Cách áp lực của chính phủ đang âm thầm kìm hãm dòng tiền của Boeing

Boeing đối mặt với tình trạng thiếu hụt tiền mặt vượt xa chu kỳ kinh doanh thông thường. Nhà sản xuất máy bay đang nợ ròng 24,7 tỷ USD và đã tiêu hết 1,9 tỷ USD tiền mặt chỉ trong năm 2025. Trong khi công ty cần huy động khoảng 50 tỷ USD để phát triển một dòng máy bay hẹp thế hệ mới, họ cũng phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng từ chính quyền Trump để giao các hợp đồng quốc phòng đúng hạn. Áp lực này đang hạn chế khả năng tài chính linh hoạt và tiềm năng tạo ra tiền mặt trong tương lai của công ty.

Vấn đề thực sự không chỉ là sản xuất máy bay. Boeing phải đồng thời quản lý khoản nợ từ các đợt phong tỏa do đại dịch và việc đình chỉ hoạt động của 737 MAX, hỗ trợ bộ phận Spirit AeroSystems mới mua, mở rộng sản xuất 737 MAX, chuẩn bị tồn kho cho chương trình 777X bị hoãn, và giám sát hoạt động kinh doanh Wisk eVTOL. Ban lãnh đạo dự báo dòng tiền tự do chỉ đạt 1-3 tỷ USD cho năm 2026—mức dự báo khiêm tốn so với quy mô của công ty.

Áp lực chi tiêu vốn

Đây là nơi áp lực của chính phủ thể hiện rõ trong bảng cân đối kế toán của Boeing. Công ty dự kiến tăng chi tiêu vốn lên 4 tỷ USD vào năm 2026 và 2027, so với 2,9 tỷ USD năm 2025 và 2,2 tỷ USD năm 2024. CEO Kelly Ortberg giải thích rõ lý do: “Chúng tôi đã quyết định có ý thức rằng cần giữ nguồn lực ở mức cao hơn để đảm bảo giao hàng đúng hạn. Như các bạn đã biết, Bộ Chiến tranh rất tập trung vào chúng tôi.”

Dịch: Boeing đang hy sinh dòng tiền ngắn hạn để đáp ứng các yêu cầu của chính phủ.

Áp lực thực sự nằm ở đâu: Các hợp đồng quốc phòng

Bằng chứng rõ ràng nhất là các chương trình phát triển cố định giá của Boeing. Những hợp đồng gặp vấn đề này đã khiến công ty thiệt hại 5 tỷ USD trong năm 2024 và 802 triệu USD trong năm 2025. Dự án máy bay tiếp nhiên liệu KC-46 là ví dụ điển hình—một chương trình quốc phòng mà việc chậm giao hàng gây ra sự kiểm tra của cơ quan quản lý và tổn hại danh tiếng.

Đây là nơi áp lực của chính phủ trực tiếp làm giảm dòng tiền rõ ràng nhất. Boeing đang đầu tư vốn vượt quá mức kinh tế bình thường của dự án chỉ để duy trì niềm tin của chính phủ và tránh các khoản phạt.

Điểm sáng: Sản xuất 737 MAX

Không phải tất cả đều ảm đạm. Ban lãnh đạo cho biết nếu không có các trì hoãn của 777X, khoản đầu tư 1 tỷ USD vào Spirit AeroSystems, và các khoản thanh toán từ Bộ Tư pháp, dòng tiền tự do cơ bản sẽ đạt mức “cao hàng tỷ đô la”. Việc tăng tốc sản xuất 737 MAX vẫn là yếu tố thúc đẩy chính—khi sản lượng máy bay tăng, biên lợi nhuận sản xuất thường mở rộng, cuối cùng cải thiện cả lợi nhuận và khả năng tạo tiền mặt.

Điều này cho thấy hạn chế này là tạm thời chứ không mang tính cấu trúc, mặc dù các nhà đầu tư cần chấp nhận áp lực dòng tiền ngắn hạn trước.

Ý nghĩa đối với nhà đầu tư Boeing

Áp lực của chính quyền Trump trong việc đòi hỏi trách nhiệm của các nhà thầu quốc phòng, theo thiết kế, đang ảnh hưởng đến các quyết định tài chính của Boeing. Công ty đang ưu tiên hoàn thành hợp đồng hơn là giữ gìn dòng tiền. Sự đánh đổi này xứng đáng được các nhà đầu tư chú ý, ngay cả khi các yếu tố kinh doanh cơ bản vẫn ổn định.

Cổ phiếu Boeing vẫn hấp dẫn nhờ đà tăng của 737 MAX, nhưng rủi ro hợp pháp từ áp lực dòng tiền của chính phủ là một yếu tố cần xem xét. Các nhà đầu tư nên tính đến áp lực kéo dài đối với khả năng tài chính trong khi chờ các chương trình quốc phòng ổn định và việc tăng sản lượng 737 MAX mang lại những cải thiện về dòng tiền đã hứa.