DefiLlama 創辦人 0xngmi 表示，Aave 的 TVL 並不是因為「循環借貸」而被「灌水」，他認為該平台的指標已經會把被借用的資產與循環（loops）排除掉。
摘要

• DefiLlama 的 0xngmi 表示，Aave 的 TVL 已會剔除被借用的資產與循環。
• 創辦人主張，循環放貸與類 Ethena 的循環（looping）並不會「人為地」推高 TVL。
• 隨著循環與抵押品再抵押（rehypothecation）成長，聚焦 Aave 的 DeFi 策略仍面臨審視。

DefiLlama 的創辦人 0xngmi 已反駁關於「Aave 的總鎖倉量 (TVL) 被高估」的說法，理由是這些說法將把循環借貸策略的影響誇大了。他堅稱，數據平台的方法論已經在摘要指標中排除了被借用的資產。針對社群上對「類 Ethena 抵押品循環」正在膨脹 Aave 的 (AAVE) 顯示規模的擔憂，0xngmi 在 X 上表示 DefiLlama「不把被借用的資產計入 TVL」，因此「循環借貸不會讓儀表板上的數字膨脹」。

他補充說，與 Aave 上的類 Ethena 抵押品循環相關的重複計算，先前已從 DefiLlama 的追蹤中移除；原因是使用者指出，有些被循環的部位在其他附屬拆分中被反映得不只一次。在其 Aave 與 Aave v3 的方法論頁面上，DefiLlama 表示，TVL「會計算鎖定在合約中的代幣，用於作為借款或賺取收益的抵押品」，並且「被借出的幣不計入 TVL」，特別是為了「避免透過循環放貸（cycled lending）而把 TVL 夸大」。

Aave TVL 方法論與 Ethena 循環辯論 {#aave-tvl-methodology-and-ethena-looping-debate}

釐清指出，圍繞 Aave 建構的槓桿型 DeFi 策略、Ethena 的 USDe 以及與再質押（restaking）掛鉤的抵押品變得更為複雜，導致部分交易者開始質疑，原始 TVL 是否仍能反映真正、未受束縛的流動性。 在一篇近期的解釋中，Aave 說明了 Ethena 的模型以及相關的「循環」策略，如何讓「單一資本基礎轉化為具槓桿的固定收益，且擁有極高的資本效率」——透過反覆以同一組抵押品堆疊進行借款，並再部署相同的抵押品組合。

DefiLlama 彙整並在先前 crypto.news 報導中引用的資料顯示，Aave 的 TVL 在某些期間成長超過 45%；從約 $24 十億一路攀升至約 349.9 億美元（$34.9 billion），同時網路費用也從 6 月約 $48 百萬升至 7 月 $65 百萬，顯示借款需求更旺。至 2025 年年中，Ethena 自身的 TVL 已從 $1 十億躍升至接近 $11 十億；而協議收入月增幅更是超過翻倍，突顯目前由循環型收益策略所驅動的 DeFi 活動已占據相當大的一部分。

同時，Aave 的原生代幣 AAVE 其市值約為 14.5 億美元（$1.45 billion），24 小時成交量接近 $666 百萬；近期交易期間，價格在約 $89 與 $94 之間波動。根據 crypto.news 上的 Aave 價格頁，該代幣的歷史新高仍為 661.69 美元，創於 2021 年 5 月 18 日；相較之下，這遠高於目前區間，因為 DeFi 投資人正重新評估在複雜循環交易中所涉及的風險。

在較早的一篇 crypto.news 報導中，鏈上數據顯示，即便 AAVE 的價格在約 $265 附近盤整，Aave 的淨存款仍已突破 $60 十億；這暗示更深入的使用未必總會立即反映在代幣的價格欣賞上。DefiLlama 的 0xngmi 主張，儘管存在這種結構性槓桿以及抵押品循環的成長，該平台的方法論意味著「TVL 並未被回收借貸（recycled borrowing）而人為膨脹」；不過他也承認，使用者仍需要理解這些抵押品中，最終有多少真正支撐了槓桿型策略。