不丹拋售 2200 萬美元比特幣！減半後挖礦成本翻倍，產量大幅下滑

不丹拋售 2,200 萬美元 BTC，持倉從 13,295 枚腰斬至 5,700 枚，排名降第七。2019 年水電挖礦累積 7.65 億美元 BTC，但減半後成本翻倍導致產量大幅下滑。比特幣本週崩盤，價格一度逼近 70,000 美元大關。

7,595 枚 BTC 拋售背後的成本壓力

（來源：Arkham）

來自區塊鏈分析平台 Arkham 的數據顯示，不丹轉移了 184 個比特幣週三，該國從國家儲備中轉移了價值 1,400 萬美元的比特幣，加上上週五轉移的 100.8 個比特幣，價值 830 萬美元。阿卡漢表示，這筆價值 2,230 萬美元的轉帳已匯至加密貨幣做市商 QCP Capital。將資產轉移給做市商通常意味著出售，因為他們有助於將這些資產轉化為流動性較強的市場資產。

這次拋售使得不丹累計減持約 7,595 枚比特幣（從 13,295 降至 5,700）。雖然拋售背後的確切原因尚不清楚，但阿卡姆指出，不丹會定期以約 5,000 萬美元的批量出售比特幣，最近一次大規模拋售發生在 2025 年 9 月中下旬。這種定期拋售模式顯示不丹可能將比特幣作為國家收入來源，定期變現以支付政府支出或債務。

阿卡漢指出，這個南亞國家自 2019 年啟動比特幣挖礦業務以來，已累積了約 7.65 億美元的比特幣，其主要動力來自水力發電。不丹擁有豐富的水力資源，電力成本極低，這使其在比特幣挖礦上具有天然優勢。政府主導的挖礦業務利用國有水電站的過剩電力，將能源直接轉化為比特幣資產。

然而，報告指出，自 2024 年比特幣減半以來，挖 1 個比特幣的成本大約翻了一番，而且不丹現在挖的比特幣數量遠少於 2023 年的 8,200 個比特幣。減半將區塊獎勵從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC，意味著相同算力下的產出減半，單位成本自然翻倍。對於不丹這種依賴挖礦積累比特幣的國家，減半的衝擊是直接且巨大的。

不丹比特幣持倉變化

2024 年 10 月峰值：13,295 BTC

當前持倉：5,700 BTC

減持數量：7,595 BTC（57% 腰斬）

排名變化：從高位降至全球第七

產量從 2023 年的 8,200 枚大幅下滑也值得關注。這種產量崩潰可能有多重原因：減半導致產出減少、挖礦難度上升需要更多算力、設備老化效率下降、或者不丹主動減少挖礦規模以控制成本。無論原因如何，產量下降意味著不丹無法再通過挖礦快速補充被拋售的比特幣，其持倉可能持續減少。

從全球第七到繼續下滑的風險

Bitcoin Treasuries 的數據顯示，不丹在各國比特幣持有量排名中已下滑至第七位，落後於美國、中國、英國、烏克蘭、薩爾瓦多和阿拉伯聯合大公國。這種排名的下滑不僅是數字變化，更是國家戰略定位的轉變。不丹曾經被視為國家級比特幣採用的先驅案例，如今卻成為因成本壓力被迫減持的警示。

美國作為第一大國家持有者，其比特幣主要來自執法沒收（如絲綢之路案件）和未來可能建立的戰略儲備。中國雖然禁止挖礦，但執法機構沒收的比特幣數量龐大。英國和烏克蘭同樣主要通過執法獲得比特幣。薩爾瓦多是唯一將比特幣作為法定貨幣並持續購買的國家。阿聯酋則通過吸引加密企業和投資者累積比特幣。

不丹的模式在這些國家中較為獨特：完全依賴挖礦積累，且挖礦完全由國家主導。這種模式在電力成本低廉和比特幣價格高企時極為有效，但在當前環境下面臨嚴峻挑戰。若不丹繼續以當前速度拋售而產量無法恢復，其持倉可能在一年內降至 3,000 枚以下，排名可能跌出前十。

比特幣暴跌 42.8% 加劇挖礦困境

不丹比特幣持有量的下降正值比特幣價格從去年 10 月創下的 126,080 美元的歷史高點下跌 42.8% 至 72,000 美元以下之際，過去三個月的市場情緒也跌至 2022 年年中的水平。受美國政府停擺、唐納德·川普總統持續的戰爭和關稅威脅以及華盛頓加密貨幣市場結構立法停滯不前的影響，比特幣價格暴跌。

儘管全球流動性接近歷史最高水平，但在宏觀經濟不確定性加劇的情況下，投資者仍在繼續從風險資產轉向黃金和白銀等避險資產。量子計算對比特幣安全模型的風險，以及由於更多礦工關閉無利可圖的機器而導致比特幣網路哈希率降至每秒 1 zetahash 以下，也加劇了最近圍繞比特幣的各種說法。

對於像不丹這樣的國家挖礦項目，比特幣價格的暴跌是雙重打擊。一方面，持倉的市值大幅縮水，13,295 枚在高點時價值約 16.7 億美元，如今即使保留全部持倉也僅值約 9.6 億美元，已經蒸發 7 億美元。另一方面，挖礦業務從盈利變為虧損或微利，每挖出一枚比特幣的成本可能已經接近或超過市場價格。

挖礦成本翻倍的具體體現是：減半後區塊獎勵減半，相同電力和設備成本下產出減半，單位成本自然翻倍。不丹雖然電力成本低，但設備採購、維護、場地和人員成本仍然存在。當比特幣價格從 12 萬美元跌至 7 萬美元時，這些固定成本佔比大幅上升，擠壓了利潤空間。

Cointelegraph 聯繫了不丹比特幣戰略背後的國有實體 Druk Holding and Investments，但沒有立即收到回應。這種缺乏官方說明的情況增加了市場的猜測和不確定性。不丹是否會完全退出比特幣挖礦，還是僅是暫時減持等待市場回暖，目前尚無定論。

對於全球比特幣市場而言，不丹的案例提供了重要啟示：國家級比特幣挖礦項目並非穩賺不賠。即使擁有廉價電力的天然優勢，在減半和價格暴跌的雙重衝擊下，挖礦經濟性仍可能惡化到無法持續的地步。薩爾瓦多採取的購買而非挖礦策略，在當前環境下可能比不丹的挖礦策略更具韌性。