Chuyến Bull Run của Crypto đã kết thúc chưa? Cái nhìn về sự sụp đổ của Bitcoin năm 2025 tiết lộ tác động hai chiều của Phố Wall

Cuộc chạy bull trong thị trường tiền điện tử đã hứa hẹn những lợi nhuận lịch sử vào năm 2025 kết thúc không phải bằng chiến thắng, mà bằng một cuộc kiểm điểm. Trong khi Bitcoin đã vượt qua mốc 126.000 đô la vào đầu năm—phá vỡ các mức mà các dự báo trong ngành cho rằng có thể đạt tới 180.000-200.000 đô la—thì đồng tiền số này kể từ đó đã sụp đổ, khiến các nhà phân tích lộ rõ sự phơi bày và các nhà đầu tư đặt câu hỏi liệu cuộc chạy bull có thực sự kết thúc hay chỉ mới bước vào một giai đoạn mới, khó đoán hơn.

Tính đến tháng 1 năm 2026, Bitcoin giao dịch quanh mức 89.99K đô la, giảm mạnh so với đỉnh năm 2025 và dao động khoảng 26-30% dưới mức giá cuối năm. Câu hỏi ám ảnh thị trường không phải là liệu giá có hồi phục, mà là liệu cuộc chạy bull dự kiến sẽ định hình lại thị trường crypto đã bị chính lực lượng dự kiến thúc đẩy nó tiến lên: vốn đầu tư tổ chức, đã bị phá vỡ hay chưa.

Khi cuộc chạy bull chuyển hướng: Sự sụp đổ tháng 10 đã phơi bày tính yếu ớt của Bitcoin

Điểm ngoặt đến đột ngột. Vào ngày 10 tháng 10 năm 2025—chỉ bốn ngày sau khi Bitcoin vượt qua mốc 126.200 đô la thành công—một cú sập nhanh xảy ra với cường độ đến mức xóa sạch các vị thế đòn bẩy trong vòng vài phút. Sự đảo chiều của thị trường diễn ra nhanh chóng, tàn bạo, và hoàn toàn bất ngờ đối với cộng đồng say mê dự báo lạc quan.

Điều xảy ra không phải là tiếng ồn ngẫu nhiên của thị trường. Theo Mati Greenspan, sáng lập của Quantum Economics, cú sập tháng 10 không phải là thất bại cấu trúc của chính Bitcoin. Thay vào đó, đó là một sự kiện thanh khoản—được kích hoạt bởi căng thẳng vĩ mô, lo ngại chiến tranh thương mại, và các vị thế đông đúc nguy hiểm—đã phơi bày mức độ dự trữ của toàn bộ cuộc chạy bull đã trở nên quá tải.

“Cú sập ngày 10 tháng 10 không phải là thất bại của Bitcoin,” Greenspan nói với các nhà phân tích. “Nó là một sự kiện thanh khoản đã phơi bày mức độ dự trữ của chu kỳ này. Khi điều đó xảy ra, việc định giá lại là điều tất yếu.”

Chuỗi sự kiện diễn ra không ngừng nghỉ. Các thanh lý dựa trên phái sinh kích hoạt các thanh lý thứ cấp. Các nhà giao dịch bán lẻ vay mượn nặng để tăng lợi nhuận buộc phải đầu hàng. Các nhà tổ chức dự kiến điều kiện thị trường suôn sẻ hơn đột nhiên đối mặt với các cuộc gọi ký quỹ. Khi bụi lắng xuống vài tuần sau đó, Bitcoin đã mất 30% so với đỉnh tháng 10—một cuộc tàn phá khiến cả các nhà giao dịch chuyên nghiệp lẫn nghiệp dư đều phải chịu thiệt hại đáng kể.

Vốn đầu tư tổ chức và lưỡi dao hai lưỡi: Tại sao Wall Street lại phá vỡ cuộc chạy bull

Ở đây tồn tại nghịch lý trung tâm của sự sụp đổ crypto năm 2025: Sự tiến vào của Bitcoin vào chấp nhận chính thức của các tổ chức—mốc quan trọng mà cộng đồng đã theo đuổi suốt hơn một thập kỷ—lại trở thành kẻ thủ tiêu cuộc chạy bull.

“Điều sai lầm trong năm 2025 là Bitcoin âm thầm vượt qua một ngưỡng,” Greenspan giải thích. “Nó không còn là một tài sản nhỏ lẻ, do bán lẻ thúc đẩy nữa mà trở thành một phần của phức hợp vĩ mô tổ chức. Khi Wall Street tham gia, Bitcoin bắt đầu giao dịch ít dựa trên ý thức hệ hơn và nhiều dựa trên thanh khoản, vị thế, và chính sách.”

Sự chuyển đổi này đã thay đổi căn bản động thái giá của Bitcoin. Khi Bitcoin còn nằm ở rìa của lĩnh vực tài chính, nó di chuyển dựa trên câu chuyện và niềm tin. Các nhà đầu tư bán lẻ mua vào giấc mơ cách mạng tiền tệ. Nhưng ngay khi vốn tổ chức tham gia vào hệ sinh thái—thông qua ETF giao ngay, thị trường hợp đồng tương lai, và các quỹ tiền mặt của doanh nghiệp—Bitcoin đã được phân loại lại. Không còn là một cược đầu cơ nữa. Không còn là một công cụ phòng hộ chống hệ thống.

Bitcoin trở thành một tài sản rủi ro, chịu tác động của các lực lượng điều chỉnh cổ phiếu, hàng hóa, và trái phiếu.

“Việc chấp nhận của tổ chức có nghĩa là Bitcoin giờ phản ứng theo các yếu tố cơ bản,” Kevin Murcko, CEO của CoinMetro, nói. “Chúng ta thấy giá phản ứng với mọi thứ từ việc Ngân hàng Nhật Bản kết thúc chính sách vốn rẻ đến bất ổn chính trị quanh Fed. Và các tổ chức không thích sự không chắc chắn.”

Các con số kể câu chuyện. Từ tháng 1 đến tháng 10 năm 2025, các ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ thu hút khoảng 9.2 tỷ đô la dòng vốn ròng—gần $230 triệu đô la mỗi tuần, một dòng vốn tổ chức đổ vào ào ạt. Sau đó, khi điều kiện thị trường xấu đi, dòng tiền đảo chiều mạnh mẽ. Từ tháng 10 đến tháng 12, các ETF ghi nhận hơn 1.3 tỷ đô la dòng vốn ròng rút ra, trong đó có một khoản rút $650 triệu đô la chỉ trong bốn ngày cuối tháng 12. Các tổ chức, rõ ràng, sẵn sàng tham gia vào đợt tăng giá nhưng lại tàn nhẫn trong việc rút lui.

Bẫy thanh khoản của Fed: Tại sao Bitcoin không thể thoát khỏi điều kiện vĩ mô nữa

Vấn đề sâu xa hơn đeo bám Bitcoin và toàn bộ lớp tài sản crypto là sự kiểm soát thanh khoản của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Đây là tình thế tiến thoái lưỡng nan: Bitcoin luôn được quảng bá như một công cụ phòng hộ chống chính sách của Fed và sự mất giá tiền tệ. Nó được xem như một chính sách bảo hiểm tiền tệ chống lại sự thổi phồng của ngân hàng trung ương.

Tuy nhiên, trên thực tế, Bitcoin hoàn toàn phụ thuộc vào thanh khoản mà Fed bơm vào thị trường tài chính. Từ năm 2022, Fed đã từng bước rút dần thanh khoản đó khỏi hệ thống, từ từ làm cạn kiệt cổ phiếu, trái phiếu, crypto, và tất cả các tài sản rủi ro khác.

“Bitcoin thường được xem như một công cụ phòng hộ chống Fed, nhưng thực tế nó vẫn phụ thuộc vào thanh khoản do Fed thúc đẩy,” Greenspan lưu ý. “Khi dòng chảy đó cạn kiệt, khả năng tăng giá trở nên mong manh.”

Theo Jason Fernandes, đồng sáng lập của AdLunam, vấn đề còn trầm trọng hơn khi kỳ vọng của thị trường không thành hiện thực. “Thị trường bước vào năm 2025 mong đợi việc nới lỏng chính sách của Fed nhanh hơn, sâu hơn—và điều đó đơn giản là chưa xảy ra. BTC, như các tài sản rủi ro khác, đang trả giá cho sự thận trọng của vốn đầu tư.” Khi Fed tạm dừng chu kỳ nới lỏng và báo hiệu lãi suất cao hơn trong thời gian dài, Bitcoin—bây giờ gắn liền với tâm lý vĩ mô—đã chịu ảnh hưởng tương ứng.

Kết quả là: Bitcoin dành phần lớn hai tháng cuối năm 2025 bị mắc kẹt trong vùng tích luỹ từ 83.000 đến 96.000 đô la, không thể thoát ra, không thể tăng giá, chỉ đơn thuần đứng yên.

Kỳ vọng so với thực tế: Làm thế nào dự báo chạy bull đã sụp đổ

Vào đầu năm 2025, cuộc chạy bull dường như đã chắc chắn. Matt Hougan của Bitwise Asset Management, Mike Novogratz của Galaxy Digital, Geoffrey Kendrick tại Standard Chartered, và một đội ngũ các nhà phân tích uy tín đã đưa ra các dự báo táo bạo. Đồng thuận chung: Bitcoin sẽ đạt 180.000 đến 200.000 đô la vào cuối năm. Một số còn thầm thì về các token sáu chữ số vào giữa năm.

Ít ai đúng. Thực tế, phần lớn dự báo đã sai một cách ngoạn mục.

Thay vì chạm mốc 200.000 đô la, Bitcoin kết thúc năm thấp hơn 50% so với các dự báo lạc quan nhất—một sự chệch hướng dự báo lớn đến mức khiến toàn ngành phải tự vấn. Cuộc chạy bull không muộn. Nó không vừa phải. Nó đơn giản đã kết thúc trước khi nhiều người nhận ra đỉnh điểm của nó.

Điều gì đã sai? Chủ yếu, cấu trúc thị trường thay đổi nhanh hơn dự kiến. Chu kỳ bốn năm truyền thống đã điều chỉnh các nhịp tăng giảm của Bitcoin trong suốt một thập kỷ—được thúc đẩy bởi sự kiện halving giảm một nửa phần thưởng khai thác—đã mất đi khả năng dự đoán. Khi các tổ chức tham gia, họ mang theo các động lực, khung thời gian, và mô hình thanh khoản khác biệt.

“Bitcoin giao dịch 24/7, nhưng dòng vốn không; phần lớn dòng chảy lớn diễn ra từ thứ Hai đến thứ Sáu,” Murcko giải thích. “Vì vậy, khi cuối tuần đến và đòn bẩy cao, bạn sẽ thấy các thanh lý dây chuyền.” Một chu kỳ bốn năm dựa trên FOMO của bán lẻ và sự khan hiếm halving không thể tính đến thực tế mới của vị trí tổ chức từ thứ Hai đến thứ Sáu và các đợt margin cuối tuần.

Liệu cuộc chạy bull có thực sự kết thúc, hay chỉ đang chuyển đổi?

Tuy nhiên, bất chấp đống đổ nát năm 2025, các chuyên gia vẫn chưa hoàn toàn từ bỏ lạc quan. Thực tế, phần lớn ý kiến cho rằng cuộc chạy bull không kết thúc—nó chỉ mới bước vào một giai đoạn mới, trưởng thành hơn.

“Xu hướng vĩ mô rõ ràng,” Hougan của Bitwise nói, mặc dù đã trải qua các đợt sụt giảm gần đây vào cuối 2025. “Thị trường bị chi phối bởi sự va chạm của các lực lượng tích cực mạnh mẽ, kéo dài và các lực lượng tiêu cực dữ dội định kỳ. Việc chấp nhận của tổ chức, rõ ràng, là các lực lượng tích cực chậm rãi, như quy định rõ ràng, các lo ngại về lạm phát fiat, và các trường hợp sử dụng thực tế như stablecoin—đó là các lực lượng phát triển chậm. Chúng cần một thập kỷ để thể hiện.”

Điều quan trọng cần nhận thức là: Chu kỳ halving truyền thống của Bitcoin đã bắt đầu phá vỡ. Theo Hougan, “Các yếu tố thúc đẩy chu kỳ cũ—halvings, lãi suất, đòn bẩy—đang yếu đi rõ rệt.” Thay vào đó, đà tăng giá trong tương lai sẽ do các lực lượng cấu trúc chi phối: dòng vốn tổ chức, rõ ràng về quy định, và đa dạng hóa tài sản toàn cầu.

Khung lý thuyết này gợi ý một cuộc chạy bull crypto khác đang hình thành, chỉ không phải là cuộc chạy bull mà năm 2025 dự kiến mang lại. Sự tăng giá trong tương lai sẽ chậm hơn, phức tạp hơn, biến động hơn—nhưng cuối cùng vẫn do các lực lượng sâu sắc, bền vững hơn niềm FOMO của bán lẻ thúc đẩy.

“Bitcoin có thể đạt mức cao kỷ lục mới trong năm 2026,” Hougan tin tưởng, “thậm chí ngoài chu kỳ halving truyền thống.”

Nghịch lý: Điều gì có nghĩa khi chơi trong hồ của Wall Street

Mati Greenspan có lẽ đã tóm tắt rõ nhất sự chuyển đổi tồn tại hiện nay của Bitcoin và thị trường crypto rộng lớn hơn: “Đây không phải là ‘đỉnh cao của Bitcoin’,” ông nói. “Đây là khoảnh khắc Bitcoin chính thức bắt đầu chơi trong hồ của Wall Street.”

Hệ quả là sâu sắc. Bitcoin không còn là một tài sản nhỏ lẻ phản ứng hoàn toàn theo tâm lý cộng đồng và phát triển công nghệ nữa. Nó đã trở thành một tài sản vĩ mô, nhạy cảm với các động thái của Fed, căng thẳng địa chính trị, và dòng chảy vốn. Thực tế đó vừa tích cực vừa tiêu cực: tích cực vì nó hợp pháp hóa crypto và mở ra hàng nghìn tỷ tiềm năng vốn; tiêu cực vì có nghĩa là số phận của Bitcoin không còn nằm hoàn toàn trong tay những người tin tưởng nữa.

Vậy cuộc chạy bull crypto đã kết thúc chưa? Câu trả lời phụ thuộc vào khung thời gian của bạn. Đợt tăng giá đầu cơ hứa hẹn Bitcoin 200.000 đô la vào cuối năm 2025 đã chính thức kết thúc. Nhưng đợt chạy bull dài hạn—quá trình dần dần tiến tới sự chấp nhận chính thống và tích hợp sâu hơn của các tổ chức—chỉ mới bắt đầu.

Đặc điểm của đợt chạy bull này sẽ đơn giản là khác: ít tiêu đề biến động hơn, dòng vốn cơ bản nhiều hơn; ít các đợt tăng đột biến dựa trên FOMO, nhiều tích lũy tổ chức ổn định hơn. Đó là một đợt chạy bull dành cho những ai kiên nhẫn chịu đựng các giai đoạn tích luỹ và các sự kiện thanh khoản, và đủ bi quan để mong đợi các đợt sụp đổ định kỳ.

Liệu đợt chạy bull này có thể diễn ra tốt như đợt trước hay không còn phải chờ xem.