Sự sụp đổ cổ phiếu của Peloton năm 2025 phơi bày giới hạn của giá trị lãnh đạo trong các nỗ lực vực dậy doanh nghiệp

Cổ phiếu Peloton Interactive (NASDAQ: PTON) giảm 29% trong suốt năm 2025, phản ánh một cuộc khủng hoảng sâu hơn ngoài việc thời điểm thị trường hay xoay vòng ngành. Những khó khăn của nhà sản xuất thiết bị thể dục đang gặp phải tập trung vào một thách thức cơ bản: CEO thứ tư của công ty trong chưa đầy năm năm, Peter Stern, vẫn chưa thể chặn đứng đà giảm dai dẳng về doanh thu và số lượng người đăng ký, mặc dù lợi nhuận đã được cải thiện ở cấp độ vận hành. Sự thay đổi lãnh đạo lặp đi lặp lại này nhấn mạnh mức độ khó khăn mà ngay cả các giám đốc điều hành dày dạn kinh nghiệm cũng gặp phải khi điều hướng thị trường thể dục kết nối sau đại dịch.

Hiệu suất cổ phiếu thể hiện rõ sự biến động trong suốt năm. Sau khi tham gia vào đợt tăng giá rộng của các cổ phiếu tăng trưởng vào cuối năm 2024—khi các nhà đầu tư chấp nhận kỳ vọng về giảm thuế và chính sách thân thiện với doanh nghiệp—đà phục hồi của Peloton đã biến mất khi các khó khăn cơ bản của công ty tái xuất hiện vào cuối năm.

Cuộc Đổi Chỗ CEO và Ảnh Hưởng Đến Niềm Tin Thị Trường

Khả năng duy trì lãnh đạo ổn định của Peloton có lẽ là điểm yếu rõ ràng nhất của công ty. Việc Stern trở thành CEO thứ tư trong chưa đầy năm năm gửi tín hiệu tới các nhà đầu tư rằng chưa có giám đốc điều hành nào giải mã được cách định vị lại Peloton để đạt tăng trưởng bền vững. Mỗi lần thay đổi lãnh đạo tiêu tốn thời gian và năng lượng tổ chức, làm trì hoãn các sáng kiến chiến lược và tạo ra sự không chắc chắn về hướng đi của công ty.

Những thay đổi lãnh đạo thường xuyên này đi đôi với các thách thức vận hành dai dẳng. Trong năm tài chính kết thúc tháng 6 năm 2025, số lượng thành viên của Peloton giảm từ 6,4 triệu xuống còn 6 triệu, trong khi số người đăng ký giảm từ 2,976 triệu xuống còn 2,8 triệu. Những giảm sút này trực tiếp làm suy yếu doanh thu, vốn đã giảm 8% xuống còn 2,49 tỷ USD—một quỹ đạo đáng lo ngại cho bất kỳ công ty nào muốn thuyết phục các nhà đầu tư về câu chuyện phục hồi.

Kỷ Luật Chi Phí Che Giấu Thực Tế Doanh Thu

Phản ứng chính của ban quản lý đối với áp lực doanh thu là cắt giảm chi phí mạnh mẽ. Chiến lược này đã mang lại những cải thiện rõ rệt về các chỉ số lợi nhuận. Lỗ hoạt động theo chuẩn GAAP của Peloton đã giảm mạnh từ 529 triệu USD xuống còn 36,2 triệu USD, trong khi EBITDA điều chỉnh tăng từ 3,5 triệu USD lên 403,6 triệu USD—một dấu hiệu cho thấy công ty đã thành công trong việc điều chỉnh cấu trúc chi phí. Tỷ suất lợi nhuận gộp cũng được cải thiện mặc dù doanh thu giảm.

Tuy nhiên, những cải thiện này, dù cho thấy khả năng quản lý chi phí tốt, vẫn không thể hoàn toàn bù đắp cho thực tế doanh thu đang thu hẹp. Hướng dẫn của ban quản lý cho năm tài chính 2026 nhấn mạnh sự thận trọng này: công ty dự kiến doanh thu từ 2,4 tỷ đến 2,5 tỷ USD, giảm khoảng 2% ở mức trung bình. Hướng dẫn này cho thấy ban quản lý dự đoán các khó khăn về doanh thu sẽ còn kéo dài trong năm tới, khiến các nhà đầu tư khó có thể ủng hộ một luận điểm lạc quan.

Công Nghệ Mới Mang Đến Hy Vọng Nhỏ

Kết quả quý gần nhất của Peloton, cho kỳ kết thúc vào tháng 9 năm 2025, cung cấp một điểm đối lập nhỏ so với câu chuyện giảm chung. Doanh thu giảm 6% xuống còn 551 triệu USD, nhưng công ty báo cáo lợi nhuận ròng theo chuẩn GAAP là 14 triệu USD—một cải thiện đáng chú ý. Sự đảo chiều này phần nào được thúc đẩy bởi việc giới thiệu dòng sản phẩm thiết bị mới và Peloton IQ, hệ thống lập kế hoạch tập luyện cá nhân dựa trên trí tuệ nhân tạo.

Peloton IQ thể hiện nỗ lực của công ty trong việc phân biệt mình trong thị trường thể dục ngày càng trở nên đồng loạt thông qua trí tuệ nhân tạo. Bằng cách cung cấp các đề xuất tập luyện tùy chỉnh được hỗ trợ bởi học máy, Peloton hướng tới việc nâng cao sự gắn bó và giữ chân người dùng—những chỉ số quan trọng trong bối cảnh mất người đăng ký liên tục. Việc ra mắt sản phẩm cho thấy ban quản lý đang nghĩ xa hơn về chiến lược, ngay cả khi kết quả tài chính hiện tại vẫn chưa đạt kỳ vọng.

Thách Thức Cấu Trúc Sau Đại Dịch

Ngoài các áp lực theo chu kỳ mà Peloton đang đối mặt, công ty còn phải đối mặt với một trở ngại mang tính cấu trúc: lượng khách hàng tiềm năng vẫn còn nhỏ hơn nhiều so với thời kỳ bùng nổ trong đại dịch. Vào đỉnh điểm của các hạn chế ở nhà, thể dục kết nối đã hưởng lợi lớn từ các yếu tố thuận lợi khi người tiêu dùng đầu tư vào thiết bị tập luyện tại nhà. Lợi thế này đã đảo ngược. Các trung tâm thể dục truyền thống đã mở cửa trở lại, các hoạt động ngoài trời đã trở lại, và hành vi tiêu dùng đã trở lại bình thường. Sự chuyển đổi này có nghĩa Peloton phải cạnh tranh trong một thị trường mà đối tượng khách hàng tiềm năng vốn đã hạn chế.

Thực tế cấu trúc này giải thích tại sao ngay cả khi biên lợi nhuận cải thiện và kỷ luật chi phí được duy trì, cổ phiếu vẫn chưa tăng giá. Các nhà đầu tư nhận thức rõ rằng sự xuất sắc trong vận hành không thể đảo ngược sự co lại cơ bản của cơ hội thị trường.

Câu Hỏi Đầu Tư: Phục Hồi Có Đáng Tin Cậy?

Câu chuyện của Peloton phụ thuộc vào khả năng của ban quản lý trong việc ổn định số lượng người đăng ký và kích hoạt lại tăng trưởng doanh thu thông qua đổi mới và định vị lại thị trường. Việc ra mắt Peloton IQ cho thấy công ty đang theo đuổi hướng đi chiến lược đúng đắn. Tuy nhiên, cho đến khi các kết quả hàng quý thể hiện sự ổn định về doanh thu và tăng trưởng thành viên, sự hoài nghi của các nhà đầu tư có thể vẫn còn tồn tại.

Giá trị đề xuất của Peloton—cả về sản phẩm lẫn khả năng thực thi của ban lãnh đạo—vẫn còn tranh cãi. Những thay đổi CEO liên tục và sự giảm doanh thu liên tục vẫn ảnh hưởng đến niềm tin. Trong khi công ty đã chứng minh được khả năng quản lý chi phí và cải thiện các chỉ số lợi nhuận, thách thức khó khăn hơn trong việc trở lại tăng trưởng vẫn chưa được giải quyết. Hiện tại, sự không chắc chắn này có khả năng tiếp tục đè nặng lên hiệu suất cổ phiếu Peloton và hạn chế khả năng tăng giá cho đến khi công ty chứng minh được sự ổn định doanh thu ở cấp độ vận hành.