Arthur Hayes猜測BTC崩盤原因「機構對沖操作」：IBIT選擇權爆量9億美元
BitMEX 共同創辦人 Arthur Hayes 發文指出，比特幣近期暴跌可能源於交易商對 IBIT（貝萊德比特幣現貨 ETF）結構化產品的對沖操作。
（前情提要：比特幣回補到 7 萬！微策略暴漲26%，Michael Saylor甩低潮喊「LFG」 ）
（背景補充：Bithumb核彈級失誤「空投62萬枚比特幣」給用戶！幸好已追回99.7% ）
本文目錄
- Arthur Hayes：IBIT 對沖恐為暴跌導火線
- Parker White：香港對沖基金才是「隱形炸彈」
- IBIT「投降式拋售」創多項歷史紀錄
- 爭議仍存
比特幣本週經歷了自 FTX 崩盤以來最劇烈的拋售潮，價格一度跌破 61,000 美元，較去年 10 月的歷史高點 126,000 美元回落超過 52%。在市場恐慌蔓延之際，多位重量級人物紛紛出面解讀這場崩盤的「真正元兇」。
這些矛頭不約而同指向了貝萊德旗下全球最大比特幣現貨 ETF IBIT，以及圍繞它構建的複雜結構化產品與選擇權交易。
Arthur Hayes：IBIT 對沖恐為暴跌導火線
BitMEX 共同創辦人 Arthur Hayes 在社群媒體發文表示，他初步判斷 BTC 的暴跌可能源自交易商對 IBIT 結構化產品的對沖操作。他指出，自比特幣 ETF 上市以來，大量華爾街投行與對沖基金圍繞 IBIT 構建了各式各樣的衍生品與結構化票據。
$BTC dump probably due to dealer hedging off the back of $IBIT structured products. I will be compiling a complete list of all issued notes by the banks to better understand trigger points that could cause rapid price rises and falls. As the game changes, u must as well. pic.twitter.com/9DF8VE9XBL
— Arthur Hayes (@CryptoHayes) February 7, 2026
Hayes 解釋，這些機構的核心策略之一是「基差交易」（basis trade），買入 IBIT 作為抵押品，同時做空 CME 比特幣期貨，藉此賺取年化約 7% 至 10% 的無風險利差。然而，當期貨基差急劇收縮時，這套交易便必須被平倉，賣出 ETF、回補期貨空頭，將原本的淨流入瞬間翻轉為大規模流出。
這些對沖基金買入 IBIT 的目的從來不是看好比特幣，他們只是為了在聯邦基金利率之上多賺幾個百分點。當基差消失，他們就會毫不猶豫地拋售。 —— Arthur Hayes
Hayes 表示，後續他將系統整理各大銀行發行的所有 IBIT 相關票據清單，以便更清晰地識別可能引發幣價劇烈波動的關鍵觸發點。
Parker White：香港對沖基金才是「隱形炸彈」
DeFi Dev Corp（NASDAQ: DFDV）首席投資官兼首席營運官 Parker White 則提出了更具體的推測。他在社群媒體發文表示，懷疑此次波動源自 IBIT 的大型持倉者，可能是一家或多家總部位於中國香港的非加密對沖基金。
他指出幾個關鍵線索：
**單資產基金結構：**部分基金在 IBIT 的持倉極高，甚至以「單資產基金」的形式運作，目的在於隔離保證金風險。這意味著一旦 IBIT 價格大幅下跌，整個基金將面臨毀滅性打擊，沒有其他資產可以緩衝。
**高槓桿選擇權策略：**這些基金在去年 10 月比特幣下跌後，大量買入價外看漲選擇權（out-of-the-money call options），押注價格快速反彈。據數據顯示，IBIT 選擇權交易量在崩盤當日飆升至創紀錄的 233 萬張合約，選擇權權利金高達 **9 億美元。**這被視為大規模強制平倉的明確信號。
**日元套利交易加速平倉：White 推測，這些香港基金利用日元套利交易。**為 IBIT 選擇權部位提供融資。當日元升值、套利成本上升時，融資端首先承壓，迫使基金加速平倉。
**白銀暴跌的連鎖效應：**雪上加霜的是，白銀市場近期暴跌約 20%，進一步衝擊了這些基金的跨資產部位，加劇了整體去槓桿壓力。多重負面因素疊加下，基金的槓桿倉位被逐步擊穿，最終比特幣的持續下跌徹底摧毀了其剩餘部位。
白銀大跌 + 日元套利平倉 + IBIT 選擇權爆倉 = 完美風暴。多重壓力同時引爆，最終比特幣成了這場去槓桿螺旋的受害者。
IBIT「投降式拋售」創多項歷史紀錄
數據印證了上述推測的合理性。在 2 月 5 至 6 日的崩盤期間，IBIT 創下了多項上市以來的歷史紀錄：
- **單日交易量：**突破 107 億美元（2.84 億股），為上市以來最高，遠超此前紀錄。
- **選擇權權利金：**單日 9 億美元，創歷史新高，暗示有大型持倉者被迫在極端不利的價格下平倉。
- **全市場清算：**加密貨幣市場 24 小時內爆倉金額高達 26 億美元，其中多頭部位佔絕大多數。
- **已實現淨虧損：**比特幣單日已實現淨虧損達到 32 億美元，超越 FTX 崩盤、LUNA 歸零、519 及 312 等所有歷史黑天鵝事件，創下史上最高紀錄。
多位市場分析師指出，如此驚人的交易量與選擇權活動，若非出自大型機構的強制平倉，很難以一般的「市場恐慌」來解釋。
爭議仍存
不過，並非所有人都認同「香港對沖基金爆倉」的說法。另一派觀點認為，這些異常的資金流動更可能反映的是廣泛的市場恐慌與常規風險管理，而非單一機構的災難性崩潰。
持懷疑立場者指出，目前尚無監管申報文件能直接證實特定基金的爆倉。在加密市場的歷史上，確實曾有大型玩家在暗中倒下、而外界始終無法確認其身份的案例。
支持「基金爆倉」理論的陣營反駁稱 IBIT 單日 107 億美元的天量成交、9 億美元的選擇權權利金，以及 2026 年 1 月 21 日 Nasdaq 取消選擇權限額後大幅攀升的持倉量，都指向有重量級玩家被市場淘汰了。
