Vừa phát hiện ra điều gì đó khiến tôi bực mình về thị trường trái phiếu gần đây. Albert Edwards từ Société Générale - bạn biết đấy, người luôn giữ thái độ bi quan trong nhiều năm - vừa phát hành một ghi chú đáng chú ý. Ông cảnh báo rằng trái phiếu chính phủ Mỹ đang cho thấy những tín hiệu khá đáng lo ngại, và thật sự, những hệ quả có thể rất nghiêm trọng.

Vì vậy, đây là những gì đang xảy ra. Lợi suất trái phiếu đã tăng mạnh. Khoản 10 năm của Mỹ đạt khoảng 4,28% trong tuần này, tăng 32 điểm cơ bản kể từ khi tình hình Iran leo thang. Và không chỉ là trái phiếu 10 năm - cả trái phiếu 2 năm và 30 năm đều chạm mức chưa từng thấy kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008. Đó là loại biến động thu hút sự chú ý của mọi người.

Điều Edwards thực sự lo lắng là ý nghĩa của điều này đối với lạm phát. Ông cho rằng lạm phát đang dần trở lại vùng của những năm 1970, và không chỉ đơn thuần là do sốc địa chính trị. Vấn đề lớn hơn là cấu trúc - nợ chính phủ khổng lồ, sự thống trị của chính sách tài khóa, hạn chế chính trị. Tất cả những điều đó đều mang tính lạm phát nội tại. Ông nghĩ rằng lạm phát hàng năm có thể cuối cùng đạt khoảng 10% đến 20%, mức độ cạnh tranh với những năm tồi tệ nhất của thập niên 1970 khi đạt đỉnh khoảng 11%, rồi lại tăng vọt lên 13% vào năm 1980.

Thị trường trái phiếu về cơ bản đang định giá rủi ro này. Khi các nhà đầu tư đánh giá lại tác động kinh tế và tính đến kỳ vọng lạm phát cao hơn, nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ đang giảm nhiệt. Edwards xem đây là một thị trường gấu dài hạn cho trái phiếu toàn cầu - nghĩa là lãi suất duy trì ở mức cao trong thời gian dài, không chỉ là một đợt tăng tạm thời.

Và đây là phần thú vị đối với cổ phiếu. Edwards khá rõ ràng rằng một thị trường gấu của trái phiếu không bao giờ tốt cho cổ phiếu. Nếu lạm phát tiếp tục tăng và Fed không giảm lãi suất như kỳ vọng - thị trường hiện đang định giá khoảng 64% khả năng lãi suất sẽ giữ nguyên đến cuối năm - thì sẽ xảy ra một áp lực kép. Chi phí vay mượn của doanh nghiệp vẫn cao, và định giá cổ phiếu bị thu hẹp vì lãi suất cao hơn làm giảm giá trị của lợi nhuận tương lai.

Ông còn cảnh báo rằng chỉ số S&P 500 có thể mất khoảng 25% giá trị trong kịch bản này. Đó là một đợt giảm đáng kể, mặc dù Edwards đã dự báo tiêu cực trong nhiều năm trong khi thị trường vẫn tiếp tục tăng trưởng, nên hãy xem đó trong bối cảnh phù hợp.

Điều cốt lõi mà Edwards nhận diện là: nếu các xung đột địa chính trị, thâm hụt ngân sách và bất ổn chính trị tiếp tục đẩy lạm phát lên cao hơn, cả trái phiếu lẫn cổ phiếu đều có thể đối mặt với những đợt điều chỉnh mạnh hơn nhiều so với những gì hiện tại đã định giá. Thị trường trái phiếu đang cảnh báo trước, trước khi thị trường chứng khoán bắt kịp. Dù cảnh báo đó có đúng hay sớm, chúng ta sẽ biết. Nhưng rõ ràng là cần theo dõi chặt chẽ, đặc biệt khi kỳ vọng lạm phát vẫn còn thay đổi.