以太坊目前控制約60%的實體資產（RWA）代幣化，但Bitwise首席投資官Matt Hougan質疑層一（L1）區塊空間是否真如許多投資者所認為的那樣是商品。
在最近的一篇X（前Twitter）貼文中，Matt Hougan質疑普遍的說法，即L1區塊空間像是可互換的基礎設施。儘管主要網絡的交易費用仍然較低，他指出，當前的定價環境可能反映的是過剩容量——而非永久的商品化。
“在加密貨幣界，越來越多的人認為L1區塊空間是一種商品。我在想這是否是錯的，” Hougan寫道。
他接著補充：
“如果基礎設施是商品，那它就會被商品化。但目前我們看到的Layer 1的行為並非如此。相反，我們看到大多數機構建設都集中在少數幾條鏈（以太坊、Solana等），而幾乎沒有興趣在第20大L1上建設。”
Hougan補充說，一個更簡單的解釋是，頂級網絡只是建設了比市場目前需求更多的帶寬。這種過度建設使得費用保持在歷史低點。“真正的問題是，當穩定幣/代幣化/去中心化金融（DeFi）擴展到兆級時，需求會發生什麼。我還不確定我們是否知道答案。”
以多數指標來看，以太坊主導著代幣化實體資產（RWA），包括美國國債、私募信貸和代幣化基金。來自rwa.xyz的數據估計，以太坊持有約60%到70%的非穩定幣RWA價值，遠超競爭對手。
Solana和BNB Chain則以較小但具有意義的份額緊隨其後，合計約10%到20%。較小的L1網絡由於流動性較薄、整合較少、開發者生態系較弱，吸引的機構活動微不足道。
機構發行者傾向於選擇擁有最深工具、最強安全記錄和最成熟流動性的鏈。實務上，這意味著以太坊優先，Solana和BNB Chain則在特定細分市場競爭。
主要鏈的交易成本仍然相對溫和。以太坊的費用通常在幾美分到一美元之間，視活動量而定，而Solana和BNB Chain經常以幾分錢的價格處理交易。
原因不一定是無限的效率。相反，頂級鏈通過升級和擴展策略擴大了吞吐量。以太坊的rollup為中心的路線圖將大量活動推向第二層（L2）網絡，而Solana則增加了原始吞吐量並優化了執行。簡而言之：目前區塊空間的供應超過需求。
這種不平衡使費用保持低迷。但如果穩定幣和去中心化金融（DeFi）大規模擴展，這個局面可能會改變。
穩定幣的市值已超過3000億美元。多個預測指出，到2030年，這一數字可能接近2兆到4兆美元，取決於監管明確性和機構採用情況。
同時，DeFi的總鎖倉價值（TVL）目前不到百億美元，精確數字為963億美元。樂觀的預測認為，到本世紀末，鎖倉價值可能達到1兆到2兆美元，尤其是如果代幣化的RWA廣泛融入傳統資本市場。
如果這些預估成真，區塊空間的需求可能會成倍增長。更高的交易量、更多的結算活動和更繁重的合規工具都可能增加基礎層的負荷。這一情景挑戰了L1容量始終充裕且廉價的觀點。
對Hougan的評論反應顯示出明顯的分歧。
一派認為網絡效應已經決定性。流動性集中在領先的鏈上。開發者在用戶所在的地方建設。機構則追隨安全性、組合性和監管熟悉度。在這種觀點下，如果需求收緊，以太坊和少數幾個同行仍能保持定價能力。
另一派則堅持區塊空間本質上是可分叉且具有競爭性的。如果某條鏈的費用顯著上升，開發者可以轉移到替代方案或部署rollup來減少基層擁堵。在這種情況下，區塊空間仍然是結構性豐富的。
Rollup使得情況更為複雜。通過將活動從主網移到壓縮批次結算，它們減少了對基層的直接費用壓力。如果大多數面向用戶的活動都在第二層（L2）網絡上進行，L1的稀缺性可能永遠不會完全實現。
對Hougan的X貼文的回應中，有人認為多鏈未來通過互操作協議連接，可能會完全中和L1主導地位的爭論。該評論指出，用戶可能不在意哪條鏈支援應用——就像觀眾不會追蹤哪個雲服務提供商運行串流服務一樣。
同一個人還認為，標準和互操作基礎設施可能比任何單一的基層層獲得更多價值。
Hougan承認這種可能性，並表示：
“我認為這絕對有可能。如前所述，我們還不確定。就我所知，我認為Chainlink在任何情況下都能贏——無論是通過數千條鏈連接的商品化世界，還是由少數幾個具有定價能力的L1寡頭壟斷的世界。它只是以不同的方式贏。”
目前，以太坊在RWA代幣化中的60%份額反映了明確的機構偏好。Solana和BNB Chain仍在擴展，而較小的L1和L2則在爭取相關性。費用保持低廉，因為容量超過使用。
但如果穩定幣和DeFi擴展到兆級，供需平衡可能會收緊。這是否會導致頂級鏈的鞏固主導地位，或形成一個競爭激烈的多鏈平衡，仍未可知。
Hougan的核心觀點不是L1區塊空間會變得稀缺，而是市場尚未測試其極限。在此之前，“商品”標籤可能為時過早。
以太坊目前持有約60%到70%的非穩定幣實體資產代幣化。
主要網絡建立了過剩的區塊空間容量，即使使用量增加，交易成本仍然保持低廉。
一些預測估計，到2030年，穩定幣市值可能達到2兆到4兆美元。
意見分歧，一派認為強大的網絡效應會鎖定領導者，另一派則認為豐富且可分叉的區塊空間會保持激烈競爭。
