摩根大通：MSCI 暫不剔除微策略，加密貨幣 ETF 觸底反彈訊號浮現

摩根大通分析師報告指出，加密貨幣去風險化可能已結束。1 月比特幣和以太坊 ETF 資金流觸底反彈，永續合約與 CME 期貨顯示拋售壓力緩解。MSCI 暫不排除加密公司為微策略提供緩解。近期調整主因是 10 月 MSCI 剔除微策略，非流動性惡化。1 月已企穩。

MSCI 剔除引發的去風險化浪潮

摩根大通分析師表示，繼 12 月資金外流之後，本月加密貨幣 ETF 的資金流動顯示出穩定跡象，這表明近期加密貨幣去風險化的階段可能已經結束。分析師表示，近期加密貨幣市場調整主要是由於 MSCI 10 月發布公告後投資者降低風險敞口所致，而不是由於市場流動性狀況惡化所致。

摩根大通分析師在週三的一份報告中寫道，儘管股票型 ETF 創下了有史以來最強勁的月度資金流入記錄，全球股票產品資金流入量達 2350 億美元，但加密貨幣 ETF 在 12 月份仍出現資金流出。這種反差極為明顯，當傳統股票市場吸引創紀錄資金時，加密市場卻在失血，顯示投資者正在主動降低加密曝險。

MSCI 10 月 10 日宣布將微策略（MSTR）剔除出其全球股票指數，這個決定觸發了連鎖反應。微策略是全球最大的上市公司比特幣持有者，持有超過 40 萬枚 BTC。其被剔除意味著追蹤 MSCI 指數的被動基金必須賣出 MSTR 股票，這種被動賣壓進一步拖累了整個加密板塊。

分析師認為，MSCI 近期決定在 2026 年 2 月的指數評估中不將比特幣和加密貨幣財務公司排除在其全球股票基準之外，這可能會進一步鞏固這種穩定局面。他們表示，儘管 MSCI 表示未來將對這類公司的待遇進行更廣泛的審查，但這項決定至少為像 Strategy 這樣的公司提供了「暫時的緩解」。這種暫時緩解消除了短期內進一步剔除的風險，穩定了投資者信心。

加密貨幣 ETF 觸底反彈的四大指標

資金流動數據：1 月比特幣和以太坊 ETF 出現淨流入，扭轉 12 月流出趨勢

永續合約市場：未平倉量企穩，融資利率從負值回升，多頭重新進場

CME 期貨部位：機構持倉從縮減轉為增加，顯示專業投資者信心恢復

流動性指標：交易量對價格影響未惡化，證明拋售非流動性危機

流動性未惡化排除恐慌性拋售

分析師們也探討了流動性惡化是否在近期加密貨幣價格回檔中發揮了作用，並表示「極有可能並非如此」。他們指出，市場廣度和流動性指標，包括 CME 比特幣期貨和比特幣 ETF 交易量對價格的影響，表明幾乎沒有證據表明流動性惡化是此次拋售的主要原因。

這個判斷極為重要。流動性惡化通常伴隨恐慌性拋售，特徵是買盤消失、滑點暴增、價格無序下跌。但 12 月的調整並未出現這些特徵，價格下跌相對有序，交易量雖然減少但未崩潰，訂單簿深度保持穩定。這種「有序調整」顯示，下跌是主動降低風險敞口的結果，而非恐慌性踩踏。

分析師表示：「我們認為，加密貨幣市場回調的主要驅動因素是 10 月 10 日 MSCI 宣布將 MicroStrategy 剔除出指數後引發的去風險化。好消息是，1 月份加密貨幣資金流動和持倉指標均出現企穩和觸底跡象，表明投資者此前的減持行動已基本結束。」

這個結論對比特幣今日反彈具有重要意義。若去風險化確實結束，意味著被動賣壓消失，市場可以重新專注於基本面和技術面。然而，摩根大通也警告，真正的機構投資者尚未大規模進場，當前的企穩主要來自前期拋售者的停止，而非新增買盤的湧入。

下一波上漲需要的三大催化劑

然而，本月多項指標顯示加密貨幣市場趨於穩定。分析師表示，比特幣和以太坊的 ETF 資金流動數據顯示，市場已出現觸底反彈的早期跡象，而永續合約市場和 CME 比特幣期貨的部位指標也表明，拋售壓力可能正在緩解。

摩根大通指出，下一波真正的上漲需要新的催化劑。首先是加密貨幣立法進展，若美國國會通過市場結構法案，將吸引更多機構資金進場。其次是聯準會降息預期兌現，低利率環境將提升比特幣等非生息資產的吸引力。第三是真正的機構投資者進場，養老金、主權基金等長期資本的配置將提供持續買盤。

分析師寫道：「綜合來看，所有這些指標都表明，2025 年最後一個季度散戶和機構投資者此前減少加密貨幣持倉的趨勢可能已經過去。」這種「可能已過」的謹慎措辭顯示，摩根大通雖然看到企穩跡象，但尚未完全確認趨勢反轉。投資者需要更多數據驗證這個判斷。