On-chain lending giờ đây không còn chỉ là trò chơi của những người đam mê crypto nữa. Những gì tôi thấy, nó đang dần trở thành một máy tiết kiệm - thậm chí trên quy mô lớn.

643 tỷ đô la TVL, tức là tổng tài sản bị khóa. Con số này không chỉ là một con số - đằng sau đó là hàng nghìn quyết định cá nhân và tổ chức. 53% tất cả các lĩnh vực của DeFi nằm trong lĩnh vực cho vay. Điều này cho thấy lĩnh vực này đã trở nên cực kỳ trung tâm.

Aave hiện kiểm soát hơn một nửa thị trường với 329 tỷ đô la. Compound đứng thứ hai, nhưng chỉ với 26 tỷ đô la - tức là kém Aave gấp 10 lần. Đây là mô hình "một chủ đạo, nhiều mạnh mẽ" sẽ không thay đổi trong vài năm tới.

Nhưng chính tại đây, những điều thú vị đang xảy ra. Aave không chỉ lớn - nó còn liên tục phát triển. Phiên bản V4 dự kiến ra mắt giữa năm 2026, sẽ có cơ chế thanh toán chéo chuỗi và khung tuân thủ cho tổ chức. Morpho Labs đang làm việc như một lớp tối ưu hóa phía sau - tăng hiệu quả vốn thông qua P2P matching. Spark Finance, tích hợp sâu với MakerDAO, vẫn vững mạnh trong lĩnh vực cho vay stablecoin.

Trên cấp độ kỹ thuật, ba con đường riêng biệt đang hình thành. Thứ nhất: mô hình pool thanh khoản (Aave, Compound) - thanh khoản nhiều hơn, nhưng hiệu quả vốn thấp hơn. Thứ hai: P2P matching (Notional Finance, Myso Finance) - lãi suất cố định, nhưng thanh khoản hạn chế. Thứ ba: pool không phép (Euler Finance V2, Ajna) - hoàn toàn dựa trên thị trường, nhưng thách thức về giáo dục người dùng.

Làn sóng cách mạng trong lãi suất cố định đang diễn ra. Notional đã giới thiệu các khoản vay cố định đầu tiên trong thời hạn cố định. Pendle phân chia lợi nhuận thành Token Principal (PT) và Token Lợi nhuận (YT). Trong năm 2024, TVL của Pendle đã tăng gấp 10 lần - từ 100 triệu lên 10 tỷ đô la. PENDLE hiện ở mức $1.30, nhưng với tốc độ đổi mới này, điều đó đáng chú ý.

Thay đổi lớn nhất đang đến trong lĩnh vực RWA (Real World Assets). Hơn 185 tỷ đô la RWA đã được cho vay trên chuỗi. Trái phiếu chính phủ Mỹ, tín dụng doanh nghiệp, bất động sản - giờ đây là các chứng khoán chính. Ondo Finance với OUSG hơn 10 tỷ đô la. Maple Finance đang làm việc với các tổ chức vay tổ chức. Centrifuge đang trong lĩnh vực tài trợ tài sản vật chất. Nó hoạt động như một máy tiết kiệm - ổn định, dự đoán được, dành cho tổ chức.

Nhưng rủi ro là có thật. Thanh toán chênh lệch - khi giá giảm nhanh, sẽ có các thanh toán theo chuỗi. Được thấy rõ trong vụ sụp đổ UST/Luna năm 2022. Về tín dụng vỡ nợ - Tháng 11 năm 2022, Orthogonal Trading đã gây thiệt hại 36 triệu đô la trên Maple. Về bảo vệ chéo chuỗi - Ronin Bridge đã phải chịu đựng một cuộc tấn công trị giá 6.25 tỷ đô la vào năm 2022.

Chiến lược của tôi: vị thế chính trên hệ sinh thái Aave (AAVE hiện tại là $93.45, +1.51% trong 24h). Vị thế phụ là RWA và các sáng kiến lãi suất cố định. MORPHO ($1.87, -2.29%) và PENDLE ($1.30, -0.53%) đều có cơ hội alpha. Centrifuge (CFG $0.25, +3.35%) đang rất hấp dẫn trong lĩnh vực tài trợ tài sản vật chất.

Máy tiết kiệm này đang phát triển - từ công cụ đòn bẩy gốc chuỗi sang hạ tầng tài chính tổ chức. Những người hiểu rõ sự chuyển đổi này sẽ có vị trí tốt trong chu kỳ tiếp theo.