RWA 收益基礎設施交易

需要了解的重點：

• 直接的 RWA 代幣曝險行不通。 代幣化帶來的經濟價值累積於策展人與發行方，而非治理代幣持有者——Kamino 在存款增長 80% 的同時代幣下跌 16%，是最乾淨的證據。
• 槓桿問題是最有趣的基礎設施機會。 RWA 結算延遲（最高可達 122 天的出場曝險）使原子式、加密原生的循環（looping）策略無法複製，從而形成協定層面的結構性缺口；像 Keyring 和 3F 這樣的方案正朝這個方向建構——但兩者都尚未有一個流動性代幣。
• Morpho 是主要的機構借貸基礎層，但代幣論點取決於一個費用切換，而該協會在結構上沒有足夠動機去翻轉。 $6.8B TVL 與 $120.9M 的年化費用完全存在於存款人與策展人之間——MORPHO 代幣持有者目前對此零分配。
• Fluid 是同一論點更乾淨的代幣化表達，雖然路徑更間接。 針對關鍵與 RWA 相鄰的穩定幣取得主導的 DEX 交易量份額（sUSDai 的 100%、syrupUSDC 的 87%、reUSD 的 68%）、與營收掛鉤的回購機制，以及結構上更乾淨的治理，使其成為更具吸引力的代幣持有者載具——但它的 RWA 曝險是透過收益型穩定幣，而非直接的代幣化資產市場。