Hiệu ứng cơ sở và nhu cầu trong tháng Ramadan hạn chế triển vọng lạm phát và khả năng cắt lãi suất của Indonesia

Theo phân tích mới nhất của các nhà kinh tế tại Ngân hàng Đầu tư Kenanga công bố ngày 3 tháng 2, Indonesia đối mặt với môi trường lạm phát phức tạp chủ yếu do hiệu ứng cơ sở từ so sánh năm trước kết hợp với dự kiến tăng trưởng nhu cầu theo mùa. Sự kết hợp của các yếu tố này dự kiến sẽ giữ cho động thái giá cả ở mức cao trong ngắn hạn, đồng thời thu hẹp khả năng điều chỉnh chính sách của ngân hàng trung ương.

Hiệu ứng cơ sở thấp làm gia tăng áp lực lạm phát đầu năm 2026

Nền tảng của động thái lạm phát hiện tại dựa trên hiệu ứng cơ sở—một yếu tố kỹ thuật khi so sánh với mức giá thấp của năm trước khiến mức giá hiện tại trông có vẻ cao hơn. Các nhà kinh tế của Kenanga nhấn mạnh rằng hiệu ứng cơ sở này, cùng với đợt tăng tiêu dùng thường lệ trong tháng Ramadan, tạo ra áp lực cộng hưởng lên các chỉ số giá cả. Ngân hàng duy trì dự báo Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) năm 2026 ở mức 2,5%, phù hợp với hướng dẫn trước đó, trong khi dữ liệu lịch sử năm 2025 là 1,9%, phản ánh các chế độ lạm phát khác nhau giữa các năm.

Tháng Tư báo hiệu sự giảm nhẹ khi áp lực giá cả giảm bớt

Điều kiện thị trường dự kiến sẽ thay đổi bắt đầu từ tháng Tư, khi các áp lực kỹ thuật từ so sánh hiệu ứng cơ sở bắt đầu giảm và nhu cầu theo mùa trong tháng Ramadan trở lại bình thường. Sự điều chỉnh theo mùa này cho thấy động thái lạm phát sẽ dần ổn định, mang lại sự nhẹ nhõm khỏi môi trường chính sách chặt chẽ đã đặc trưng trong đầu năm 2026.

Rủi ro địa chính trị và yếu tố đồng tiền yếu kém hạn chế các lựa chọn chính sách tiền tệ

Ngoài các yếu tố về hiệu ứng cơ sở, các nhà hoạch định chính sách tiền tệ của Indonesia còn đối mặt với các hạn chế ngày càng tăng từ bên ngoài và trong nước. Đồng rupiah của Indonesia đã giảm mạnh, làm gia tăng rủi ro lạm phát nhập khẩu trong bối cảnh bất ổn toàn cầu gia tăng và căng thẳng địa chính trị. Thêm vào đó là các mối quan ngại trong nước—bao gồm các câu hỏi về tính độc lập của ngân hàng trung ương, uy tín của chính sách tài khóa, và cảnh báo về tính minh bạch cũng như vi phạm giao dịch do MSCI đưa ra. Tất cả những áp lực này đã làm tăng các trở ngại trên thị trường, khiến Ngân hàng Indonesia có ít dư địa hơn để cắt giảm lãi suất như thị trường có thể kỳ vọng trong giai đoạn lạm phát.

Sự kết hợp của hiệu ứng cơ sở, mô hình nhu cầu theo mùa, suy yếu của đồng tiền và các vấn đề về uy tín thể chế tạo ra một môi trường chính sách đặc biệt hạn chế, buộc ngân hàng trung ương phải cân bằng giữa việc kiểm soát lạm phát và các áp lực cạnh tranh về ổn định tiền tệ cũng như tính dễ bị tổn thương từ bên ngoài.