Metaplanet靠「東京死亡螺旋之王」融資買幣，比特幣上漲前僅能靠 EVO 續命？

彭博社專文以「東京死亡螺旋之王」專文報導美籍投資人麥可‧勒奇（Michael Lerch）與其主導的EVO基金。透過發行浮動履約價認股權證，EVO基金為面臨財務挑戰的中小型企業提供了關鍵的資金流動性。其中最具代表性的案例為日版微策略 Metaplanet，其利用此融資機制將企業戰略全面轉向比特幣資產儲備。本文將客觀剖析勒奇的市場操作模式、認股權證的運作機制，以及其對企業轉型的實際影響。

東京死亡螺旋之王麥可‧勒奇與EVO基金的市場定位

根據彭博社的報導，美籍投資人麥可‧勒奇自1990年代進入日本金融界後，憑藉深厚的套利交易經驗，建立了以EVO基金為核心的金融版圖。該基金專注於為難以透過傳統銀行體系取得貸款的微型市值企業提供資金。在東京金融圈，市場對勒奇的評價呈現兩極。部分觀點認為，他是拯救面臨退市風險企業的重要流動性提供者；另一派則指出，其主導的融資工具常伴隨嚴重的股權稀釋，因此稱之為「東京死亡螺旋之王」。

數據顯示，EVO基金在2025年參與了日本市場超過八成的浮動履約價認股權證發行，協議金額突破1兆日圓 (約 63 億美元)，確立了其在該利基市場的主導地位。這一趨勢並延續到了 2026 年——據該基金的網站顯示，Evo 今年迄今已與至少 10 家日本公司簽署了股權融資協議。

現年五十多歲的勒奇已將 EVO 發展成為一家業務遍及洛杉磯、香港以及夏威夷著名北岸地區的家族辦公室，該集團共有約55名員工。

EVO 講求精準套利的運作風格

勒奇在日本市場的作風以高風險承受度與精準的執行力著稱。它的融資業務以認股權證而聞名，但也提供可轉換債券和其他金融工具，其基礎是勒奇數十年的套利經驗。EVO基金透過提供極具競爭力的條件（例如免收履約折價費用）來吸引極需資金的企業。然而，其商業談判與後續操作極為強勢且依循嚴格契約精神，不乏與違約客戶進行法律訴訟的紀錄。實務上，EVO利用借券等避險機制進行「套利交易」，在行使權證換取新股後迅速於二級市場出售，確保在股價波動中鎖定利潤。舉例來說，如果目前公司股價在 400元，而其未來的行使價在 350 元，基金可先行在市場上借券賣出，將其獲利鎖定在 50 元 (當然還要扣除相關的成本)，這種藉由套利的務實資本操作模式，確保了基金收益不受客戶企業長期基本面的絕對影響。

浮動履約價認股權證的運作機制

自2000年代初日本擺脫資產泡沫破裂的低迷時期以來，「浮動履約價認股權證」(Moving strike warrants) 一直是日本股票資本市場的重要組成部分。該權證賦予持有人未來以公司約定的價格購買公司股票的權利，該價格會隨時間變動。所謂的行權價格通常設定為前一日的收盤價。此結構為財務吃緊的企業提供了快速且彈性的資本挹注管道。然而，當市場趨勢向下時，履約價不斷下調，因融資的金額是固定的，故發行方必須增發數量更為龐大的新股以滿足轉換需求。這將導致流通股數急遽增加，對現有股東造成顯著的「股權稀釋效應」，高度考驗企業的資金運用效率。

EVO 與 Metaplanet 的共生融資結構

EVO 基金近期最為人知的，就是與日版微策略 Metaplanet 的合作關係。據 Metaplanet 總裁 Simon Gerovich 稱，Evo 的「卓越」交易條款使其成為日本最具吸引力的股權認股權證合作夥伴。在疫情迫使其關閉大部分飯店後，Metaplanet 於 2025 年初與 Evo 達成認股權證協議，以籌集資金購買比特幣。Metaplane t向 EVO 發行多次認股權證以獲取鉅額資金。EVO扮演資金活水角色，承諾在特定條件下快速履約；Metaplanet 則將募來的資金買入比特幣，成為亞洲擁有最多比特幣的上市公司。

Metaplanet 利用權證中的最低 mNAV (目前股價和其擁有比特幣的價值比) 保護條款，確保發行價格的底線以維護既有股東權益。雙方更透過大股東借券協議，加速 EVO 的避險與注資流程。此合作模式使 Metaplanet 得以在短時間內籌集逾千億日圓，但也將企業資本擴張的速度與EVO的套利節奏緊密相連。

Metaplanet 轉型比特幣儲備公司的營運與財務目標

Metaplanet目前的營運模式已全面轉型為以比特幣為核心的國庫儲備策略。公司將透過權證籌得的資金大量購入比特幣，並以「每股比特幣含量」(BTC per share) 作為核心財務指標。其「增值型融資」邏輯主張，只要購入數位資產的增長率大於權證行使帶來的股數增加率，整體資產價值即實質提升。根據 Metaplanet 最新報告，其每股比特幣含量由 2024 年 Q2 的 0.000619 成長到 2025 年 Q4 的 0.024049，每季增幅由 11.9%~309% 不等。

此外，公司設立比特幣收益生成業務，藉由賣出選擇權收取權利金，中間還不時透過 roll-up 交易，提高執行價來增加比特幣權利金收入。Metaplanet 稱之為「目標買入」，強調是獲取比特幣的另一種途徑，並透過選擇權收益獲取穩定現金流。

(Metaplanet 靠比特幣選擇權權利金為收入來源，暗藏什麼危機？)

Metaplanet 股價自高點下跌八成，比特幣上漲前僅能靠 EVO 續命？

但 Metaplanet 股價自去年六月創下高點 1,895 後，即一路下滑，尤其是比特幣價格自 12 萬高點下殺至如今的 7 萬美元，讓這些數位資產財務公司 (DAT) 難以籌資買幣，由上圖可看出，Metaplanet 在去年下半年起買幣的速度已放慢許多。可見如此模式在比特幣多頭市場能發揮強大資本槓桿效應，但同時也將企業的內在價值與高波動資產深度綑綁，增加了營運的不確定性。在比特幣幣價無法順勢拉抬前，Metaplanet 恐怕得持續與 EVO 的資金。

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