機構投資者在2025年第四季度減持比特幣ETF持倉25,000 BTC，主要由對沖基金和顧問推動

根據彭博智庫的資料，向美國證券交易委員會（SEC）提交13F報告的機構投資者在2025年第四季度將其比特幣ETF持倉總額減少了約25,000個比特幣等值股份。

此次拋售主要集中在投資顧問和對沖基金這兩大持有者類別，而一些與政府相關的實體和控股公司在此期間則增加了持倉。這些減倉與比特幣價格從超過$120,000下跌至2026年2月約$64,000的情況相吻合，現貨比特幣ETF連續五周出現淨流出，總額約43億美元。

2025年第四季度機構拋售模式

比特幣ETF敞口的總體減少

彭博智庫的資料顯示，13F申報者——即擁有超過1億美元合格資產、必須向SEC報告季度持倉的機構投資管理人——在2025年第四季度為比特幣ETF淨賣出，按價值計算減少了近16億美元。這代表在該季度內約售出25,098個比特幣等值股份。

隨著比特幣價格在2025年第四季度從歷史高點超過$120,000劇烈下跌至季度末的低於$85,000，拋售速度加快。到2026年2月24日，比特幣的交易價格仍約為$64,000。

按投資者類型劃分的最大賣出類別

投資顧問錄得最大淨減少，第四季度內售出約21,831個比特幣等值股份。對沖基金經理緊隨其後，售出約7,694個比特幣等值股份。經紀行和銀行也有減倉，但規模較小。

Brevan Howard成為最大單一賣家，在第四季度內將其在貝萊德的iShares比特幣信託（IBIT）中的持倉減少約86%。這家宏觀對沖基金的持倉從約550萬股（價值約24億美元）縮減到2.75億美元。

增持比特幣ETF的投資者類別

儘管普遍拋售，一些機構類別在第四季度仍增加了比特幣ETF的持倉。控股公司和與政府相關的實體增加了其持倉。例如，阿布扎比酋長國在2025年第四季度將其IBIT持倉增加了46%。

儘管整體呈現淨賣出，但投資顧問在較長時間範圍內展現出不同的行為模式。數據顯示，過去一年中，投資顧問每個季度都在增加其整體IBIT持倉，年增幅達145%，這表明該類別可能代表較為穩定的資本，較不易受到短期波動的影響。

對沖基金的風險降低與基差交易平倉

對沖基金的總體減倉

推動美國比特幣ETF熱潮的對沖基金正迅速退出持倉。由加密貨幣交易所Kraken的子公司CF Benchmarks彙整的數據顯示，最大對沖基金的比特幣ETF配置在2025年第三季度到第四季度期間下降了28%。

CF Benchmarks的研究主管Gabe Selby於2月19日的報告中寫道：“過去兩個季度的主要主題是對沖基金的風險降低。10月的頂點似乎觸發了系統性持倉縮減。”

基差交易策略的動態

部分對沖基金的退出與基差交易策略的平倉有關，這在過去兩年成為最受歡迎的對沖基金操作之一。基金在購買現貨比特幣ETF的同時，空頭CME比特幣期貨，利用期貨高於現貨的溢價——這是一種幾乎不依賴價格方向判斷的套利策略。

在比特幣ETF獲批後的數月內，基差交易策略的年化回報常常達到兩位數。然而，截至2026年2月9日，回報已降至約4%，因為越來越多的市場參與者湧入套利機會。

更廣泛的風險降低背景

此次拋售反映了價格動能的轉變以及機械性因素。比特幣的價格不僅下跌，甚至有時比宏觀風險的下跌速度更快，削弱了其作為對抗通脹、貨幣貶值或股市壓力的避險工具的說法。

CF Benchmarks分析指出，10月之後的反彈回調“似乎引發了系統性去槓桿化”。自10月以來，數字資產價格下滑，曾經盈利豐厚的交易策略收益縮水，快速資金投資者逐步減倉。

ETF資金持續流出趨勢

五周連續流出

第四季度的機構拋售延續到2026年，現貨比特幣ETF在截至2月20日的五周內錄得連續第五周淨流出。這四天內，12個現貨比特幣ETF共流出約3.16億美元。

在這五周內，約有43億美元從現貨比特幣ETF中流出，創下自2025年11月21日結束的六周以來的最大連續流出期。相比之下，2025年同期則淨買入43億美元，形成約69億美元的年度淨買入差距。

2026年2月的流出詳情

2026年2月18日，美國現貨比特幣ETF錄得淨流出1.33億美元。黑石的iShares比特幣信託（IBIT）當天的最大單日淨流出為8419萬美元。比特幣ETF的總資產規模仍然可觀，約為836億美元，約佔比特幣總市值的6.3%。

截至2月18日的七天內，美國現貨比特幣ETF的總淨流出達11,042比特幣，只有兩個交易日錄得淨流入。2月12日的單日流出為6,120比特幣（約4.16億美元），是該期間最大的一天流出。

市場影響與價格背景

比特幣價格下跌

比特幣的價格較2025年10月的高點超過$126,000下跌約50%。在2026年2月，價格最低曾跌至約$64,300，為自2月6日以來的最低點。

拋售壓力使市場情緒進入“極度恐懼”區域，Crypto Fear & Greed指數截至2026年2月為32，反映出普遍的投資者擔憂與避險情緒。

交易所流入流出動態

交易所的淨流入持續多周（即代幣流入交易所），與1月的淨流出（代幣流出交易所）形成對比。自2月初以來，交易所的淨流入每周在+391比特幣到+841比特幣之間波動，2月18日錄得+553比特幣，延續兩周的正向流入趨勢。

機構需求不僅未能吸收新增的市場供應，反而成為額外的拋售壓力。若要建立正向的累積趨勢，至少需要連續三個交易日的ETF淨流入，並持續出現負的交易所淨流出，表示代幣正被提取用於托管累積。

逆向累積

一些投資者逆勢而為，在下跌期間持續增持。策略（前MicroStrategy）仍在積累比特幣，持有約478,740 BTC，價值超過460億美元，為其最新購買後的持倉。

儘管近期有賣出，但投資顧問可能代表較為穩定的長期資本，CF Benchmarks指出，“他們通常不會在短期波動中頻繁交易”。該研究公司補充說，過去一年中，“推動反彈的投機資本已經撤退，取而代之的是一個更為持久的所有權基礎——即使價格在修正，這種趨勢仍在展開。”

常見問題解答

2025年第四季度哪些機構投資者賣出最多比特幣ETF股份？

投資顧問錄得最大淨減少，約21,831個比特幣等值股份，其次是對沖基金經理，約7,694個比特幣等值股份。Brevan Howard是最大單一賣家，將其在貝萊德的iShares比特幣信託持倉從約$2.4億減少約86%，至$275萬。

為何對沖基金在賣出比特幣ETF持倉？

由於套利策略過度擁擠，導致年化回報從兩位數下降到約4%，對沖基金正在平倉。再者，比特幣價格自10月高點下跌約50%，觸發了系統性減倉。10月之後的反彈回調似乎引發了系統性去槓桿。

最近比特幣ETF的資金流出有多少？

截至2026年2月，現貨比特幣ETF已連續五周淨流出，總計約43億美元，為自2025年11月以來的最大連續流出期。同期，2025年則淨買入43億美元，年度淨流出差距約69億美元。

仍有機構在買入比特幣ETF嗎？

是的。與政府相關的實體和控股公司在第四季度增加了持倉。例如，阿布扎比酋長國在2025年第四季度將其IBIT持倉增加了46%。儘管投資顧問在第四季度淨賣出，但其年度整體IBIT持倉已增長145%，顯示其可能代表較為穩定的長期資本。

目前比特幣價格和市場情緒如何？

截至2026年2月，比特幣交易價格約為$64,000，較2025年10月的高點超過$120,000大幅下跌。Crypto Fear & Greed指數仍處於“極度恐懼”區域，為32，反映出普遍的投資者謹慎與避險情緒。