永續合約跨足預測市場：Hyperliquid 推出 HIP-4 的野心與挑戰

Hyperliquid 推出 HIP-4 預測市場功能，這個拒絕 VC 的團隊正用可組合的鏈上衍生品，挑戰 Polymarket 和 Kalshi 主導的 440 億美元市場。
（前情提要：比特幣血洗「HYPE卻週漲35%」跑贏百大代幣，Hyperliquid 回購飛輪分析 ）
（背景補充：麻吉大哥「多頭王不投降」單週獲利153萬美元！重倉轉戰以太坊與 HYPE ）

本文目錄

• Hyperliquid 的崛起
• FTX 的遺產
• 440 億美元的戰爭
• HIP-4：不只是預測市場
• 四步棋的佈局
• 預言機的幽靈
• 監管的灰犀牛
• 流動性的悖論
• 協議即公司
• 新遊戲的開始

加密貨幣市場近期一片慘綠，比特幣跌破 8 萬美元關卡、以太坊一度下殺 2100 美元，恐慌情緒蔓延。但有一個高市值代幣過去一個月反而逆勢上漲超 20%，那就是「HYPE」。

作為 Hyperliquid 交易所的原生代幣，在市場血流成河的日子裡，目前高居第 12 大代幣，在比特幣逆風時展現強勢姿態。

為什麼？最近期的原因是：HIP-4。這是 Hyperliquid 宣布的第四號協議升級，將允許任何人在平台上部署預測市場：無需許可、完全抵押、沒有清算風險。

本文帶你快速理解 Hyperliquid 是誰、預測市場正在發生什麼，以及為什麼一個拒絕 VC 資金的團隊，可能正在改寫整個衍生品市場的格局。

Hyperliquid 的崛起

在加密貨幣行業，Hyperliquid 是一個異類。

2023 年，當大多數 DeFi 項目還在忙著融資、發幣、做市值管理時，哈佛數學系畢業生 Jeff Yan ，帶著一支精幹的團隊，悄悄上線了一個永續合約交易平台。

沒有 VC 投資。沒有私募輪。沒有做市商協議。

Yan 用自己做量化交易賺來的錢，養活了整個團隊。他的邏輯很簡單：「如果我們要建立一個真正中立的平台，讓所有人都能在上面構建，那最重要的原則就是：不能有內部人。」

翻譯過來就是，他不想讓 VC 的利益綁架產品決策。

這種做法在矽谷會被視為瘋狂。在加密貨幣行業，它被視為異端。

但結果說話了。

2024 年 11 月，Hyperliquid 進行了史上最大規模的代幣空投之一。3.1 億枚 HYPE 代幣，100% 解鎖，直接發給用戶。沒有鎖倉期，沒有 VC 份額，沒有做市商配額。早期用戶在高峰期收到的空投價值超過 14 萬美元。

到了 2025 年中，Hyperliquid 的月交易量達到 2.48 兆美元，與幣安和 Coinbase 並駕齊驅。它佔據了全球永續合約交易量的 10% 以上，去中心化永續合約市場的 70% 以上。

FTX 的遺產

Hyperliquid 的誕生，與一場災難有關。

2022 年 11 月，FTX 崩盤。這個曾經估值 320 億美元的加密貨幣交易所，在 72 小時內從神壇跌入深淵。創辦人 Sam Bankman-Fried 被捕，數十億美元的用戶資金不翼而飛。

對大多數人來說，這是一場悲劇。對 Jeff Yan 來說，這是一個信號。

「FTX 的事情堅定了我的信念，」他後來說「這是建造這個東西的正確時機。」

Yan 在 FTX 崩盤前就已經在思考去中心化交易所的可能性。但中心化交易所的崩塌，讓他看到了一個時間窗口：市場需要一個透明、無需信任、不會跑路的替代品。

這就是 Hyperliquid 的起點。

它不是另一個「去中心化版的幣安」。它是一個從頭設計的 Layer 1 區塊鏈，專門為高頻衍生品交易優化。次秒級確認、鏈上訂單簿、接近中心化交易所的用戶體驗：這些在其他 DeFi 平台上被認為不可能實現的東西，Hyperliquid 做到了。

在這個意義上，FTX 的崩盤不只是 Hyperliquid 的催化劑，它是整個去中心化衍生品賽道的催化劑。當用戶發現他們的資產可以在中心化交易所一夜蒸發時，「Not your keys, not your coins」不再是一句口號，而是血淋淋的教訓。

440 億美元的戰爭

在理解 HIP-4 之前，必須先理解預測市場正在發生什麼。

2025 年，全球預測市場的總交易量達到 440 億美元。這個數字在五年前幾乎為零。

推動這場爆發的，是兩家公司：Polymarket 和 Kalshi。

Kalshi 是「合規派」的代表。它在美國拿到了 CFTC（商品期貨交易委員會）的牌照，可以合法向美國用戶提供預測市場服務。2025 年，Kalshi 的交易量達到 431 億美元，同比增長 2,100%。其中 91% 的交易量來自體育賽事：它與 Robinhood 整合，與 NHL 合作，把預測市場變成了「合法版的運動博彩」。

Polymarket 是「去中心化派」的旗手。它建立在以太坊的 Polygon 側鏈上，用戶用穩定幣 USDC 交易。因為註冊在海外，它可以提供 Kalshi 無法觸碰的市場——美國大選、地緣政治、聯準會政策。2025 年，Polymarket 的交易量達到 334 億美元，在美國總統大選期間成為全球最受關注的「民調」來源。

這兩家公司代表了預測市場的兩種路線：合規但受限，或去中心化但灰色。

但它們有一個共同的問題：它們都是孤島。

Polymarket 上的資金，只能在 Polymarket 上使用。Kalshi 上的資金，只能在 Kalshi 上使用。你不能用你在 Polymarket 上的預測部位去做其他事情——比如對沖你的加密貨幣持倉，或者作為抵押品借貸。

這就是 Hyperliquid 看到的機會。

HIP-4：不只是預測市場

HIP-4 的全名是「Outcome Trading」：結果交易。

從技術上看，它允許用戶創建「完全抵押的合約，在特定價格範圍內結算」。翻譯過來就是，你可以對任何事件的結果下注，而且你的最大損失就是你投入的本金，不會被清算，不需要追加保證金。

聽起來和 Polymarket 沒什麼不同？

差別在於可組合性。

在 Hyperliquid 的架構下，預測市場合約和永續合約共用同一個保證金系統。這意味著什麼？

假設你看多以太坊，同時你擔心短期內有回調風險。在傳統平台上，你需要在一個地方做多 ETH 永續合約，在另一個地方買入「ETH 下跌」的預測合約。兩筆資金，兩個平台，無法互相對沖。

在 Hyperliquid 上，這兩個部位可以共享同一個保證金帳戶。系統會自動計算你的淨風險，釋放多餘的保證金。你可以用更少的資金，實現相同的風險暴露。

這就是 DeFi 的「可組合性」：不同的金融樂高積木可以無縫拼接，創造出傳統金融無法實現的結構性產品。

Hyperliquid 的官方說法是：

「我們正在從一個專注於永續合約的協議，轉變為一個全棧式的鏈上衍生品平台。」

白話說就是，他們不想只做永續合約的生意了。他們想要整個衍生品市場。

四步棋的佈局

HIP-4 不是一個孤立的升級。它是 Hyperliquid 系統性擴張的第四步。

HIP-1：代幣標準。允許在 Hyperliquid 鏈上發行原生資產。

HIP-2：自動流動性提供。解決新上線資產的冷啟動問題。

HIP-3：無許可永續合約市場。任何人都可以創建新的永續合約交易對。截至目前，累計交易量超過 420 億美元。

HIP-4：結果合約。帶有到期日的預測市場和期權類產品。

看出邏輯了嗎？

Hyperliquid 正在系統性地拆解中心化交易所的每一個核心功能，然後把它們變成無許可、可組合、透明可驗證的鏈上版本。

永續合約？完成了。 現貨交易？透過 HyperEVM 生態系統正在建設。 期權？HIP-4 的延伸。 預測市場？HIP-4 的核心。

如果這個路線圖完成，Hyperliquid 將不只是一個「去中心化的幣安」。它將是一個任何人都可以構建金融產品的基礎設施層。

預言機的幽靈

但 HIP-4 不是沒有風險。

預測市場最大的技術挑戰，不是如何讓人下注，而是如何決定誰贏了。

這就是「預言機問題」。

在傳統世界，這很簡單——比賽結束後，ESPN 會告訴你誰贏了，沒有人會質疑。但在區塊鏈上，智能合約無法自己讀取外部世界的數據。它需要一個「預言機」來告訴它結果。

問題在於：誰來運行這個預言機？如果預言機被操縱或出錯怎麼辦？

歷史上，預言機爭議是預測市場崩盤的主要原因之一。Augur，第一代去中心化預測市場，就因為結算爭議而逐漸式微。用戶發現，即使他們賭對了，也可能因為結算機制的漏洞而拿不到錢。

Hyperliquid 目前沒有公開他們的預言機方案。這是一個值得關注的風險點。

監管的灰犀牛

另一個風險是監管。

2026 年 1 月，麻薩諸塞州法官對 Kalshi 發出禁令，禁止其提供體育相關的預測合約，理由是這些合約構成「未經許可的賭博」。這個裁決對整個行業發出了一個警告：即使你拿到了聯邦層面的 CFTC 牌照，也可能被州層面的賭博法規攔截。

對 Polymarket 來說，這種風險更大。它運營在監管灰色地帶，依賴「去中心化」的敘事來規避美國法律。但如果監管機構決定認真追究，這種敘事可能不堪一擊。

Hyperliquid 的處境介於兩者之間。它是去中心化的，但它有一個明確的開發團隊。它不向美國用戶推銷，但無法阻止美國用戶使用 VPN。

這是整個加密貨幣行業面臨的結構性問題：你可以把代碼去中心化，但你無法把團隊去中心化。只要有人可以被起訴，監管就有著力點。

流動性的悖論

HIP-4 還面臨一個更根本的挑戰：流動性碎片化。

預測市場的本質是配對對賭。要讓市場運作，你需要足夠多的人同時對同一事件持相反意見。這在大型事件上不是問題——美國總統大選、超級盃、比特幣能否突破十萬美元，都有足夠的關注度吸引流動性。

但對於長尾事件呢？某個小國的選舉結果、某家公司的財報預測、某個監管決定的時間點——這些市場可能根本找不到足夠的對手方。

Polymarket 在 2025 年的數據顯示，流動性高度集中在少數「超級事件」上。大部分長尾市場的交易量接近零。

Hyperliquid 的解答是 HIP-2——自動流動性提供機制。但這個機制在永續合約上有效，在預測市場上是否同樣有效，還需要時間驗證。

協議即公司

讓我們回到最開始的問題：為什麼市場對 HIP-4 反應如此強烈？

答案藏在 Hyperliquid 的設計哲學裡。

日交易量達到 100 億美元級別，TVL（總鎖倉價值）超過 22 億美元，協議年化收入超過 6 億美元——這些數字背後，是一種截然不同的運營模式。

Hyperliquid 的效率來自於一個根本性的設計選擇：讓協議本身承擔更多功能。永續合約市場的做市？協議自動處理。新資產的流動性冷啟動？協議自動處理。預測市場的結算？協議自動處理。

在這個模型下，不需要龐大的運營部門、客服團隊、合規律師。協議的代碼就是規則，執行不需要人工干預。

這就是為什麼 HIP-4 如此重要。它不只是新增了一個功能。它證明了 Hyperliquid 的模式可以持續擴展——用代碼取代人力，用協議取代組織。

新遊戲的開始

2023 年，當 Jeff Yan 決定建造 Hyperliquid 時，他的目標是創造一個「FTX 不可能存在」的世界——一個交易所不能挪用用戶資金、不能關閉提款、不能一夜崩盤的世界。

三年後，這個願景正在擴大。

HIP-4 的推出，意味著 Hyperliquid 不再只是想取代中心化交易所。它想要建立一個完整的金融基礎設施層，讓任何人都可以創建、交易、組合任何形式的金融合約。

永續合約是起點。預測市場是下一站。期權、結構性產品、合成資產——邏輯上，這些都可以在同一個框架下實現。

這是一個野心勃勃的願景，也是一個充滿風險的實驗。預言機問題、監管壓力、流動性碎片化——每一個都可能成為致命傷。

但如果成功，Hyperliquid 可能會重新定義「交易所」這個詞的含義。

在傳統金融，交易所是一個有牆的花園，由特許經營者把守入口。在 Hyperliquid 的世界，交易所是一個開放的協議，任何人都可以在上面建造。

這就是 HIP-4 真正的意義：不是 Hyperliquid 自己要做預測市場，而是它讓任何人都可以做預測市場——用同樣的基礎設施、同樣的流動性池、同樣的保證金系統。

440 億美元的預測市場，即將迎來一個新的玩家。這個玩家拒絕了所有 VC，但它控制著一個價值百億美元的金融網絡。

歷史不會簡單重複，但總是押韻。當 FTX 崩盤時，沒有人預料到三年後會出現 Hyperliquid。當 HIP-4 上線時，我們同樣無法預料三年後會發生什麼。

唯一確定的是：遊戲規則正在被改寫。