Exxon、Chevron Q1 EPS 超預期但年增重挫：避險時間錯位 + 中東產量降

美國兩大石油巨頭 Exxon Mobil 與 Chevron 5 月 1 日同步公布 2026 年第一季財報，調整後 EPS 雙雙超預期但年增率分別大跌 45% 與 36%。儘管 2 月 28 日伊朗戰爭爆發後 Brent 油價持續走高，兩家公司因匯避險合約「時間錯位」損失高達 70 億美元（Exxon 約 40 億、Chevron 29 億），加上資產實體運輸受阻，Q1 整體獲利顯著下挫。

調整後 EPS 超預期，但年增率雙雙大跌

Exxon Q1 調整後 EPS 為 1.16 美元、Chevron 1.41 美元（市場預估 0.95 美元），雙雙擊敗華爾街預期。但這個「擊敗預期」的表面數字背後是與去年同期相比 45% 與 36% 的淨利下挫—意味儘管管理層的指引被達成，整體獲利結構正受 Iran 戰爭衝擊嚴重侵蝕。

「Brent 油價突破 114應該對石油公司是利多」是市場直覺，但 Q1 結果顯示這個直覺被三個因素抵消：第一是匯避險時間錯位、第二是資產運輸實體受阻、第三是相關「下游」（煉油、零售）原料成本上升的時間差。

主要拖累：避險「時間錯位」+ 中東產量下降

本季最大拖累項是避險合約的「時間錯位效應」（timing effect）。Exxon 因避險虧損約 40 億美元，Chevron 計入 29 億美元的避險相關費用。所謂時間錯位指的是兩家公司在年初已對部分原油部位做避險（鎖定較低油價），戰爭爆發後實體交貨價格高於避險約定價，導致財務報表上出現帳面虧損；但管理層指出這個效應將在後續季度反轉—當實體貨物按時抵達買方時，獲利會在 Q2-Q3 補回。

第二個拖累是實體產量下降。Exxon 估計阿聯酋（UAE）與卡達的資產受戰爭影響，Q1 全球油氣當量產量較 Q4 2025 下降 6%。原因包括荷姆茲海峽運輸受阻（部分油輪繞行或延後）、UAE 5/1 退出 OPEC 後出口節奏變動、以及部分加工設備的維護排程因戰爭風險被延後。實體產量下降是「真虧」、不會像避險時間錯位般在後續季度反轉。

後續觀察：Q2 避險反轉、運輸恢復、UAE 退出 OPEC 影響

三個關鍵後續觀察：第一，Q2 避險時間錯位的反轉幅度—若 Iran 局勢延後緩和，物理交貨持續推遲，Q2 仍可能維持帳面虧損；第二，荷姆茲海峽運輸恢復節奏—日本油輪 4/30 開始陸續通過，若伊朗實質放行加快，Exxon/Chevron 在 UAE/Qatar 的產量可望反彈；第三，UAE 5/1 退出 OPEC後的中東能源結構重組，影響 Exxon/Chevron 在當地合資項目的長期定價權。

對加密與宏觀投資者而言，本次財報傳遞的訊號是「油價走高 ≠ 石油公司獲利」，背後的避險工具與物理供應鏈才是決定性變數。Brent 突破 114 美元的同時，日圓急升、聯準會延後降息等反應正持續壓縮全球資金成本，能源板塊的「漲價但獲利反降」現象可能在 Q2 仍持續。

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