Thị trường tiền điện tử đối mặt với tính dễ tổn thương cấu trúc khi thanh khoản dự trữ vẫn còn cạn kiệt đến cuối năm

Sự bình lặng rõ ràng trong thị trường tiền điện tử che giấu một vấn đề sâu xa hơn: thanh khoản nghỉ ngơi vốn thường hấp thụ các giao dịch lớn đã biến mất. Những gì bắt đầu như một vụ sụp đổ do hoảng loạn vào tháng 10 đã phát triển thành một điều gì đó còn dai dẳng hơn nhiều—một sự rút lui có cấu trúc của hoạt động tạo lập thị trường, tiếp tục ám ảnh thị trường sau ba tháng. Khác với các sự cố thị trường điển hình tự điều chỉnh, sự vắng mặt của thanh khoản nghỉ ngơi thể hiện một sự điều chỉnh có chủ đích của các nhà tham gia thị trường tránh rủi ro, đặt nền móng cho sự biến động lớn và quá trình khám phá giá ngày càng mong manh trong năm 2026.

Sự Di Cư Thanh Khoản: Crash Tháng 10 Đã Định Hình Lại Cấu Trúc Thị Trường

Khi các chuỗi thanh lý tràn qua thị trường tiền điện tử vào tháng 10, chúng không chỉ xóa sạch các vị thế đòn bẩy quá mức. Chúng còn kích hoạt một làn sóng rút lui thanh khoản nghỉ ngơi khỏi các sàn tập trung—một sự rút lui vẫn tiếp diễn ngay cả khi các nhà giao dịch ăn mừng nhiều tháng phục hồi giá.

Ảnh hưởng rõ ràng nhất thể hiện qua hai tài sản định hình sức khỏe thị trường: Bitcoin và Ethereum. Dữ liệu đầu tháng 10 cho thấy độ sâu trung bình tích lũy của Bitcoin ở mức 1% từ giá trung bình dao động quanh $20 triệu trên các sàn lớn. Đến đầu tháng 11, con số này đã sụt giảm xuống còn $14 triệu—giảm 30%. Với mức chênh lệch hẹp hơn 0.5%, độ sâu giảm từ 15,5 triệu USD xuống còn chưa đến $10 triệu. Trong phạm vi rộng hơn 5%, thể hiện các vị trí trong sổ lệnh sâu hơn, độ sâu giảm từ hơn $40 triệu xuống dưới mức $30 triệu.

Ethereum cũng theo một mô hình suy giảm gần như tương tự. Trước khi bị xóa sạch, độ sâu ETH ở mức 1% từ giá trung bình nằm trên mức $8 triệu; sau đó giảm xuống dưới $6 triệu. Các mức giảm tương tự cũng xuất hiện trong các phạm vi 0.5% và 5%, tạo ra điều mà các nhà phân tích thị trường mô tả là “một cấu trúc thị trường hoàn toàn mới.”

Điều phân biệt sự co lại của thanh khoản này với các căng thẳng tạm thời của thị trường là tính chất cấu trúc của nó. Theo phân tích của CoinDesk Research, cả Bitcoin và Ethereum đều không thể phục hồi về mức thanh khoản nghỉ ngơi trước tháng 10—không phải do các yếu tố thời điểm, mà bởi vì có một sự giảm chủ đích trong cam kết tạo lập thị trường. Điều này cho thấy thị trường đã thiết lập lại mức nền tảng thấp hơn cho việc cung cấp thanh khoản ổn định trên các sàn tập trung, một sự thay đổi có ảnh hưởng sâu rộng đến tất cả các nhà tham gia thị trường.

Độ Sâu Sổ Lệnh Báo Hiệu Thái Độ Thận Trọng của Nhà Giao Dịch Trên Các Tài Sản Chính

Các sổ lệnh mỏng hơn mang lại hậu quả thực tế vượt xa các biến động giá tiêu đề. Các nhà giao dịch muốn thực hiện các vị thế lớn giờ đây phải đối mặt với độ trượt giá đáng kể hơn—sự chênh lệch giữa giá thực hiện dự định và giá thực tế khớp lệnh. Những gì từng yêu cầu vốn nhỏ để thực hiện giờ đòi hỏi quá trình khám phá giá trong phạm vi rộng hơn.

Ảnh hưởng này khác nhau tùy theo loại nhà tham gia. Các công ty trung lập delta dựa vào các chiến lược như arbitrage lãi suất vay mượn đối mặt với khả năng định vị vị thế bị giảm, trực tiếp ảnh hưởng đến biên lợi nhuận dự kiến. Các nhà giao dịch biến động thấy kết quả hỗn hợp: trong khi thiếu thanh khoản nghỉ ngơi có thể tạo ra các dao động dữ dội có lợi cho các chiến lược mua bán chênh lệch (đồng thời giữ các quyền chọn mua và bán), các điều kiện này cũng làm tăng rủi ro thực thi và làm cho việc phòng hộ đắt đỏ hơn.

Các nhà tạo lập thị trường, những nhà cung cấp chính của thanh khoản nghỉ ngơi, đã cố ý giảm kích thước đăng ký của họ và mở rộng chênh lệch giá. Họ phản ứng với sự không chắc chắn gia tăng về xu hướng thị trường, khiến họ ngần ngại cam kết vốn lớn vào sổ lệnh trong môi trường này. Vị thế tránh rủi ro của các nhà cung cấp thanh khoản tạo ra một vòng lặp tự củng cố: thị trường mỏng hơn làm giảm khuyến khích tham gia thêm, từ đó càng làm giảm mức thanh khoản nghỉ ngơi.

Phục Hồi Khác Biệt: Tại Sao Altcoins Phản Ứng Nhanh Hơn BTC và ETH

Các altcoin kể một câu chuyện khác, tiết lộ những khác biệt quan trọng trong cách các phân khúc thị trường khác nhau xử lý biến động và xây dựng lại niềm tin.

Giỏ hàng tổng hợp Solana, XRP, Cosmos và ENS đã trải qua một sự sụp đổ thanh khoản còn dữ dội hơn trong cơn hoảng loạn tháng 10, với độ sâu ở mức 1% giảm từ khoảng 2,5 triệu USD xuống còn khoảng 1,3 triệu USD trong vòng một đêm. Tuy nhiên, nhóm này đã phục hồi nhanh chóng về mặt kỹ thuật, với các nhà tạo lập thị trường tích cực khôi phục các lệnh đặt khi biến động giảm xuống. Sự phục hồi của altcoin cho thấy hành vi do hoảng loạn thúc đẩy hơn là đánh giá lại cấu trúc.

Tuy nhiên, sự phục hồi vẫn chưa hoàn tất. Độ sâu trong phạm vi 1% ổn định ở mức khoảng $1 triệu dưới mức trước khi bị xóa sạch, và các phạm vi rộng hơn cho thấy các mô hình sửa chữa một phần tương tự mà không hoàn toàn phục hồi. Sự phân biệt này giữa Bitcoin/Ethereum (chậm, cố ý rút lui) và altcoins (sốc và phục hồi) phản ánh các đánh giá rủi ro khác nhau về cơ bản. Các tài sản lớn hơn đã trải qua quá trình định giá lại dựa trên khẩu vị rủi ro của nhà tạo lập thị trường, trong khi các token vốn nhỏ hơn trải qua sự hoảng loạn tạm thời, nhanh chóng được giải quyết khi mối đe dọa ngay lập tức qua đi.

Các Áp Lực Kinh Tế Vĩ Mô Làm Giảm Độ Thoải Mái Tạo Lập Thị Trường

Bối cảnh vĩ mô ít mang lại khuyến khích cho các nhà cung cấp thanh khoản chấp nhận rủi ro lớn hơn. Dữ liệu từ CoinShares cho thấy dòng chảy ròng ra khỏi các sản phẩm đầu tư tài sản kỹ thuật số trong đầu tháng 11 là $360 triệu, trong đó gần $1 tỷ USD rút khỏi ETF Bitcoin—một trong những dòng chảy ra hàng tuần lớn nhất trong giai đoạn này. Các dòng chảy của các tổ chức Mỹ chiếm hơn $430 triệu trong số này, phản ánh sự nhạy cảm với các thông báo của Cục Dự trữ Liên bang về chính sách lãi suất.

Ngoài dòng chảy ETF, các áp lực kinh tế rộng lớn hơn cũng ảnh hưởng đến khẩu vị rủi ro. Nghiên cứu của các nhà kinh tế Adam Posen (Peterson Institute) và Peter R. Orszag (Lazard) cảnh báo rằng lạm phát của Mỹ có thể vượt quá 4%, do các yếu tố như chính sách thuế quan, thị trường lao động thắt chặt, khả năng trục xuất di cư và các điều kiện tài khóa mở rộng. Những áp lực này có thể vượt qua các lợi ích năng suất từ trí tuệ nhân tạo và giảm chi phí nhà ở, giữ lạm phát ở mức cao và có thể hạn chế các đợt cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang—một kịch bản làm giảm sức hấp dẫn của các tài sản tiền điện tử so với các lựa chọn cố định thu nhập.

Các nhà tạo lập thị trường phản ứng với sự không chắc chắn vĩ mô này bằng cách giảm tồn kho, mở rộng chênh lệch giá và hạn chế kích thước đăng ký. Sự liên tục rút khỏi ETF, sự mơ hồ về chính sách lãi suất, và sự khan hiếm các chất xúc tác xu hướng mạnh mẽ đều góp phần tạo ra một thái độ thận trọng kéo dài. Tổ hợp này tạo ra chính xác các điều kiện khiến thanh khoản nghỉ ngơi vẫn bị đẩy lui.

Hiệu Suất Sàn Giao Dịch và Hoạt Động Thị Trường Hiện Tại

Dữ liệu gần đây cung cấp các bức tranh về cường độ giao dịch trên các nền tảng chính. Khối lượng giao dịch của các sàn phản ánh trạng thái tham gia thị trường, ngay cả khi thanh khoản nghỉ ngơi vẫn còn thấp. Khối lượng giao dịch 24 giờ của Bitcoin hiện khoảng 1,29 tỷ USD, trong khi Ethereum khoảng 700,82 triệu USD mỗi ngày. Trong số các altcoin chính, Solana xử lý khoảng 99,49 triệu USD trong 24 giờ, XRP khoảng 285,63 triệu USD, Cosmos giao dịch gần 781.500 USD mỗi ngày, và ENS duy trì khoảng 335.420 USD trong khối lượng giao dịch hàng ngày.

Những khối lượng này cho thấy sự quan tâm giao dịch tích cực, nhưng diễn ra trong một cấu trúc thị trường đặc trưng bởi các sổ lệnh mỏng hơn và giảm thanh khoản nghỉ ngơi—một sự kết hợp làm tăng độ biến động trên mỗi đơn vị hoạt động giao dịch.

Khi Thị Trường Mỏng Gặp Giao Dịch Thường Như: Hậu Quả Thực Tế Cho Các Tham Gia Tiền Điện Tử

Hậu quả thực tế của việc thiếu hụt thanh khoản nghỉ ngơi là thị trường tiền điện tử đã trở nên mong manh hơn nhiều so với các biểu đồ giá bề mặt. Giờ đây, cần ít vốn hơn đáng kể để di chuyển các thị trường spot theo cả hai hướng. Các giao dịch lớn của tổ chức, hoạt động của các bàn arbitrage, hoặc dòng chảy trung gian ETF có thể tạo ra tác động không cân xứng so với quy mô của chúng.

Các kích hoạt thường xuyên—một số liệu lạm phát bất ngờ mạnh, các phát biểu của Cục Dự trữ Liên bang thay đổi, hoặc các dòng chảy ETF mới—có nguy cơ tạo ra các phản ứng giá thái quá, ít liên quan đến các yếu tố nền tảng. Trong các giai đoạn mà thanh khoản nghỉ ngơi bình thường sẽ hấp thụ các dòng chảy này, các sổ lệnh mỏng hơn lại cho phép chúng lan truyền qua thị trường với tác động gia tăng.

Hệ thống cũng trở nên dễ tổn thương hơn với các chuỗi thanh lý. Nếu lãi mở phục hồi nhanh (như thường xảy ra trong các giai đoạn bình tĩnh), thì việc thiếu các sổ lệnh dày đặc làm tăng khả năng các cú sốc nhỏ hơn kích hoạt làn sóng bán tháo bắt buộc khác. Ngược lại, nếu khẩu vị rủi ro trở lại đột ngột, chính sự mỏng manh này có thể thúc đẩy các đợt tăng giá quá mức, tạo ra một chế độ biến động phân đôi.

Những Gì Đang Chờ Đợi: Thị Trường Mong Manh Hơn Trong Năm 2026

Sự thanh lý tháng 10 đã định hình lại cấu trúc của thị trường tiền điện tử theo những cách vẫn chưa được giải quyết triệt để. Bitcoin và Ethereum vẫn bị mắc kẹt trong một chế độ mới với các thị trường mỏng hơn và giảm thanh khoản nghỉ ngơi. Altcoins, dù phản ứng nhanh hơn, vẫn còn thấp hơn nhiều so với mức thanh khoản đã xác định vào đầu tháng 10.

Khi năm 2026 mở ra, tiền điện tử hoạt động từ một mức nền tảng mong manh hơn. Liệu khoảng trống thanh khoản này có trở thành một hiện tượng tạm thời hay là một đặc điểm kéo dài của cảnh quan thị trường vẫn còn chưa rõ ràng. Tuy nhiên, các bằng chứng cho thấy cam kết của các nhà tạo lập thị trường trong việc cung cấp thanh khoản nghỉ ngơi đã có một sự chuyển đổi cấu trúc—một điều khó có khả năng đảo ngược nhanh trừ khi có những cải thiện đáng kể về điều kiện vĩ mô và sự tin tưởng hướng về phía xu hướng của các nhà tham gia tổ chức.

Thị trường vẫn hoạt động, nhưng với ít đệm hơn nhiều so với trước. Hoạt động giao dịch vẫn tiếp tục, nhưng diễn ra trên các sổ lệnh mỏng hơn. Quá trình khám phá giá vẫn diễn ra, nhưng dễ bị tổn thương hơn trước các biến động lớn. Trong môi trường mới này, các tham gia cần phải điều hướng thận trọng hơn, nhận thức rõ rằng cấu trúc hỗ trợ sự ổn định của thị trường đã thay đổi căn bản.