美國銀行警告市盈率收窄，比特幣面臨結構性壓力

美國銀行最新的市場展望不僅僅是短期的悲觀預測，更是一個結構性的警示：當市場停止給予高估值，即使企業盈利仍在持續增長，會發生什麼？

該行認為，標普500指數目前在18/20個估值指標中仍“統計上偏高”，其中有四個指標接近歷史高點。儘管預計企業盈利可能大幅增長約14%，他們仍預期市盈率將收縮。

盈利上升但估值縮水的情境，形成典型的“風險偏好下降”環境——這對比特幣並不利。該資產越來越像高波動性的科技股交易，而非像早期吸引機構投資時強調的多元化避險角色。

P/E收縮即使盈利未崩

值得注意的是，美國銀行並未預測盈利會大幅下滑。年底目標點位7,100點，意味著估值將大幅下降，即使盈利仍處於市場共識的高位。

估值壓力主要來自五個因素：

• 利潤預測在股價回調後下調
• 新一輪IPO增加供給
• 企業資產和槓桿比率上升
• 私營企業事件帶來的指數風險
• 市場結構對流動性衝擊的敏感性提升

軟體板塊被視為主要受壓的焦點，自年初以來已下跌約20%，估值接近多年來的低點，原因是對AI投資效益的擔憂。美國銀行認為，該區域難以快速反彈。

比特幣與股票的相關性已改變

自2020年以來，加密貨幣與傳統股票的關聯性明顯改變。CME集團的研究顯示，2025年至2026年初，比特幣與納斯達克的相關係數約在0.35到0.6之間。加密貨幣經常放大股票的波動幅度，尤其在大幅下跌的交易日。

“數字黃金”的說法逐漸讓位於現實：比特幣像是多資產組合中的高流動性Beta——是美國科技股劇烈波動的擴展，通常在風險偏好下降前被拋售。

20日相關性數據顯示，比特幣有時與標普500和納斯達克的相關性較低，但與以太坊、XRP和Solana等大型數字資產的正相關性仍非常高。

截至2025年10月底，比特幣與主要股指的20日相關係數接近零，但與以太坊、XRP和Solana的相關性仍超過0.90，呈現強烈正相關。

無現金資產在實質收益率上升時受壓

當風險溢酬上升或實質收益率走高時，長久期資產通常會受到較大調整。比特幣沒有現金流、股息，也沒有終值——但實際上，它對折現率的變動反應極為敏感。

傳導機制在於折現率：如果股票的實現現金流被壓低P/E，因為投資者對未來增長的支付意願降低，那麼像比特幣這樣依賴預期的資產，通常會受到更大壓力。

如果美聯儲的會議暗示降息放緩，根據通脹數據，比特幣的“隱含久期”可能會被重新定價，類似於成長股。

貝萊德也強調，2026年加密貨幣的走向很大程度上取決於流動性條件和降息速度，貨幣政策是主要動力。

多資產槓桿縮減與流動性衝擊

多資產槓桿收縮的回調顯示，加密貨幣容易被捲入整體拋售潮。在2月初的一次壓力交易中，比特幣被清算超過10億美元，與科技股調整和ETF資金流出同期。

這並非加密貨幣的獨有衝擊，而是反映比特幣在“流動性層級”中的位置：當資產管理者需要快速降低敞口時，他們會賣出既高流動性又波動大的資產——比特幣正好符合這兩個條件。

國際貨幣基金組織（IMF）已經觀察到，加密貨幣與傳統金融資產之間的風險傳播日益加劇，尤其在波動較大的時期。

路透的分析也指出，AI投資借款潮推升企業槓桿，使系統變得更脆弱——這種情況容易引發連鎖拋售，而比特幣正處於最大流動性與最大波動的交點。

現貨ETF將情緒轉化為日常資金流信號

現貨比特幣ETF的出現，使得風險偏好下降的傳導過程更為機械化。過去僅靠“市場情緒”來反映的變化，現在直接體現在每日資金流入/流出。

CoinShares的報告顯示，2月初每週資金淨流出高達17億美元，其中比特幣約佔13.2億美元，足以扭轉年初的資金流向為淨流出。

ETF的結構形成了緊密的反饋循環：

股票下跌→ETF資金流出→比特幣價格壓力→觸發止損和槓桿清算→進一步資金流出。

這使得技術性反彈在價格上升但ETF資金仍為負或中性時，容易被質疑——缺乏機構投資者的確認信號。

AI與軟體股故事的傳染風險

美國銀行明確指出，軟體板塊是今年最弱的區域，這不僅是股票分析的範疇，更具有結構性意義。估值大幅下滑反映出對AI投資效益和增長可持續性的懷疑日益加深。

當市場從“AI改變一切”轉向“AI支出可能被高估”時，普遍反應不是選擇性拋售，而是全面賣出Beta資產。比特幣雖未直接涉足AI，但常被歸入高Beta資產行列。

英偉達的財報成為短期的試金石。如果前景失望或引發對AI投資效益的疑慮，拋售壓力可能擴散到科技股，進而拖累比特幣。反之，若能安撫市場，則加密貨幣可能暫時“解壓”——前提是資金流回。

三種短期催化情境與窗口

基本情境：市場有序降估。盈利表現混合，通脹不惡化，美聯儲保持謹慎。股票盤整或小幅下跌，P/E逐步收縮。比特幣波動較大偏向下行，反彈乏力。

悲觀情境：“AI黑洞”。英偉達前景令人擔憂，軟體股大跌，波動劇增。比特幣跌幅超過股票，因為是高流動性Beta；ETF資金流出和槓桿清算加速。

樂觀情境：宏觀數據降溫，AI信心回升。通脹緩和，美聯儲提前暗示放鬆，英偉達安撫市場。股票反彈，比特幣可能因風險偏好回升和ETF需求改善而超越，但需多重條件同時達成。

若股市估值收縮，比特幣面臨結構性壓力

近期關鍵事件包括：英偉達財報、CPI數據和美聯儲會議。這三個事件將決定美國銀行所說的P/E收縮論點是否快速實現或延遲。

若市場由“合理估值”轉向“少付風險溢價”，比特幣很可能會被拋售，作為高流動性Beta資產——通過槓桿縮減、流動性收緊和ETF機制——在“相關性分離”故事形成之前。

美國銀行認為快速反彈的可能性較低。若此情景成真，比特幣將面臨結構性阻力，這並非來自其內在價值，而是因其在高波動性風險資產中的位置，當市場停止給予高估值時，它將受到牽連。