日本曾是低利率借貸交易的天堂，用於高收益投資。投資者可以以極低的利率借入日圓，購買幾乎任何具有較高收益率的資產，進行適度的避險以“負責任地”操作，並假設日本央行（BOJ）會將波動控制在較低水平。
2026年1月底的情況顯示，當這一假設開始破裂時會發生什麼。
在1月23日的決策中，BOJ維持政策利率在約0.75%的方向不變。然而，央行也強調仍有進一步升息的空間，並不將0.75%視為終點。
同時，日本政府債券市場進入了一個曾被認為在收益率曲線控制下不可能出現的區域。1月28日10年期JGB收益率約為2.25%，幾乎是去年同期的兩倍。
最大壓力來自長期：40年期收益率在1月底的拋售中突破4%，將市場上的技術性變動轉化為一個重大問題，即日本“低利率”時代是否仍然存在。
比特幣與日本之間的關係相當簡單。加密貨幣市場不需要日本陷入全面危機就會受到影響，只要日圓出現劇烈波動，導致槓桿交易被迫縮減，這種情況就會在多個市場同時發生。屆時，加密貨幣通常會像一個高敏感度的Beta資產一樣交易，直到倉位重新平衡。
債券市場運作基於一個承諾：投資者可以大量交易而不會造成過度波動。當這一承諾削弱時，收益率可能因資金流動而暴漲，這些資金本來市場可以吸收，導致交易變得突兀且流動性薄弱。
這是1月底JGB流動性大幅下降的背景。流動性指標顯示實際交易收益率與正常情況下“合理”水平之間的異常扭曲，反映出市場做市能力正處於緊張狀態，價格形成過程變得支離破碎。
BOJ早已承認JGB的流動性是一個脆弱點，尤其是在波動回歸時。
這一問題在長期債券上尤為明顯。10年期債券的波動很重要，但30–40年期的劇烈再定價才真正對系統、資產負債表和風險限制造成壓力。1月底40年期收益率突破4%就是一個典型例子。
隨後，緊張局勢中的常見模式出現：暫時的“釋放”壓力幫助市場降溫，但並未從根本解決問題。隨後的40年期JGB拍賣需求增加，收益率回落至約3.9%，緩解了最嚴重的恐慌交易。
同時，BOJ警告收益率波動過快，並表示即使在2026年仍可能進一步收緊政策，仍會維持干預工具以應對“非常規”狀況。
事實上，日本已經無法同時保證低收益率和低波動性。任何以日圓為資金來源的投資組合現在都必須視為一個真正的風險因素。
Carry trade本質上是利用利差和槓桿，伴隨匯率風險。當日圓波動增加，匯率避險成本上升，曾經吸引人的槓桿交易將失去效果。解除倉位的過程很少只局限於外匯市場，因為以日圓借款的資金在多個市場的倉位之下。
促使這一過程加速的因素是干預的風險。美元/日圓接近160的關鍵點常常引起監管部門的高度關注，尤其在政治敏感時期，交易者不得不評估突然出現單向劇烈波動的可能性，即使即期匯率看似穩定。
長期JGB拋售也具有全球性，因為日本是主要的海外資產投資者之一，尤其是美國國債。任何鼓勵資金回流或增加避險的動作，都可能傳導到美國收益率。
比特幣在這一連鎖反應中扮演了非常具體的角色。在被迫減槓桿的拋售中，市場會賣出能賣的資產，而不是那些不想賣的。由於加密貨幣具有高槓桿，通常會在其他市場開始恐慌時提前且明顯地反應。
比特幣在JGB波動信號出現時已經下跌，於1月25日收於約86,642美元，1月26日為88,331美元，之後在1月28日升至約89,398美元。
然而，之後一周，比特幣和整個市場又大幅下跌，曾一度觸及75,500美元，並有超過2.5億美元的倉位被清算。在宏觀交易平台上，焦點幾乎都集中在日圓波動和干預故事上——這正是能夠在廣泛範圍內壓縮槓桿的催化劑，並且通常會最早影響比特幣。
然而，來自日本的“突發風”風險通常又快又猛。當市場獲得可靠的“泄壓閥”時，比如成功的拍賣或政策訊息，這些風險就會迅速緩解。
本周拍賣後的降溫符合這一模式，也提醒我們並非所有宏觀衝擊都會演變成持續數週的趨勢。
如果日本的舊時代正在結束，carry trade不必完全解除就會影響比特幣；只要不再“無聊”即可。當日圓波動伴隨短期避險成本飆升，且長期JGB收益率開始跳躍而非逐步上升，全球許多倉位都變得脆弱——這種脆弱性也會傳導到加密貨幣。
簡單來說，日本已經變成了一個“波動開關”。一旦開啟，比特幣通常會作為流動性指標進行交易，價格圖表可能會比基本面更差，因為槓桿正在被收縮。
一旦關閉，通常比宏觀故事真正解決之前，比特幣就會先行反彈，因為市場已經完成了倉位收縮。
這也是為什麼日本債券市場在當前對加密貨幣特別重要：這裡的平靜可能很快消失，在這個充滿槓桿的資產層面上，平靜有時比信任更有價值。
—— Thạch Sanh
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