Wintermute：穩定幣沒帶來變革、比特幣喪失初衷，賽博龐克壓倒密碼龐克

Wintermute 創辦人 Gaevoy 銳評加密市場現況，指稱比特幣因追逐價格喪失初衷，穩定幣僅是利基市場勝利。他認為風險引擎限制了去中心化交易所規模化，且賽博龐克文化已壓倒密碼龐克精神。

Wintermute創辦人銳評加密貨幣市場現況

知名加密貨幣造市商 Wintermute 創辦人 Evgeny Gaevoy 近日發文銳評加密貨幣市場現況，他認為目前的市場討論已經失焦，基礎建設仍有許多瓶頸，且過度關注價格也使產業偏離初衷。

以太坊與Solana的公鏈之爭沒意義

目前社群熱衷爭論 Solana、以太坊或其他區塊鏈誰優誰劣，但其實毫無意義。因為在這些公鏈上，目前並沒有發生具備重大實質意義的應用。

在這場競爭中，既沒有產生明顯的成果，自然沒有人真正贏得勝利，也還沒有人真正輸掉這場比賽。

去中心化永續合約交易所無法規模化

針對鏈上擴容問題，Gaevoy 認為目前區塊鏈構建的項目都無法有效擴展，尤其是永續合約交易所（Perp Exchanges）。

他對這些交易所能否達到芝加哥商品交易所（CME）的規模表示強烈懷疑，並直指風險引擎才是最終的擴容瓶頸，而非每秒交易次數（TPS）。

他進一步解釋，CME 的風險引擎實際上是透過主要經紀商（Prime Brokers）分散風險來實現規模化，只需管理經紀商的償付能力。而目前的鏈上協議如 Hyperliquid，必須在清算機制、自動減倉（ADL）與耗盡保險基金之間不斷掙扎，限制了規模化的可能性。

穩定幣只在小範圍成功

對於穩定幣的發展，Gaevoy 認為這只是利基市場的勝利，從大局來看並未改變金融體系的運作本質。

穩定幣的現況只是將原本的一組中心化中介機構，替換為另一組規模較小、效率稍高的中心化中介機構而已，並未達成真正的去中心化變革。

比特幣喪失初衷，賽博龐克>密碼龐克

Gaevoy 直言，比特幣存在的理由已完全迷失在追逐價格上漲中，象徵企業與機構控制的賽博龐克（Cyberpunk）文化，已經壓倒強調隱私與自由的密碼龐克（Cypherpunk）精神。

他感嘆機構進場改變了生態，並認為以太坊創辦人 Vitalik Buterin 是目前唯一仍堅守初衷的意見領袖（KOL）。

即便對現狀提出諸多批評，Gaevoy 強調自己對整體產業仍保持樂觀。他自稱為心存希望的憤世嫉俗者（wishful cynic），認為市場終於脫離單純期待政治利多（如川普效應）的非理性繁榮階段。隨著投機遊客被市場淘汰，最終留下的將是真正相信加密貨幣使命的建設者。

加密市場低迷抓戰犯，為何Gaevoy認為錯不在幣安？

除了評論市場結構，Gaevoy 也評價了最近幣圈熱議的 1011 閃崩事件的始作俑者之爭。當時的閃崩造成近 200 億美元的爆倉，對市場造成嚴重傷害，方舟基金創辦人 Cathie Wood 之前指出，比特幣最近下跌跟幣安系統故障而導致 1011 大爆倉有關；OKX 執行長 Star 把責任歸咎於幣安推廣 USDe 的高收益產品，造成系統性風險。

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但 Gaevoy 不這麼認為，他解釋閃崩事件跟單一交易所系統故障無關，而是因為發生在流動性較低的週五晚上，加上美國宣佈對中國徵收 100% 關稅的利空消息，直接觸發了槓桿部位的平倉潮。當時造市商提供的流動性不足以吸收巨大的拋售壓力，導致波動加劇。

他強調，在熊市中找戰犯雖然能讓投資人心理比較好過，但無法解決市場潛在的結構性問題，並呼籲公眾人物在評論這類事件時應更謹慎用詞，應關注總體環境與市場結構，而非簡單歸咎於特定交易所。

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