Circle Internet Group tại một thời điểm then chốt: Tại sao sự sụt giảm 74% có thể không phải là cơ hội mua vào

Cổ phiếu của Circle Internet Group đã chịu một cú sụt giảm dữ dội trong những tháng gần đây. Từ đỉnh trong đợt phát hành lần đầu ra công chúng gần 300 đô la, cổ phần của công ty tiền điện tử này đã giảm xuống dưới 79 đô la—một mức giảm đáng kinh ngạc 74% so với đỉnh 52 tuần. Đối với các nhà đầu tư giá trị, sự sụt giảm giá mạnh mẽ này tự nhiên đặt ra một câu hỏi hấp dẫn: Đây có phải là thời điểm thích hợp để tham gia không? Một phân tích kỹ hơn về các yếu tố cơ bản và vị thế thị trường của công ty cho thấy câu trả lời có thể phức tạp hơn so với mức chiết khấu định giá ban đầu.

Sự bùng nổ doanh thu che giấu một điểm yếu nguy hiểm

Trên bề mặt, hiệu suất tài chính của Circle rất ấn tượng. Trong chín tháng đầu năm 2025, công ty đã tạo ra gần 2 tỷ đô la doanh thu—tăng 59% so với cùng kỳ năm trước, điều này khiến hầu hết các công ty tăng trưởng phải ghen tị. Chất xúc tác đằng sau sự mở rộng này rõ ràng: USDC, stablecoin của Circle, đã tăng gấp đôi lượng lưu hành trong vòng mười hai tháng qua. Với vốn hóa thị trường hiện tại là 70,78 tỷ đô la, USDC hiện xếp thứ hai trên toàn cầu về stablecoin, chỉ sau Tether.

Tuy nhiên, sự tăng trưởng ấn tượng về doanh thu này kể một câu chuyện chưa đầy đủ. Khoảng 96% doanh thu của Circle đến từ thu nhập dự trữ—lợi tức và cổ tức mà công ty kiếm được từ các khoản tiền fiat mà họ giữ để hỗ trợ USDC. Sự phụ thuộc cấu trúc này tạo ra một điểm yếu nghiêm trọng. Thành công tài chính của công ty gần như hoàn toàn dựa vào hai yếu tố: duy trì lợi nhuận cao trên danh mục dự trữ và mở rộng mạnh mẽ việc chấp nhận USDC. Với lãi suất có thể giảm trong các quý tới, Circle đối mặt với một lực cản có thể làm giảm đáng kể động lực tạo ra doanh thu của mình. Thậm chí còn đáng lo ngại hơn, sự tăng trưởng bùng nổ của USDC hiện tại đang thúc đẩy lợi nhuận của công ty, khó có khả năng tiếp tục duy trì tốc độ này vô thời hạn.

Vấn đề định giá khó có thể bỏ qua

Dù cổ phiếu đã giảm mạnh, nhưng định giá của Circle lại đặt ra một vấn đề hơn là một cơ hội. Hiện tại, công ty được giao dịch với hệ số P/E dự phóng là 85x dựa trên ước tính của các nhà phân tích cho năm tới. Ngay cả khi tính đến đà tăng trưởng hiện tại ấn tượng, mức định giá này khó có thể biện minh, đặc biệt khi tốc độ tăng trưởng có thể đang chậm lại.

Hệ số nhân cao này chỉ hợp lý nếu các nhà đầu tư có niềm tin cao rằng Circle có thể duy trì sự mở rộng ấn tượng của mình trong nhiều năm tới. Thay vào đó, những gì chúng ta thấy là một công ty giao dịch như thể nó có lợi thế cạnh tranh không thể xuyên thủng và một con đường tăng trưởng đảm bảo—những giả định mà dữ liệu thị trường không hỗ trợ. Đối với các nhà đầu tư tham gia ở mức giá này, gần như không có biên an toàn nào. Nếu tốc độ tăng trưởng của Circle giảm tốc—như quy luật toán học đòi hỏi—các cổ đông có thể đối mặt với rủi ro giảm giá đáng kể so với các định giá hiện tại.

Thị trường đông đúc đe dọa sự thống trị của Circle

Thách thức cơ bản mà Circle phải đối mặt vượt ra ngoài các cơ chế định giá. Hệ sinh thái tiền điện tử ngày càng trở nên đông đúc với các lựa chọn stablecoin thay thế và hạ tầng tài chính cạnh tranh. Các nền tảng lớn đang phát triển các giải pháp stablecoin riêng của họ, và cảnh quan cạnh tranh cho stablecoin tiếp tục gia tăng. Circle không có một rào cản cạnh tranh bền vững nào để bảo vệ vị trí thị trường của mình. Không có lợi thế phòng thủ này, công ty thiếu lý do thuyết phục để tin rằng họ có thể chống lại các đối thủ cạnh tranh và duy trì động lực thị trường hiện tại.

Trong khi vị trí của USDC là stablecoin lớn thứ hai mang lại một số độ tin cậy, thì thứ hạng này có thể thay đổi nếu một đối thủ cạnh tranh cung cấp chức năng vượt trội, tích hợp tốt hơn hoặc các ưu đãi hấp dẫn hơn. Trong một môi trường cạnh tranh phân mảnh như vậy, khả năng của Circle để duy trì đà tăng trưởng và thị phần còn rất nhiều điều chưa chắc chắn.

Kết luận: Chờ đợi có thể là lựa chọn khôn ngoan hơn

Sự sụt giảm mạnh của giá cổ phiếu Circle mang lại vẻ ngoài hấp dẫn cho các nhà đầu tư săn tìm giá trị. Tuy nhiên, sự kết hợp giữa các rủi ro doanh thu cấu trúc, hệ số định giá không hợp lý và lợi thế cạnh tranh hạn chế cho thấy đây không phải là thời điểm lý tưởng để tham gia. Thị trường đã nhận diện đúng các mối lo ngại nghiêm trọng về triển vọng tương lai của công ty—đợt giảm giá mạnh phản ánh các thách thức cơ bản, chứ không phải áp lực bán tháo phi lý.

Đối với các nhà đầu tư muốn tiếp xúc với cơ hội trong lĩnh vực tiền điện tử, có những lựa chọn an toàn và đơn giản hơn. Bitcoin, ví dụ, cung cấp một đề xuất giá trị minh bạch hơn mà không phụ thuộc vào một dòng doanh thu duy nhất hoặc dễ bị thay thế bởi các đối thủ cạnh tranh như Circle. Ở thời điểm này, sự thận trọng khuyên rằng nên chờ đợi rõ ràng hơn về đà tăng trưởng của Circle hoặc một mức định giá hấp dẫn hơn nhiều trước khi bỏ vốn vào cổ phiếu tiền điện tử này.