Phân tích Terraform Labs (trong vụ thanh lý) so với Jane Streeeeeeeet

Theo WSJ:

Quản trị viên đang giải thể Do Kwon’s Terraform Labs đã kiện Jane Street, cáo buộc tập đoàn giao dịch tốc độ cao này đã tham gia vào hoạt động giao dịch nội gián để thu lợi bất hợp pháp và cuối cùng thúc đẩy sự sụp đổ của đế chế tiền điện tử.

Todd Snyder, quản trị viên theo kế hoạch do tòa án phá sản bổ nhiệm, đang yêu cầu bồi thường thiệt hại từ Jane Street, đồng sáng lập Robert Granieri và các nhân viên Bryce Pratt và Michael Huang.

Dưới đây là đơn kiện. Nó bị cắt xén quá nhiều khiến việc ghép nối câu chuyện trở nên khó khăn ngoài cáo buộc rằng nhân viên mới của Jane Street là Bryce Pratt đã giữ các kênh tin đồn mở từ thời thực tập tại Terraform. Đây là trích đoạn từ trang hai:

Các nhà giao dịch của Jane Street đã tạo ra một chuỗi tin nhắn bí mật liên quan đến các nhân viên hiện tại và cựu nhân viên của Terraform. Chuỗi tin nhắn này còn được đặt tên là “Bryce’s Secret,” theo tên thực tập sinh Terraform cũ và hiện là nhà phát triển hệ thống của Jane Street Bryce Pratt. Jane Street đã sử dụng nhóm chat Bryce’s Secret và các nguồn thông tin không công khai khác để dẫn đầu trong giao dịch, thúc đẩy sự sụp đổ của Terraform. Việc lạm dụng thông tin không công khai quan trọng từ nội bộ █████████ đã giúp Jane Street thoái lui hàng trăm triệu đô la tiềm năng rủi ro đúng thời điểm, chỉ vài giờ trước khi hệ sinh thái Terraform sụp đổ.

Trong một tuyên bố qua email, Jane Street gọi vụ kiện là “tuyệt vọng” và “một nỗ lực rõ ràng để trục lợi”.

Dưới đây là tóm tắt nhanh về nội dung, bắt đầu từ những điều cơ bản.

Terraform phát hành stablecoin trên chuỗi Terra của mình, giá trị của chúng được gắn cố định với các loại tiền tệ khác nhau. Một token Luna dự định hoạt động như một cân đối chênh lệch arbitrage vì một token Luna luôn có thể đổi lấy một token Terra theo mệnh giá, bất kể giá thị trường của chúng ra sao.

Tất nhiên, điều này là vô lý, nhưng hệ thống có thể đã hoạt động lâu hơn nếu các token Terra được sử dụng như một phương tiện trao đổi. Tuy nhiên, chúng không được sử dụng như vậy. Khoảng ba phần tư stablecoin USD của Terra bị khóa trong hệ thống Anchor, cung cấp lãi suất 20% cho người gửi tiền.

Chương trình Ponzi này đã rơi vào vòng xoáy tử thần trong sáu ngày của tháng 5 năm 2022, khi token USD của Terra mất peg. Terraform cố gắng bảo vệ peg ban đầu bằng dự trữ do Luna’s Foundation Guard nắm giữ, một tổ chức độc lập được tách biệt nhưng thực chất không độc lập, nhưng niềm tin đã sụp đổ. Khoảng 40 tỷ USD tiền ảo biến mất. Kwon năm ngoái bị tuyên án 15 năm tù về hai tội danh lừa đảo.

Ngay lập tức xuất hiện suy đoán về một cuộc tấn công phối hợp vào Terra, trong đó nền tảng lý thuyết âm mưu đã được làm mềm bởi Iron Finance, một stablecoin thuật toán tương tự đã đổ vỡ vào năm 2021 do thao túng thị trường bởi các cá mập không rõ danh tính.

Lý thuyết phổ biến nhất về thất bại của Terra là một nhóm nào đó đã bán khống bitcoin để gây hoảng loạn, đã tích trữ đủ token TerraUSD để rút hết thanh khoản của Luna. Citadel Securities và BlackRock đều phủ nhận các tin đồn trên mạng xã hội cho rằng họ có liên quan, trước khi tên của Jane Street xuất hiện vào tháng 3 năm 2023 trong tin tức về việc các công tố viên Mỹ đang xem xét các nhóm chat giữa các công ty giao dịch.

Không có gì thú vị như việc bán khống bitcoin trong các phần rõ ràng của đơn kiện, tập trung vào các khoản rút tiền từ hệ thống Anchor của Terra vào thời điểm bắt đầu chạy. Các giao dịch lớn diễn ra vào ngày 7 tháng 5 qua hai ví tiền điện tử: Ví A, được cho là thuộc về Jane Street, như đã báo cáo trước đó, và Ví B, thuộc về Celsius, nhà điều hành Ponzi.

Chúng ta chỉ cần biết rằng nguyên nhân gây hoảng loạn là việc rút 85 triệu TerraUSD vào cuối ngày 7 tháng 5 qua Ví A. Nếu muốn xem xét tất cả các kích thước và thời gian giao dịch, cuốn “Anatomy of a Run: The Terra Luna Crash” của Jiageng Liu và cộng sự cung cấp bản dễ đọc, trong khi phân tích chuỗi của Nansen bao gồm tất cả các chi tiết kỹ thuật.

Đơn kiện của Snyder trích dẫn các báo cáo truyền thông để kết luận rằng Jane Street có thể đứng sau Ví A. Tuy nhiên, nó lưu ý rằng công ty này chưa từng xác nhận hay phủ nhận quyền sở hữu, và cũng không có gì cho thấy có sự thông đồng giữa Celsius và chủ sở hữu Ví A.

Chuỗi chat cung cấp một bằng chứng rõ ràng hơn. Được thiết lập vào tháng 2, “Bryce’s Secret” là giữa Pratt, kỹ sư phần mềm của Terraform, và trưởng bộ phận phát triển kinh doanh của Terraform. Ban đầu, cuộc trò chuyện xoay quanh việc Pratt giới thiệu một “công ty lớn muốn tham gia” vào việc gây quỹ. Đơn kiện tiếp tục:

Trong khi kỹ sư phần mềm của Terraform và Pratt ban đầu giữ bí mật về “công ty lớn” muốn đầu tư vào Terraform, họ không giữ bí mật lâu. Sau đó, trong cuộc trò chuyện, kỹ sư của Terraform nói với Pratt, “bro, chúng ta đều biết ai là người mua. chính là nơi bạn làm việc,” rồi tiết lộ công ty mà Pratt đại diện: “Jane Streeeeeeeet.”

Pratt đã giới thiệu qua email trưởng bộ phận phát triển kinh doanh của Terraform với nhóm DeFi của Jane Street. Nhưng trong khi Terraform cố gắng đàm phán một khoản đầu tư “ít nhất 9 con số” đổi lấy token Luna giảm giá, Jane Street “biến các cuộc trao đổi đó thành nguồn thông tin không công khai về Terraform,” đơn kiện cáo buộc.

Các đoạn bị cắt xén nhiều khiến thông tin không công khai vẫn còn đó. Có lẽ phần thú vị nhất còn lại là đoạn về kế hoạch của Terraform ra mắt “bể thanh khoản đường cong” mới, qua đó các nhà giao dịch có thể hoán đổi giữa các token đều được gắn cố định với đô la.

Terra Curve 3pool cho phép hoán đổi giữa TerraUSD và các stablecoin do Tether và Dai phát hành. Curve 4pool dự định thêm một stablecoin lai gọi là Frax vào danh mục. Đây là kế hoạch của Terraform để 4pool trở thành kho thanh khoản ưu tiên.

Terraform đã ấn định ngày ra mắt cho 4pool nhưng chưa công bố kế hoạch chuyển token từ 3pool sang 4pool, bao gồm một giao dịch 150 triệu TerraUSD thực hiện vào cuối ngày 7 tháng 5. Mười ba phút sau giao dịch đó, Ví A rút thêm 85 triệu TerraUSD nữa và thanh khoản trong 3pool trở nên căng thẳng. TerraUSD giảm xuống còn 2,5 cent dưới mệnh giá, và cuộc chạy rút bắt đầu.

Đơn kiện cáo buộc rằng Jane Street đã hành động với kiến thức trước về điểm yếu này, mặc dù bất kỳ lớp học Kinh tế 101 nào cũng sẽ cung cấp cùng một nhận thức. Thông tin nội bộ về thời điểm Terraform thực hiện giao dịch tái cấu trúc có thể đã mang lại lợi thế cho Jane Street — mặc dù giao dịch 85 triệu này diễn ra vào cuối giai đoạn rút tiền mạnh mẽ, và đối với nhà giao dịch tốc độ cao, 13 phút là một quãng thời gian dài.

Chưa rõ tại sao Terraform vẫn tiếp tục kế hoạch chuyển đổi bể khi thanh khoản đã quá mỏng. Có thể do lời hứa về khoản đầu tư hàng chục triệu đô la mới? Chúng ta sẽ biết khi các tài liệu được mở.

Đơn kiện cũng đề cập rằng Jane Street có thể đã có lợi thế khi biết về khoản cứu trợ của Jump Trading cho Terraform khi nó mất peg vào năm 2021. Snyder đã kiện Jump Trading đòi 4 tỷ USD vào tháng 12.

Đoạn không bị cắt xén khác của đơn kiện cung cấp định nghĩa về “giá trị tối đa có thể khai thác”, tức là phương pháp để dẫn trước các giao dịch bằng cách thao túng các lệnh chờ xác nhận trên blockchain. Một tòa án liên bang New York đã phân loại TerraUSD, Luna và các phái sinh của chúng là chứng khoán chưa đăng ký vào tháng 1 năm 2024, có thể phù hợp với định nghĩa về gian lận chứng khoán; chúng ta chưa rõ.

Snyder tỏ ra tự tin. “Jane Street đã lạm dụng các mối quan hệ thị trường để thao túng thị trường có lợi cho mình trong một trong những sự kiện quan trọng nhất trong lịch sử tiền điện tử,” ông nói trong một tuyên bố qua email.

Thay mặt các bên bị thiệt hại, chúng tôi sẽ theo đuổi mọi con đường dựa trên sự thật và pháp luật chống lại những ai đã lợi dụng vị thế của mình và thu lợi đáng kể với cái giá phải trả của các chủ nợ của Terraform Labs. Quỹ Wind Down cam kết giữ trách nhiệm bất kỳ bên nào có hành vi sai trái làm sâu thêm thiệt hại do sự sụp đổ của Terraform gây ra.

Bao nhiêu caveat emptor áp dụng cho các bên bị thiệt hại mong đợi lợi nhuận 20% từ gửi tiền vào stablecoin thuật toán, và liệu việc hô hào “cháy rạp” trong một rạp hát đang cháy có phải là gian lận chứng khoán hay không, là những câu hỏi để người khác trả lời.