiến triển mới nhất là hợp tác với Oracle dự báo của Chronicle Labs. Thông qua khung chứng minh tài sản, Centrifuge cung cấp dữ liệu sở hữu đã được xác thực mã hóa, hỗ trợ tính toán giá trị ròng minh bạch, xác minh lưu ký và báo cáo tuân thủ. Đây không phải là lời hứa trong tương lai mà là giải pháp đã được đưa vào ứng dụng thực tế.

Mô hình hoạt động của Centrifuge cũng khác biệt. Không giống các đối thủ đóng gói đơn giản các sản phẩm ngoài chuỗi, Centrifuge token hóa trực tiếp các chiến lược tín dụng trong giai đoạn phát hành. Quy trình là: người phát hành thiết kế quỹ, nhà đầu tư tổ chức phân bổ stablecoin, dòng tiền chảy đến người vay, trả nợ theo tỷ lệ và phân phối cho người nắm token. Tài sản AAA có lợi nhuận hàng năm từ 3.3%-4.6%, hoàn toàn minh bạch.

Kiến trúc đa chuỗi V3 hỗ trợ Ethereum, Base, Arbitrum, Celo và Avalanche.

Nhưng rõ ràng cũng có vấn đề: lợi nhuận mục tiêu 3.8% so với các cơ hội rủi ro cao hơn, lợi nhuận cao hơn trong lịch sử DeFi có vẻ kém hấp dẫn hơn. Làm thế nào để thu hút các nhà cung cấp thanh khoản DeFi nguyên sinh vượt ra ngoài phân bổ của Sky Ecosystem, trở thành thử thách tiếp theo của Centrifuge.

Thị trường không phải là một chiếc bánh, mà là năm thị trường khác nhau

Năm giao thức này không cạnh tranh trực tiếp. Chúng giải quyết các vấn đề hoàn toàn khác nhau, vì vậy không có “người chiến thắng” mà chỉ có “phân khúc thị trường”.

Phân loại theo giải pháp:

Có ba loại giải pháp quyền riêng tư — Canton dựa trên hợp đồng thông minh Daml, Rayls dùng chứng minh không kiến thức, Polymesh qua xác thực danh tính ở cấp giao thức. Mỗi loại đều hướng tới các cân nhắc về quyền riêng tư - minh bạch khác nhau.

Chiến lược mở rộng cũng rõ ràng — Ondo quản lý 1.93 tỷ USD liên chuỗi, ưu tiên tốc độ thanh khoản hơn chiều sâu; Centrifuge tập trung vào thị trường tín dụng tổ chức 13-14.5 tỷ USD, ưu tiên chiều sâu hơn tốc độ.

Phân loại theo thị trường mục tiêu:

• Rayls → Ngân hàng và CBDC
• Ondo → Bán lẻ và DeFi
• Centrifuge → Công ty quản lý tài sản
• Canton → Tổ chức phố Wall
• Polymesh → Các nhà phát hành chứng khoán token

Điểm quan sát then chốt: các tổ chức không chọn “chuỗi tốt nhất”, mà chọn hạ tầng có thể giải quyết các nhu cầu tuân thủ, vận hành và cạnh tranh cụ thể của họ. Một ngân hàng cần quyền riêng tư, một công ty quản lý tài sản theo đuổi hiệu quả, phố Wall yêu cầu hạ tầng tuân thủ. Những nhu cầu này hoàn toàn khác nhau, vì vậy hạ tầng cũng phải khác nhau.

Bốn yếu tố thúc đẩy chính vào năm 2026

Thử thách thực sự của thị trường RWA tổ chức sẽ diễn ra vào năm 2026. Có bốn cột mốc cần chú ý:

Ra mắt Ondo trên Solana (quý 1 năm 2026)

Kiểm tra khả năng phát hành quy mô bán lẻ có thể tạo ra thanh khoản bền vững hay không. Tiêu chí thành công rõ ràng: hơn 100.000 người sở hữu, chứng minh nhu cầu thực sự tồn tại.

MVP của Canton tại DTCC (nửa đầu năm 2026)

Xác minh khả năng của blockchain trong thanh toán trái phiếu chính phủ Mỹ. Nếu thành công, có thể chuyển hàng nghìn tỷ USD vốn sang hạ tầng chuỗi.

Triển khai Grove của Centrifuge (toàn năm 2026)

Phân bổ 1 tỷ USD sẽ dần hoàn tất. Điều này sẽ kiểm tra hoạt động vốn thực của token hóa tín dụng tổ chức. Nếu thực hiện suôn sẻ mà không xảy ra sự kiện tín dụng, sẽ nâng cao đáng kể niềm tin của các công ty quản lý tài sản.

Mục tiêu 1 tỷ USD của Rayls qua AmFi (giữa năm 2027)

Đây là thử thách quyết định về việc áp dụng hạ tầng quyền riêng tư của họ.

Con đường đến quy mô nghìn tỷ USD

Dự đoán thị trường là gì? Mục tiêu đến năm 2030 là quy mô token hóa tài sản đạt 2-4 nghìn tỷ USD. Điều này đòi hỏi phải tăng trưởng 50-100 lần so với hiện tại 197 tỷ USD.

Phân theo ngành:

• Cho vay tư nhân: từ 2-6 tỷ USD lên 1500-2000 tỷ USD (cơ sở nhỏ nhất, tốc độ tăng trưởng nhanh nhất)
• Trái phiếu chính phủ token hóa: nếu quỹ thị trường tiền tệ chuyển sang chuỗi, tiềm năng có thể đạt trên 5 nghìn tỷ USD+
• Bất động sản: dự kiến 3-4 nghìn tỷ USD (tùy thuộc vào hệ thống đăng ký bất động sản có áp dụng blockchain hay không)

Mốc nghìn tỷ USD dự kiến đạt được vào năm 2027-2028:

• Cho vay tổ chức: 30-40 tỷ USD
• Trái phiếu chính phủ: 30-40 tỷ USD
• Cổ phiếu token hóa: 20-30 tỷ USD
• Bất động sản / hàng hóa lớn: 10-20 tỷ USD

Điều này cần tăng trưởng gấp 5 lần so với mức hiện tại. Mục tiêu có tính tham vọng không? Có. Nhưng xét đến đà tăng của tổ chức trong quý 4 năm 2025 và các quy định sắp tới rõ ràng, điều này không phải là điều xa vời.

Tại sao 18 tháng tới lại quan trọng

Ưu tiên thực thi hơn là kiến trúc, kết quả hơn là bản thiết kế. Đây là logic cốt lõi của năm 2026.

Ondo thử nghiệm khả năng mở rộng bán lẻ, Canton thử nghiệm khả năng thanh toán tổ chức, Centrifuge thử nghiệm token hóa tín dụng thực tế, Rayls thử nghiệm áp dụng hạ tầng quyền riêng tư. Bốn thử nghiệm song song này sẽ quyết định dòng chảy cuối cùng của vốn tổ chức trên blockchain.

Tài chính truyền thống đang tiến tới quá trình chuyển dịch dài hạn sang chuỗi. Năm giao thức này cung cấp hạ tầng cần thiết cho vốn tổ chức: lớp quyền riêng tư, khung tuân thủ và hạ tầng thanh toán. Thành công của chúng sẽ quyết định hướng phát triển của token hóa — là cải tiến hiệu quả của cấu trúc hiện tại hay là hệ thống hoàn toàn mới thay thế trung gian tài chính truyền thống.

Các lựa chọn hạ tầng của tổ chức trong năm 2026 sẽ định hình ngành trong mười năm tới.

Tài sản nghìn tỷ USD sắp đến.