DePIN e Crypto: Lời hứa về hạ tầng phi tập trung thu hút hàng tỷ

Trong những năm gần đây, một xu hướng mới nổi lên trong thế giới tiền điện tử có khả năng huy động hàng tỷ đô la đầu tư: các mạng lưới hạ tầng vật lý phi tập trung, được biết đến là DePIN. Trong khi phần lớn ngành crypto hoạt động trên “ether” – dữ liệu lưu hành trên blockchain và biểu đồ giá dao động – các dự án DePIN hứa hẹn một kết nối thực tế với thế giới vật chất: xây dựng hạ tầng vật lý phi tập trung, từ mạng không dây đến hệ thống lưu trữ dữ liệu, do cộng đồng các người đóng góp được khuyến khích bằng token duy trì.

Tại sao DePIN thu hút hàng tỷ đô la đầu tư

Sự hứng thú của các nhà đầu tư mạo hiểm và quỹ đầu tư tổ chức đối với DePIN không phải là không có lý do. Theo dữ liệu tháng 2 năm 2024, tổng vốn hóa thị trường của tất cả các token DePIN đã vượt quá 25 tỷ USD, với các dự án lớn nhất huy động hơn 1 tỷ USD kết hợp. Các quỹ như Borderless Capital, chuyên về lĩnh vực này, đã quản lý đầu tư vào hơn 30 dự án DePIN và đang huy động quỹ thứ ba trị giá 100 triệu USD dành riêng cho hệ sinh thái này.

Pranav Kanade, quản lý danh mục của quỹ tài sản kỹ thuật số của VanEck, thể hiện sự tự tin vào tiềm năng biến đổi: “Chúng tôi tin rằng DePIN là một lĩnh vực có khả năng chứa đựng một ứng dụng chủ lực với một tỷ người dùng. Những người dùng này sẽ sử dụng blockchain công khai mà không cần phải nhận thức rõ rằng họ đang tương tác với một sản phẩm crypto.”

Cam kết trung tâm là mang tính cách mạng: thay thế các hạ tầng tập trung truyền thống – do các ông lớn như AT&T, Deutsche Telekom hoặc China Mobile kiểm soát hoàn toàn – bằng các mạng lưới phi tập trung, nơi các thành viên bình thường có thể thiết lập và duy trì hạ tầng, nhận phần thưởng bản địa đổi lại.

Khoảng cách khó chịu giữa định giá và thực tế tài chính

Dù giá trị thị trường của các token DePIN hàng chục tỷ đô la là ấn tượng, vẫn tồn tại một khoảng cách đáng lo ngại về doanh thu thực tế. Rob Hadick, đối tác quản lý của Dragonfly, một trong những quỹ đầu tư mạo hiểm crypto lớn nhất, tiết lộ số liệu đáng báo động: toàn ngành chỉ tạo ra khoảng 15 triệu USD doanh thu mỗi năm.

Sự chênh lệch này đặt ra câu hỏi về sức khỏe tài chính của các dự án. “Hầu hết các giao thức không bị giới hạn bởi cung, mà bởi thiếu cầu,” Hadick nói trong một cuộc phỏng vấn. Chẩn đoán này chỉ ra thử thách lâu dài của crypto: việc thúc đẩy sự chấp nhận thực sự của người dùng. Trong khi các nhà đầu tư ăn mừng các chỉ số giá mang tính chất đầu cơ, các dự án DePIN đối mặt với thực tế khiêm tốn: ít khách hàng thực sự sử dụng dịch vụ của họ.

Solana nổi lên như blockchain lý tưởng cho các dự án DePIN

Một phát hiện quan trọng trong hệ sinh thái DePIN là vai trò chiến lược của Solana. Khoảng 20 dự án DePIN chính, bao gồm Render, io.net và Nosana – các mạng tính toán phi tập trung – đã xây dựng dựa trên blockchain Solana. Thậm chí cả Helium, dự án tiên phong ban đầu vận hành blockchain riêng, đã chuyển sang Solana vào năm 2023.

Sean Farrell, trưởng bộ phận chiến lược tài sản kỹ thuật số tại FundStrat, xác định lý do kỹ thuật cốt lõi: “Nhiều dự án DePIN này buộc phải xây dựng trên một chuỗi có hiệu suất cao mà không có sự chấp nhận hoặc tự xây dựng chuỗi riêng. Giờ đây, khi Solana đã trở thành một nơi hợp pháp để xây dựng, điều này đã giải quyết vấn đề hạ tầng.”

Ưu thế cạnh tranh của Solana so với các blockchain lớp 1 như Ethereum rõ ràng: có băng thông để xử lý lượng lớn giao dịch với chi phí tương đối thấp, mà không cần chuyển sang các blockchain lớp 2 phức tạp hơn. Ethereum, nổi tiếng đắt đỏ và chậm chạp, đã tạo ra một hệ sinh thái Layer 2 đặc biệt để giải quyết nút thắt này.

Ariel Seidman, đồng sáng lập Hivemapper – một mạng lưới bản đồ phi tập trung thưởng token HONEY cho cộng tác viên và xây dựng trên Solana – tóm tắt ba yếu tố quyết định: “Phí giao dịch thấp, dễ sử dụng và chất lượng hệ sinh thái. Các token DePIN ngay lập tức có thể sử dụng trong các ứng dụng DeFi trên Solana.”

Các trường hợp thành công thể hiện tiềm năng

Dự án Helium Mobile minh họa rõ cách xây dựng cả hai phía của một mạng DePIN hoạt động hiệu quả. Theo Farrell: “Tôi nghĩ Helium Mobile đã chứng minh cách xây dựng hiệu quả cả cung lẫn cầu – đó là điều thiếu trong blockchain lớp 1 mà họ đã xây dựng.” Sự chuyển đổi thành công này cung cấp một mô hình mà các giao thức khác đang cố gắng bắt chước.

Các dự án đáng chú ý khác gồm:

• Render: Cung cấp mạng xử lý đồ họa phi tập trung
• Akash Network: Cung cấp điện toán đám mây phi tập trung
• Filecoin: Cung cấp lưu trữ dữ liệu phi tập trung
• Ritual: Dẫn đầu các sáng kiến tại giao điểm của DePIN và trí tuệ nhân tạo

Các trường hợp này cho thấy khi nhu cầu dịch vụ rõ ràng – tức là đã có khách hàng thực sự – mô hình này hoạt động khả thi hơn.

Thách thức thực tế

Các nhà phân tích nhận diện các trở ngại lớn cho việc phổ biến DePIN. Strahinja Savic, trưởng bộ phận phân tích dữ liệu của FRNT, cảnh báo: “DePIN mang lại rủi ro lớn hơn cho nhà đầu tư so với các khoản đầu tư đã được thiết lập như sàn giao dịch, khai thác hoặc hạ tầng staking. Khuyến khích phát triển hạ tầng vật lý là một cấp độ cam kết khác với dự án.”

Một rủi ro đặc biệt liên quan đến cơ chế token. Nhiều dự án DePIN sử dụng token như cơ chế thưởng duy nhất để khuyến khích người tham gia xây dựng và duy trì hạ tầng vật lý tốn kém. Christopher Newhouse, nhà phân tích tài chính phi tập trung của Cumberland Labs, nhận xét: “DePIN cho đến nay là sân chơi của các tổ chức lớn và các VC, không dành cho nhà đầu tư cá nhân.”

Biến động giá cũng là một thách thức quan trọng. Vì phần lớn phần thưởng được trả bằng token gốc của giao thức, các biến động giá ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập của người đóng góp. “Biến động lớn có thể làm nản lòng sự tham gia liên tục nếu phần thưởng bị xem là nguồn thu nhập không đáng tin cậy,” theo các phân tích trong ngành.

Mô hình kinh tế hoạt động (hoặc không)

Hầu hết các dự án DePIN theo mô hình “cân bằng đốt và tạo token” – một hệ thống gồm hai token, trong đó người đóng góp nhận token và người tiêu dùng đốt token khi sử dụng để thanh toán. Mô hình này đòi hỏi sự cân bằng hoàn hảo giữa cung và cầu.

Pranav Kanade của VanEck chia các dự án DePIN thành hai loại dựa trên khả năng thành công:

Loại đầu tiên: Các dự án theo phương pháp “xây dựng rồi họ sẽ đến”. Các dự án này mở rộng mạnh mẽ phía cung bằng các khuyến khích token, tạo ra lạm phát token quy mô lớn. Sau đó mới hướng tới phía cầu. “Các dự án này thường rất đầu cơ và trong nhiều trường hợp, cầu không tồn tại, gây khó khăn trong việc tìm kiếm người dùng,” Pranav giải thích. Ông không lạc quan về thành công lâu dài của nhóm này, vì cầu (đốt token) còn chưa rõ ràng.

Loại thứ hai: Các dự án có nhu cầu rõ ràng về dịch vụ cơ sở, tức là đã có khách hàng. “Chúng tôi tin rằng các dự án này có khả năng thành công cao hơn, vì có thể cân bằng cung và cầu token từ rất sớm trong vòng đời của token,” Pranav nói.

Brian Rudick, chiến lược gia của GSR, đồng ý với phân tích này nhưng bổ sung yếu tố quan trọng khác: “Về lý thuyết, các dự án DePIN có thể chuyển chi phí xây dựng hạ tầng thấp hơn cho khách hàng để kích thích cầu. Tuy nhiên, trong thực tế, các sản phẩm hoặc dịch vụ DePIN cung cấp có thể kém chất lượng hơn các giải pháp truyền thống đã được tối ưu qua nhiều thập kỷ, làm mất đi lợi thế về chi phí đó.”

Xu hướng hiện tại và triển vọng thị trường

Trong khi toàn ngành crypto đối mặt với áp lực bán mạnh – với Bitcoin giảm xuống gần mức 69 nghìn USD – lĩnh vực DePIN vẫn thu hút sự chú ý của các tổ chức, khác với cơn sốt của các đồng coin meme và altcoin dễ bay hơi do nhà đầu tư cá nhân thúc đẩy.

Anand Iyer, sáng lập Canonical Crypto, một quỹ đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu, nhận định một thay đổi quan trọng: “Chúng tôi đang thấy khả năng thực sự của phần cứng phi tập trung bắt đầu thể hiện rõ khi nhu cầu tính toán cho AI tăng lên. Các công ty và giao thức như Akash Network và Ritual đang dẫn đầu và chúng tôi kỳ vọng nhiều hơn nữa các bên tham gia sẽ tận dụng các mạng phi tập trung cho các trường hợp sử dụng không liên quan đến tiền điện tử.”

Phản ánh này gợi ý rằng thành công trong tương lai của DePIN có thể không nằm ở việc thay thế toàn bộ hạ tầng trung tâm truyền thống, mà ở việc lấp đầy các ngách cụ thể nơi phi tập trung mang lại lợi ích rõ ràng – đặc biệt trong tính toán cho trí tuệ nhân tạo và các ứng dụng kỹ thuật đòi hỏi cao khác.

Kết luận: Thổi phồng hay thực tế?

Việc các nhà đầu tư mạo hiểm đổ vốn lớn vào DePIN phản ánh niềm tin chân thành vào tiềm năng biến đổi của nó. Lĩnh vực này thể hiện các cơ hội thực sự khi hai tiêu chí được đáp ứng: nhu cầu rõ ràng về dịch vụ cơ sở và xây dựng đồng thời cung cầu.

Tuy nhiên, ngành vẫn còn trong giai đoạn rất sơ khai. Khoảng cách giữa vốn hóa thị trường hàng chục tỷ đô la và doanh thu thực tế 15 triệu USD mỗi năm là lời nhắc nhở quan trọng rằng không phải tất cả sự hứng khởi của nhà đầu tư đều dẫn đến sự chấp nhận bền vững. Các dự án DePIN có tiềm năng thành công lớn nhất sẽ là những dự án giải quyết các vấn đề thực tế, cụ thể cho người dùng thực – chứ không chỉ dựa vào lạm phát token để thúc đẩy đầu cơ.