#USSECPushesCryptoReform

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đang trải qua một cuộc chuyển đổi lịch sử dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch Paul Atkins. Sau nhiều năm "quản lý bằng cưỡng chế," cơ quan này đang xây dựng một khuôn khổ toàn diện, minh bạch cho các tài sản kỹ thuật số. Dưới đây là tất cả những điều bạn cần biết về các cải cách đang hình thành vào năm 2026.

1. Dự án Crypto: Một mặt trận thống nhất SEC-CFTC

Trung tâm của chương trình cải cách là việc mở rộng "Dự án Crypto" thành một sáng kiến hợp tác giữa SEC và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) (CFTC), chính thức được công bố vào cuối tháng 1 năm 2026.

Chủ tịch SEC Paul Atkins và Chủ tịch CFTC Michael S. Selig mô tả đây là "một trong những sáng kiến tham vọng nhất giữa hai cơ quan trong một thế hệ" . Mục tiêu đơn giản là: loại bỏ các quy định trùng lặp và giảm thiểu sự không chắc chắn khi Quốc hội tiến hành các dự luật về cấu trúc thị trường song phương.

Các mục tiêu chính bao gồm:

· Xây dựng hệ thống phân loại tài sản crypto chung
· Phân định rõ ràng hơn giữa chứng khoán và hàng hóa
· Loại bỏ các đăng ký trùng lặp hiện đang gây gánh nặng cho các công ty bị giám sát bởi cả hai cơ quan
· Thiết lập giám sát chung, chia sẻ dữ liệu và quy trình lập quy tắc phối hợp
· Tạo ra các khuôn khổ bền vững tồn tại bất kể thay đổi chính quyền trong tương lai

Một Bản ghi nhớ Thỏa thuận chính thức giữa các cơ quan sắp được công bố, thiết lập các cuộc gọi lãnh đạo hàng tuần và phát triển chính sách phối hợp.

2. Phân loại tài sản crypto rõ ràng: Khung bốn loại

Trong nhiều năm, câu hỏi lớn nhất là: Nó là chứng khoán hay hàng hóa? SEC hiện đang phát triển các hướng dẫn diễn giải rõ ràng để cung cấp câu trả lời.

Giám đốc Tài chính Doanh nghiệp SEC Jim Moloney xác nhận vào tháng 2 năm 2026 rằng cơ quan này đang chuẩn bị trình đề xuất hướng dẫn giải thích nhằm cung cấp phân loại tài sản crypto rõ ràng và mô tả khung xác định khi nào các tài sản kỹ thuật số thuộc hoặc không còn thuộc phạm vi của hợp đồng đầu tư.

Hệ thống phân loại mới nổi chia các tài sản kỹ thuật số thành bốn loại:

· Token hàng hóa/mạng lưới (như Bitcoin)
· Token chức năng/hữu ích
· Token sưu tập (NFTs)
· Token chứng khoán (chứng khoán token hóa)

Điều quan trọng là, nếu ba loại đầu tiên đạt được "phi tập trung đủ" hoặc "hoàn thiện chức năng," chúng có thể hoàn toàn thoát khỏi khung pháp lý chứng khoán. Khi một hợp đồng đầu tư được coi là "chấm dứt," các giao dịch sau đó không tự động được xem là giao dịch chứng khoán.

3. Hướng dẫn chứng khoán token hóa: Rõ ràng pháp lý cho nhà phát hành

Vào ngày 28 tháng 1 năm 2026, nhân viên SEC đã ban hành hướng dẫn đột phá về phân loại chứng khoán token hóa, cung cấp sự rõ ràng cần thiết cho thị trường.

Hướng dẫn định nghĩa "chứng khoán token hóa" là một công cụ tài chính đủ điều kiện là chứng khoán theo luật chứng khoán liên bang nhưng được định dạng hoặc thể hiện bằng tài sản crypto, với hồ sơ sở hữu được duy trì trên các mạng lưới crypto.

Hướng dẫn xác định ba loại chính:

A. Ghi chép sổ sách tích hợp DLT: Nhà phát hành tích hợp công nghệ sổ cái phân tán vào hồ sơ chủ sở hữu chứng khoán chính của họ để các chuyển nhượng trên chuỗi tự động cập nhật hồ sơ sở hữu chính thức.

B. Ghi chép sổ sách phản chiếu: Nhà phát hành duy trì hồ sơ truyền thống ngoài chuỗi trong khi phát hành token riêng trên chuỗi, sử dụng các chuyển nhượng trên chuỗi để ghi nhận thay đổi sở hữu trong hồ sơ chính ngoài chuỗi.

C. Chứng khoán do bên thứ ba tài trợ: Được chia thành:

· Chứng khoán token hóa ủy thác: Nơi các tài sản cơ sở được giữ trong custody và token chứng minh quyền sở hữu
· Chứng khoán token hóa tổng hợp: Bao gồm chứng khoán liên kết và các hợp đồng hoán đổi dựa trên chứng khoán token hóa

Hướng dẫn cũng làm rõ rằng, một loại chứng khoán có thể được phát hành theo nhiều định dạng (cả trên chuỗi và ngoài chuỗi), miễn là chúng cung cấp quyền và đặc quyền tương tự đáng kể.

4. Miễn trừ đổi mới sáng tạo: Khu vực thử nghiệm quy định

Có lẽ cải cách quan trọng nhất là chính sách "Miễn trừ Đổi mới sáng tạo," có hiệu lực từ tháng 1 năm 2026.

Chính sách tạm thời này cho phép các công ty tài sản kỹ thuật số hoạt động mà không phải gánh chịu ngay các nghĩa vụ đăng ký và tiết lộ đầy đủ của luật chứng khoán truyền thống.

Các đặc điểm chính bao gồm:

· Thời hạn: 12 đến 24 tháng, cung cấp "thời gian ươm mầm" để các mạng đạt độ trưởng thành hoặc đủ phi tập trung
· Đăng ký đơn giản hóa: Các dự án nộp các tiết lộ đơn giản thay vì các tài liệu đăng ký S-1 phức tạp
· Giới hạn tài trợ: Phù hợp với thiết kế "cầu nối" của Đạo luật CLARITY, cho phép huy động tối đa $75 triệu đô la mỗi năm
· Tuân thủ dựa trên nguyên tắc: Báo cáo hàng quý, cảnh báo rủi ro cho nhà đầu tư bán lẻ, và giới hạn đầu tư

Yêu cầu đủ điều kiện bao gồm thể hiện tiềm năng phi tập trung cao, an ninh kỹ thuật vững chắc qua các cuộc kiểm tra, và thực hiện các thủ tục xác minh người dùng hợp lý.

5. Thay đổi đột phá trong thực thi pháp luật: Giảm 60% các hành động

Các số liệu kể một câu chuyện ấn tượng. Theo báo cáo của Cornerstone Research tháng 1 năm 2026, SEC chỉ khởi xướng 13 hành động thực thi liên quan đến crypto trong năm 2025—giảm 60% so với 33 hành động trong năm 2024.

Thậm chí còn ấn tượng hơn:

· Trong số 13 hành động, có năm được đưa ra dưới thời Chủ tịch Gensler trước khi ông rời khỏi vào tháng 1 năm 2025
· Chỉ có tám hành động được khởi xướng trong 11 tháng còn lại dưới thời Chủ tịch Atkins
· Bảy vụ việc bị bác bỏ hoàn toàn
· Phạt tiền tổng cộng chỉ $142 triệu đô la trong năm 2025—ít hơn 3% so với khoảng 4,7 tỷ đô la thu hồi được trong năm 2024
· Số luật sư của SEC dẫn đầu các cuộc điều tra crypto giảm từ 101 năm 2023 xuống còn 33 năm 2025

Tuy nhiên, Chủ tịch Atkins nhấn mạnh rằng "sự gian lận vẫn là gian lận" và cơ quan này sẽ tiếp tục tích cực thách thức các hành vi thao túng hoặc lừa đảo.

6. Phối hợp với luật pháp Quốc hội

Các cải cách của SEC được thiết kế để hoạt động song song với hai trụ cột pháp lý chính:

Đạo luật CLARITY: Giải quyết xung đột quyền hạn SEC-CFTC bằng cách:

· Đưa phát hành/huy động vốn chính vào thẩm quyền của SEC
· Trao quyền cho CFTC về quản lý giao dịch hàng hóa kỹ thuật số tại chỗ
· Giới thiệu thử nghiệm "chuỗi khối trưởng thành" để xác định khi nào các dự án đủ điều kiện là hàng hóa kỹ thuật số

Đạo luật GENIUS: Được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025, đây là luật toàn diện đầu tiên về tài sản kỹ thuật số liên bang:

· Loại trừ stablecoin thanh toán khỏi định nghĩa chứng khoán/hàng hóa
· Đưa stablecoin vào quản lý của cơ quan ngân hàng (OCC)
· Yêu cầu dự trữ tài sản thanh khoản cao theo tỷ lệ 1:1
· Cấm trả lãi trên stablecoin

Vì vậy, chính sách Miễn trừ Đổi mới tập trung vào các lĩnh vực ngoài stablecoin, đặc biệt là các giao thức DeFi và token mạng lưới mới.

7. Hiện đại hóa các quy tắc cũ: Quản lý, tiết lộ và báo cáo

Ngoài các biện pháp đặc thù crypto, SEC đang cập nhật các quy định truyền thống phù hợp với kỷ nguyên blockchain:

· Quản lý: Sau khi hủy bỏ SAB 121 (đã bắt buộc các nhà quản lý ghi nhận tài sản crypto của khách hàng như các khoản nợ trên bảng cân đối), các ngân hàng và công ty ủy thác giờ đây có thể mở rộng dịch vụ quản lý tài sản kỹ thuật số với chi phí vốn quy định thấp hơn
· Gánh nặng tiết lộ: SEC đang xem xét toàn diện Quy định S-K để giảm các yêu cầu tiết lộ thông tin trùng lặp
· Tần suất báo cáo: Nghiên cứu khả năng chuyển đổi các báo cáo bắt buộc hàng quý thành báo cáo bán niên
· Giao dịch nội gián: Các giám đốc và điều hành của các nhà phát hành tư nhân nước ngoài phải tuân thủ nghĩa vụ báo cáo Giao dịch nội gián theo Mục 16 của Luật Giao dịch Chứng khoán bắt đầu từ ngày 18 tháng 3 năm 2026

8. Phản ứng của ngành: Phản ứng phân cực

Các cải cách đã tạo ra phản ứng mạnh mẽ, chia rẽ trong toàn bộ hệ sinh thái:

Những người ủng hộ chào đón:

· Giảm chi phí gia nhập cho các dự án tuân thủ
· Thu hút vốn từ các tổ chức lớn qua sự rõ ràng về quy định
· Đổi mới sản phẩm trong khung rõ ràng
· Các tổ chức lớn (JPMorgan, Morgan Stanley) tham gia với các lộ trình pháp lý rõ ràng

Cộng đồng DeFi cảnh báo về các rủi ro "truyền thống hóa":

· Yêu cầu KYC/AML bắt buộc mâu thuẫn với các lý tưởng phi tập trung
· Các giao thức có thể cần phân chia pool thanh khoản có phép và không phép
· Tiêu chuẩn token phù hợp ERC-3643 tích hợp hạn chế chuyển nhượng và khả năng đóng băng
· Người sáng lập Uniswap lập luận rằng việc điều chỉnh phần mềm như trung gian tài chính gây tổn hại đến khả năng cạnh tranh

Phản đối tài chính truyền thống:

· Liên đoàn Sàn Giao dịch Thế giới (World Federation of Exchanges) và Citadel Securities kêu gọi bỏ chính sách Miễn trừ Đổi mới
· Lo ngại về arbitrage pháp lý—cùng một tài sản nhưng theo các quy tắc khác nhau
· SIFMA khẳng định chứng khoán token hóa phải tuân theo các quy tắc bảo vệ nhà đầu tư truyền thống

9. Bối cảnh toàn cầu: Cách tiếp cận của Mỹ so với EU

Mô hình Mỹ đối lập rõ rệt với khung MiCA của châu Âu:

Cách tiếp cận của Mỹ (MiCA):

· Chấp nhận sự không chắc chắn ban đầu để thúc đẩy tốc độ đổi mới
· Triết lý "chuyển giao kiểm soát" cho phép các dự án "tốt nghiệp" khỏi trạng thái chứng khoán
· Thu hút các công ty fintech vừa và nhỏ, các startup

Cách tiếp cận của EU (MiCA):

· Tiền kiểm duyệt và quy tắc hài hòa giữa các quốc gia thành viên
· Các biện pháp bảo vệ cấu trúc và thị trường dự đoán được
· Thu hút các tổ chức lớn đã thành lập tìm kiếm sự ổn định

Sự khác biệt này buộc các công ty toàn cầu phải theo đuổi chiến lược tuân thủ "thị trường theo thị trường" song song.

10. Nhìn về phía trước: Con đường phía trước

Thời gian hành động đang thu hẹp dần. Với cuộc bầu cử giữa kỳ năm 2026 sắp tới, SEC đang ráo riết triển khai các khuôn khổ bền vững.

Các ưu tiên chính:

· Hoàn thiện Bản ghi nhớ Hiểu biết SEC-CFTC
· Ban hành hướng dẫn diễn giải cuối cùng về phân loại tài sản crypto
· Thực hiện các đơn xin Miễn trừ Đổi mới sáng tạo
· Phối hợp với Quốc hội để thông qua Đạo luật CLARITY
· Phát triển hướng dẫn về tài sản thế chấp token hóa cho thị trường phái sinh
· Làm rõ các quy tắc về giao dịch crypto đòn bẩy và thị trường dự đoán

Chủ tịch Atkins nhấn mạnh rằng các cải cách này nhằm đảm bảo "tương lai của tài chính được xây dựng tại đây, dưới các quy tắc bảo vệ nhà đầu tư, thúc đẩy đổi mới và khẳng định vị thế lãnh đạo của Mỹ trong hệ thống tài chính toàn cầu" .

Điều cốt lõi: SEC đang xây dựng các lối vào cho vốn đầu tư tổ chức. Bằng cách cung cấp các định nghĩa rõ ràng, các khu vực an toàn cho nhà sáng tạo, và các quy tắc quản lý mới hiện đại, cơ quan này đang mời gọi Wall Street và các nhà đổi mới toàn cầu tham gia vào thị trường Mỹ dưới một khung pháp lý liên bang thống nhất, dự đoán được.

---

Các bên liên quan được khuyến khích theo dõi sát sao các diễn biến, tham gia các cuộc tham vấn công khai, và áp dụng các chiến lược phù hợp với kỳ vọng của quy định để đảm bảo hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số phát triển một cách có trách nhiệm, chuyên nghiệp và bền vững.