Câu hỏi "chân thành" của Wall Street: Giá dầu có thể tăng lên bao cao?

Kể từ khi chiến tranh Iran bùng nổ, giá dầu quốc tế đã tăng mạnh từ mức 60 USD/thùng đầu năm 2026 lên trên 100 USD, nhưng các tổ chức trên Phố Wall cảnh báo rằng đây có thể chỉ là bước đầu. Xu hướng cuối cùng của giá dầu phụ thuộc vào một biến số then chốt: thời gian phong tỏa eo biển Hormuz kéo dài bao lâu.

Nhóm năng lượng Bernstein đã xây dựng ba kịch bản dựa trên thời gian phong tỏa: Nếu phong tỏa kéo dài một tháng, đỉnh giá Brent khoảng 100 USD/thùng; nếu kéo dài đến ba tháng, đỉnh giá tăng lên 140 USD; nếu kéo dài sáu tháng, đỉnh giá có thể chạm 170 USD/thùng. Bernstein xem phong tỏa một tháng là kịch bản chuẩn, nhưng đồng thời rõ ràng chỉ ra rằng, trong trường hợp phong tỏa từ ba đến sáu tháng, suy thoái toàn cầu sẽ là “không thể tránh khỏi”.

Trong khi đó, JPMorgan cảnh báo từ một góc độ khác. Theo bài viết trước của Wallstreetcn, báo cáo ngày 17 tháng 3 của nhóm trưởng nhóm hàng hóa của JPMorgan, Natasha Kaneva, chỉ ra rằng sự ổn định quanh mức 100 USD của Brent và WTI chỉ là “ảo tưởng” — giá dầu thô giao ngay Dubai và Oman ở Trung Đông đã tăng vọt lên 155 USD/thùng, tạo ra chênh lệch hơn 55 USD so với Brent. Các yếu tố hỗ trợ cho sự ổn định tương đối của Brent như dự trữ khu vực, cấu trúc định giá chuẩn và can thiệp chính sách đều thuộc các yếu tố ngắn hạn; một khi dự trữ ở khu vực Đại Tây Dương cạn kiệt, Brent sẽ buộc phải tăng giá để bù đắp.

Hiện tại, thị trường vẫn nghiêng về kịch bản “xung đột ngắn hạn”. Bernstein chỉ ra rằng, định giá cổ phiếu dầu mỏ dự báo giá dầu năm 2026 khoảng 80 đến 100 USD, và giá dài hạn khoảng 70 USD, thị trường vẫn chưa tính đến rủi ro suy thoái trong định giá. “Thời gian sẽ cho chúng ta biết điều đó có đúng hay không,” Bernstein viết.

Phong tỏa toàn diện eo biển Hormuz: Thiếu hụt cung cấp cao nhất lên tới 15,3 triệu thùng/ngày

Việc phong tỏa hoàn toàn eo biển Hormuz có thể gây ra tác động lớn đến nguồn cung toàn cầu. Theo dữ liệu theo dõi tàu chở dầu, lượng dầu thô và condensate của OPEC đã giảm 13,8 triệu thùng/ngày, cộng thêm khoảng 1,5 triệu thùng/ngày từ gián đoạn khí hóa lỏng ở các khu vực Trung Đông, tổng thiếu hụt cung cấp trung bình hàng ngày trong kịch bản phong tỏa toàn diện lên tới 15,3 triệu thùng/ngày. Trong tháng 3, do chỉ có một phần lượng hàng bị trì hoãn, thiệt hại thực tế khoảng 10 triệu thùng/ngày.

Đối mặt với quy mô thiếu hụt lớn như vậy, các cơ chế dự phòng hiện có khó có thể hoàn toàn bù đắp. Bernstein ước tính rằng, trong khoảng 250 triệu thùng dự trữ linh hoạt ngoài Vịnh Ba Tư, có thể nhanh chóng huy động khoảng 150 triệu thùng; kho dự trữ chiến lược (SPR) có thể giải phóng khoảng 400 triệu thùng trong vòng 180 ngày, tổng cộng khoảng 550 triệu thùng. Tuy nhiên, tổ chức này đánh giá rằng quy mô này vẫn chưa đủ để bù đắp tổng thiếu hụt cung dài hạn do phong tỏa gây ra.

Ngoài ra, mặc dù mở rộng vận chuyển dầu qua đường ống UAE hoặc phân luồng qua cảng Fujeirah có khả năng khả thi nhất định, Bernstein cũng chỉ ra rằng các tuyến thay thế này cũng đối mặt với rủi ro bị Iran tấn công, hiệu quả giảm thiểu không chắc chắn.

Ba kịch bản: Giá dầu đỉnh cao có thể chạm 170 USD

Dựa trên thời gian phong tỏa, Bernstein đã xây dựng ba kịch bản có sự khác biệt rõ rệt về giá.

• Kịch bản chuẩn (phong tỏa một tháng): Nếu eo biển được mở lại trước cuối tháng 3, đỉnh giá tháng của Brent khoảng 100 USD/thùng; trung bình năm 2026 khoảng 80 USD/thùng; nhu cầu trung bình giảm khoảng 300 nghìn thùng/ngày.
• Kịch bản trung bình (phong tỏa ba tháng): Đỉnh giá tháng của Brent tăng lên 140 USD/thùng; trung bình năm khoảng 100 USD/thùng; nhu cầu giảm khoảng 1 triệu thùng/ngày năm 2026. Bernstein rõ ràng cho rằng, trong kịch bản này, suy thoái toàn cầu sẽ “không thể tránh khỏi”.
• Kịch bản cực đoan (phong tỏa sáu tháng): Đỉnh giá tháng của Brent đạt 170 USD/thùng; trung bình năm khoảng 120 USD/thùng; nhu cầu giảm khoảng 2,3 triệu thùng/ngày năm 2026 — gần bằng mức thiệt hại nhu cầu 2,4 triệu thùng/ngày trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008.

Tuy nhiên, Bernstein cho rằng, xét đến hậu quả nghiêm trọng của phong tỏa dài hạn đối với nền kinh tế toàn cầu, “lẽ phải sẽ chiếm ưu thế, các giải pháp dự kiến sẽ xuất hiện trong vài ngày đến vài tuần tới”. Tuy nhiên, tổ chức này thừa nhận rằng, giá thị trường hiện tại vẫn chưa phản ánh đầy đủ các rủi ro về phong tỏa từ ba đến sáu tháng và nguy cơ suy thoái.

Dự trữ sẽ cạn kiệt, thị trường chưa định giá cho suy thoái

JPMorgan và nhóm của Natasha Kaneva cảnh báo rằng, ba yếu tố đang hỗ trợ cho sự ổn định hiện tại của Brent — dư thừa dự trữ khu vực, cấu trúc định giá lệch chuẩn và can thiệp chính sách — đều là các yếu tố ngắn hạn, không thể duy trì để che giấu mức độ căng thẳng thực sự của nguồn cung toàn cầu. Một khi dự trữ thương mại của khu vực Đại Tây Dương giảm nhanh, thị trường toàn cầu sẽ buộc phải điều chỉnh lại trong điều kiện cung ứng thắt chặt hơn, và lúc đó Brent sẽ buộc phải tăng giá để phản ánh giá trị thực. Chênh lệch hơn 55 USD giữa Brent và giá Dubai hiện tại sẽ trở thành rủi ro tăng giá lớn nhất treo lơ lửng trên thị trường dầu toàn cầu.

Bernstein cũng nhấn mạnh rằng, giá cổ phiếu dầu mỏ hiện tại phản ánh khoảng 80 đến 100 USD, dài hạn khoảng 70 USD, phù hợp với kịch bản phong tỏa một đến ba tháng, chưa tính đến các rủi ro dài hạn. “Thị trường cũng chưa định giá cho suy thoái,” Bernstein viết.

Đối với các nhà đầu tư, biến số then chốt duy nhất là: khi nào eo biển Hormuz mở lại. Câu trả lời này cuối cùng sẽ quyết định xu hướng và giới hạn của giá dầu toàn cầu năm 2026.