Phê duyệt tái cơ cấu, rủi ro rút khỏi thị trường vẫn còn tồn tại, con đường giữ vỏ của Nanjing Chemical Fiber vẫn đối mặt với thử thách lớn

Chứng khoán Chiến Sao 夏峰琳

Hơn một năm chuẩn bị, phương án tái cấu trúc tài sản lớn của Nanjing Chemical Fiber (600889.SH) cuối cùng đã được cơ quan quản lý phê duyệt gần đây. Theo thông báo của công ty, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đã chính thức chấp thuận việc mua lại 100% cổ phần của Nanjing Craft Equipment Manufacturing Co., Ltd. (gọi tắt là “Nanjing Craft”) thông qua hoán đổi tài sản, phát hành cổ phiếu và thanh toán bằng tiền mặt, đồng thời phê duyệt đơn đăng ký phát hành cổ phiếu để huy động vốn hỗ trợ không quá 440 triệu nhân dân tệ.

Dù đợt tái cấu trúc này được thị trường xem là bước ngoặt quan trọng để công ty thoát khỏi tình thế bế tắc, nhưng đằng sau thông báo là thực tế nghiêm trọng về áp lực liên tục đối với nền tảng cơ bản của công ty. Chứng khoán Chiến Sao nhận thấy, dự kiến lợi nhuận năm 2025 của Nanjing Chemical Fiber sẽ lỗ, doanh thu cả năm dự kiến giảm xuống dưới 300 triệu nhân dân tệ, đã chạm mức cảnh báo rút khỏi sàn giao dịch về tài chính. Trong bối cảnh này, liệu đợt “thay cũ đổi mới” này có thực sự trở thành bước ngoặt giúp công ty thoát khỏi khó khăn, đạt được “phượng hoàng hồi sinh” hay không vẫn còn cần thị trường kiểm nghiệm thêm.

Phê duyệt tái cấu trúc, chuyển đổi sang sản xuất thiết bị cao cấp

Chứng khoán Chiến Sao lưu ý, đợt tái cấu trúc tài sản này bắt nguồn từ năm 2024. Vào ngày 15 tháng 11 năm đó, Hội đồng quản trị của Nanjing Chemical Fiber đã thông qua phương án hoán đổi tài sản lớn, phát hành cổ phiếu và thanh toán bằng tiền mặt để mua tài sản và huy động vốn hỗ trợ, lần đầu tiên thể hiện rõ chiến lược “bán bỏ ngành chính cũ của sợi hóa học, đưa vào lĩnh vực thiết bị cao cấp”.

Trong hơn một năm sau đó, kế hoạch này đã tiến triển đều đặn, từng bước vượt qua các mốc phê duyệt quan trọng. Ngày 28 tháng 5 năm 2025, Ủy ban Tài chính Nhà nước tỉnh Giang Tô chính thức phê duyệt, đồng ý về nguyên tắc cho phương án hoán đổi tài sản lớn và huy động vốn hỗ trợ; ngày 7 tháng 1 năm 2026, giao dịch đã vượt qua kiểm duyệt của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải; ngày 13 tháng 1 cùng năm, Nanjing Chemical Fiber công bố dự thảo (bản đăng ký), báo hiệu kế hoạch tái cấu trúc bước vào giai đoạn cuối cùng.

Theo phương án cụ thể, giao dịch lần này gồm ba phần chính: hoán đổi tài sản lớn, phát hành cổ phiếu mua tài sản và huy động vốn hỗ trợ, mục tiêu cốt lõi là hoàn toàn thoái vốn khỏi tài sản sợi hóa học cũ, chuyển sang lĩnh vực sản xuất chính xác, gồm các bộ phận chức năng xoay vòng.

Theo thông báo, Nanjing Chemical Fiber dự kiến sẽ chuyển toàn bộ tài sản và nợ phải trả làm tài sản chuyển nhượng, với giá trị 729 triệu nhân dân tệ; đồng thời đưa vào 100% cổ phần của Nanjing Craft, trị giá 1,607 tỷ nhân dân tệ. Phần chênh lệch giữa tài sản đưa vào và tài sản chuyển nhượng sẽ được công ty niêm yết bù đắp bằng phát hành cổ phiếu và thanh toán tiền mặt, với giá phát hành 4,57 nhân dân tệ/cổ phiếu. Đáng chú ý, tính đến ngày 25 tháng 2 năm 2026, giá đóng cửa của Nanjing Chemical Fiber là 18,17 nhân dân tệ, đã tăng gần gấp ba lần so với giá phát hành.

Ngoài hoán đổi tài sản, Nanjing Chemical Fiber còn dự định phát hành cổ phiếu cho không quá 35 nhà đầu tư chiến lược để huy động vốn, tổng cộng không quá 440 triệu nhân dân tệ. Quy mô huy động không vượt quá 100% giá trị giao dịch mua tài sản bằng phát hành cổ phiếu, số lượng cổ phiếu phát hành cũng không vượt quá 30% tổng số cổ phần của công ty. Trong đó, cổ đông lớn là Tập đoàn New Gong dự kiến sẽ đăng ký mua không ít hơn 100 triệu nhân dân tệ.

Nếu giao dịch hoàn tất trong năm 2026, các cam kết về lợi nhuận của bên cam kết đều là: năm 2026-2028 lần lượt 87,9461 triệu, 88,0841 triệu và 88,3914 triệu nhân dân tệ.

Là mục tiêu chính của đợt chuyển nhượng lần này, Nanjing Craft là doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực bộ phận chức năng xoay vòng trong nước, lâu nay chuyên sâu về các sản phẩm truyền động chính xác như bộ truyền đĩa bi, ray trượt xoay, ứng dụng rộng rãi trong các lĩnh vực gia công CNC, thiết bị bán dẫn, sản xuất thông minh và các lĩnh vực cao cấp khác. Dữ liệu tài chính cho thấy, từ 2022 đến 2024, Nanjing Craft lần lượt đạt doanh thu 460 triệu, 493 triệu và 497 triệu nhân dân tệ, lợi nhuận ròng sau điều chỉnh lần lượt là 59,2 triệu, 78,8 triệu và 78,7 triệu nhân dân tệ, duy trì đà tăng trưởng ổn định.

Tuy nhiên, Nanjing Chemical Fiber cũng thẳng thắn thừa nhận trong thông báo, ngành công nghiệp cạnh tranh ngày càng gay gắt, nếu Nanjing Craft không liên tục nâng cấp công nghệ, cải thiện hiệu suất sản phẩm và dịch vụ, giảm chi phí và tối ưu mạng lưới tiếp thị, có thể dẫn đến sản phẩm của công ty mục tiêu dần mất lợi thế cạnh tranh trên thị trường, từ đó ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lợi liên tục của công ty niêm yết.

Lợi nhuận liên tục lỗ, doanh thu “điểm giới hạn” đối mặt cảnh báo rút khỏi sàn

Việc Nanjing Chemical Fiber khởi động đợt tái cấu trúc tài sản lớn này về cơ bản bắt nguồn từ việc ngành chính của họ gặp khó khăn, qua dự báo lợi nhuận năm 2025 và các số liệu tài chính gần đây, không khó nhận thấy áp lực đang đè nặng.

Thông tin công khai cho thấy, hoạt động chính của Nanjing Chemical Fiber là sản xuất và bán sợi ngắn cellulose, sợi Lyocell, lõi cấu trúc PET và cung cấp nước cảnh quan. Theo dự báo kết quả kinh doanh ngày 31 tháng 1 năm 2026, dự kiến năm 2025 công ty sẽ lỗ ròng từ -74 triệu đến -111 triệu nhân dân tệ, lợi nhuận ròng sau điều chỉnh từ -158 triệu đến -200 triệu nhân dân tệ.

Trong phần giải thích, công ty cho biết, giá thị trường sợi cellulose trong năm 2025 có xu hướng dao động giảm, chủ yếu do giá nguyên liệu gỗ sợi giảm đồng bộ, trong khi chi phí như lưu huỳnh và caustic soda tăng nhẹ. Ảnh hưởng này khiến cho công ty con toàn phần Jiangsu Jinling Cellulose Fiber Co., Ltd. vẫn gặp khó khăn về chi phí và giá bán, duy trì hoạt động lỗ, dù mức lỗ đã giảm bớt.

Thêm vào đó, doanh thu cũng rất đáng lo ngại. Công ty dự kiến doanh thu cả năm 2025 chỉ đạt từ 270 triệu đến 330 triệu nhân dân tệ, sau khi trừ các khoản không liên quan đến hoạt động chính và không có tính chất thương mại, con số này còn giảm xuống còn 240 triệu đến 290 triệu nhân dân tệ, thấp hơn mức “an toàn” 300 triệu.

Theo quy định của “Quy tắc niêm yết cổ phiếu trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải”, nếu lợi nhuận tổng cộng, lợi nhuận ròng hoặc lợi nhuận ròng sau điều chỉnh của công ty trong năm 2025 đều âm, và doanh thu sau khi trừ các khoản không liên quan đến hoạt động chính thấp hơn 300 triệu, cổ phiếu của công ty có thể bị cảnh báo rút khỏi sàn. Điều này có nghĩa là Nanjing Chemical Fiber đang đối mặt với “đếm ngược rút khỏi sàn”, và đợt tái cấu trúc có thể là “cây gậy cuối cùng” để tránh rút khỏi sàn.

Thực tế, khoản lỗ của Nanjing Chemical Fiber không phải là biến động ngắn hạn, mà là kết quả của nhiều năm kinh doanh trì trệ. Lợi nhuận ròng sau điều chỉnh của họ liên tục lỗ trong 7 năm kể từ 2018, khả năng tự tạo lợi nhuận của ngành chính ngày càng suy giảm.

Song song với đó, tình hình tài chính của công ty cũng ngày càng xấu đi, dòng tiền hoạt động bị áp lực, nợ cao, khiến tình hình kinh doanh thêm phần khó khăn.

Xét về dòng tiền, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của công ty đã âm trong nhiều quý liên tiếp. Từ 2022 đến 2024 và 3 quý đầu năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh lần lượt là -78,02 triệu, -171 triệu, -154 triệu và -139 triệu nhân dân tệ.

Về nợ, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản của công ty duy trì ở mức cao. Tính đến cuối quý 3 năm 2025, tổng tài sản của Nanjing Chemical Fiber là 1,254 tỷ nhân dân tệ, tổng nợ là 893 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ nợ trên tài sản đạt 71,21%.

Đối với Nanjing Chemical Fiber, đợt tái cấu trúc kéo dài hơn một năm này đã giúp công ty có thêm thời gian thở. Dù tài sản của Nanjing Craft mang lại hy vọng mới, nhưng việc hợp nhất tài sản, phối hợp kinh doanh vẫn còn nhiều thách thức phía trước. Làm thế nào dựa vào lợi thế công nghệ và thị trường của Nanjing Craft để nhanh chóng hoàn tất hợp nhất, thực hiện cam kết về lợi nhuận, và đảo ngược tình trạng lỗ dài hạn là vấn đề cấp bách của công ty. Hiệu quả của “thay cũ đổi mới” cuối cùng vẫn cần chứng minh bằng thành tích kinh doanh, và trong tương lai sẽ tiếp tục nhận sự kiểm nghiệm của thị trường và nhà đầu tư.