Thất bại tại mức 5000: Tại sao vàng không thể trở thành tài sản né tránh rủi ro dưới tác động của khủng hoảng địa chính trị?

Bài viết chỉ được đăng tải trên Wallstreetcn và Toutiao, không chấp nhận sao chép

Khi tình hình Trung Đông leo thang, dầu Brent duy trì ở mức cao 100 USD/thùng. Theo kinh nghiệm truyền thống, các xung đột địa chính trị thường thúc đẩy phí bảo hiểm rủi ro vàng tăng cao. Tuy nhiên, trong đợt xung đột này, vàng thể hiện rõ sự trì trệ, chưa phát huy hết đặc tính trú ẩn an toàn. Đối mặt với rủi ro địa chính trị liên tục giữa Mỹ và Iran, vàng đã có đợt giảm mạnh ngay khi xung đột bùng phát: ngày 3 tháng 3 giảm 4,38%, phá vỡ ngưỡng 5000 USD/ounce, ghi nhận mức giảm trong ngày lớn nhất kể từ tháng 1 năm 2026; tính đến ngày 18 tháng 3, giá vàng đã giảm hơn 6% so với trước khi xung đột nổ ra, hiện đang dao động quanh mức 5000 USD/ounce; tỷ lệ vàng/ dầu liên tục giảm từ mức đỉnh tạm thời.

Trong khi đó, thị trường lại tái hiện kịch bản của giai đoạn đầu xung đột Nga-Ukraine năm 2022, khi các tài sản rủi ro và trú ẩn đều bị bán tháo cùng lúc. Đô la Mỹ tiếp tục mạnh lên, vàng, trái phiếu Mỹ, franc Thụy Sĩ đồng loạt giảm giá, kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất rõ ràng hơn, và thị trường đã định giá lại lộ trình lãi suất cao hơn và kéo dài hơn, tạo ra cấu trúc ngược lại như “cô bé vàng” năm 2022. Khi cấu trúc thị trường biến đổi mạnh, mối liên hệ giữa các tài sản cũng đảo chiều. Trong nội bộ các tài sản trú ẩn, thứ tự xếp hạng cũng thay đổi: đô la Mỹ đã thay thế vàng trở thành tài sản trú ẩn hàng đầu, dòng vốn ưu tiên chảy vào hệ thống USD khi bất ổn gia tăng, thay vì phân bổ vào vàng không sinh lãi; gần đây, mối quan hệ giữa trái phiếu Mỹ và chứng khoán Mỹ đã trở lại tích cực, nhưng trái phiếu Mỹ vẫn chưa thể phát huy vai trò trú ẩn.

Gần đây, vàng và thị trường chứng khoán thể hiện đặc điểm đồng pha tăng giảm mạnh, các chiến lược phòng hộ cổ phiếu/trái phiếu và cổ phiếu/vàng truyền thống trong các tình huống rủi ro cực đoan đều tạm thời thất bại. Việc bán tháo không phân biệt này thường phản ánh áp lực thanh khoản cực đoan của thị trường, cho thấy thị trường đang trải qua quá trình giảm thiểu rủi ro sâu sắc.

Hiệu ứng lây lan của thanh khoản và sự tạm thời mạnh lên của đồng USD

Trước tiên, trong giai đoạn đầu xung đột và khi độ biến động của thị trường chứng khoán tăng vọt, vàng thường bị cuốn vào làn sóng bán tháo tất cả để giảm nợ, các nhà đầu tư thường bán vàng để bổ sung ký quỹ, coi đó là nguồn thanh khoản. Khi chỉ số VIX tăng mạnh, gây áp lực ký quỹ, tác động của VaR (giá trị rủi ro) và nhu cầu cân đối lại danh mục, các nhà đầu tư ưu tiên bán các tài sản có tính thanh khoản cao để thu hồi tiền mặt. Do tính thanh khoản cực cao, vàng thường là mục tiêu bán tháo hàng đầu.

Sau khi xung đột bùng phát, VIX tăng vọt, các quỹ ETF vàng liên tục rút vốn, chính là minh chứng cho cơ chế này. Khi VIX vượt 30 và duy trì đà tăng, hơn một nửa khả năng vàng sẽ chịu áp lực bán mạnh, trung bình trong giai đoạn này, lợi nhuận là âm. Các tài sản trú ẩn khác như trái phiếu Mỹ và franc Thụy Sĩ cũng giảm, thường báo hiệu áp lực thanh khoản cực đoan.

Thứ hai, giá dầu tăng vọt qua đó thúc đẩy kỳ vọng lạm phát, gây lo ngại về lạm phát trở lại, khiến các nhà giao dịch giảm mạnh kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed. Lợi suất thực tế dự kiến tăng lên, gây áp lực lên vàng – tài sản không sinh lãi. Hiện tại, thị trường OIS đã giảm kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong năm từ khoảng 60 điểm cơ bản xuống còn khoảng 25 điểm, thậm chí còn có dự báo không cắt giảm lãi suất trong năm.

Trước đó, đà tăng của vàng phản ánh nhiều hơn kỳ vọng của thị trường về việc thúc đẩy xu hướng phi Mỹ hóa. Đặc biệt sau xung đột Nga-Ukraine, các quốc gia Mỹ và châu Âu tăng cường trừng phạt Nga, các ngân hàng trung ương toàn cầu xem vàng như một tài sản thế chấp trung lập, không phụ thuộc vào uy tín của chính phủ, tăng cường dự trữ vàng để phòng ngừa rủi ro bị chính trị hóa đồng USD. Sau đó, giá vàng và lợi suất thực tế có xu hướng lệch pha rõ rệt. Khi câu chuyện về dự trữ chiến lược tạm thời nguội đi, vàng trở lại với mô hình định giá trú ẩn truyền thống, và lợi suất thực tế lại trở thành biến số quan trọng ảnh hưởng đến giá vàng.

Lại nữa, khi bất ổn toàn cầu gia tăng, dòng vốn chảy trở lại tài sản USD, khiến vàng bị đẩy ra khỏi thị trường. Sức mạnh của USD gây áp lực kép lên vàng: một mặt, USD tăng giá trực tiếp làm giảm giá vàng tính theo USD; mặt khác, sức hấp dẫn của tài sản USD tăng lên, đẩy lùi nhu cầu phân bổ vào vàng. Hiện tượng này đã xuất hiện trong xung đột Nga-Ukraine năm 2022 và được xác nhận trong đợt này. Ban đầu, mối liên hệ giữa USD và giá vàng tạm thời chuyển sang tích cực, nhưng trạng thái bất thường này nhanh chóng đảo chiều — USD tiếp tục mạnh lên, vàng quay đầu giảm. Sức mạnh tạm thời của USD quyết định áp lực ngắn hạn lên vàng.

Ngoài ra, trước khi xung đột nổ ra, vàng đã trải qua một đợt tăng giá mạnh mẽ, lượng giao dịch cực kỳ sôi động, định giá lệch xa so với trung bình dài hạn, động lực mua vào biên đã yếu đi. Đến cuối tháng 2, mức chênh lệch giá vàng so với trung bình 60 tháng đạt mức cao nhất kể từ năm 1980. Vị thế mua dài hạn của các quỹ CTA vàng cũng ở mức rất cao, các vị thế đầu cơ mua vào rất chật chội. Tỷ lệ vàng/dầu cũng từng tăng lên mức cao lịch sử không thể duy trì. Trong bối cảnh định giá quá mức và phân bổ chặt chẽ, khi tâm lý trú ẩn thực sự xuất hiện hoặc thanh khoản bị thắt chặt, dễ dẫn đến tình trạng mua đuổi giá của các nhà đầu cơ và bán tháo lớn. Nếu giá vàng tiếp tục hướng tới 6000 USD, cần có các yếu tố hỗ trợ như mô hình lạm phát của thập niên 1970 hoặc các sự kiện địa chính trị cực đoan.

Giá vàng ngắn hạn chịu áp lực, mua thấp tích lũy từ bên trái

Dữ liệu lịch sử cho thấy phản ứng của vàng đối với các sự kiện khủng hoảng có tính không chắc chắn cao. Trong 29 lần khủng hoảng đã được thống kê, phần lớn trong số đó, vàng đều giảm xuống dưới mức ban đầu trong ngắn hạn, và phản ứng thường chậm 1-2 tuần. Điều này cho thấy, đặc tính trú ẩn của vàng và phí bảo hiểm rủi ro liên quan đến khủng hoảng được xác lập trong xu hướng dài hạn, còn đợt bán tháo ngắn hạn ban đầu sẽ bị xu hướng tăng dài hạn sau đó bù đắp, thể hiện rõ qua các đường giá dài hạn mượt mà hơn các dao động ngắn hạn.

Trong ngắn hạn, vàng vẫn dễ bị tác động bởi các sự kiện giảm rủi ro rộng rãi. Tuy nhiên, các đợt bán tháo do yếu tố thanh khoản này thường chỉ mang tính tạm thời. Trong vòng vài ngày sau khi VIX vượt 30, đợt bán tháo vàng diễn ra dữ dội nhất, nhưng trong vòng 10-15 ngày, khi VIX giảm trở lại, vàng thường sẽ phục hồi và phản ứng tăng giá.

Các đặc điểm hiện tại của thị trường và cấu trúc tương quan, chính là hình ảnh rõ nét nhất của xung đột Nga-Ukraine năm 2022. Lúc đó, phản ứng ban đầu của vàng với đợt tăng giá do xung đột, sau đó mất dần tác dụng khi đồng USD ngày càng mạnh trong suốt cả năm. Điều này khiến các nhà tham gia thị trường hiện tại không còn dựa trên đánh giá cơ bản để giao dịch, mà rơi vào một logic vĩ mô toàn diện: hoặc tất cả các tài sản đều giảm trong xu hướng “đi ngược” với “cô bé vàng”, chỉ duy nhất USD tăng; hoặc tất cả đều tăng trong xu hướng “cô bé vàng”, chỉ duy nhất USD giảm. Tuy nhiên, sự duy trì của mô hình này phụ thuộc vào việc lạm phát năng lượng mạnh hơn, và việc các ngân hàng trung ương định giá lại nhanh chóng các kỳ vọng tăng lãi suất theo hướng thắt chặt hơn.

Vượt ra khỏi các khung chiến thuật ngắn hạn, mặc dù giá dầu tăng, kỳ vọng lạm phát gia tăng hoặc kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed giảm có thể làm gia tăng biến động giảm giá của vàng trong ngắn hạn, nhưng nếu eo biển Hormuz bị phong tỏa lâu dài, vàng cuối cùng vẫn sẽ tiếp tục đi lên. Trong bối cảnh stagflation, giá trị phân bổ vàng sẽ tăng rõ rệt. Trong môi trường stagflation, vàng vừa có thể chống lạm phát, vừa có thể chống rủi ro suy thoái, sức hấp dẫn của nó sẽ tăng lên đáng kể. Thêm vào đó, nếu thị trường tài chính xuất hiện các rủi ro hệ thống (như thu hẹp tín dụng, khủng hoảng thanh khoản), nhu cầu trú ẩn của vàng cũng có thể quay trở lại.

Tổng thể, trong ngắn hạn, vàng vẫn có thể bị hạn chế bởi đồng USD mạnh và môi trường lãi suất cao; nhưng trung và dài hạn, các rủi ro địa chính trị trở lại trạng thái bình thường, kỳ vọng stagflation gia tăng, câu chuyện phi USD tiếp tục, và nhu cầu mua vàng của các ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục hỗ trợ vững chắc cho giá vàng. Trong bối cảnh hiện tại, nhà đầu tư nên kiên nhẫn, áp dụng chiến lược mua vào khi giá giảm để tích lũy từ bên trái.

【Tuyên bố bản quyền】 Bài viết thuộc quyền sở hữu của 【Wallstreetcn】, Toutiao đã được cấp phép quyền truyền bá thông tin qua mạng, mọi bên thứ ba không được phép sao chép mà chưa có sự cho phép.

Các cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng chưa xem xét các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng người dùng. Người đọc cần tự cân nhắc xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, chịu trách nhiệm hoàn toàn.