Pantera nêu bật điều gì đã thúc đẩy sự đầu hàng của tiền điện tử vào năm 2025, để mắt đến sự phục hồi của năm 2026

Những gì dường như chỉ là một năm đầy biến động đối với tiền điện tử vào năm 2025 đã che giấu một thực tế nghiêm trọng hơn nhiều: một thị trường gấu toàn diện cho hầu hết các mã thông báo kỹ thuật số, theo phân tích thị trường mới nhất của Pantera Capital. Triển vọng chi tiết năm 2026 của công ty đầu tư mạo hiểm tiết lộ các yếu tố cụ thể thúc đẩy việc thanh lý rộng rãi này và định vị thị trường cho khả năng ổn định phía trước.

Sự sụp đổ đã đẩy hầu hết các token vào thị trường gấu

Các động lực đằng sau sự suy thoái của thị trường token chỉ sau năm 2025. Các token không phải bitcoin đã bị mắc kẹt trong một thị trường gấu kéo dài kể từ tháng 12 năm 2024, với tổng vốn hóa thị trường không bao gồm Bitcoin, Ethereum và stablecoin giảm mạnh khoảng 44% từ mức đỉnh cuối năm 2024 đến cuối năm 2025. Phân tích của Pantera cho thấy suy thoái đã nén tâm lý và đòn bẩy xuống mức liên quan đến sự đầu hàng trong lịch sử - giai đoạn quan trọng mà các nhà đầu tư từ bỏ hy vọng phục hồi và thanh lý các vị thế để ngăn chặn thua lỗ thêm.

Điều gì đã thúc đẩy sự phân tán thị trường cực đoan

Hiệu suất của năm cho thấy sự khác biệt rõ rệt. Bitcoin kết thúc năm 2025 giảm khoảng 6%, trong khi Ethereum giảm 11% và Solana giảm 34%. Tuy nhiên, hệ sinh thái token rộng lớn hơn đã trải qua thiệt hại nghiêm trọng hơn nhiều: vũ trụ của các token không bao gồm BTC, ETH và SOL đã giảm gần 60%, với token trung bình mất khoảng 79%. Sự hạn hẹp cực kỳ này có nghĩa là chỉ một phần nhỏ các token tạo ra lợi nhuận dương trong suốt năm 2025.

Pantera cho rằng những gì thúc đẩy những kết quả khác nhau này chủ yếu là do ba yếu tố: các cú sốc vĩ mô bao gồm thay đổi chính sách và sự không chắc chắn về thuế quan, đòn bẩy nới lỏng thông qua cấu trúc thị trường và lặp đi lặp lại các đòn roi do chính sách định hướng. Đợt thanh lý lớn vào tháng 10, đã xóa sạch hơn 20 tỷ đô la các vị thế danh nghĩa - vượt quá khoản lỗ từ sự sụp đổ của Terra / Luna và FTX - là minh chứng cho cách những áp lực này hội tụ.

Các vấn đề về cấu trúc khiến token hoạt động kém hiệu quả

Ngoài các lực lượng thị trường theo chu kỳ, Pantera nêu bật các câu hỏi cấu trúc chưa được giải quyết về tích lũy giá trị token đã thúc đẩy cổ phiếu tài sản kỹ thuật số vượt trội so với các đối tác token của họ. Token quản trị thường thiếu các yêu cầu pháp lý rõ ràng đối với dòng tiền hoặc giá trị còn lại tương đương với những gì chủ sở hữu nhận được. Sự mơ hồ cơ bản này đã làm giảm đầu tư token ngay cả khi các nguyên tắc cơ bản trên chuỗi dịu đi trong nửa cuối năm, được đánh dấu bằng phí giảm, doanh thu ứng dụng giảm, thu hẹp địa chỉ hoạt động và sự mở rộng liên tục nghịch lý của nguồn cung stablecoin.

Tín hiệu sụp đổ và đầu hàng bề rộng thị trường

Độ rộng của suy thoái — hiện phản ánh các thị trường gấu tiền điện tử trước đó trong thời gian — là điều cuối cùng đã thúc đẩy áp lực đầu hàng. Pantera quan sát thấy rằng định vị, dòng chảy và cấu trúc thị trường chi phối hành động giá nhiều hơn các nguyên tắc cơ bản cơ bản. Năm nay có một thị trường được quyết định bởi sự thay đổi khẩu vị rủi ro và sự phát triển chính sách bên ngoài hơn là kinh tế token hoặc tiện ích blockchain.

2026: Từ đầu hàng đến khả năng phục hồi

Thay vì đưa ra các mục tiêu giá cụ thể, Pantera định hình năm 2026 như một điểm uốn phân bổ vốn. Nếu các nguyên tắc cơ bản ổn định và bề rộng thị trường trở lại ngoài Bitcoin, công ty kỳ vọng Bitcoin, cơ sở hạ tầng stablecoin và tiếp xúc với tiền điện tử liên quan đến vốn chủ sở hữu sẽ thu được những lợi ích ban đầu. Paul Veradittakit từ Pantera đã vạch ra các ưu tiên năm 2026: việc áp dụng tổ chức thúc đẩy tăng trưởng trong mã hóa tài sản trong thế giới thực, cải thiện bảo mật trên chuỗi do AI hỗ trợ, sự gia tăng stablecoin do ngân hàng hậu thuẫn, hợp nhất trên thị trường dự đoán và làn sóng IPO tiền điện tử thay vì các cuộc biểu tình token đầu cơ.

Nghiên cứu điển hình: Chim cánh cụt mập mạp như một mô hình đa ngành dọc

Pudgy Penguins minh họa một chiến lược thành công mới nổi trong chu kỳ hiện tại. Thương hiệu NFT đã chuyển từ định vị “hàng xa xỉ kỹ thuật số” đầu cơ sang nền tảng IP tiêu dùng đa dạng. Hệ sinh thái hiện bao gồm các sản phẩm vật lý tạo ra hơn 13 triệu đô la doanh số bán lẻ trên 1+ triệu đơn vị, trải nghiệm chơi trò chơi bao gồm Pudgy Party đã vượt qua 500.000 lượt tải xuống trong hai tuần và khả năng tiếp xúc mã thông báo được phân phối rộng rãi thông qua airdrop đến 6+ triệu ví. Phương pháp thu hút người dùng đa kênh này — chuyển đổi người tiêu dùng chính thống thông qua đồ chơi và quan hệ đối tác bán lẻ trước khi giới thiệu họ vào Web3 — đại diện cho một vectơ tăng trưởng thay thế hoạt động tốt hơn trong suốt thời kỳ suy thoái.

Thực tế thị trường hiện tại: Bitcoin tụt hậu bất chấp câu chuyện về tài sản cứng

Tính đến cuối tháng 1 năm 2026, động lực thị trường tiếp tục phản ánh những thay đổi cơ cấu của năm 2025. Bitcoin hiện đang giao dịch ở mức 83,92 nghìn đô la với mức giảm 16,95% trong một năm, trong khi Ethereum ở mức 2,79 nghìn đô la, giảm 8,95% hàng năm và Solana ở mức 116,59 đô la đối mặt với mức giảm mạnh hơn 48,44% trong một năm. Điều thú vị là sự tăng vọt của vàng trên 5.500 USD/ounce đã tạo ra một môi trường giao dịch đông đúc với giá trị danh nghĩa tăng 1,6 nghìn tỷ USD trong một ngày. Các chỉ số tâm lý như Chỉ số Sợ hãi và Tham lam Vàng của JM Bullion báo hiệu sự tăng giá cực đoan đối với kim loại quý, nhưng Bitcoin giao dịch như một tài sản rủi ro beta cao trong khi các nhà đầu tư tìm kiếm khả năng tiếp xúc với kho lưu trữ giá trị ủng hộ vàng và bạc vật chất - một động lực tiếp tục thúc đẩy hoạt động kém hiệu quả của token trong năm so với các tài sản cứng truyền thống.

Các yếu tố thúc đẩy sự đầu hàng của năm 2025 có thể đã diễn ra, nhưng sự phục hồi đòi hỏi sự ổn định của các nguyên tắc cơ bản mà Pantera coi là điều kiện tiên quyết cho chu kỳ phục hồi tiềm năng của năm 2026.