CFTC đưa ra động thái táo bạo để định nghĩa tiền điện tử là hàng hóa nóng trong các thị trường được quản lý tại Mỹ

Cơ quan quản lý hàng hóa của Mỹ đang thực hiện các bước chưa từng có tiền lệ để xác định tiền điện tử như một hàng hóa được định nghĩa rõ ràng có thể giao dịch thông qua các kênh quản lý truyền thống. Sự chuyển đổi này đại diện cho một sự định nghĩa lại căn bản về cách phân loại và giao dịch các tài sản kỹ thuật số trong hệ thống tài chính Mỹ. Là ủy viên duy nhất hiện đang dẫn dắt CFTC, Caroline Pham đã nổi lên như một kiến trúc sư của sự chuyển đổi này, sử dụng quyền hạn quản lý hiện có để thúc đẩy những gì có thể mất nhiều năm để Quốc hội phê duyệt. Khung chính sách mà bà đang thúc đẩy có thể định hình lại cả sự tham gia của các nhà bán lẻ và tổ chức trong lĩnh vực crypto trong suốt năm 2025 và xa hơn nữa.

Cách tiếp cận của CFTC về cơ bản bỏ qua việc cần có sự ủy quyền rõ ràng của Quốc hội bằng cách tận dụng các quyền lực đã có trong luật. Quản lý của Pham đang làm việc trực tiếp với các sàn giao dịch được quản lý để phát triển các sản phẩm giao dịch theo thời gian thực dành cho nhà đầu tư cá nhân, với các kế hoạch ra mắt dự kiến vào đầu năm nay. Ngoài các giao dịch spot, khung chính sách còn mở rộng đến giao dịch ký quỹ và đòn bẩy của các loại tiền điện tử lớn như Bitcoin và Ethereum, được cấu trúc qua các Thị trường Hợp đồng Chỉ định (DCMs)—các địa điểm đã nằm trong hệ sinh thái quản lý hàng hóa. Động thái pháp lý này đã thu hút cả sự ủng hộ và sự giám sát từ các luật sư và nhà quan sát chính sách, những người tranh luận liệu một ủy viên duy nhất có thể hợp pháp tạo ra những thay đổi lớn về cấu trúc thị trường mà không cần có toàn bộ hội đồng hay không.

Tiếp cận bán lẻ: Cổng vào để crypto trở thành hàng hóa nóng

Trong nhiều năm, tiền điện tử vẫn bị mắc kẹt giữa hai hệ thống quản lý riêng biệt: SEC tuyên bố quyền hạn đối với một số tài sản kỹ thuật số như chứng khoán, trong khi CFTC duy trì quyền hạn đối với các công cụ giống hàng hóa. Sự mơ hồ này có nghĩa là các nhà đầu tư bán lẻ gặp khó khăn trong việc tiếp cận giao dịch crypto rõ ràng, có quy định. Việc Pham thúc đẩy xác định tiền điện tử theo khung hàng hóa trên các sàn giao dịch được quản lý loại bỏ sự cản trở đó.

Kris Swiatek, một luật sư về tài sản kỹ thuật số tại Seward & Kissel, giải thích sức hút của thị trường: “Các tổ chức truyền thống và các nhà tham gia tài chính đã có uy tín sẽ có khả năng tăng tiếp xúc với crypto nhiều hơn nếu họ có thể giao dịch các tài sản này trên các sàn giao dịch được quản lý trong một địa điểm quen thuộc, tuân thủ.” Đây không phải là lý thuyết trừu tượng—nó phản ánh một tranh luận kéo dài nhiều năm trong ngành rằng nguồn vốn tổ chức đáng kể đã bị loại khỏi thị trường chờ đợi sự rõ ràng về quy định mà giờ đây dường như đã trong tầm tay.

CFTC đã bắt đầu thảo luận sâu với các sàn giao dịch đủ điều kiện là DCM, bao gồm các nền tảng crypto bản địa như Coinbase và Bitnomial, cùng các đối thủ mới như Kalshi và Polymarket. Mỗi nền tảng đại diện cho một góc nhìn khác nhau về cách khung pháp lý có thể phù hợp với thị trường hàng hóa nóng nổi này. Các nhà quan sát ngành nhận định rằng việc tiếp cận có cấu trúc qua các địa điểm đã có uy tín tạo ra sự khác biệt rõ rệt: đó là sự khác biệt giữa các nhà đầu tư tổ chức xem crypto như một biên giới đầu cơ hay như một loại tài sản khác mà họ có thể áp dụng các quy trình quản lý rủi ro và tuân thủ hiện có.

Tham gia của các tổ chức: Định hình lại sự trưởng thành của thị trường crypto

Mục tiêu cuối cùng của sáng kiến của CFTC là thu hút các nhà chơi tổ chức truyền thống bằng cách chứng minh rằng các địa điểm tuân thủ quy định, hợp pháp tồn tại. Khác với các nền tảng offshore hoặc ít quy định hơn hiện chiếm ưu thế trong khối lượng giao dịch crypto, phương pháp do CFTC giám sát mang lại điều mà ngành gọi là “bình đẳng quy định”—khả năng giao dịch hàng hóa nóng này dưới cùng các cơ chế tiết lộ, báo cáo vị thế và thực thi pháp luật như các thị trường phái sinh truyền thống.

Cody Carbone, CEO của Phòng Thương mại Số, nhấn mạnh: “Công việc gần đây của CFTC về quản lý thị trường spot đặc biệt khích lệ. Tiến trình cuối cùng phụ thuộc vào thời điểm Quốc hội trở lại hoạt động đầy đủ, nhưng cho đến lúc đó, các cơ quan phải tiến hành các hành động giám sát phù hợp với chỉ thị của tổng thống và các khuyến nghị từ nhóm công tác của Chính phủ.”

Điều mỉa mai là trong khi SEC thu hút sự chú ý của công chúng và truyền thông về việc giám sát chặt chẽ ngành công nghiệp crypto, Paul Atkins—chủ tịch SEC do chính quyền Trump bổ nhiệm và được biết đến như một người ủng hộ crypto—đã thẳng thắn thừa nhận rằng phần lớn tài sản kỹ thuật số rõ ràng không thuộc loại chứng khoán và do đó không thuộc thẩm quyền của SEC. Thực tế này có nghĩa là CFTC, dù là cơ quan nhỏ hơn, vẫn giữ quyền chính về phần lớn các giao dịch tài sản crypto. Faryar Shirzad, Giám đốc Chính sách của Coinbase, bày tỏ sự lạc quan thận trọng: “Chủ tịch đã rõ ràng rằng bà hoan nghênh ý kiến trực tiếp từ các công ty như Coinbase về quá trình phát triển của CFTC.”

Giao dịch đòn bẩy và độ sâu thị trường

Ngoài các giao dịch spot, khung chính sách của Pham rõ ràng cho phép giao dịch đòn bẩy, ký quỹ của Bitcoin, Ethereum và các hàng hóa tiền điện tử khác. Sự mở rộng này giải quyết một khoảng trống cấu trúc khác: trong khi các nền tảng offshore thường cung cấp đòn bẩy 10x, 25x hoặc 50x trên các tài sản crypto, các địa điểm được quản lý của Mỹ phần lớn tránh xa phân khúc này. Khung pháp lý của CFTC đưa các sản phẩm đòn bẩy vào một môi trường hoàn toàn được quản lý với giới hạn vị thế, yêu cầu tiết lộ và các biện pháp bảo vệ giữ gìn tính toàn vẹn của thị trường và bảo vệ nhà đầu tư.

Việc kiểm soát đòn bẩy theo quy định này quan trọng đối với các nhà đầu tư tổ chức, những người có thể tránh xa môi trường đầu cơ mà họ cho là ít được giám sát. Một công ty đầu tư nổi bật, a16z, gần đây đã gửi ý kiến chi tiết tới CFTC, trong đó viết: “Khung pháp lý công khai của cơ quan này là một bước quan trọng trong việc đưa giao dịch tiền điện tử trở lại nội địa và vào sự giám sát của Mỹ. Điều này cho phép nhà đầu tư bán lẻ và nhà đầu tư tinh vi tiếp cận các sản phẩm crypto đòn bẩy thông qua kiến trúc quy định toàn diện trong khi duy trì các tiêu chuẩn cao về bảo vệ thị trường và nhà đầu tư trong hệ sinh thái phái sinh.”

Việc thực thi kỹ thuật của các giao dịch này sẽ thông qua các DCM hoạt động theo luật hàng hóa. Điều này có nghĩa là các trung tâm thanh toán bù trừ, giám sát vị thế và các quy trình quản lý rủi ro dành cho thị trường hợp đồng tương lai truyền thống giờ đây mở rộng sang các tài sản kỹ thuật số. Trong khi phạm vi các sản phẩm được phép vẫn hẹp hơn so với các nền tảng offshore, còn nhiều không gian để Quốc hội mở rộng phạm vi này qua các luật lệ chính thức trong tương lai.

Bước đột phá của Stablecoin: Định nghĩa một trụ cột hàng hóa

Song song với sáng kiến giao dịch spot và đòn bẩy, CFTC đang thúc đẩy một chính sách riêng biệt nhưng bổ sung: cho phép stablecoin hoạt động như tài sản thế chấp tokenized trong giao dịch phái sinh. Khung này dự kiến hoàn thiện vào giữa năm 2025, đánh dấu điều mà Pham gọi là “ứng dụng tiêu diệt” cho stablecoin. Hiện tại, các nhà giao dịch phái sinh gửi thế chấp bằng đô la hoặc các công cụ truyền thống khác; khung mới này sẽ cho phép stablecoin dựa trên blockchain đảm nhận chức năng tương tự, hợp lý hóa việc thanh toán và giảm ma sát trong lưu ký.

Cách tiếp cận này là một bước đột phá về cấu trúc vì nó trực tiếp giải quyết một trường hợp sử dụng cốt lõi của stablecoin: cách chúng hoạt động trong các giao dịch thực tế thay vì chỉ là phần phụ của hệ thống tài chính đã thiết lập. Việc thực hiện dự kiến bắt đầu tại các trung tâm thanh toán bù trừ của Mỹ đã xử lý hợp đồng tương lai crypto, với các yêu cầu tiết lộ nâng cao về kích thước vị thế, danh tính các nhà giao dịch lớn và khối lượng giao dịch. Giai đoạn thử nghiệm nhấn mạnh tính minh bạch hoạt động và giám sát rủi ro để đảm bảo các trung tâm thanh toán duy trì tiêu chuẩn quản lý rủi ro của họ trong khi chấp nhận các công cụ tokenized.

Chính sách này định nghĩa lại cách CFTC nhìn nhận stablecoin—không phải như các mạng lưới thanh toán độc lập mà như một hạ tầng vận hành trong các thị trường hàng hóa, từ đó cấp cho chúng một trạng thái “gần hàng hóa” hỗ trợ chức năng thị trường rộng lớn hơn.

Câu hỏi về quyền lực: Một Chủ tịch, Nhiều nhiệm vụ

CFTC theo luật định phải hoạt động với năm ủy viên, nhưng hiện tại Pham là ủy viên duy nhất giữ chức vụ. Sự sắp xếp bất thường này trao cho bà quyền tự chủ đặc biệt nhưng cũng gây tranh cãi về tính hợp pháp của các quyết định được đưa ra mà không có hội đồng đầy đủ.

Các nhà ủng hộ tiền điện tử và luật sư đã nêu lo ngại về việc liệu một ủy viên duy nhất—hoạt động mà không có các thành viên hội đồng phản đối để cung cấp sự cân bằng thể chế—có thể hợp pháp tạo ra các khung chính sách ràng buộc hay không. Chính sách của chính quyền Trump dường như cho rằng quyền hạn pháp lý hiện có, kết hợp với các chỉ thị của tổng thống và các khuyến nghị từ nhóm công tác, đủ để biện hộ cho hành động đơn phương của chủ tịch tạm quyền. Câu hỏi pháp lý này có thể sẽ được đưa ra xét xử tại tòa hoặc trong quá trình giám sát của Quốc hội, đặc biệt nếu các bên liên quan bên ngoài thách thức các quyết định cụ thể.

Các sáng kiến lớn khác của Pham bao gồm tái cơ cấu nội bộ. Bà đang xây dựng lại bộ phận thực thi của CFTC với các chuyên gia có chuyên môn về tiền điện tử và dự định tuyển dụng các quản lý có kinh nghiệm trong lĩnh vực tài chính—thường giữ lại nhân tài đã chứng minh thành công từ các đối thủ cạnh tranh và các cơ quan chính phủ. Ngoài ra, bà còn xem xét tuyển dụng tại các khu vực có chi phí sinh hoạt thấp hơn như Kansas City để tối ưu hóa ngân sách. Việc tái cơ cấu này phản ánh quan điểm của bà rằng CFTC phải phát triển năng lực nội bộ phù hợp với tốc độ và độ phức tạp của sự phát triển thị trường crypto.

Chặng đường phía trước: Liên tục và không chắc chắn

Mike Selig, ứng viên của Trump cho vị trí chủ tịch CFTC lâu dài, đã tham gia sâu vào phát triển chính sách tài sản kỹ thuật số—đầu tiên qua Sáng kiến Crypto của SEC và sau đó qua nhóm công tác liên ngành của chính quyền. Các nhà quan sát ngành dự đoán rộng rãi rằng ông sẽ duy trì sự liên tục với hướng đi ủng hộ crypto của Pham sau khi được Thượng viện phê duyệt. Tuy nhiên, lịch trình xác nhận vẫn còn chưa rõ ràng, đặc biệt là do các gián đoạn hoạt động gần đây của Quốc hội. Sự chậm trễ này giữ cho Pham trong vai trò chủ tịch tạm quyền, kéo dài thời gian để bà thúc đẩy thêm các cải cách trước khi có một chuyển giao chính thức.

Nhiều cựu ủy viên CFTC đã chuyển sang lĩnh vực tài sản kỹ thuật số: Summer Mersinger chuyển sang lãnh đạo Hiệp hội Blockchain, Brian Quintenz gia nhập đội ngũ crypto của a16z, và J. Christopher Giancarlo phục vụ trong ban giám đốc của Phòng Thương mại Số trong khi viết các bình luận chính sách. Những chuyển dịch nhân sự này phản ánh một hiện tượng rộng hơn: khung pháp lý của CFTC đã trở nên hấp dẫn đối với các nhà lãnh đạo chính sách đầy tham vọng chính xác vì nó hiện định nghĩa một thị trường hàng hóa nóng bỏng, sẵn sàng cho sự tham gia của các tổ chức.

Bức tranh lớn hơn: Định nghĩa lại một loại tài sản

Điều liên kết tất cả các sáng kiến này là một sự định nghĩa lại căn bản về tiền điện tử trong cấu trúc quản lý của Mỹ. CFTC đang xây dựng một khung pháp lý xem các tài sản kỹ thuật số lớn không phải là những phần rìa đầu cơ mà là các hàng hóa rõ ràng phù hợp để giao dịch trên các sàn giám sát bởi cả nhà bán lẻ lẫn tổ chức. Stablecoin trở thành các trụ cột vận hành chứ không còn là các trò chơi đầu cơ. Đòn bẩy hoạt động dưới giới hạn vị thế và sự giám sát của trung tâm thanh toán bù trừ. Tiếp cận bán lẻ và các biện pháp bảo vệ tổ chức tồn tại trong cùng một kiến trúc.

Sự thay đổi về định nghĩa này quan trọng vì nó biến đổi cách toàn bộ ngành tài chính nghĩ về tiếp xúc crypto. Như Kris Swiatek kết luận, “Điều này đại diện cho một cơ hội căn bản cho các nhà tham gia thị trường truyền thống cạnh tranh để chiếm lĩnh phần của hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số đang mở rộng này mà không rời khỏi khung quy định quen thuộc.”

Kết quả thực tế vẫn phụ thuộc vào việc tiếp tục ưu tiên của chính quyền và hành động của Quốc hội để chính thức hóa những gì CFTC đang tiên phong qua việc diễn giải luật hiện hành. Nhưng nếu các khung pháp lý ban đầu này thấm nhuần qua năm 2025 và sang năm 2026, cách quản lý pháp lý của tiền điện tử có thể chuyển từ một lĩnh vực mơ hồ pháp lý thành nền tảng đã được xác lập của một thị trường trưởng thành, trong nước. Điều này sẽ là một sự đảo ngược đáng kể so với cuộc chiến lâu dài của ngành công nghiệp crypto để đạt được sự rõ ràng về quy định—được thực hiện không phải qua đột phá lập pháp mà qua sự diễn giải quyết đoán của chính quyền về ý nghĩa của “hàng hóa” trong thời đại của các tài sản tokenized và thanh toán kỹ thuật số.