Cổ phiếu Salesforce (CRM) Vẫn Mạnh mẽ trong SaaSpocalypse

Cổ phiếu Salesforce (CRM) tiếp tục thể hiện sự bền bỉ trong bối cảnh SaaSpocalypse đang diễn ra, mặc dù ngành phần mềm rộng lớn vẫn chịu áp lực. Trong khi câu chuyện về sự gián đoạn của trí tuệ nhân tạo (AI) rõ ràng đã trở nên mạnh mẽ hơn trong ngành phần mềm, tính chất chung của đà giảm giá cho thấy đây là một sự giảm giá chung hơn là sự sụp đổ của một công ty cụ thể. Từ góc độ đó, liệu thị trường có đang định giá chính xác mức độ tiếp xúc của Salesforce với AI — hay chỉ đơn giản là dự đoán một kịch bản xấu nhất cho toàn ngành — tôi nghĩ có sự bất đối xứng trong bối cảnh này, đặc biệt khi cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức có vẻ như là vùng giá trị sâu.

Nhận 70% Giảm giá tại TipRanks Premium

• Mở khóa dữ liệu cấp quỹ phòng hộ và các công cụ đầu tư mạnh mẽ để quyết định thông minh, sắc nét hơn

• Luôn đi trước thị trường với các tin tức và phân tích mới nhất và tối đa hóa tiềm năng danh mục của bạn

Trong dài hạn, tôi kỳ vọng sự bất đối xứng này sẽ được điều chỉnh, đó là lý do tại sao tôi lạc quan về Salesforce.

Tại sao SaaS đang được định giá lại toàn diện

Các công ty SaaS đã trải qua gần như là hỗn loạn trong ít nhất sáu tháng qua, và Salesforce không phải ngoại lệ. Khi xem xét hiệu suất gần đây của 10 khoản mục lớn nhất trong ETF Ngành Công nghệ Mở rộng - Phần mềm (IGV), rõ ràng CRM đã mất giá mạnh gần một phần tư vốn hóa thị trường, phù hợp chung với các đối thủ cùng ngành.

Tiến vào chủ đề chính đang thúc đẩy ngành công nghệ hiện nay, chúng ta đang chứng kiến một đợt bán tháo phối hợp trên các tên tuổi phần mềm chất lượng cao — thậm chí cả những “người chiến thắng AI” như Microsoft (MSFT) và Palantir (PLTR). Điều này đã cho thấy đây không phải là vấn đề riêng lẻ, mà là một sự thay đổi chế độ toàn diện đang diễn ra.

Về cơ bản, thị trường đang đánh giá lại các công ty SaaS dựa trên quan điểm rằng mô hình truyền thống của họ có thể đang bị AI làm cho trở nên hàng hóa. Những gì từng được xem là các sản phẩm phức tạp với khả năng giữ chân khách hàng và quyền định giá mạnh nay đang phải đối mặt với áp lực từ các công cụ mã nguồn mở làm giảm sự khác biệt đó. Dấu hiệu rõ nhất của sự bi quan này là dòng vốn đầu tư: chi tiêu cho công nghệ ngày càng hướng vào hạ tầng như GPU và trung tâm dữ liệu, trong khi các hệ số nhân của phần mềm co lại và các nhà cung cấp hạ tầng vẫn duy trì được mức giá cao.

Salesforce không phải là mắt xích yếu nhất, nhưng cũng không miễn dịch

Theo quan điểm của tôi, Salesforce không nằm trong số các công ty dễ bị tổn thương nhất trong “SaaSpocalypse,” nhưng cũng không hoàn toàn miễn nhiễm. Bằng cách kiểm soát quy trình làm việc, quyền truy cập, ngữ cảnh khách hàng, đặc biệt là tích hợp hệ thống và dữ liệu vận hành, Salesforce có khả năng phòng thủ cao hơn so với các giải pháp điểm hoặc bộ phần mềm nhẹ dễ sao chép hơn.

Cùng lúc đó, có những nguồn áp lực thực sự. Việc chuyển đổi từ mô hình giá dựa trên chỗ ngồi sang mô hình dựa trên tiêu thụ hoặc đại lý tự nhiên làm giảm giá, và rủi ro AI làm giảm tầm quan trọng của lớp giao diện cũng tạo ra những điểm yếu mới cho luận điểm CRM.

Tuy nhiên, tôi không nghĩ rằng thị trường đang định giá đúng khi đưa Salesforce vào rổ các công ty mà AI sẽ chỉ đơn giản là làm gián đoạn. Các số liệu gần đây nhất, được báo cáo vào tháng 2, vẫn cho thấy một doanh nghiệp rất khỏe mạnh: doanh thu hàng quý tăng 12% so với cùng kỳ, tổng số cam kết hiệu suất còn lại (RPO) đạt 72,4 tỷ USD, và dự báo cho FY27 trung bình khoảng 46,1 tỷ USD, tăng trưởng 11% so với cùng kỳ, cùng với biên lợi nhuận hoạt động không GAAP là 34,3%.

Quan trọng là, AI không chỉ là một mối đe dọa ở đây. Nó đã bắt đầu được tích hợp vào mô hình với những dấu hiệu sớm của việc kiếm tiền. Salesforce đã tạo ra 800 triệu USD doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) từ Agentforce trong năm, cùng với 2,4 tỷ đơn vị công việc Agentic (AWUs) và 20 nghìn tỷ token đã xử lý.

Nguy cơ trở thành hạ tầng

Phía tích cực hơn của câu chuyện cũng đi kèm một cảnh báo quan trọng. Ngay cả khi Salesforce không bị mất đi mô hình kinh doanh do AI, vẫn có khả năng nó chuyển hướng nhiều hơn sang trở thành hạ tầng phía sau thay vì giao diện cao cấp. Nói cách khác, các đại lý AI có thể bắt đầu hoạt động trên nền tảng CRM, làm giảm tầm quan trọng của giao diện truyền thống — và từ đó làm yếu đi khả năng định giá của mô hình dựa trên mỗi chỗ ngồi truyền thống.

Hướng dẫn của Salesforce dự kiến tăng trưởng doanh thu hàng năm khoảng 10–11% cho FY27, gần như phù hợp với FY26. Trong khi công ty đang bảo vệ thành công biên lợi nhuận của mình, kỳ vọng của các nhà phân tích về EPS tăng trưởng thấp hai chữ số khoảng 5,3% cho thấy thị trường vẫn chưa định giá đúng một sự tăng tốc thực sự do AI thúc đẩy. Vấn đề là trong môi trường “SaaSpocalypse,” chỉ duy trì ổn định cũng có thể bị xem là trì trệ; nếu không có tín hiệu rõ ràng cho thấy FY28 có thể trở lại mức trung bình cao, cổ phiếu có thể gặp khó khăn trong việc định giá lại.

Nhìn từ góc độ cơ bản, rất khó để tranh luận rằng Salesforce chưa nằm trong vùng giá trị. Cổ phiếu đang giao dịch với mức khoảng 14 lần lợi nhuận không GAAP, thấp hơn nhiều so với trung bình 5 năm khoảng 34 lần. Nếu lấy CAGR EPS dự kiến 17,5% trong vòng ba đến năm năm tới, điều đó tương đương PEG khoảng 0,84 ở mức hiện tại — điều này theo tôi cho thấy sự định giá thấp.

CRM có phải là một cơ hội mua theo các nhà phân tích phố Wall?

Dù đà giảm gần đây của Salesforce khá tiêu cực, các nhà phân tích vẫn khá lạc quan về CRM trong 12 tháng tới. Trong 37 đánh giá được đưa ra trong ba tháng qua, 28 đánh giá là Mua, tám là Giữ, chỉ một là Bán — tạo thành một dự báo “Mua trung bình”. Mục tiêu giá trung bình là 264,94 USD, cao hơn khoảng 35,9% so với giá cổ phiếu hiện tại.

Rủi ro – thưởng hấp dẫn dù có nhiều ồn ào

Về mặt cơ bản, tôi không thấy đủ lý do cụ thể để bác bỏ quan điểm rằng, với khoảng 14 lần lợi nhuận dự kiến, Salesforce đã giao dịch trong vùng giá trị sâu. Ngược lại, các mối lo của thị trường về mất đi lợi thế cạnh tranh và khả năng chuyển đổi mô hình kinh doanh do AI vẫn có thể đẩy các hệ số nhân xuống thấp hơn nữa.

Tuy nhiên, vì Salesforce có vẻ được bảo vệ tốt hơn nhiều đối thủ phần mềm của mình khi nói đến các rủi ro này, tôi nghĩ thị trường cuối cùng sẽ nhận ra sự bất đối xứng này — dù có thể mất vài tháng nữa. Phần lớn sự bảo vệ này đến từ việc sở hữu hệ thống ghi nhận dữ liệu khách hàng, vẫn là lợi thế chính ngay cả khi các lớp AI trở nên phổ biến hơn.

Ở mức định giá hiện tại, tôi thấy đây là một cơ hội rủi ro – lợi nhuận hấp dẫn, ủng hộ xếp hạng Mua cho CRM.

Disclaimer & DisclosureReport an Issue