EagleEye 🍀✨🏆 #CulperResearchOpenlyShortsETH

#CulperResearchOpenlyShortsETH
Culper Research Tiết lộ vị thế bán khống trên Ethereum với lý do lo ngại về tokenomics sau Fusaka

Culper Research, một công ty hoạt động tích cực trong lĩnh vực bán khống có trụ sở tại New York nổi tiếng với việc nhắm vào các tài sản bị định giá quá cao hoặc có cấu trúc yếu kém, đã công khai tiết lộ vị thế bán khống trên Ethereum (ETH) và các chứng khoán liên quan vào đầu tháng 3. Thông báo này được đưa ra qua một báo cáo chi tiết phát hành ngày 5 tháng 3, kèm theo các bài đăng trên các nền tảng mạng xã hội nơi công ty trình bày luận điểm tiêu cực của mình. Động thái này đã thu hút sự chú ý trên thị trường tiền điện tử, đặc biệt khi ETH đang trong giai đoạn điều chỉnh gần các mức thấp gần đây.

Cốt lõi trong lập luận của Culper tập trung vào việc nâng cấp mạng Fusaka vào tháng 12 năm 2025, mà công ty cho rằng đã làm suy yếu nền kinh tế token của Ethereum một cách căn bản. Fusaka đã giới thiệu các thay đổi nhằm mở rộng không gian khối và cải thiện khả năng mở rộng, bao gồm điều chỉnh giới hạn gas và cơ chế phí. Theo Culper, những sửa đổi này đã dẫn đến sự sụp đổ mạnh mẽ trong phí giao dịch—khoảng 90% theo một số chỉ số—do khả năng dự trữ dư thừa chủ yếu bị lấp đầy bởi các giao dịch có giá trị thấp hoặc spam thay vì hoạt động kinh tế thực sự. Báo cáo cho rằng phần lớn hoạt động sử dụng mạng rõ ràng xuất phát từ các chiến dịch làm ô uế địa chỉ và các hành động có giá trị thấp khác, làm tăng các chỉ số mà không mang lại giá trị thực cho token ETH.

Các validator, những người bảo vệ mạng lưới thông qua staking, phụ thuộc nhiều vào doanh thu phí để duy trì lợi nhuận ngoài phần thưởng phát hành cơ bản. Khi phí giảm mạnh, Culper cảnh báo về việc giảm động lực staking, khả năng validator rút lui và làm yếu đi mô hình bảo mật theo thời gian. Công ty mô tả hiện tượng này như một "vòng xoáy tử thần", nơi mà sự giảm tiện ích và doanh thu phí làm giảm giá trị của ETH, gây khó khăn cho sự tham gia và làm giảm cầu hơn nữa. Quan điểm này trái ngược với mục tiêu thiết kế của Ethereum về việc giảm chi phí để thúc đẩy sự chấp nhận, vì Culper cho rằng các thay đổi đã vượt quá mức cần thiết và không chuyển đổi thành sự tăng trưởng tương xứng trong hoạt động có ý nghĩa.

Culper cũng nhấn mạnh việc bán ETH của đồng sáng lập Vitalik Buterin, ghi nhận các khoản bán ra gần đây hơn 19.300 ETH như bằng chứng cho thấy ngay cả các insider cũng nhận thức được về tokenomics bị suy yếu. Báo cáo này đối chiếu với các bình luận lạc quan liên tục từ các nhân vật như Tom Lee, cho thấy sự lạc quan sai lệch giữa bối cảnh các yếu tố cơ bản đang xấu đi. Ngoài ra, công ty còn nhắm vào các cổ phiếu liên quan đến ETH, đặc biệt là bán khống cổ phiếu của BitMine Immersion Technologies (BMNR), một công ty đã tích lũy một vị thế lớn trong kho dự trữ ETH. Culper xem các khoản holdings này dễ bị tổn thương trước các áp lực giảm giá tương tự như đối với token gốc.

Phản ứng của thị trường đối với tiết lộ này đã khá đáng chú ý nhưng vẫn trong giới hạn. Ethereum đã chịu áp lực giảm sau khi công bố, với giá điều chỉnh từ mức khoảng 2.200 USD về quanh mức 2.000 USD và giao dịch gần 2.065 USD trong các phiên sau đó. Một số nhà quan sát cho rằng các yếu tố rộng hơn như dòng chảy ETF gần đây và tâm lý chung của thị trường crypto đã ảnh hưởng, nhưng báo cáo của Culper đã góp phần vào các câu chuyện tiêu cực. Các chỉ số kỹ thuật cho thấy ETH đang kiểm tra mức hỗ trợ gần các mức thấp nhiều tháng, với khả năng phá vỡ các đường xu hướng nhất định có thể báo hiệu các đợt giảm sâu hơn.

Vị thế bán khống phù hợp với lịch sử của Culper trong các chiến dịch tích cực chống lại các định giá sai lệch. Các mục tiêu trước đây của công ty bao gồm nhiều cổ phiếu mà họ đã công bố các nghiên cứu phê phán nhằm gây áp lực lên định giá. Trong lĩnh vực crypto, đây là một trong những lời kêu gọi bán khống công khai nổi bật đối với một tài sản lớn như ETH. Trong khi các nhà bán khống có thể làm tăng đà giảm giá thông qua khả năng nhìn thấy rõ, các luận điểm của họ thường bị các người ủng hộ phản bác mạnh mẽ, nhấn mạnh vào các cải tiến dài hạn của mạng lưới, các giải pháp mở rộng layer-2 và sự quan tâm của các tổ chức qua ETF.

Những người ủng hộ Ethereum phản bác rằng Fusaka nâng cao khả năng sử dụng và có thể thúc đẩy các làn sóng chấp nhận trong tương lai, với phí thấp hơn sẽ thu hút nhiều ứng dụng và người dùng hơn theo thời gian. Họ lập luận rằng việc giảm phí là có chủ đích để cạnh tranh với các lựa chọn khác và rằng việc thu phí có thể chuyển hướng sang các cơ chế khác như MEV hoặc lợi nhuận staking. Các phát triển trong lộ trình, bao gồm khả năng tích hợp AI và các tối ưu hóa khác, được trích dẫn như lý do để duy trì một cái nhìn tích cực bất chấp các thách thức ngắn hạn.

Tính đến đầu tháng 3, ETH vẫn trong phạm vi biến động do các tín hiệu hỗn hợp từ dữ liệu on-chain, dòng chảy ETF và các yếu tố vĩ mô. Báo cáo của Culper góp phần vào phía tiêu cực của cuộc tranh luận, tập trung vào các rủi ro tokenomics trong ngắn hạn đến trung hạn hơn là loại bỏ hoàn toàn tiện ích của mạng lưới. Các nhà giao dịch và nhà đầu tư theo dõi sát các mức quan trọng, với các vùng hỗ trợ quanh 2.030 USD và kháng cự gần các mức cao trước đó ảnh hưởng đến hướng đi trong ngắn hạn.

Sự kiện này làm nổi bật các quan điểm đối lập trong thị trường crypto, nơi các nâng cấp nhằm củng cố hệ sinh thái có thể gây ra lo ngại về các hậu quả kinh tế không lường trước được. Báo cáo đầy đủ của Culper cung cấp dữ liệu và phân tích chi tiết hỗ trợ quan điểm của họ, có sẵn qua các kênh công cộng dành cho những ai muốn có cái nhìn sâu hơn. Liệu luận điểm này có đúng hay bị phóng đại sẽ phụ thuộc vào khả năng của Ethereum trong việc thể hiện sự gia tăng giá trị bền vững trong những tháng tới.