傳奇對沖基金交易員談美股本益比：未來幾年買大盤的人要獲利很難

億萬富翁對沖基金經理人 Paul Tudor Jones 近日接受訪談，就 AI 監管漏洞與美股估值泡沫等議題表達擔憂。他直指 AI 業界奉行的「破壞並迭代」模式，是一次可能賠上數億人命的賭注；同時美股市值佔 GDP 比例已飆至 252% 的歷史新高，他認為長期持有大盤指數的傳統策略在當前本益比下幾乎注定虧損。

流動性至上：用拳擊手思維在交易市場中求生

傳奇宏觀交易員 Jones 的交易哲學，源自他親眼目睹的一場財富毀滅。1970 年代，石油大亨 Bunker Hunt 大量囤積白銀，身家一度高達 110 億美元。然而當交易所規定市場僅能平倉後，銀價在短短八週內從每盎司 50 美元崩跌至 10 美元以下，最終 Hunt 因缺乏流動性而宣告破產。

Jones 對該故事的印象深刻，也讓他將祖父的忠告奉為圭臬：「你的真實價值，僅取決於你明天能開出多少錢的支票。」

對此，Jones 將交易員的日常比喻為拳擊比賽。他表示真正的交易機會並不會太常出現，大多數時間交易員的任務是耐心試探、蒐集資訊、等待市場出現失衡。包括中央銀行的政策失誤、政府的過度干預，以及市場情緒走向極端等。

他以 2020 年聯準會大規模印鈔時做多比特幣、2022 年聯準會過度寬鬆時放空兩年期美債為例，稱這種機會就是「出拳時機」。他的基金與標普 500 相關性長達 40 年維持在負 0.12，可看出他的報酬大多來自純粹的個人 Alpha，與整體市場漲跌可以說是毫無關聯。

美股本益比太高，「買進大盤長期持有」策略恐難獲利

Jones 同時指出，美國股市總市值佔 GDP 的比例已達 252%，遠超 1929 年大崩盤前夕的 65%，以及 2000 年網路泡沫頂峰時的 170%。

他警告，若市場均值回歸至過去 25 至 30 年的平均本益比水準，股市將面臨 30% 至 35% 的跌幅。而由於目前美國個人股票持倉比重已達歷史最高，這樣的跌幅將相當於抹去相當於美國 GDP 80% 以上的財富，這將引發連鎖崩潰：

佔美國稅收約 10% 的資本利得稅將大幅縮水，財政赤字率先拉警報，接著債券市場也將受到重創。

面對市場上主流的「買進標普 500 指數並長期持有」策略，Jones 援引歷史數據指出，在標普 500 當前本益比約 22 倍的水準買進，未來 10 年的預期報酬率將是負值。他強調，標普 500 之所以長期表現亮眼，是因為那是橫跨百年的平均值，當中包含了大量本益比僅有 6 至 8 倍的低估時期，因此現在不是一個適合大舉投入的時間點。

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AI 監管空白恐致災，Jones 呼籲全球立法

在 AI 議題上，Jones 認為，科技業長期奉行「構建，破壞，迭代 (build, break, iterate)」的創新模式，在其他領域或許可以接受，但 AI 所帶來的風險規模是人類前所未見的，一旦「破壞」發生，代價可能是數以億計的人命。

他以核武器的歷史為例，指出 1945 年投下原子彈並開啟核子時代 (atomic age) 後，美國政府僅花了一年半便成立「原子能委員會」著手監管，而 AI 走向應用層面的爆發至今超過三年，具體的監管框架卻付之闕如。他呼籲美國政府應立即召集各國，共同建立全球監管機制，以防止災難性後果發生。

我想知道什麼是真實的人類，什麼不是。當這件事確定後，整個社會才有信任可言。

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